王佩

【摘 要】本文從制造業(yè)所面臨的國內(nèi)外市場環(huán)境波動頻繁、價格波動風險愈發(fā)顯著以及所面臨的雙向敞口風險等方面，分析了當前我國制造業(yè)亟需利用衍生金融工具這一靈活的工具來管理價格風險的必要性。

【關鍵詞】金融衍生工具；價格風險；制造業(yè)

一、當前國內(nèi)外市場環(huán)境波動頻繁

自2003年后，我國鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等幾大傳統(tǒng)加工制造行業(yè)，虧損面已經(jīng)達到80%，產(chǎn)業(yè)的利潤下降幅度明顯，產(chǎn)能過剩很嚴重。截至2015年12月初，幾大行業(yè)的生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）已連續(xù)40多個月呈負增長狀態(tài)，這幾大行業(yè)對整個工業(yè)PPI下降的貢獻占了70%—80%。中國供需關系正面臨著不可忽視的結構性失衡。過剩產(chǎn)能已成為制約中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一大包袱。因此，在2015年年底，習近平總書記提出了供給側(cè)改革這一概念，意圖提高我國的社會生產(chǎn)力水平。通過去產(chǎn)能和去庫存為鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁等產(chǎn)能過剩行業(yè)做減法，有效化解了大宗商品的供需矛盾。2018年制造業(yè)投資回升至今年較高水平。但與此同時，在去產(chǎn)能去庫存的背景下，大宗商品價格短期內(nèi)對市場因素的變動變得更為敏感，大宗商品中的化工原料，有色金屬往往是我國制造業(yè)的原材料。因此我國制造業(yè)所面臨的上游的原材料的價格波動也更為頻繁和劇烈。需要對上游原材料的成本價格管理的需求也更加迫切。

在國外，自2018年3月22日特朗普簽署了針對中國的備忘錄，宣布了美國301調(diào)查結果為中國政府采取各種措施竊取美國的知識產(chǎn)權并以此對中國采取限制措施，限制中國企業(yè)在美投資并購，并對中國大量商品加征大規(guī)模關稅。4月3日上午美國發(fā)布對中國加征25%關稅的產(chǎn)品清單，而中國在同日下午，也公布對原產(chǎn)于美國的14類106項商品加征25%關稅。5月17日雙方協(xié)商發(fā)表聯(lián)合聲明不打貿(mào)易戰(zhàn)，但在5月30日特朗普卻打破“停戰(zhàn)協(xié)議”，宣布將繼續(xù)對中國進口的500億美元的“重大工業(yè)技術產(chǎn)品”征收25%的關稅。主要涉及到機械設備、金屬及其制成品、礦物燃料、化學制品等，都是我國制造業(yè)重要的上游原材料，這就意味著我國企業(yè)面臨的上游成本增加，針對的就是中國先進制造業(yè)，意圖遏制中國制造業(yè)的發(fā)展。中美貿(mào)易戰(zhàn)是一場持久戰(zhàn)，這就意味著我國制造業(yè)的上游原材料和下游產(chǎn)品在未來一段時間內(nèi)都面臨著較大的不確定性。

在匯率市場化的改革基調(diào)之下，匯率改革后匯率的單邊升值或貶值轉(zhuǎn)化為正常波動，在匯率利率鎖定，期限適配，的前提下進行無風險套利，0敞口。匯率波動頻繁，匯率波動幅度加大這正是人民幣匯率市場化的重要表現(xiàn)，這也意味著匯率波動風險也在增加。企業(yè)將會面臨進一步擴大匯率價格的交易區(qū)間、取消與市場價割裂的中間價報價方式、市場自由浮動、擴容銀行間主體，放開頭寸限制、放寬交易背景限制直至取消、資本項下放開。因此未來人民幣匯率波動將會進一步增大，并保持雙向波動，人民幣匯率與美元指數(shù)相關性下降，對一籃子貨幣大致穩(wěn)定。

正是基于國內(nèi)去庫存去產(chǎn)能的背景下，物品的價格對于市場因素的更為敏感，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下進出口貨物關稅波動劇烈，匯率市場波動頻繁的現(xiàn)狀，我國制造業(yè)企業(yè)所面臨的價格波動風險愈發(fā)顯著，尋求恰當?shù)难苌鹑诠ぞ邔_價格風險達到套期保值的效果，成為當前企業(yè)進行價格風險管理的首要課題。

二、制造業(yè)面臨著雙向敞口風險

加工制造企業(yè)一般屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，該類企業(yè)面臨著的風險有其獨特性。該類企業(yè)往往面臨著雙向敞口風險，即同時存在上游敞口和下游敞口，原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格均存在波動的不確定性。雙向敞口較單向敞口面臨的不確定性更大，風險更大，更難管理。加工制造企業(yè)面臨風險的本質(zhì)都是由于商品價格變動的方向和幅度的不確定性，導致企業(yè)資產(chǎn)價值的變動。此處的商品包括上游原材料、下游制品、替代品等。

（一）上游原材料的價格風險

對于加工制造企業(yè)具體而言，上游原材料的價格風險表現(xiàn)在兩種情況，一種情況是在企業(yè)采購原材料前，上游原材料價格上漲，因此企業(yè)的成本增加，面臨著利潤相對減少的風險；另一種情況是在企業(yè)購買原材料后和下游制品售出前之間這段時間原材料價格下降，此時其他競爭者的成本價更低，下游制品價格更低，而該企業(yè)面臨著下游制品的價格劣勢，務必通過提高產(chǎn)品質(zhì)量或者使其產(chǎn)品具有特色，否則就面臨著銷量下降和利潤減少甚至虧損的的風險。

（二）下游制品的價格風險

造成下游制品價格波動的一般有有三種情況：第一種是由于產(chǎn)品更新迭代或者科學技術發(fā)展的出現(xiàn)產(chǎn)生了新的進入者，瓜分了市場份額，另一種是現(xiàn)有替代品由于某種原品具有了價格優(yōu)勢，產(chǎn)品銷售價格更低，第三種是由于政策、經(jīng)濟環(huán)境等因迅速整個市場對于企業(yè)下游制品的需求量減少。在這三種情況均會導致該企業(yè)的下游制品的需求減少，銷售價格下跌，最終使得企業(yè)的利潤減少甚至面臨著是入不敷出的風險，危機企業(yè)的生存。

由此可見，制造業(yè)由于其處于產(chǎn)業(yè)鏈的中段，同時面臨著上游風險和下游風險，雙重風險敞口，相比單項敞口的企業(yè)面臨著更大的風險。不僅要分別控制上游成本風險，還要控制下游銷售風險，還要關注下游制品的價格與上游原材料的價格差，并且要將上下游風險的大小、方向、時間進行匹配。面對著諸多不確定性，制造業(yè)亟需利用衍生金融工具這一靈活的工具來管理其風險。而從我國衍生金融工具市場來看，雖然較發(fā)達國家相比起步較晚，但發(fā)展迅速，且在近兩年衍生金融工具市場的體量持續(xù)增長，市場流動性加快，衍生金融工具的種類加速上漲，場外市場也愈加活躍。雖然各細分市場還不夠健全，但整體已經(jīng)初步能支持企業(yè)運用衍生金融工具進行風險管理，可以滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移對沖風險的需求。