【摘 要】 隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民生活水平提高以及業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模擴大，同時城鎮(zhèn)化發(fā)展速度加快，城鎮(zhèn)人口越來越多，工業(yè)用戶與居民用戶對天然氣的需求日益增加，促進了天然氣行業(yè)的發(fā)展。燃?xì)馄髽I(yè)也在不斷建設(shè)項目完善設(shè)施，保障燃?xì)獾墓?yīng)，投資建設(shè)項目當(dāng)靠內(nèi)源融資是不夠的，需要外部融資。本文選取深圳燃?xì)夤煞萦邢薰緸槔?，分析發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資效果，指出可轉(zhuǎn)債融資的優(yōu)勢與不足，并提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】 可轉(zhuǎn)債 融資效應(yīng)

一、引言

2012年國家出臺了關(guān)于天然氣的專項規(guī)劃《天然氣發(fā)展"十二五"規(guī)劃》，該規(guī)劃加快了我國天然氣行業(yè)的發(fā)展，如何優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)是目前我國天然氣行業(yè)急需解決的問題。隨著燃?xì)馄髽I(yè)發(fā)展速度加快，需要的資金也越來越多，企業(yè)只靠內(nèi)源融資難以滿足需求，需要外部融資籌集資金滿足企業(yè)日常經(jīng)營與發(fā)展，外部融資分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在外部融資時會優(yōu)先考慮債務(wù)融資，最后才會選擇股權(quán)融資。可轉(zhuǎn)債由于其特殊性具有債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，利率低于普通債券，且能轉(zhuǎn)股能夠增加企業(yè)的資本。相比于股權(quán)融資來說債務(wù)融資成本較低，且債務(wù)利息能帶來抵稅收益，增加企業(yè)的價值，近年來受到企業(yè)的青睞，深圳燃?xì)鉃闈M足城市天然氣供應(yīng)所需，決定發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資建設(shè)天然氣儲備與調(diào)峰庫工程項目。項目建成后能有效保障城市對天然氣需求，可以避免購買高成本的天然氣來保障用戶所需，降低成本提升公司的盈利能力，有利于企業(yè)未來的發(fā)展。本文以深圳燃?xì)鉃檠芯繉ο?，分析深圳燃?xì)獍l(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資效果。

二、可轉(zhuǎn)債相關(guān)概念及優(yōu)劣勢

可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的債券，具有債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)，債券持有人可以把債券轉(zhuǎn)換成公司股票也可以不轉(zhuǎn)換，如果債券持有人不轉(zhuǎn)換，則到期收回本金和利息。當(dāng)公司股票價格下降滿足可轉(zhuǎn)債回售條款時，持有者可以將持有的債券回售給發(fā)行人，股票價格上漲滿足可轉(zhuǎn)債的贖回條款時，發(fā)行人則可以提前贖回持有人持有的債券，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢;可轉(zhuǎn)換債券票面利率較低，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前的融資成本相對于股權(quán)融資來說更低，能有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，可轉(zhuǎn)債的利息可在稅前扣除，有抵稅收益增加企業(yè)價值，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股無需額外支付費用。劣勢：轉(zhuǎn)股后失去低利息的好處，當(dāng)市場上股票價格大幅上漲時，企業(yè)轉(zhuǎn)股價格只能以較低的價格換出股票，這樣一來就會降低股權(quán)籌資額，如果債券持有人不轉(zhuǎn)股，企業(yè)到期還本付息，會增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股還會稀釋股權(quán)。

三、案例分析

1.公司簡介

深圳市燃?xì)饧瘓F股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于2007年，2009年發(fā)行股票在上海交易所上市交易。公司于2012年被評為"全國安全文化建設(shè)示范企業(yè)"。公司目前主要業(yè)務(wù)有：經(jīng)營管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)、具體包括天然氣工程開發(fā)、向用戶輸送液化石油氣和天然氣、燃?xì)馀渌偷南嚓P(guān)服務(wù)、承擔(dān)燃?xì)夤艿腊惭b工程等。

2.深圳燃?xì)饪赊D(zhuǎn)債發(fā)行及轉(zhuǎn)股過程

2.1可轉(zhuǎn)債基本條款

一、可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱：深燃轉(zhuǎn)債

二、可轉(zhuǎn)換公司債券代碼：113006

三、可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行量：160，000 萬元（160 萬手）

四、可轉(zhuǎn)換公司債券上市量：160，000 萬元（160 萬手）

五、可轉(zhuǎn)換公司債券上市地點：上海證券交易所

六、可轉(zhuǎn)換公司債券上市時間：2013 年 12 月 27 日

七、可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)的起止日期：2013 年 12 月 13 日至 2019 年 12 月 13 日。

贖回條款：

1.在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票在任意連續(xù)30個交易日中不少于20個交易日收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 130%（含 130%）

2.可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額低于 3，000 萬元

回售條款：

當(dāng)公司股票在任何連續(xù) 30 個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 70%時，可轉(zhuǎn)債持有者可以向公司回售可轉(zhuǎn)債。

經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn)，公司在 2013 年 12 月 13 日發(fā)行可轉(zhuǎn)債16000000張，每張發(fā)行面值為人民幣100元的，發(fā)行金額共計1600000000 元，扣除相關(guān)發(fā)行費用 39554000元后，此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資凈額為1560446000 元。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格為8.46元/股，存續(xù)期限為 6 年，轉(zhuǎn)股期為6個月后即2014年6月14日開始轉(zhuǎn)股。

本次籌集資金的用途：建設(shè)天然氣儲備和調(diào)峰項目。

2.2.轉(zhuǎn)股過程

深圳燃?xì)饪赊D(zhuǎn)債自發(fā)行日2013年12月13日起6個月后開始轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股期為 2014 年6月14 日至 2019 年 12 月 13 日為止。初始轉(zhuǎn)股價格為每股8.46元，由于2013年度利潤分配方案，2014年6月25日將轉(zhuǎn)股價格由每股8.46元調(diào)整為每股8.32元。

自轉(zhuǎn)股日開始至2015 年4月30日，債券面值為1，596，578，000元 的“深燃轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)為公司股票，從轉(zhuǎn)股開始累計轉(zhuǎn)股股數(shù)為191，896，086股，占“深燃轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額比例的9.69%，公司贖回未轉(zhuǎn)股的債券數(shù)量34220張，共計人民幣3，422，00張，占發(fā)行總量16億元的0.21%，此次贖回未影響公司資金使用。

四、融資效果分析

深圳燃?xì)獍l(fā)行16億元的可轉(zhuǎn)債，使得企業(yè)的負(fù)債總額增加，改變了資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的償債能力和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。現(xiàn)選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和股東權(quán)益比率進行分析。

資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率是反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)。本文選取2012-2018年深圳燃?xì)獾馁Y產(chǎn)負(fù)債率和行業(yè)均值進行比較分析發(fā)行可轉(zhuǎn)債對企業(yè)償債能力的影響。

1.對長期償債能力的影響

從上圖可以看出2012-2018年深圳燃?xì)赓Y產(chǎn)負(fù)債率變動幅度不大，通過與行業(yè)均值對比，深圳燃?xì)獾馁Y產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均值，說明其長期償債能力低于行業(yè)平均償債能力，2013年的資產(chǎn)負(fù)債率比2012年提高了，這是因為2013年發(fā)行可轉(zhuǎn)債增加了負(fù)債，使得負(fù)債總額增加，2014年相對于2013年來說略有提高，主要是短期借款的增加所致。2015年的資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度較大，其主要原因是企業(yè)可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，增加了股本，負(fù)債減少。2016年企業(yè)發(fā)行了5億元中期票據(jù)和 10 億元公司債，企業(yè)應(yīng)付債券和債券利息增加使得企業(yè)的負(fù)債增加，資產(chǎn)負(fù)債率比2015年提高了2.06個百分點。2017年的企業(yè)的4億中期票據(jù)到期，使得資產(chǎn)負(fù)債率下降0.07個百分點。

由上述分析可知，可轉(zhuǎn)債發(fā)行當(dāng)年負(fù)債增加，使得資產(chǎn)負(fù)債率提高，降低了長期償債能力，當(dāng)可轉(zhuǎn)股完成轉(zhuǎn)股時，增加了公司的股本，提高了抵御風(fēng)險的能力。

2.對短期償債能力的影響

本文選取流動比率和速動比率來反應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債對公司短期償債能力的影響。

從上圖可以看出深圳燃?xì)獾牧鲃颖嚷蔬h(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明深圳燃?xì)獾亩唐趦攤芰^弱，風(fēng)險較大。2012-2018年深圳燃?xì)獾牧鲃颖嚷收w呈上升趨勢，2013年由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌集到資金使得流動資產(chǎn)增加流動比率上升，2014年企業(yè)歸還到期短期融資券、增加對外股權(quán)投資以及構(gòu)建固定資產(chǎn)，貨幣資金減少，流動比率相對于2013年下降11個百分點，2015年發(fā)行短期融資券，隨著融資規(guī)模的增加導(dǎo)致應(yīng)付利息增加，企業(yè)的流動負(fù)債增加，流動比率下降。2016年的流動比率和2015年相比基本沒有變化，2017年增加短期借款，流動負(fù)債增加。2018年企業(yè)減少短期借款的融資規(guī)模，使得流動比率上升。在企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的2013年流動比率上升，增強了企業(yè)的短期償債能力。

從上圖可以看出深圳燃?xì)獾乃賱颖嚷蔬h(yuǎn)低于行業(yè)均值，2012年低于行業(yè)均值主要是購買了固定資產(chǎn)使得貨幣資金下降，2103年由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資，使得貨幣資金增加，速動比率上升。2014-2017年整體呈下降趨勢，主要原因是歸還到期短期融資券、增加對外股權(quán)投資以及構(gòu)建固定資產(chǎn)所致。2018年速動比率上升，主要是短期借款減少。

綜上分析，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債當(dāng)年提高了企業(yè)的短期償債能力，降低了長期償債能力，對于以后的年份影響不明顯。

3.對資本結(jié)構(gòu)的影響

資產(chǎn)負(fù)債率反應(yīng)的是全部資金的來源中有多少來自負(fù)債，通過上圖可以知道2013年由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行提高了資產(chǎn)負(fù)債率改變了資本結(jié)構(gòu)，2015年由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的原因資產(chǎn)負(fù)債率下降，股東權(quán)益比率是反應(yīng)全部資金中有多少來自權(quán)益，2013年由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的原因使得股東權(quán)益比率下降，2014年基本保持不變，2015年由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股使得股東權(quán)益比率大幅上升，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股增加了企業(yè)權(quán)益資本。

4.股本變動情況

本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債共轉(zhuǎn)股191，896，086股，轉(zhuǎn)股比例為公司未轉(zhuǎn)股之前發(fā)行在外股份的9.69%。此次轉(zhuǎn)股增加了公司的自有資本，提高了公司的抗風(fēng)險能力。

5.稀釋效應(yīng)分析

由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股會增加公司的股本，所以會影響每股收益和每股凈資產(chǎn)，公司2014年轉(zhuǎn)股較少所以對每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響不明顯，公司的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股主要是在2015年進行，現(xiàn)計算2015年普通股股份變動對最近一年和最近一期每股收益、每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標(biāo)的影響。

按轉(zhuǎn)股及行權(quán)前總股本數(shù)，計算出 2015 年每股收益為每股0.33 元，2015 年基本每股收益為每股0.31 元，股本變動對 2015年每股收益的影響為每股0.02 元。按轉(zhuǎn)股及行權(quán)前總股本數(shù)的凈資產(chǎn)計算，公司 2015 年末每股凈資產(chǎn)為 3.60 元，轉(zhuǎn)股后2015 年每股凈資產(chǎn)為人民幣 3.27 元，股份變動對 2015 年末每股凈資產(chǎn)影響為0.33 元。此次轉(zhuǎn)股稀釋了每股收益和每股凈資產(chǎn)。

五、結(jié)論與啟示

可轉(zhuǎn)債發(fā)行當(dāng)年會影響企業(yè)的償債能力，如果可轉(zhuǎn)債到期持有人沒有對其進行轉(zhuǎn)股，則企業(yè)需要贖回會使大量貨幣資金流出增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險隨之增加?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行增加負(fù)債從而改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)債券持有人看好公司未來的發(fā)展時會進行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股增加了企業(yè)資本，加強抵御風(fēng)險的能力?？赊D(zhuǎn)債的融資成本比股權(quán)融資來低，發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，減少貨幣資金的流出，能夠減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。轉(zhuǎn)股使得企業(yè)的股本增加會稀釋股權(quán)，影響控股股東的控股權(quán)。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時候需要考慮，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對于企業(yè)未來發(fā)展的影響，如持有者不轉(zhuǎn)股，那么企業(yè)到期贖回，會增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，如果不想股權(quán)被稀釋，發(fā)行時應(yīng)考慮轉(zhuǎn)股對于股權(quán)的稀釋情況，如果轉(zhuǎn)股過早則會增加企業(yè)的融資成本，綜上發(fā)行可轉(zhuǎn)債會影響企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)選擇可轉(zhuǎn)債融資時應(yīng)根據(jù)自身實際制定合理的發(fā)行方案，控制風(fēng)險發(fā)揮出債務(wù)融資的優(yōu)勢。

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作者簡介：張英杰（1993年-），男，漢族，籍貫：四川省資陽市，學(xué)歷：碩士，單位：新疆財經(jīng)大學(xué)，研究方向：公司財務(wù)與會計