劉志敏

【摘要】? ?文章從企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)后果、媒體報(bào)道與企業(yè)環(huán)境信息披露的研究和媒體報(bào)道與融資約束的研究三個(gè)方面進(jìn)行了回顧和分析，最后得出研究的意義和啟示。

【關(guān)鍵詞】? ? 企業(yè)環(huán)境信息披露;媒體報(bào)道;融資約束

【中圖分類號(hào)】? ?F275? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? ?A? ?【文章編號(hào)】? ?1002-5812（2019）02-0108-03

一、引言

改革開放40年來，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度日益完善，人們物質(zhì)文化水平的大大提高，使我國(guó)受全世界的矚目。然而，經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的背后，人類賴以生存的環(huán)境受到嚴(yán)重的影響，諸如資源無(wú)節(jié)制的開采、污水廢棄物的隨意排放，尤其是近年來全球氣候變暖、城市霧霾天氣的頻發(fā)，使我們深刻地認(rèn)識(shí)到環(huán)境保護(hù)和治理的重要性。與此同時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)作為誘發(fā)環(huán)境問題的關(guān)鍵誘因之一，勢(shì)必要求企業(yè)要為環(huán)境污染承擔(dān)起責(zé)任，一方面企業(yè)應(yīng)主動(dòng)向外界披露其經(jīng)濟(jì)行為對(duì)環(huán)境影響方面的信息，另一方面企業(yè)要通過改變自身的一些行為，進(jìn)一步增加社會(huì)公眾對(duì)其的了解。同時(shí)，政府要對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，促使企業(yè)對(duì)外披露環(huán)境信息成為企業(yè)存續(xù)的必選之項(xiàng)。在社會(huì)關(guān)注、國(guó)家重視和企業(yè)履責(zé)的大背景下，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界也加大了對(duì)企業(yè)相關(guān)環(huán)境信息公開披露現(xiàn)象的研究。本文把重點(diǎn)放在媒體報(bào)道與企業(yè)環(huán)境信息披露關(guān)系、媒體報(bào)道與融資約束的研究等方面研究的回顧，原因在于：媒體作為上市企業(yè)與外部投資者之間信息溝通的重要橋梁，可以有效地緩解信息不對(duì)稱，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范和公眾對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，從而鼓勵(lì)企業(yè)更加積極、獨(dú)立自主地開展環(huán)境信息披露，進(jìn)一步規(guī)范上市企業(yè)的環(huán)境信息披露行為。

二、企業(yè)環(huán)境信息披露研究的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于環(huán)境信息披露和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了較為深入的研究，但卻尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，Belkaoui（1976）最先對(duì)二者之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，短時(shí)間內(nèi)公司的股價(jià)反而因?yàn)槠髽I(yè)披露污染治理費(fèi)用的信息而被抬高了。Preston（1978）、Bowman（1978）、Fry和Hock（1976）以及Anderson和Frankle（1980）等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效與其環(huán)境信息披露水平呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，得出類似的結(jié)論的還有Honga（2010）、Doonan（2005）等，他們一致認(rèn)為環(huán)境會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量越高，公司價(jià)值也越高。然而，F(xiàn)reedman（1982）和Ingram（1980）對(duì)二者進(jìn)行研究，得出的結(jié)論卻恰恰相反。此外，蔣麟鳳（2010）、胡曲應(yīng)（2012）等實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露之間不存在顯著的相關(guān)性。

然而，對(duì)于環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，除了從企業(yè)價(jià)值這一視角出發(fā)外，我們還可以從融資約束的角度研究其相關(guān)關(guān)系：Myers和Majluf（1984）認(rèn)為，出現(xiàn)融資約束的最根本的原因就是信息不對(duì)稱，Richardson等（1999）構(gòu)建了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息影響企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值的模型，Botosam（2000）還進(jìn)一步研究了環(huán)境信息披露對(duì)權(quán)益資本成本的影響，認(rèn)為投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知來源于企業(yè)向其傳遞的信息，而其所獲得的信息又影響著企業(yè)的決策，最終影響到企業(yè)的權(quán)益資本成本。在研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束關(guān)系時(shí)，Dhaliwal（2011）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極地披露社會(huì)責(zé)任，導(dǎo)致信息不對(duì)稱性程度的進(jìn)一步降低，進(jìn)一步減少資本成本，最終有助于緩解融資約束的限制。從債務(wù)成本角度出發(fā)，Balakrishnan等（2014）認(rèn)為，環(huán)境信息披露可以成為支持公司外部融資的公司策略性行為，披露更多信息的公司能夠獲得利率較低的銀行貸款，并且貸款期限更長(zhǎng)，而當(dāng)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任有更高信息透明度與股東參與度時(shí)，融資約束的緩解程度會(huì)更顯著（Cheng B.2014）。

我國(guó)學(xué)者郝慧娟（2014）發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)因?yàn)槿谫Y困境而迫切需要外部資金進(jìn)行投資時(shí)，為了提升其在外部資金提供者眼中的好感度，就會(huì)更加積極主動(dòng)地向外界披露更多更完整的社會(huì)責(zé)任方面的信息，這種信息一旦被投資者們接收并認(rèn)可，那么就會(huì)給企業(yè)后期的融資活動(dòng)帶來一系列持續(xù)性的積極影響。相反，朱永明、薛文杰等（2016）認(rèn)為，融資約束強(qiáng)度與企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)存在著一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，此外，基于產(chǎn)權(quán)的視角，韓金紅等（2015）對(duì)二者關(guān)系的影響又進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)碳信息披露水平越高，企業(yè)融資約束的緩解力就越強(qiáng)，這一點(diǎn)，在非國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)下表現(xiàn)得更為顯著。吳銀萍等（2016）從金融業(yè)規(guī)模的角度對(duì)二者進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，這種負(fù)相關(guān)的影響力在中小規(guī)模企業(yè)中體現(xiàn)得更加顯著，但是隨著信息披露質(zhì)量的提高，這種緩解作用又被減弱了。

（二）媒體報(bào)道與企業(yè)環(huán)境信息披露的研究

孫蕾（2017）認(rèn)為，媒體活動(dòng)作為影響企業(yè)環(huán)境信息披露的外部主要因素之一，通過向資本市場(chǎng)傳遞各種相關(guān)信息，一方面對(duì)環(huán)境信息披露水平的提高發(fā)揮著越來越重要的作用，另一方面它有效地緩解了資本市場(chǎng)中外界投資者與資本市場(chǎng)中融資者之間的信息不對(duì)稱程度，提高了信息的透明度，進(jìn)而改善環(huán)境信息披露水平。因此，媒體的作用不僅緩解了投資者理性忽視的問題（Downs，1957），而且對(duì)企業(yè)的行為也起到了監(jiān)督和約束的作用?；诤戏ㄐ岳碚?，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者從媒體報(bào)道的角度驗(yàn)證了企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，Lindegreen et al和Swaen（2009）表示，上市公司媒體關(guān)注度越高，就越在意它的外部形象，因此也會(huì)更加重視環(huán)境保護(hù)以及其他相關(guān)的社會(huì)責(zé)任投入，最終，企業(yè)自愿披露的社會(huì)責(zé)任信息也就越多。目前，國(guó)內(nèi)最新的研究也已經(jīng)從外部壓力的角度分析企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露行為的動(dòng)機(jī)，比如環(huán)境監(jiān)管的法律法規(guī)（王建明，2008）和輿論監(jiān)督、政府監(jiān)管（沈洪濤、馮杰，2012）等，其中沈洪濤（2012）、胡歡（2014）、葉陳剛等（2015）基于我國(guó)上市公司為例，發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道能顯著地提高公司環(huán)境信息披露水平;同樣，張夢(mèng)婷（2017）也證實(shí)了隨著媒體監(jiān)督力度的增大，二者之間的正相關(guān)關(guān)系越來越顯著。進(jìn)一步的，Moroney et al.（2013）將媒體報(bào)道分為正面和負(fù)面，通過對(duì)排名在澳大利亞前500的公司進(jìn)行分析比較，結(jié)果顯示，雖然外部監(jiān)督對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有較大的影響，但是，正面的媒體報(bào)道數(shù)量和公司環(huán)境信息披露水平的關(guān)系卻沒有那么顯著。

（三）媒體報(bào)道與融資約束的研究

作為重要的信息媒介，媒體在減輕企業(yè)與投資者之間信息不對(duì)稱的過程中發(fā)揮著重要作用，媒體通過信息傳播、聲譽(yù)等途徑影響著企業(yè)的融資成本，所以，從媒體視角出發(fā)，F(xiàn)ang和Peress（2009）探討其對(duì)融資成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)：媒體有關(guān)企業(yè)的新聞報(bào)道有利于幫助企業(yè)緩解融資約束（Healy et al.，1999），另一方面，當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)的信息有了更為全面的了解時(shí)，對(duì)于公司未來價(jià)值的預(yù)測(cè)偏差就會(huì)變小，投資者就會(huì)要求相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低了公司的外部融資成本，最終，減輕了公司面臨的融資約束（Bawa.1976;Lang et al，1996），我國(guó)學(xué)者林晚發(fā)（2014）和盧文彬等（2014）以我國(guó)上市公司為樣本，同樣證實(shí)了媒體報(bào)道有助于降低企業(yè)的資本成本，Kothari 等（ 2009）又進(jìn)一步將這種報(bào)道細(xì)分為正負(fù)兩面，發(fā)現(xiàn)正面新聞會(huì)降低資本成本，負(fù)面新聞則導(dǎo)致企業(yè)資本成本和收益波動(dòng)增加，同樣，仲秋雁等（2016）也得出了一致的結(jié)果，并在此基礎(chǔ)上，通過實(shí)證探討了不同類型的媒體監(jiān)督對(duì)上市企業(yè)融資約束的影響。最后，人們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)融資約束的影響力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于紙質(zhì)媒體監(jiān)督。此外，基于產(chǎn)權(quán)的不同視角，國(guó)有企業(yè)通常有預(yù)算軟約束的現(xiàn)象（林毅夫等，2004）：國(guó)有企業(yè)虧損時(shí)，政府經(jīng)常會(huì)通過財(cái)政補(bǔ)貼、貸款支持等一系列直接和間接措施來彌補(bǔ)，所以，張淑倩等（2016）對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行研究并指出，與國(guó)有企業(yè)相比，媒體關(guān)注可以顯著緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束。

三、研究的意義與啟示

（一）研究的意義

企業(yè)公開披露環(huán)境信息對(duì)企業(yè)管理者以及外部信息使用者都有較強(qiáng)的借鑒意義。（1）對(duì)企業(yè)管理者的意義。當(dāng)企業(yè)需要大量外部資金進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為其創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，進(jìn)行積極的環(huán)境信息披露行為無(wú)疑會(huì)降低外部投資者所面臨的信息不對(duì)稱程度，提高信息透明度，為公司帶來良好的社會(huì)聲譽(yù)，獲得更多的融資和支持，進(jìn)一步降低資本成本，最終緩解了融資約束的消極影響。相反，企業(yè)如果進(jìn)行消極的環(huán)境信息披露行為，從短期來看，可能在一定程度上降低企業(yè)成本，但是從長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度來看，外部投資者會(huì)懷疑公司所隱匿的信息都是消極的、負(fù)面的，然后要求更高的投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，外部的融資成本增加，最終形成了融資約束。本文的研究希望會(huì)給更多的企業(yè)帶來借鑒意義，從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的融資發(fā)展考慮，更為積極主動(dòng)地披露環(huán)境信息。（2）對(duì)投資者的意義。信息不對(duì)稱是企業(yè)自身與外部投資者及債權(quán)人溝通的一大障礙，最終影響到雙方的根本利益。所以近年來，國(guó)家不斷地強(qiáng)調(diào)信息透明化的重要性，加強(qiáng)信息披露，外部投資者可以據(jù)此估計(jì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及投資風(fēng)險(xiǎn)水平，在獲得相同利益的驅(qū)使下，各投資者權(quán)衡其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平并以此做出更理性的投資決策——傾向于選擇更為積極主動(dòng)披露環(huán)境信息的企業(yè)。此情況下，本文的研究有助于投資者做出合理的投資決策。（3）對(duì)社會(huì)大眾的影響。環(huán)境是人類賴以生存和發(fā)展的基本條件，惡劣的環(huán)境將直接威脅到人民群眾的身體健康。如今，人們基本已經(jīng)意識(shí)到可持續(xù)發(fā)展的重要性，要想創(chuàng)造良好的生活環(huán)境，必須提高環(huán)境意識(shí)、加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管、加大環(huán)境治理工作、改善環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，公司堅(jiān)持“誰(shuí)污染，誰(shuí)治理”原則，必須承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，更加積極自覺地披露環(huán)境信息。

（二） 研究的啟示

近年來，我國(guó)學(xué)者對(duì)于環(huán)境信息披露的研究根據(jù)具體情況雖然得到了不少有價(jià)值的成果，但是在研究思路以及研究方式上主要還是借鑒了不少國(guó)外的研究成果，所以，完整系統(tǒng)的環(huán)境信息披露理論體系還沒有建立，需要進(jìn)一步加大研究力度。

其次，國(guó)內(nèi)關(guān)于環(huán)境信息披露和融資約束的研究無(wú)論是從廣度上，還是從深度上來看，與國(guó)外的研究都存在一定程度的差距，近年來，實(shí)證研究逐漸成為主流的研究方法，國(guó)外學(xué)者普遍認(rèn)為社會(huì)責(zé)任會(huì)降低企業(yè)的融資約束程度，然而，關(guān)于環(huán)境信息披露質(zhì)量的合理代替指標(biāo)，由于其度量方式和依據(jù)多種多樣，而處在大數(shù)據(jù)時(shí)代的背景下，我們所需的數(shù)據(jù)更容易獲取，因此，不同的學(xué)者采用不同的方法搜集和處理這些數(shù)據(jù)，其得到的代替指標(biāo)也不盡相同，最終導(dǎo)致研究的結(jié)論也存在差異，因此我們有必要繼續(xù)對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

因此，基于我國(guó)的基本國(guó)情，筆者認(rèn)為應(yīng)著重關(guān)注環(huán)境信息披露和融資約束之間的關(guān)系，要在總結(jié)已有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)上市公司的特征，選取合適的指標(biāo)分別衡量環(huán)境信息披露和融資約束，以期得到環(huán)境信息披露和融資約束之間更為穩(wěn)健的結(jié)果，進(jìn)一步豐富相關(guān)理論。另外，媒體治理領(lǐng)域的相關(guān)研究也是近幾年才涉及，所以現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有能從媒體報(bào)道的視角出發(fā)探討二者之間的關(guān)系，因此，在探討環(huán)境信息披露和融資約束兩者之間的關(guān)系時(shí)嘗試加入媒體報(bào)道這一調(diào)節(jié)變量，探討其是否會(huì)在兩者之間的關(guān)系中產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用對(duì)現(xiàn)有企業(yè)的環(huán)境信息披露行為具有深刻的借鑒意義。Z

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