摘 要：自匯改以后，對(duì)匯率研究一直進(jìn)行，然而大部分研究還是停留在宏觀(guān)因素會(huì)匯率變動(dòng)的影響，本文通過(guò)微觀(guān)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論來(lái)探討匯率變動(dòng)的影響。將銀行代客結(jié)售匯凈額作為定單流的代理變量，分析得出，銀行結(jié)售匯凈額與匯率的變動(dòng)成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。進(jìn)一步提出通過(guò)改革結(jié)售匯制度以及健全做市商制度等建議來(lái)完善我國(guó)的外匯市場(chǎng)制度。

關(guān)鍵詞：匯率 微觀(guān)市場(chǎng) 結(jié)售匯 定單流

一、引言

外匯市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論假定外匯投資者有多樣化的預(yù)期，并認(rèn)為指令流等市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)變量是影響匯率行為的最主要因素之一。外匯市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論分析匯率的視角由宏觀(guān)基本因素轉(zhuǎn)向考察外匯市場(chǎng)本身的實(shí)際情況，本文通過(guò)微觀(guān)市場(chǎng)的分析弄清影響匯率變動(dòng)的相關(guān)因素及影響模式，進(jìn)而提出提出使我國(guó)匯率制度更加健康發(fā)展的一個(gè)路徑。

二、微觀(guān)匯率理論及其核心變量定單流

微觀(guān)市場(chǎng)理論考慮了傳統(tǒng)市場(chǎng)理論沒(méi)有涉及的市場(chǎng)的具體交易過(guò)程。微觀(guān)市場(chǎng)理論的假設(shè)有三個(gè)方面：信息非公開(kāi)、交易者異質(zhì)、做市商制度安排。

在微觀(guān)匯率理論中運(yùn)用的是從微觀(guān)角度反映市場(chǎng)交易情況的變量，主要有兩個(gè)：反映市場(chǎng)交易數(shù)量情況的定單流和反映市場(chǎng)價(jià)格情況的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。買(mǎi)賣(mài)分別形成了對(duì)外匯的需求與供給。外匯市場(chǎng)上是銀行占主導(dǎo)，透明度低，銀行分析隱藏在定單流中的信息，就構(gòu)成做市商的私有信息。外匯市場(chǎng)上的交易可以根據(jù)定單流的走向分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是普通交易者根據(jù)自身的信息形成在外匯的需求，第二個(gè)階段是做市商銀行通過(guò)分析普通交易者申請(qǐng)的定單流，分析各種私有信息，進(jìn)而確定其在外匯交易中如何報(bào)價(jià)。

三、定單流與匯率的關(guān)系

本文探討定單流與匯率的關(guān)系，選取的匯率是人民幣兌美元的匯率，定單流的代理變量以銀行代客結(jié)售匯凈額。因?yàn)槲覈?guó)的做市商制度的會(huì)員全部都是銀行，所以做市商之間的定單流在我國(guó)可以近似銀行結(jié)售匯金額來(lái)代替，公式為：Qt = Bt（結(jié)匯） - St（售匯）

從上圖來(lái)看，大部分的時(shí)期，當(dāng)銀行結(jié)售匯凈額減少時(shí)，匯率是上升的，人民幣貶值。當(dāng)銀行結(jié)匯減少，售匯增加時(shí)，公眾對(duì)美元的需求增加，因此美元升值而人們幣貶值，這表現(xiàn)為匯率值是上升的。這與我們的理論相一致，這說(shuō)明定單流在市場(chǎng)出清的過(guò)程中影響價(jià)格。但在極少時(shí)間銀行結(jié)售匯凈額與匯率是正相關(guān)的關(guān)系，比如說(shuō)2015年8月-10月，這可能匯改體制有關(guān)，一種新體制的出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)匯率的反常波動(dòng)。然而將銀行結(jié)售匯金額直接代替定單流數(shù)量并不科學(xué)，我國(guó)做市商制度并不完善，銀行并不是做市商的代名詞，因此銀行結(jié)售匯不能完全代替定單流，并不能完全反應(yīng)定單流所涵蓋的領(lǐng)域。我國(guó)外匯市場(chǎng)上的交易過(guò)程十分復(fù)雜，做市商機(jī)制的運(yùn)行產(chǎn)生的指令流不能僅僅用銀行的結(jié)售匯量代替。銀行結(jié)售匯條件的不對(duì)稱(chēng)性，也會(huì)使得結(jié)售匯數(shù)據(jù)并不能實(shí)際反映外匯市場(chǎng)上的變動(dòng)。

四、微觀(guān)匯率理論與人民幣匯率改革分析

在建立有效的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，微觀(guān)匯率理論認(rèn)為一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)首先應(yīng)該發(fā)揮私有信息的作用，完善做市商制度。如果做市商制度不完善、結(jié)售匯的強(qiáng)制性不改革，這些都影響了微觀(guān)匯率理論中定單流的信息傳遞功能以及其對(duì)匯率的影響程度與解釋能力。因此我們需要從完善匯率制度適當(dāng)放開(kāi)匯率波動(dòng)空間、改革結(jié)售匯制度、逐步實(shí)行意愿結(jié)售匯制度以及建立以做市商制度為核心的外匯微觀(guān)市場(chǎng)機(jī)健全做市商制度這幾個(gè)方面來(lái)完善外匯市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)。

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作者簡(jiǎn)介：涂佳琪（1995-），女，漢族，籍貫：湖北武漢，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：國(guó)家金融理論與實(shí)踐