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        三安光電:一個(gè)優(yōu)秀CFO的自我修養(yǎng)

        2019-03-13 09:06:03雪球財(cái)經(jīng)供稿
        股市動態(tài)分析 2019年4期
        關(guān)鍵詞:毛利率利潤

        雪球財(cái)經(jīng) 供稿

        TOB的企業(yè)之間,除非有別人做不到的技術(shù)優(yōu)勢,否則毛利率就應(yīng)該差不多。長期以來,三安光電(600703)一直是國內(nèi)LED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè),從2014年開始,三安光電的毛利率明顯超越同行。比如2017年,三安光電LED的毛利率為45%,華燦光電和澳洋順昌為32%,乾照光電為38%。假設(shè)產(chǎn)品售價(jià)都是100元,意味著三安光電的成本為55元,而華燦和澳洋為68元,成本差異雖然沒有想象的那么大,但是依然需要尋找原因。

        固定資產(chǎn)折舊政策

        如果看LED芯片公司的報(bào)表,會發(fā)現(xiàn)這算一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè),投資額相對較大,而公司最重要的資產(chǎn)就是固定資產(chǎn)。截止2018年9月底,三安光電和華燦光電的固定資產(chǎn)凈額分別為87億和50億,占總資產(chǎn)的比例分別為37%和29%。

        在房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具和其他設(shè)備這四項(xiàng)固定資產(chǎn)里,最主要的是機(jī)器設(shè)備,占比接近71%。

        如果對比三安光電和華燦光電的折舊政策,或許就會明白毛利率差異的源頭了。三安光電的機(jī)器設(shè)備的折舊年限為8-25年,而華燦光電的折舊年限只有5-10年。

        因此可以根據(jù)附注計(jì)算出2018年上半年三安光電和華燦光電的折舊率分別為6%和8%,如果按照8%計(jì)提,三安光電2018年將多計(jì)提折舊約2億元。也就是說,三安光電2018年上半年虛增的利潤接近2億,那么這么高的資產(chǎn)規(guī)模,全年就是4億。

        這也難怪三安光電的毛利率會這么高了,如果僅僅把這一項(xiàng)加進(jìn)去,三安光電的毛利率下降約5個(gè)百分點(diǎn)。

        高凈利率的來源

        其實(shí)與高毛利率比起來,三安光電的高凈利率更讓人存疑,2015年至今,凈利率約40%,堪比茅臺。跟毛利率來源于財(cái)計(jì)類似,這也是靠一堆財(cái)計(jì)堆出來的虛幻:

        一是研發(fā)支出資本化。幾乎很多研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)都存在這種問題,但是這種長年資本化比例超過70%的公司也是不多見,此舉2017年減少管理費(fèi)用4.06億元。同時(shí),資本化后的研發(fā)費(fèi)用并沒有全部進(jìn)入無形資產(chǎn)進(jìn)行折舊,而是進(jìn)了開發(fā)支出這樣一個(gè)可以繼續(xù)調(diào)節(jié)利潤的科目。由于研發(fā)支出資本化后并不計(jì)入無形資產(chǎn)攤銷,假設(shè)無形資產(chǎn)五年攤銷,那么2018年高達(dá)6.10億的開發(fā)支出每年需攤銷1.2億。

        二是壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策。如果按照華燦的壞賬政策,三安光電需要多計(jì)提約7000萬壞賬準(zhǔn)備。如果看澳洋及乾照的壞賬政策,三安需要計(jì)提得更多。

        三是政府補(bǔ)助。從2010年至今八年時(shí)間,政府補(bǔ)助超過46億元,尤其是2015年之前,政府補(bǔ)助占凈利潤的比例均超過50%,是一頭徹底的補(bǔ)助怪獸。

        此外,公司的在建工程余額高達(dá)28億,無形資產(chǎn)高達(dá)27億,這些都是可能被調(diào)節(jié)利潤的高發(fā)地帶。

        因此,靠著財(cái)務(wù)總監(jiān)帶來的財(cái)計(jì),三安光電的凈利潤虛胖了太多。折舊攤銷虛減少了約4億,資本化金額預(yù)計(jì)不少于8億,壞賬準(zhǔn)備計(jì)提約1億,研發(fā)支出約1.2億,政府補(bǔ)助約10億,合計(jì)24.2億利潤,如果扣除虛胖的部分,三安光電2018年的利潤至少減少一半。

        當(dāng)虛胖的利潤遇到群狼時(shí),企業(yè)將毫無還手之力,連自圓其說的機(jī)會都沒有。這里也希望上市公司引以為戒,不要為了利潤而不擇手段。

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