丁景芝

受益于5G概念、中國(guó)最大規(guī)模半導(dǎo)體收購(gòu)案的順利推進(jìn)、千億市值和干億營(yíng)收的預(yù)期等諸多利好信息，聞泰科技（600745.SH）的股價(jià)持續(xù)上漲。

8月16日，聞泰科技收盤價(jià)為38.43;10月17日，收盤價(jià)為72.78。股價(jià)在2個(gè)月的時(shí)間上漲89%，目前企業(yè)市值接近450億，市盈率接近106倍，是蘋果、小米等下游龍頭企業(yè)市盈率的5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平。

聞泰科技為何今年受到如此熱捧，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值能否支撐企業(yè)市值繼續(xù)增長(zhǎng)，還是市值泡沫會(huì)逐漸擠出？

聞泰科技是國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)ODM公司，主要業(yè)務(wù)為移動(dòng)終端、智能硬件等產(chǎn)品的研發(fā)和制造，且在積極布局5G，不過(guò)公司公告的主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括商業(yè)保理、房地產(chǎn)、半導(dǎo)體等。

2019上半年，營(yíng)業(yè)收入114.34億元，相比去年同期增長(zhǎng)110.71%;歸屬于股東的扣非后凈利潤(rùn)1.38億元，相比去年同期虧損1.77億元，盈利已經(jīng)轉(zhuǎn)為正向;基本每股收益也由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為11.66億元。

盈利能力孱弱

從財(cái)務(wù)報(bào)表層面來(lái)看，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。不過(guò)從行業(yè)來(lái)看，2019上半年手機(jī)市場(chǎng)整體緊縮，行業(yè)下行情況嚴(yán)重，聞泰科技的營(yíng)收不減反而大幅增長(zhǎng)，原因在哪里呢？

根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)出貨量2.64億部，同比下降4.2%。在市場(chǎng)基本飽和的情況下，所有手機(jī)企業(yè)都面臨著殘酷的存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。而上半年聞泰科技智能機(jī)出貨5100萬(wàn)部，在ODM智能手機(jī)出貨量中排名第一，華勤和龍旗緊隨其后。

智能手機(jī)行業(yè)更新迭代迅速，對(duì)于技術(shù)的更新、產(chǎn)品趨勢(shì)變化考驗(yàn)著手機(jī)ODM廠商的生產(chǎn)能力、生產(chǎn)速度、設(shè)計(jì)能力以及研發(fā)能力等各個(gè)方面。

聞泰科技營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自于OPPO和三星訂單的增長(zhǎng)，能夠爭(zhēng)取到這樣的客戶，一方面是因?yàn)槁勌┛萍甲鳛镺DM的龍頭企業(yè)，充分發(fā)揮了自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在5G領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局也初見(jiàn)成效;另一方面也是因?yàn)樵诋?dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)下，下游客戶對(duì)于價(jià)格、研發(fā)能力等更加敏感，原來(lái)從未做過(guò)ODM的品牌也開(kāi)始考慮ODM在品牌戰(zhàn)略中的作用。尤其是手機(jī)中低端機(jī)型領(lǐng)域，ODM的研發(fā)實(shí)力以及成本優(yōu)勢(shì)一定程度上能夠滿足消費(fèi)者的需求，同時(shí)也能滿足品牌對(duì)于手機(jī)機(jī)型差異化戰(zhàn)略的需求，可以說(shuō)是品牌手機(jī)在目前市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)最好選擇。

不過(guò)隨著智能手機(jī)行業(yè)龍頭壟斷地位的不斷聚攏及更替，ODM的市場(chǎng)空間還難以判斷。聞泰已然處于龍頭地位，行業(yè)不景氣的情況下，ODM業(yè)務(wù)的天花板明顯。不過(guò)即將到來(lái)的5G必然引起“換機(jī)潮”，中金公司預(yù)計(jì)，到2021年，5G手機(jī)的出貨量將達(dá)到2.6億部。

有投資者質(zhì)疑，5G被炒作過(guò)熱，未來(lái)是否有這么大的市場(chǎng)空間，消費(fèi)者對(duì)于5G的需求是否剛性。需求是一定程度上存在的，只是聞泰是否能占據(jù)一席之地，主要看其客戶的品牌占有率，也要看聞泰自身的技術(shù)研發(fā)進(jìn)展。

9月，中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)自有品牌手機(jī)Aladdin產(chǎn)品制造服務(wù)項(xiàng)目，聞泰科技中選。本次和運(yùn)營(yíng)商的合作，也證明了聞泰在5G方面的布局贏得了市場(chǎng)認(rèn)可。聞泰科技是全行業(yè)唯一的高通5GAlpha客戶，能夠獲得高通公司在技術(shù)層面的一定支持。不過(guò)5G風(fēng)口過(guò)熱，還是要謹(jǐn)慎理性對(duì)待。作為一家ODM公司，在5G風(fēng)口占有的地位并不取決于企業(yè)本身，而是取決于企業(yè)的客戶。

聞泰科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率不高，上半年為8.3%，同期增長(zhǎng)0.17%。聞泰科技營(yíng)收來(lái)源包括智能終端、房地產(chǎn)、保理業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。從營(yíng)收來(lái)看，興實(shí)保理營(yíng)業(yè)貢獻(xiàn)405萬(wàn)，中茵置業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)9101.1萬(wàn)，在聞泰上百億的營(yíng)收中所占比重不足1%。從數(shù)據(jù)可得，企業(yè)重點(diǎn)戰(zhàn)略是收縮保理和地產(chǎn)，ODM業(yè)務(wù)持穩(wěn)和新并購(gòu)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)大力發(fā)展。

“蛇吞象”并購(gòu)

除去5G概念，聞泰科技對(duì)于安世半導(dǎo)體這一中國(guó)最大半導(dǎo)體收購(gòu)案使得聞泰的市值飆升，這一“蛇吞象”的并購(gòu)案，也可載入史冊(cè)。聞泰并購(gòu)的初衷是什么，并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)前景能否符合聞泰的預(yù)期？

聞泰科技并購(gòu)安世半導(dǎo)體，交易對(duì)價(jià)為199.25億元，合計(jì)支付267.90億元，對(duì)應(yīng)取得安世半導(dǎo)體的權(quán)益合計(jì)比例約為79.98%（穿透后）。

安世半導(dǎo)體，前身為荷蘭恩智浦的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品事業(yè)部，擁有60多年的半導(dǎo)體行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，被中資收購(gòu)后，該公司是中國(guó)目前唯一擁有完整芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試的大型垂直半導(dǎo)體（IDM）企業(yè)，于2017年初開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，2018全年生產(chǎn)總量超過(guò)1000億顆，居全球第一。安世半導(dǎo)體已經(jīng)切入全球汽車、通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子等應(yīng)用領(lǐng)域多家頂級(jí)公司的供應(yīng)鏈，有2.5萬(wàn)家客戶。

聞泰為何要并購(gòu)這家半導(dǎo)體巨無(wú)霸呢？首先，聞泰所在的ODM市場(chǎng)，處于生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，無(wú)法獲得更高的毛利率，而半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率可觀，聞泰未來(lái)的戰(zhàn)略定位是向產(chǎn)業(yè)鏈的上游擴(kuò)展延伸，從而提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。其次，聞泰認(rèn)為安世半導(dǎo)體的產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)汽車電子、消費(fèi)類電子、IoT市場(chǎng)的空白。

而在中美貿(mào)易關(guān)系緊張的當(dāng)下，諸多美國(guó)芯片供應(yīng)商被美國(guó)商務(wù)部禁止向華為等企業(yè)出貨，對(duì)于已經(jīng)成為中資麾下企業(yè)的安世來(lái)說(shuō)，是一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，可以替代美系供應(yīng)商，成為國(guó)產(chǎn)手機(jī)和其他電子設(shè)備的首選合作伙伴。

ODM和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)目前是聞泰科技的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，一定程度上半導(dǎo)體業(yè)務(wù)可以為ODM業(yè)務(wù)起到降低成本、提升企業(yè)在海外聲譽(yù)的作用;ODM業(yè)務(wù)能夠?yàn)榘雽?dǎo)體業(yè)務(wù)增加客戶儲(chǔ)備，但是ODM業(yè)務(wù)對(duì)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的賦能作用非常有限。

聞泰科技上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用2.08億元，同比增長(zhǎng)119.39%，主要為重組并購(gòu)安世，利息支出增加所致。并購(gòu)借款及違約金的約定對(duì)企業(yè)的營(yíng)收及現(xiàn)金流情況造成極大壓力，所幸上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~11 66億元，上年同期為-3.99億元，一定程度上緩解了資金壓力。

本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅勌┛萍汲蔀椤癘DM+半導(dǎo)體”雙龍頭企業(yè)，風(fēng)口的疊加效應(yīng)明顯，但相比聞泰106倍的市盈率，恩智浦（NXPI）為美股上市公司，目前市盈率為15倍。

撇開(kāi)不同的市場(chǎng)環(huán)境這一因素，聞泰科技的市值泡沫還未破裂，至于能否越吹越大，一要看安世半導(dǎo)體的整合，二要看ODM+半導(dǎo)體的協(xié)同效應(yīng)，三要看盈利預(yù)期是否完成。

成也蕭何，敗也蕭何，試圖通過(guò)“蛇吞象”爭(zhēng)取成為龐然大物的機(jī)會(huì)，必然也要承擔(dān)難吞下的風(fēng)險(xiǎn)。