陳麗麗

摘 要：2018年中國供給側結構性改革深入推進，經濟保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。但是隨著中美貿易摩擦，全球政治經濟動蕩加劇，2019年的全球經濟及大宗商品的走勢可能更為震蕩。本文將對2019年的經濟發(fā)展趨勢以及大宗商品的走勢進行分析。

關鍵詞：全球經濟 2019年 趨勢分析 大宗商品

2018年的商品市場是一個震蕩格局，年初至今基本持平然后走出了一個斜的N字。雖然工業(yè)品指數(shù)全年波動不大，不同商品之間的表現(xiàn)是很分化的。大宗工業(yè)商品的需求增速是比較一致，相差不大，跟宏觀經濟冷熱正相關，供應的差異會造成他們價格表現(xiàn)的差異，這也是商品基本面研究和商品對沖交易的意義所在?？照{和汽車的產量持續(xù)下滑，甚至顯著負增長，房地產的新開工面積和施工面積增速持續(xù)走高，大于 20%。房地產的新開工和竣工分化。新開工增速大于 20%，竣工負的 15%。它使得新開工使用的水泥和建筑鋼材的價格持續(xù)震蕩走高，而竣工使用的有色金屬，比如銅和鋅的持續(xù)震蕩走低。由于需求的分化，地產新開工的持續(xù)超預期，價格沒有形成大的趨勢，分化為主。加上供應的多變難以預測，今年以來大宗工業(yè)品的賺錢效應總體是比較差。

2019年GDP或增長6.3%近年來，GDP同比增速呈現(xiàn)不斷下滑趨勢，2010年GDP同比增速高達10.6%，而2018年三季度回落至6.5%。大部分觀點都認為，考慮到中國經濟杠桿率上升以及外圍市場影響，國內經濟或將繼續(xù)下臺階，同時下半年經濟增長將較上半年有所改善，三季度中國經濟有望觸底。數(shù)據(jù)顯示，10家券商對2019年GDP增速平均預測值為6.3%。

2019年經濟面臨貿易摩擦和房地產下行等多重挑戰(zhàn)，預計房地產投資和新開工分別同比下跌5%和10%，基建回暖無法抵消地產下行影響，大宗商品需求因而回落。另外，由于基數(shù)已高以及逐步回升的食品CPI擠壓，2019年PPI可能大幅回落，從而擠壓中上游的盈利空間。在供給方面，過往兩年不少企業(yè)完成環(huán)保升級（特別是鋼企），限產上不再需要一刀切，可以在滿足環(huán)保要求的同時提升產量，在目前盈利仍然較好的情況下產量反彈的風險不容忽視。在出口方面，美國關稅或對黑色、有色出口產生的影響不大，人民幣小幅貶值和仍未征收關稅的貨物的“搶出口”也會部分緩解出口壓力。

展望2019年，本文認為商品整體價格中心將平穩(wěn)下移。首先是決定國內外商品定價基準之一的能源類，原油有美國頁巖油下半年的產能釋放，國內動力煤經歷了16、17、18三年限產定價進入寬松周期的概率也非常大；其次是工業(yè)品的新增產能釋放，無論是有色，還是化工，2019年都進入了擴產年，供應增加；唯一不確定的是需求，然而中美貿易爭端，美元加息這些都會多少減少囤貨、消費的積極性。在這之中，各板塊的分化，板塊內部品種的分化依舊存在。

能源化工板塊價格中心2019年整體下移的概率較大，尤其是2019年下半年。2019年大部分品種的供應都有釋放，PTA、MA、PP、PE都有不同程度的擴產增產，尤其是在2019年下半年。原油供應相對穩(wěn)定，制裁伊朗帶來的供應缺口在19年上半年影響幾乎殆盡，但是2019年3季度開始美國頁巖油主產區(qū)的管道陸續(xù)開通，被抑制的頁巖油產量將再度沖擊全球市場。2019年能源化工的需求不及預期的概率也非常大，以PTA為例，聚酯從16年下半年開始就能達到12%的需求增速，19年下降的可能性非常大。能源化工2019年策略以偏空為主。

有色金屬板塊2018年上半年普遍回升，下半年轉跌，這種格局或延續(xù)至2019年上半年；但預估2019年下半年，有色金屬將普遍自低位回升。具體品種方面，鋁當前供應雖然過剩，但是盤面價格已經低于冶煉企業(yè)成本線大約700-800元/噸，因此，雖然短期表現(xiàn)偏弱，但下方空間比較有限，屬于較為抗跌的品種。銅，則受到冶煉產能投產周期的壓力，短期供應的彈性會增加，因此，可能會對2019年上半年銅價格構成壓力，但銅礦大周期供應偏緊的格局將在下半年明顯體現(xiàn)，因此銅價格預估是先跌后漲。

黑色金屬自2016年開始走出一波上漲牛市，其主要因素是供給側的大幅縮減。2016-2017年是鋼鐵行業(yè)產能的退出大年，2018年是環(huán)保大年，而2019年供應的變化幅度及可能性相對下降，需求成為決定價格走勢的主要因素。整體上來看，以螺紋鋼為代表的黑色金屬，目前行業(yè)利潤在高位，企業(yè)生產積極性高，行業(yè)庫存處于相對低位，而需求表現(xiàn)相對穩(wěn)定，短期來看以鋼價為錨的黑色金屬價格可能高位震蕩。但中長期來看，由于中國經濟已經過了快速發(fā)展的階段，目前房地產市場銷售疲弱，持續(xù)的政策打壓可能會導致未來房地產的新開工下滑。與此同時，國內需求增速的下滑及國際貿易形勢的惡化使得制造業(yè)表現(xiàn)不佳。唯一逆周期增長的可能是基建行業(yè)，但是財政的短缺限制了其增長幅度，綜上2019年的整體需求不容樂觀。因此，從價格上來看，2019年1季度黑色金屬價格可能高位震蕩，二三季度開始，隨著取暖季限產的結束，如果屆時需求仍然表現(xiàn)不佳，處于高位的價格勢必受到較大的打壓。而4季度可能在大幅下跌后出現(xiàn)一定的反彈。全年來看，黑色金屬價格呈現(xiàn)前高后低走勢。

農產品2019年可能走出先跌后漲的格局。先看大豆、豆粕和油脂。我國大都需要大量進口，中美貿易戰(zhàn)拉大了我國的豆類缺口，后期如果貿易戰(zhàn)不緩解，國內豆粕將迎來大幅上漲，反之，行情將較為平淡；美國大豆單產連創(chuàng)記錄，全球的供應并不短缺。棕櫚油的價格已經持平于柴油甚至比柴油價格略低，生物柴油對柴油的替代性將會顯現(xiàn)，這有助于消除油脂的高庫存和高產量。再看一下軟商品的棉花與白糖。棉花的主要邏輯在于國儲量的持續(xù)下降，國儲棉花從13/14年度的1108萬噸一路下降到17/18年度的254萬噸，預估18/19年會再度下降到111萬噸，中國的棉花庫存低位。長期看全球棉花消費的快速增長和中國的產量缺口，需要找到一個新的平衡價格去彌補這個缺口，在這個大背景下棉花的多頭行情可能在1905合約上啟動。

參考文獻

《2019年大宗商品投資邏輯深度剖析》 方正證券