摘 要：中國的資本市場通常被認(rèn)為是"政策市場"，之前的研究表明，與其他40個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體來說，股價(jià)信息含量排倒數(shù)第二。股價(jià)信息含量對資本市場的資源配置效率有重要影響，媒體關(guān)注作為一種外部監(jiān)督，能夠降低外部投資者與公司內(nèi)部的信息不對稱性，減少公司操縱會(huì)計(jì)信息的行為，從而提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并提高公司透明度。

關(guān)鍵詞：媒體關(guān)注；外部監(jiān)督；股價(jià)信息含量

股價(jià)信息含量是指股票價(jià)格中所包能夠反映公司特征的信息。股價(jià)信息含量影響股票價(jià)格的合理性以及股票價(jià)格在引導(dǎo)資源配置時(shí)效率的大小，被認(rèn)為是市場運(yùn)行效率的標(biāo)志。股票價(jià)格中能夠反映出的公司特征的信息含量越多，則股票定價(jià)效率便越高，股價(jià)也就越能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于提高資本市場資源配置的效率。因此，研究股價(jià)信息含量對優(yōu)化資本市場的配置具有重要影響。

正是有股價(jià)信息含量對資本市場資源配置中發(fā)揮著重要作用，越來越多的學(xué)者投入到了對股價(jià)信息含量研究。但是，股票價(jià)格中除了那些能反映公司層面的特質(zhì)信息之外，還包括了與公司價(jià)值無關(guān)的市場和行業(yè)的公共信息以及噪音。在資本市場比較發(fā)達(dá)時(shí)，股價(jià)信息含量也一般較高，股價(jià)也能夠較多得反映公司層面的特質(zhì)信息。和這些完善的資本市場比起來，新興資本市場中股價(jià)信息含量往往很低，表現(xiàn)為股票價(jià)格與市場的“同漲同跌”，股價(jià)會(huì)更多受到行業(yè)和市場等因素的干擾，體現(xiàn)出較高的股價(jià)同步性，包含更多的與公司價(jià)值無關(guān)的信息，因此無法更好的傳遞公司的特質(zhì)信息，導(dǎo)致股價(jià)引導(dǎo)資源配置效率水平低下。

目前學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)為，造成金融危機(jī)的一個(gè)重要原因便是信息披露制度的不完善等因素所導(dǎo)致的股票價(jià)格沒有反映其真實(shí)價(jià)值。1929年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國政府出臺(tái)了眾多法律法規(guī)，加強(qiáng)對資本市場的監(jiān)管。經(jīng)過了近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，目前美國資本市場的法律法規(guī)與制度建設(shè)已經(jīng)相當(dāng)完善，尤其是對信息披露進(jìn)行了重點(diǎn)的監(jiān)督。但從安然事件的發(fā)生看，資本市場的信息披露遠(yuǎn)沒有人們想象的可靠，人們對金融危機(jī)的估計(jì)也不足。

一、媒體關(guān)注影響股價(jià)信息含量的傳導(dǎo)機(jī)制

中國的資本市場通常被認(rèn)為是“政策市場”。之前的研究表明，相比于其他40個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體來說，股價(jià)信息含量排倒數(shù)第二。股價(jià)信息含量與資本市場效率之間聯(lián)系緊密。近年來伴隨市場化進(jìn)程不斷加速，制度建設(shè)更加完善，投資者自我保護(hù)意識(shí)也不斷提高，中國上市公司也應(yīng)該提高其信息披露的程度，大大提高市場的信息效率。但是，相比于一些成熟的資本市場來說，中國證券市場的信息環(huán)境是比較差的。一方面，對于一些中小投資者來說，由于缺少對目標(biāo)公司的分析，尤其是缺乏一些所需要的一些會(huì)計(jì)信息，通常處于一個(gè)不利的地位。另一方面，伴隨著市場環(huán)境不斷改變，公司一些假的申明和隱瞞事實(shí)的手段更為隱秘，損害了大量投資者的利益。新聞媒體，作為資本市場信息披露和信息傳遞的一個(gè)重要機(jī)構(gòu)，在一定程度上，對資本市場的信息環(huán)境有著重要影響。因此，研究新聞對股價(jià)信息含量影響的研究有著重要的意義，這也進(jìn)一步規(guī)范媒體在資本市場中的作用，提高中國資本市場的信息效率。

隨著信息技術(shù)的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的流行，媒體信息的及時(shí)性、內(nèi)容的廣度和深度都有著顯著的提高，新聞媒體已助教成為企業(yè)、市場和投資者之間的重要紐帶，媒體關(guān)注對社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的影響越來越大。作為資本市場的信息中介，新聞媒體收集、整理和發(fā)布信息，為公眾提供關(guān)于公司特征的信息，有效的減弱了經(jīng)理和投資者之家信息不對稱的程度，提高了資本市場的信息效率。越來越多的投資者能利用這些信息來進(jìn)行投資決策，因此影響了股價(jià)信息含量。

首先，媒體關(guān)注度作為一種外部監(jiān)督力量，具有一定的公司治理效應(yīng)并可以通過以下三種途徑實(shí)現(xiàn)：第一，媒體會(huì)披露政府官員的一些不負(fù)責(zé)行為，這會(huì)影響他們的政治前途和公眾形象，因此為了自身的利益，他們勢必會(huì)促使公司法等資本市場相關(guān)法律的改革與實(shí)施。第二，媒體關(guān)注度對公司管理人員的自利行為有著一定的限制作用，因?yàn)樵诿襟w關(guān)注下，管理者的一些個(gè)人機(jī)會(huì)主義行為極有可能會(huì)受到薪酬等方面的懲罰。第三，媒體關(guān)注度通常會(huì)影響高管在公式和股東中的形象和聲譽(yù)。研究媒體關(guān)注發(fā)揮公司公司治理的作用可以以盈余管理作為切入點(diǎn)。媒體關(guān)注度的提高會(huì)使公司管理者面對巨大的市場壓力，因此公他們必須進(jìn)行基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理，以達(dá)到市場對公司的預(yù)期，當(dāng)公司擁有更多的分析師以及機(jī)關(guān)投資者時(shí)，這種現(xiàn)象也越顯明顯。這種盈余管理是基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目而非實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，勢必會(huì)對公司長期發(fā)展會(huì)有著很大的負(fù)面影響，媒體關(guān)注度的提高會(huì)減少公司管理者基于實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)的盈余管理操縱。具體來講，這種積極的公司治理不僅能夠使公司具有更加完善的公司制度，還能夠調(diào)動(dòng)公司管理層的積極性，這些都對會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了積極的影響。首先，高效的公司治理意味著公司建立更加完善的公司運(yùn)營系統(tǒng)，如董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，提高了公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。如有效運(yùn)作的董事會(huì)能夠減少代理問題，完善的監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事制度更能監(jiān)督和保障管理層減少操縱會(huì)計(jì)信息的行為等。同時(shí)，積極的公司治理也有利于公司激勵(lì)機(jī)制的完善，完善的激勵(lì)機(jī)制可以使得管理者與股東利益趨向于一致，為了保證公司的整體長遠(yuǎn)利益，管理層會(huì)減少操縱會(huì)計(jì)信息的行為，進(jìn)而提高公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

其次，作為外部傳播信息的中介，媒體可以充分發(fā)揮自身有利條件傳播已有信息和自身創(chuàng)造的新信息，從而改善公司整體的信息環(huán)境，降低市場中的信息不對稱程度。在我國法律法規(guī)的不完善的大環(huán)境下，媒體關(guān)注度正好彌補(bǔ)了這個(gè)不足，可以作為一種法律之外的監(jiān)督約束機(jī)制，促使我國資本市場朝著更完善的方向發(fā)展。

二、結(jié)論

由此可見，媒體關(guān)注度作為一種法律之外的制度因素，現(xiàn)在已不僅僅是一個(gè)信息傳播媒介的角色，它還是一種有效的資本市場的監(jiān)督力量。媒體報(bào)道越多、媒體關(guān)注度越高，越能夠提高公司的治理環(huán)境，使得公司的信息質(zhì)量得到更好地改善。同時(shí)，媒體關(guān)注度的提高使公司的信息環(huán)境和透明度提高，因此能夠降低外部投資者與公司內(nèi)部的信息不對稱性，減少公司操縱會(huì)計(jì)信息的行為，從而提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提高公司透明度。

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作者簡介：

王艷明（1993-），男，山西忻州人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融工程）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：公司金融.