朱敏 吳康成

摘要：2008年的國際金融危機表明，貨幣政策的首要目標“價格穩(wěn)定”并不能保持金融穩(wěn)定。但是貨幣政策通過信貸、資產(chǎn)價格等傳導渠道，會對宏觀審慎政策的金融穩(wěn)定目標產(chǎn)生影響，如果兩個政策不搭配協(xié)調(diào)好，會嚴重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)具有重要意義。本文首先分析了貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的必要性，并為貨幣政策與宏觀審慎協(xié)調(diào)從三方面提出了政策建議：推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協(xié)調(diào);明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作;發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會的“維穩(wěn)”功能。

關鍵詞：系統(tǒng)性金融風險;貨幣政策;宏觀審慎政策

2008年的國際金融危機表明，貨幣政策的首要目標“價格穩(wěn)定”并不能保持金融穩(wěn)定。特別是在通貨膨脹目標制的貨幣政策導向下，經(jīng)濟增長平穩(wěn)有序，但金融失衡逐漸加劇，影子銀行擴張，房地產(chǎn)泡沫增大，系統(tǒng)性風險不斷積聚。在此背景下，各國監(jiān)管當局關于傳統(tǒng)的針對單個金融機構的微觀審慎政策收效甚微達成了共識，而宏觀審慎政策則引起了廣泛的關注。我國也對宏觀審慎政策框架進行了一系列探索，2011年中國人民銀行引入差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，2016年將其升級為宏觀審慎評估體系（MPA），2017年把表外理財納入MPA，2018年將把同業(yè)存單納入MPA。2017年，黨的十九大將“健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架”寫入十九大報告之中。但是貨幣政策通過信貸、資產(chǎn)價格等傳導渠道，會對宏觀審慎政策的金融穩(wěn)定目標產(chǎn)生影響，如果兩個政策不搭配協(xié)調(diào)好，會嚴重影響宏觀審慎政策的效果。因而研究貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)具有重要意義。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)的必要性

（一）貨幣政策與宏觀審慎政策相互作用

貨幣政策和宏觀審慎政策在實踐過程中能夠相互作用。在經(jīng)濟蕭條時期，貨幣當局實施寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，寬松的貨幣政策可能帶來資產(chǎn)價格的非理性上漲，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，此時，實施單一的貨幣政策進行調(diào)控作用有限。因此，貨幣政策應結合維護資產(chǎn)價格穩(wěn)定的宏觀審慎政策，從而達到物價穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展、金融穩(wěn)定的“三重”目標。同時，由于宏觀審慎政策經(jīng)驗不足，金融基礎設施等基本條件尚不完備，如果搭配使用貨幣政策，可以提高銀行信貸的有效性，降低借貸成本?？傮w來說，尋求貨幣政策與宏觀審慎政策的搭配，不僅會穩(wěn)定物價、促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，還能維持金融體系的平穩(wěn)發(fā)展。

（二）貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)同互補

一方面，貨幣政策在應對資產(chǎn)價格波動方面稍有欠缺，不能有效維護金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風險，而宏觀審慎政策主要通過抑制資產(chǎn)價格波動來實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標，因此宏觀審慎政策可以彌補貨幣政策盯住資產(chǎn)價格波動的不足;另一方面，良好的貨幣政策環(huán)境為宏觀審慎政策的運行營造了良好的環(huán)境，“穩(wěn)健中性”的貨幣政策使得宏觀審慎政策的穩(wěn)健性得以提升，可見貨幣政策也是宏觀審慎政策的有益補充。因此尋求貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)同互補，才能更好地促進經(jīng)濟增長，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、協(xié)調(diào)貨幣政策與宏觀審慎政策的政策建議

（一）要推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協(xié)調(diào)

貨幣政策的主要目標是物價穩(wěn)定，而宏觀審慎的主要目標是防范系統(tǒng)性金融風險，增強金融體系的逆周期性，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。當物價和資產(chǎn)價格出現(xiàn)“同時上漲”或“同時下跌”的情形時，貨幣政策和宏觀審慎政策工具可以相互補充，同時實施貨幣政策和宏觀審慎政策能夠疊加兩種政策的效果，實現(xiàn)宏觀調(diào)控的雙重目標;當物價和資產(chǎn)價格出現(xiàn)漲跌不一致的情形時，貨幣政策和宏觀審慎政策工具存在潛在的沖突，此時就應該根據(jù)經(jīng)濟形勢和要調(diào)控的主要目標，適當?shù)匕盐者@兩類政策工具的實施力度，有所偏重。

（二）要明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作

當前，我國貨幣政策調(diào)控手段中，貨幣供應量仍然占據(jù)主導地位。而數(shù)量型貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用弱于價格型貨幣政策。因而，我國應加快貨幣政策轉型，以利率為主要調(diào)控渠道，完善利率傳導渠道，推進貨幣政策工具向市場化方向發(fā)展。

在宏觀審慎政策方面，可以綜合使用流動類政策工具、信貸類政策工具、資本類政策工具、稅收類政策工具;同時應進一步明確宏觀審慎政策的傳導路徑，建立起宏觀審慎政策的調(diào)控規(guī)則。

（三）要發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會的“維穩(wěn)”功能

2018年兩會結束后，我國金融監(jiān)管體制發(fā)生了大變革，由原有的“一行三會”變?yōu)椤耙晃恍袃蓵?。其中，金融穩(wěn)定委員會的成立主要是為了去除中國金融機構混業(yè)經(jīng)營帶來的監(jiān)管真空地帶，加強金融監(jiān)管機構之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。發(fā)揮好金融穩(wěn)定委員會維護金融穩(wěn)定的基本功能，加強宏觀審慎政策與央行的貨幣政策之間的溝通，有利于完善貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。

三、結束語

貨幣政策的制定對于一個國家經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展極為重要。宏觀審慎政策發(fā)展剛剛起步，理論傳導和實際運用都還處在初級階段，存在一定的發(fā)展空間。本文認為應該從以下三個方面促進貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)：推進貨幣政策和宏觀審慎政策的目標協(xié)調(diào);明確貨幣政策和宏觀審慎政策的分工協(xié)作;發(fā)揮金融穩(wěn)定委員會的“維穩(wěn)”功能。

參考文獻：

[1]張朝洋.貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)研究[D].江西財經(jīng)大學，2017.

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