黃玉潔

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考慮隱性股權(quán)的存貨質(zhì)押融資模式下的供應(yīng)鏈金融博弈分析

黃玉潔

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201800）

通過(guò)將資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）以及凈現(xiàn)值法（NPV）進(jìn)行結(jié)合，考慮供應(yīng)商、采購(gòu)商和銀行（包括第三方物流企業(yè)）間的隱性股權(quán)，構(gòu)造了一個(gè)由供應(yīng)商、采購(gòu)商和銀行（包括第三方物流企業(yè)）所組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，在是否考慮隱性股權(quán)的不同情況下對(duì)交易三方的最大收益進(jìn)行博弈分析，最終得出在不完全信息博弈達(dá)到均衡時(shí)，只有考慮隱性股權(quán)供應(yīng)商，才能以更低的融資成本向銀行申請(qǐng)融資。

隱性股權(quán)；供應(yīng)鏈金融；存貨質(zhì)押；銀行

中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨著嚴(yán)峻的融資環(huán)境，供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)為解決這一問(wèn)題提供了新的思路。Macneli指出，在真實(shí)的交易中，交易雙方會(huì)因此而逐步形成一種穩(wěn)定的長(zhǎng)期交易關(guān)系，既能降低交易費(fèi)用，還能讓協(xié)同效應(yīng)的到大幅度的增加，這樣一來(lái)交易雙方在這交易過(guò)程中所獲得的利益也必然增加[1]。Wilner提出供應(yīng)商之所以比銀行在管理上有優(yōu)勢(shì)是因?yàn)橘Q(mào)易信貸的存在，且貿(mào)易信貸存在的基礎(chǔ)是交易雙方穩(wěn)定且長(zhǎng)期的交易關(guān)系[2]。Smith研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商可以通過(guò)提高貿(mào)易信貸的方式，使其比銀行等更快速地識(shí)別潛在違約。當(dāng)供應(yīng)商在采購(gòu)商存在“不可回收投資”時(shí)，供應(yīng)商必然會(huì)通過(guò)一定的保護(hù)措施來(lái)保護(hù)這種投資[3]。在這里的“不可回收投資”可以作為長(zhǎng)期交易關(guān)系的量化價(jià)值——隱性股權(quán)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的閱讀總結(jié)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們普遍較為關(guān)注的是供應(yīng)鏈金融中企業(yè)間的貿(mào)易信貸與交易關(guān)系一類(lèi)的問(wèn)題，卻忽視了對(duì)供應(yīng)鏈金融中各交易主體間長(zhǎng)期且穩(wěn)定的交易關(guān)系存在的潛在價(jià)值進(jìn)行深入研究。

1 考慮隱性股權(quán)的最優(yōu)收益

實(shí)際交易中，隱性股權(quán)存在于供應(yīng)商、采購(gòu)商、銀行中，其中得到資金的一方擁有著拿出資金一方的隱性股權(quán)。存貨質(zhì)押融資中，供應(yīng)商持有采購(gòu)商的隱性股權(quán)，銀行持有供應(yīng)商的隱性股權(quán)，利用凈現(xiàn)金流確定每階段隱性股權(quán)的股息。本文考慮一個(gè)僅由單一供應(yīng)商和單一采購(gòu)商構(gòu)成的供應(yīng)鏈，假設(shè)供應(yīng)商資金不足且在存貨質(zhì)押融資中，核心企業(yè)起著回購(gòu)存貨的作用，一旦在銷(xiāo)售末期如果有存貨的剩余，核心企業(yè)就應(yīng)當(dāng)按照協(xié)議規(guī)定回購(gòu)存貨。假設(shè)各個(gè)交易所追求的都是各自利潤(rùn)最大化能夠得以實(shí)現(xiàn)。

應(yīng)用CAPM模型來(lái)確定的折扣率為：

j=f+j×（m－f）. （2）

式（2）中：f為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；m為市場(chǎng)收益率；j為對(duì)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，如果企業(yè)盈利能力受外界經(jīng)濟(jì)情況影響越大，則有越大，否則越小。

簡(jiǎn)化為：

式（3）（4）中：j是下一階段被保留的概率，j∈{0，1}；j為的增長(zhǎng)率，j非負(fù)數(shù)并且是小于j的。

供應(yīng)商在銀行處的現(xiàn)金流：

式（5）中：為存貨質(zhì)押率；為原材料的單價(jià)；為質(zhì)押的原材料數(shù)量；為銀行貸款利率；12（）為供應(yīng)商向銀行貸款的交易成本。

供應(yīng)商在采購(gòu)商處的凈現(xiàn)金流：

在交易各方都不會(huì)違約的條件下，其收益為：

供應(yīng)商收益為：

{－[+12（）]}+{3[－－13（）]}+

[（1－）－12（）′]－（9）

各方均守約時(shí)，銀行的最大現(xiàn)金流：

其中：

銀行收益為：

[－21（）]+[－21（）＂]+

1[－21（）]－（1－）－21（）′. （12）

在三方守約的條件下，采購(gòu)商的收益是：

′－[′′+31（）+32（）] +（13）

式（13）中：為采購(gòu)商向市場(chǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)的零售價(jià)；′為市場(chǎng)對(duì)采購(gòu)商所生產(chǎn)的產(chǎn)品的具體的需求量；′為單位生產(chǎn)成本。

2 存貨質(zhì)押融資模式的博弈分析

2.1 考慮隱性股權(quán)的博弈分析

考慮隱性股權(quán)時(shí)的收益矩陣如表1所示。

表1 收益矩陣

銀行貸款中小企業(yè) 守約違約 核心企業(yè)守約 （α+r）ωq 違約

注：為中小企業(yè)的違約懲罰；為核心企業(yè)的違約懲罰

銀行不提供資金，交易不會(huì)發(fā)生。銀行向供應(yīng)商提供資金，而采購(gòu)商守約、供應(yīng)商違約時(shí)，銀行可以從采購(gòu)商處收回本息，但是銀行沒(méi)有在供應(yīng)商處擁有隱性股權(quán)價(jià)值；采購(gòu)商不僅要向銀行支付本息，而且長(zhǎng)期且穩(wěn)定的關(guān)系而帶來(lái)的好處是沒(méi)有的；在供應(yīng)商方面，由于其違約，供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏁?huì)沒(méi)有，而且供應(yīng)商在整個(gè)行業(yè)的信用也會(huì)不好，受到損失

供應(yīng)商守約，采購(gòu)商違約時(shí)，銀行可以在供應(yīng)商處收回本息，并且在供應(yīng)商處擁有隱性股權(quán)；采購(gòu)商受到來(lái)自供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)對(duì)其進(jìn)行的懲罰，采購(gòu)商同時(shí)也會(huì)違約得不到供應(yīng)鏈?zhǔn)找?；供?yīng)商不能夠得到采購(gòu)商的回購(gòu)承諾，同時(shí)喪失供應(yīng)鏈?zhǔn)找?

供應(yīng)商、采購(gòu)商都違約時(shí)，銀行不僅不能收回本息，而且在供應(yīng)商處未擁有的隱性股權(quán)價(jià)值；采購(gòu)商會(huì)遭受到懲罰，與此同時(shí)，采購(gòu)商還要失去供應(yīng)鏈?zhǔn)找妫还?yīng)商因?yàn)檫`約，不僅僅喪失供應(yīng)鏈?zhǔn)找?，同時(shí)也會(huì)遭受到損失.

由于彼此的決策互不可見(jiàn)，因此，博弈為不完全信息博弈，此時(shí)銀行通過(guò)期望收益來(lái)決定是否提供貸款服務(wù)。供應(yīng)商和采購(gòu)商決策的四種不同情況，即D1（守約，守約）、D2（違約，違約）、D3（守約，違約）、D4（違約，守約），銀行可以預(yù)測(cè)出四種不同情況發(fā)生的概率分別為13、（1－1）（1－3）、1（1－3）、（1－1）3，其中，13為供應(yīng)商守約的概率；3為采購(gòu)商守約的概率?！蔥0，1]值越接近于1，則其信用越好。

用I來(lái)表示在考慮隱性股權(quán)的情況下銀行期望收益為：

2.2 不考慮隱性股權(quán)的博弈分析

在不考慮隱性股權(quán)且銀行向供應(yīng)商提供貸款時(shí)，收益矩陣如表2所示。不完全的信息博弈時(shí)，銀行向供應(yīng)商提供貸款，NI為銀行的期望收益為：

3 結(jié)論

本文是在由供應(yīng)商、銀行、采購(gòu)商所組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中，基于存貨質(zhì)押融資模式，在考慮與不考慮隱性股權(quán)兩種不同的條件下進(jìn)行對(duì)比分析，以得出隱性股權(quán)對(duì)均衡結(jié)果的影響。

表2 收益矩陣

銀行貸款中小企業(yè) 守約違約 核心企業(yè)守約 （α+r）ωq 違約

最終結(jié)論為：不完全信息博弈時(shí)，如果考慮了隱性股權(quán)，交易主體三方更能夠達(dá)到納什均衡（貸款，還款，還款），此時(shí)，銀行期望收益將會(huì)比不考慮隱性股權(quán)時(shí)更高。這是因?yàn)殡[性股權(quán)的原因，有資金缺口的中小企業(yè)在向銀行提出申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行更傾向于向其提供融資服務(wù)，有效地解決中小企業(yè)資金困難的問(wèn)題。

［1］顏光華，林明.合同、誠(chéng)信和雙邊長(zhǎng)期交易關(guān)系的管理［J］.財(cái)經(jīng)研究，2002（12）：37-43.

［2］Wilner B S. The exploitation of relationships in financial distress：The case of trade credit［J］.The Journal of Finance，2000，55（01）：153-178.

［3］Smith J K.Trade credit and informational asymmetry［J］.The Journal of Finance，1987，42（04）：863-872.

2095－6835（2019）01－0088－03

F832.4

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2019.01.088

黃玉潔（1993—），女，碩士研究生，研究方向?yàn)楣芾砜茖W(xué)與工程。

〔編輯：張思楠〕