孫亞雄

年初至今，領(lǐng)益智造（002600.Sz）股價漲幅超過300%、26次龍虎榜、24次漲停。在經(jīng)歷2018年業(yè)績爆雷，領(lǐng)益智造在借殼上市的第二年迎來了業(yè)績的大反轉(zhuǎn)。

半年報顯示，領(lǐng)益智造2019上半年實現(xiàn)營業(yè)收入95.96億元，同比下滑2.25%;凈利潤11.14億元，同比增長291.72%。從股價走勢中不難看出，領(lǐng)益智造經(jīng)歷了1月底-3月初以及8月中旬至今的兩次瘋漲。

OLED屏、柔性屏、5G等熱門板塊均成為了推升其股價的原動力。然而，在走過一輪過山車行情之后，領(lǐng)益智造是否還能繼續(xù)其業(yè)績和股價的高增長？

更為嚴(yán)峻的是2018年至今，東方亮彩對于領(lǐng)益智造的負(fù)面影響仍在持續(xù)發(fā)酵。

持續(xù)發(fā)酵的隱患

領(lǐng)益智造交出的成績單似乎已經(jīng)給出了答案，但實際上并沒這么簡單。

根據(jù)半年報顯示，領(lǐng)益智造凈利潤的大幅提升與其子公司東方亮彩的業(yè)績補償息息相關(guān)。據(jù)悉，由于東方亮彩未完成業(yè)績承諾，其原股東應(yīng)對上市公司進(jìn)行業(yè)績補償，其中業(yè)績補償股票按公司股票收盤價進(jìn)行計量，變動額計入公允價值變動損益。因此，有3.95億元被計入非經(jīng)常性損益。

從扣非凈利潤上來看，領(lǐng)益智造表現(xiàn)也非常突出，報告期內(nèi)實現(xiàn)6.73億元扣非凈利潤，同比增長300.27%。然而，扣非凈利潤依舊有著不少的水分，因為領(lǐng)益智造2018上半年的扣非凈利潤為-3.36億元。

而造成業(yè)績巨額虧損的源頭是原上市公司模塊業(yè)務(wù)的虧損，報告顯示，2018上半年，原上市模塊業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤為-11.17億元，而領(lǐng)益科技業(yè)務(wù)實現(xiàn)了6.35億元的營業(yè)利潤。

領(lǐng)益智造解釋稱，因東方亮彩原股東未完成業(yè)績承諾，其補償股份應(yīng)計提公允價值變動損益減少本期凈利潤2.63億元;公司預(yù)付賬款存在部分收不回來的風(fēng)險，計提壞賬準(zhǔn)備5.6億元;東方亮彩的客戶需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致計提存貨跌價準(zhǔn)備;東方亮彩新老產(chǎn)品產(chǎn)銷量未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致剛性成本無法消化，從而影響營業(yè)利潤。

可以說導(dǎo)致領(lǐng)益智造業(yè)績巨虧和暴漲的幕后黑手就是東方亮彩，而更為嚴(yán)峻的是2018年至今，東方亮彩對于領(lǐng)益智造的負(fù)面影響仍在持續(xù)發(fā)酵。

就在今年4月，領(lǐng)益智造決定終止實施“金屬精密結(jié)構(gòu)件建設(shè)項目”，并將該項目剩余募集資金永久補充流動資金，而該項目的實施主體正是未完成業(yè)績承諾的東方亮彩。

領(lǐng)益智造公告稱，隨著無線充電技術(shù)的進(jìn)一步推廣和5G商用時代臨近，受手機(jī)信號傳輸質(zhì)量需求的影響，手機(jī)背板等智能手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件材質(zhì)由金屬材質(zhì)轉(zhuǎn)向塑膠、玻璃等非金屬材質(zhì)，市場對于金屬精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的整體需求量減少。

領(lǐng)益智造的應(yīng)收賬款逐年攀升的同時，卻出現(xiàn)了回款比率的大幅下滑。

另一方面，由于金屬精密結(jié)構(gòu)件建設(shè)項目的市場波動較大，產(chǎn)品需求低迷，產(chǎn)品利潤較低，公司尋求產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，2018年度及本報告期未繼續(xù)投入募集資金。

顯然，這種解釋比較牽強。智能手機(jī)技術(shù)的迭代影響了精密結(jié)構(gòu)件的市場需求，但并不意味著精密結(jié)構(gòu)件在手機(jī)市場中沒有發(fā)展空間?！耙坏肚小睂τ谌缃竦念I(lǐng)益智造究竟是止損還是自斷后路？

現(xiàn)金流承壓

受業(yè)績持續(xù)下滑的影響，領(lǐng)益智造在資金上也出現(xiàn)了問題。

據(jù)悉，領(lǐng)益智造主要產(chǎn)品為精密功能及結(jié)構(gòu)件、顯示及觸控模組和材料業(yè)務(wù)等，其核心客戶包括華碩集團(tuán)、蘋果、富士康集團(tuán)等，對于立足于中上游產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)益智造維系核心客戶的訂單至關(guān)重要，為此領(lǐng)益智造不得不放棄一部分的“話語權(quán)”。

從公司的應(yīng)收賬款和庫存不難發(fā)現(xiàn)，截至2018年底，領(lǐng)益智造的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)為68 49億元，存貨為25.25億元，總計93.74億元，而公司流動資產(chǎn)為123.92億元，兩項合計占流動資產(chǎn)的75 65。截至今年上半年，領(lǐng)益智造的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)和存貨分別為56.51億元和23.55億元，兩項合計占流動資產(chǎn)的68.50%。

另一方面，領(lǐng)益智造的應(yīng)收賬款逐年攀升的同時，卻出現(xiàn)了回款比率的大幅下滑。

數(shù)據(jù)顯示，近三年領(lǐng)益智造的營收賬款從24.06億元增長至2018年的73.80億元，CAGR高達(dá)45 30%，而公司三年營業(yè)收入的CAGR僅為23.13%。領(lǐng)益智造2106和2017年應(yīng)收賬款的回款比例接近100%，但2018年后公司的回款比例大幅下滑至83.59%。

領(lǐng)益智造解釋稱，應(yīng)收賬款回款比例的下滑是由于原上市公司東方亮彩遭2017年金立集團(tuán)財務(wù)危機(jī)和子公司中岸投資綜合貿(mào)易物流的影響。然而，即使將這兩方面因素剔除，領(lǐng)益智造的回款比例也僅為94%左右，不及往年。

從現(xiàn)金流上來看，領(lǐng)益智造的經(jīng)營性現(xiàn)金流長期處于大幅波蕩，單季來看，2018年三季度至今年二季度，領(lǐng)益智造的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為11.54億元、-1.68億元、14.43億元、-0.88億元。

領(lǐng)益智造的借款也在2018年出現(xiàn)激增，并在重組前，實際控制人曾芳勤通過旗下TLG公司拆借了7.39億元給領(lǐng)益智造，但并未體現(xiàn)在借款中，而是計入其他應(yīng)付賬款中。

截至今年一季度，領(lǐng)益智造的流動比率和速動比率分別為1.15和0.78，說明公司短期的償債能力較差。無獨有偶，就在一季報公布后的一個月，領(lǐng)益智造發(fā)公告擬向不超過10名特定發(fā)行對象非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過30億元。

公告顯示，資金除用于精密金屬加工項目、電磁功能材料項目外，剩余的&9億元全部用于補充流動資金。