陳碧梅

（福建廣播電視大學(xué)莆田分校，福建莆田，351100）

一、引言

2018年12月19日，美聯(lián)儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%～2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯(lián)儲今年第四次加息，暗示明年會加息兩次。美元保持強勢主要是因為加息、縮表及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，全球看來，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)分化，美國的一枝獨秀和全球增長的放緩形成鮮明的對比。

（一）研究背景

在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下，各個國家的經(jīng)濟(jì)交流正在逐漸加深，經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系也越來越密切。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，經(jīng)濟(jì)實力較強國家在變動自身的經(jīng)濟(jì)政策時，也會給其他的國家?guī)碛绊憽?008年，全球爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機。這次經(jīng)濟(jì)危機主要是由美國的次貸危機引起的。在次貸危機的影響下，全球各國國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都受到了嚴(yán)重的影響。在經(jīng)濟(jì)危機的影響下，這幾年來美國的經(jīng)濟(jì)政策也在不斷地發(fā)生變化。美國政府通過對寬松政策的實施，再到對美元的加息，不同的經(jīng)濟(jì)政策都在影響著其他國家的經(jīng)濟(jì)形勢。2014年年底，美國決定退出寬松政策。隨著美國退出寬松政策，也意味著美國將對美元進(jìn)行加息。在寬松政策期間，為了更好地恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美聯(lián)儲的利息調(diào)為0.25%以下。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美國開始逐漸推行加息政策。2015年12月，美國提高了美元的利息，這時美聯(lián)儲的利息為025%～0.50%。到2018年年初，美國已經(jīng)在兩年的時間內(nèi)調(diào)整了美聯(lián)儲的利息五次，每次的調(diào)整都是將利息上調(diào)0.25%。目前，美國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，而美元也是重要的貨幣。因此，美元利息的調(diào)整，會對各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的影響。同時，美元加息也會對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

（二）研究意義

本文以美元加息為例，從中國金融市場的影響等方面出發(fā)，探討美元加息對中國金融市場產(chǎn)生的變化。通過對本文的研究，可以為我國美元加息的研究提供相關(guān)的參考和建議，促進(jìn)我國金融市場的發(fā)展。同時，關(guān)于本文對美元加息的研究，也可以豐富我國美元加息的研究，完善相應(yīng)的理論知識。因此，本文對美元加息的研究，對美元加息的發(fā)展有著現(xiàn)實意義，同時對美元加息的研究也有著理論意義。

（三）文獻(xiàn)綜述

在研究美元加息對其他國家金融市場產(chǎn)生影響的角度分析時，大部分學(xué)者都是從貨幣政策對外溢出效應(yīng)進(jìn)行分析的。國外學(xué)者Hamada在20世紀(jì)70年代第一次提出了貨幣政策的外溢效應(yīng)。Hamada提出，世界上的不同國家都是相互聯(lián)系的，同時世界的經(jīng)濟(jì)也是相關(guān)聯(lián)的。此外，世界的經(jīng)濟(jì)體處于一個均衡的狀態(tài)，這也就代表著各個國家的收支總和為0。在這樣的情況下，每一個國家的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)都會受到其他國家貨幣政策的影響。學(xué)者Rogoff則認(rèn)為，在各個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，國家的經(jīng)濟(jì)是動態(tài)的一般均衡模型。因此，Rogoff在提出了黏性價格模型的條件下認(rèn)為，一個國家的貨幣政策會對其他國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

目前，國內(nèi)外學(xué)者在研究貨幣政策外溢的過程中，主要分為兩個大類。首先，有一部分學(xué)者主要研究貨幣政策外溢的理論。在研究理論的過程中，這些學(xué)者主要是通過對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，研究相關(guān)貨幣政策對其他國家的影響。但是，僅僅從理論的方面對貨幣政策進(jìn)行研究是不夠的，為了更好地了解貨幣政策的影響，還要通過相關(guān)的計量模型進(jìn)行實證的分析。因此，還有一部分學(xué)者是通過理論與模型的相結(jié)合對貨幣政策的溢出效應(yīng)進(jìn)行分析。這類學(xué)者在研究的過程中，往往是運用VAR模型進(jìn)行分析。

二、美元加息對金融市場影響的傳導(dǎo)路徑分析

為了更好地了解美元加息對中國金融市場的影響，本文主要通過對利率、匯率及貿(mào)易三個方面進(jìn)行分析。

（一）利率渠道

利率渠道是指當(dāng)相關(guān)國家的貨幣政策發(fā)生一定的變化時，會導(dǎo)致國家利率發(fā)生一定的改變。在這樣的環(huán)境下，會導(dǎo)致其他國家的利率也發(fā)生變化，從而影響到其他國家的金融市場。同時，國家的利率也會影響到相關(guān)價格的變化。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，各個國家的經(jīng)濟(jì)越來越密切，國家金融市場的聯(lián)系也越來越高。同時，由于資本逐利的本質(zhì)，會導(dǎo)致相關(guān)的資本直接流入到收益更高的國家。因此，當(dāng)美國聯(lián)邦儲蓄基金提高相關(guān)的利率時，也就是美元加息的情況下，會導(dǎo)致相關(guān)國家的利率水平下降。

（二）匯率渠道

在美元加息的影響下，美元加息會通過匯率對金融市場產(chǎn)生相關(guān)的影響。首先，當(dāng)美國提出相關(guān)的貨幣政策時，會影響到美國的匯率變化，從而造成貨幣的貶值或者是升值。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，當(dāng)某一個國家的貨幣處于貶值或升值的情況時，會影響到其他國家的貨幣現(xiàn)狀。因此，大部分國家為了保障自身國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行，都會對本國的相關(guān)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，從而影響到金融市場。當(dāng)美元加息時，會提高美聯(lián)儲的利率，因此會導(dǎo)致美元升值，其他國家的貨幣貶值。對于其他國家來說，當(dāng)貨幣貶值時，國家的貿(mào)易狀況會得到改善，從而有利于本國的產(chǎn)出。

（三）貿(mào)易渠道

在全球經(jīng)濟(jì)化發(fā)展的過程中，各個國家在進(jìn)行國際貿(mào)易的過程中，相互之間的聯(lián)系更加的密切。在進(jìn)行國際貿(mào)易的過程中，相關(guān)的貨幣政策可以通過匯率的變化，從而影響到相關(guān)國家的國際貿(mào)易情況。通過貨幣政策變化的溢出效應(yīng)，國外學(xué)者Rogoff在提出了黏性價格模型的條件下認(rèn)為，一個國家的貨幣政策會對其他國家的貿(mào)易經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。從目前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，美國是全球的經(jīng)濟(jì)大國，而美元也是在貿(mào)易過程中經(jīng)常使用的貨幣。因此，當(dāng)美元加息時，全球的貿(mào)易狀況將會受到影響。

三、模型建立

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)處理

為了了解美元加息對中國金融市場的相關(guān)影響因素，本次選擇了2005-2018年的相關(guān)變量數(shù)據(jù)。為了體現(xiàn)本次實證檢驗的科學(xué)性，本文主要對126組相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了查詢，并剔除了有數(shù)據(jù)異常的3組數(shù)據(jù)。最終，本文對126組相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。本次實證檢驗的數(shù)據(jù)主要來自新浪財經(jīng)網(wǎng)。本次實證涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)包括美國聯(lián)邦儲蓄基金利率、匯率、廣義貨幣量M2、股票綜合指數(shù)。美國聯(lián)邦儲蓄基金利率也就是美元加息的利率。通過對美國聯(lián)邦儲蓄基金利率的分析，可以了解到美聯(lián)儲利率的相關(guān)變化。在本次實證過程中，筆者對美國聯(lián)邦儲蓄基金利率進(jìn)行了數(shù)據(jù)化處理。在實證的過程中，筆者對匯率進(jìn)行了相關(guān)的處理。把匯率作為本次研究的相關(guān)變量，在實證的過程中還要剔除通貨膨脹對數(shù)據(jù)的干擾。同時，本次實證還采用了人民幣的匯率為研究的變量。此外，本次實證還采用了廣義貨幣量M2為主要的變量。通過對廣義貨幣量M2的分析，主要可以反映相關(guān)貨幣政策的范圍，同時也能反映相關(guān)貨幣政策實施的后果。為了更好地了解廣義貨幣量M2的彈性，本文主要對相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。最后，本文還對股票綜合指數(shù)進(jìn)行了分析。在金融市場中，股票市場可以更為直接地表現(xiàn)出相關(guān)數(shù)值的變化。因此，本文通過對股票指數(shù)的分析，可以了解到美元加息對中國金融市場中股票的相關(guān)變化情況。為了保障本次實證的科學(xué)性，在選擇股票綜合指數(shù)時，本文采用了上證、深證及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的相關(guān)加權(quán)平均數(shù)據(jù)。

（二）模型選擇

為了更好地了解美元加息與中國金融市場的影響因素，本文首先查閱了國內(nèi)的相關(guān)資料，通過對美元加息與中國金融市場的相關(guān)特點，選擇了相關(guān)變量。通過對變量的選擇，本文主要通過回歸分析的方式，了解美元加息與中國金融市場的影響因素。在建立向量自回歸模型之前，要對美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)存在的關(guān)系進(jìn)行因果檢驗。本文主要采用了格蘭杰因果關(guān)系檢驗。當(dāng)本文研究的農(nóng)產(chǎn)品價格變量互為格蘭杰因果變量時，才能進(jìn)行下一步向量自回歸模型分析。本次實證模型的公式如下：

四、檢驗過程及結(jié)果

（一）平穩(wěn)性檢驗

為了更好進(jìn)行模型的分析，首先要進(jìn)行美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗。非平穩(wěn)序列是指在進(jìn)行向量自回歸模型分析的過程中，美國聯(lián)邦儲蓄基金利率、匯率、廣義貨幣量M2、股票綜合指數(shù)會受到外界多種因素的影響，同時相關(guān)數(shù)據(jù)的均值和方差也會隨之變化。ADF檢驗法是通過在AF檢驗回歸方程式的右端加入的滯后差分項來控制高階序列相關(guān)的。

零假設(shè) H0：σ=0，原序列存在單位根，為非平穩(wěn)序列

備則假設(shè) H1：σ＜0，原序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列

對于序列平穩(wěn)性研究檢驗的方式為單位根檢驗，本文使用ADF檢驗方式，現(xiàn)階段使用較多的檢驗?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

在模型中，Xt屬于t時間存在的變量，ADF進(jìn)行檢驗的假設(shè)0是H0：r=0這就表明了時間序列中僅僅存在一個單位根。相對來說，零假設(shè)被拒絕說明整個時間序列屬于穩(wěn)定的，相反如果需要進(jìn)行d次差分能夠達(dá)到穩(wěn)定序列，就說明序列屬于I（d）。

在本次平穩(wěn)性檢驗中，主要采用了ADF方法，對相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的處理，從而得到Y(jié)3數(shù)據(jù)以及Y1、Y2及Y4在進(jìn)行一階差分后的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)都通過了本次平穩(wěn)性檢驗。

（二）格蘭杰因果檢驗

本文采用了格蘭杰模型，對美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)研究。本文主要分析了美元加息與我國匯率、貨幣政策和股票綜合指數(shù)之間的關(guān)系。總而言之，對我國美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)的模型研究中，大部分的F統(tǒng)計量都較為顯著。在下表中可以看出，在進(jìn)行格蘭杰模型檢驗后，得出了相關(guān)結(jié)果Y1對Y2、Y3、Y4都存在一定的相關(guān)性。

在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系模型檢驗中，模型對金融市場數(shù)據(jù)格影響作用會存在一定缺陷。但總的來說，大部分F的檢驗結(jié)果都較為顯著，從而可以得出相關(guān)的因果結(jié)論：美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起匯率變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到匯率的單向因果關(guān)系；美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起廣義貨幣量M2變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到廣義貨幣量M2的單向因果關(guān)系；美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起股票綜合指數(shù)變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到股票綜合指數(shù)的單向因果關(guān)系。通過格蘭杰因果關(guān)系模型的研究，可以得出美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)之間存在影響。但格蘭杰因果模型不能具體分析出美元加息對我國金融市場產(chǎn)生的作用。

（三）實證檢驗結(jié)果

通過格蘭杰因果關(guān)系模型的研究，可以得出美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)之間存在影響，但格蘭杰因果模型不能具體分析出美元加息對我國金融市場產(chǎn)生的作用。為了更好地分析美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)之間存在的聯(lián)系，本文主要通過向量自回歸模型進(jìn)行分析。在建立向量自回歸模型之前，要進(jìn)行基礎(chǔ)檢驗，因此通過格蘭杰因果關(guān)系的研究，可以證明美元加息與中國金融市場數(shù)據(jù)的內(nèi)在作用滿足向量自回歸模型的條件。通過本次的檢驗可以得知，當(dāng)美元加息時，也就是美國聯(lián)邦儲蓄基金利率提高時，我國金融市場中的匯率受到影響的變現(xiàn)最明顯。這也就意味著，當(dāng)美國聯(lián)邦儲蓄基金利率提高時，會直接影響到我國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易。其次，美國聯(lián)邦儲蓄基金利率對我國外匯市場的影響也高于其他相關(guān)因素。而美國聯(lián)邦儲蓄基金利率對我國股票綜合指數(shù)的影響最小。

五、結(jié)論與建議

通過對美元加息對我國金融市場得出的相關(guān)結(jié)論，本文提出相關(guān)的建議：

首先，我國在發(fā)展國際經(jīng)濟(jì)的過程中，應(yīng)該保持人民幣匯率處于彈性狀況。同時，可以通過對國際收支的調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展。通過對人民幣匯率的調(diào)控，可以更好地保障我國匯率不出現(xiàn)大幅度的波動。從美元加息與人民幣匯率的關(guān)系來看，美元加息與人民幣匯率成反比的關(guān)系。當(dāng)美元持續(xù)加息時，會導(dǎo)致美元升值，從而導(dǎo)致人民幣面臨貶值的狀況。近年來，我國與美國的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦加劇，同時美聯(lián)儲也多次進(jìn)行了加息。因此，人民幣面臨著貶值的風(fēng)險。為了更好地保障我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該更好地調(diào)整匯率的彈性，實施更加彈性的貨幣政策。其次，為了更好地保障我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國應(yīng)該實施穩(wěn)健的貨幣政策。通過穩(wěn)健貨幣政策的實施，可以更好地幫助我國化解相關(guān)的金融風(fēng)險。同時，我國目前正處于供給側(cè)改革的狀態(tài)，通過穩(wěn)健貨幣政策的實施，可以推動我國的供給側(cè)改革，從而推動我國的生產(chǎn)發(fā)展。