熊錦秋

11月13日上交所、深交所相繼表示，將參照減持新規(guī)監(jiān)管ETF基金的股票認(rèn)購(gòu)行為，上市公司股東認(rèn)購(gòu)ETF份額使用的股份，計(jì)入減持規(guī)則規(guī)定的減持額度;參與主體還需承諾在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股票認(rèn)購(gòu)獲得的ETF份額。筆者認(rèn)為，這基本堵上了大股東換購(gòu)ETF的漏洞。

大股東以股份換購(gòu)ETF基金數(shù)量若超過(guò)該股在指數(shù)中的權(quán)重比例，基金經(jīng)理為了復(fù)制指數(shù)就需調(diào)倉(cāng)換股，拋售時(shí)形成沖擊效應(yīng)，相關(guān)個(gè)股弱于大勢(shì)、影響投資者利益，同時(shí)可能導(dǎo)致ETF跑輸相關(guān)指數(shù)影響基金份額持有人利益。比如中國(guó)石油集團(tuán)將大量股份換購(gòu)ETF，這些ETF基金從成立開(kāi)始就需要不斷減持中國(guó)石油，這或許是導(dǎo)致中國(guó)石油股票大幅跑輸基準(zhǔn)指數(shù)的主要原因。又比如此前南方滬深300ETF通過(guò)股票換購(gòu)處于停牌狀態(tài)的某上市公司的股票，其占基金資產(chǎn)凈值的比重達(dá)到5%，遠(yuǎn)超0.5%的自然權(quán)重，由于此后上市公司股票持續(xù)跌停，這筆巨量申購(gòu)令投資者蒙受了不必要的損失。

此前市場(chǎng)人士普遍有個(gè)疑問(wèn)，股票換購(gòu)ETF到底屬于什么性質(zhì)、是否屬于減持行為。盡管此次上交所稱“上市公司相關(guān)股東使用股票認(rèn)購(gòu)ETF的行為，不存在變相減持、違規(guī)減持的情形”，但也表示“一直以來(lái)按照減持規(guī)則的規(guī)定，從嚴(yán)實(shí)施監(jiān)管”。對(duì)此可否解讀為，交易所方面事實(shí)上將換購(gòu)ETF行為視為減持并按減持新規(guī)要求，正因?yàn)榇?，才沒(méi)有出現(xiàn)違規(guī)減持、變相“超量”減持的情形。筆者認(rèn)為應(yīng)該將“換購(gòu)ETF”行為明確認(rèn)定為減持行為。理由如下：

首先，大股東拿股票換購(gòu)ETF后，股票的產(chǎn)權(quán)、支配權(quán)已經(jīng)不再屬于大股東，而是轉(zhuǎn)移到ETF基金，不再屬于自己的股票，不是減持那又能叫什么呢？

其次，此前媒體報(bào)道，監(jiān)管部門出臺(tái)窗口指導(dǎo)，要求股東所換購(gòu)的比例不能超過(guò)上市公司在該ETF所跟蹤指數(shù)的權(quán)重。如果此消息屬實(shí)，那么大股東換購(gòu)ETF，可能不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)ETF的調(diào)倉(cāng)拋壓;但目前來(lái)看，上述窗口指導(dǎo)并非公開(kāi)規(guī)定，若允許超比例換購(gòu)ETF，基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)對(duì)市場(chǎng)的減持拋壓是事實(shí)上存在的。

其三，大股東換購(gòu)ETF后即便對(duì)持有ETF規(guī)定一定的鎖定期，但最終還是會(huì) “解禁”，最終還是會(huì)兌現(xiàn)ETF份額、從市場(chǎng)換取真金白銀。

2017年減持新規(guī)，對(duì)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式減持，在減持節(jié)奏等方面作出了相應(yīng)規(guī)定;同時(shí)規(guī)定，因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換債換股、股票權(quán)益互換等減持股份的，也應(yīng)當(dāng)按照減持新規(guī)辦理?！肮善睋Q購(gòu)ETF”并未明確納入減持行為之中。

正因?yàn)楦鞣秸J(rèn)識(shí)不一致，此前有些上市公司大股東等在換購(gòu)時(shí)會(huì)作出信息披露、甚至提前15日預(yù)披露，而有的大股東換購(gòu)ETF根本不作臨時(shí)信息披露，而只是在年報(bào)等定期報(bào)告中作出披露，或者投資者在互動(dòng)提問(wèn)時(shí)予以回復(fù)。

既然滬深交易所將大股東等換購(gòu)ETF股份計(jì)入減持規(guī)則規(guī)定的減持額度，筆者建議對(duì)2017年的減持新規(guī)予以系統(tǒng)性完善，將換購(gòu)ETF納入予以規(guī)范，其中可能需要考慮以下問(wèn)題：

首先，換購(gòu)ETF應(yīng)視同“集中競(jìng)價(jià)減持”。這是因?yàn)镋TF基金管理人可能在二級(jí)市場(chǎng)直接競(jìng)價(jià)拋售ETF成份股。

其次，對(duì)換購(gòu)ETF的數(shù)量、節(jié)奏作出限制。既然換購(gòu)ETF可視為“集中競(jìng)價(jià)減持”，那么換購(gòu)ETF數(shù)量、連同集中競(jìng)價(jià)減持的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

其三，換購(gòu)ETF需作出臨時(shí)信息披露。換購(gòu)ETF作為減持行為，對(duì)投資者利益影響重大，理應(yīng)及時(shí)信息披露;不僅如此，還應(yīng)比照“集中競(jìng)價(jià)減持”相關(guān)要求，提前15日做出預(yù)披露。

其四，規(guī)定換購(gòu)ETF的鎖定期。此次交易所要求參與主體承諾在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓ETF份額，這個(gè)要求甚至比減持新規(guī)還嚴(yán)格，因?yàn)榇蠊蓶|等若減持股票，直接就可收回現(xiàn)金;而大股東等以股份換購(gòu)ETF，所獲得的ETF份額還被附加一定鎖定期，要獲得現(xiàn)金還需一段時(shí)間，其實(shí)也可視為大股東持股被額外延長(zhǎng)了鎖定期。這個(gè)鎖定期究竟多長(zhǎng)合適，這方面應(yīng)考慮超比例換購(gòu)ETF、可能導(dǎo)致ETF一定的調(diào)倉(cāng)時(shí)間，大規(guī)模調(diào)倉(cāng)完成之后ETF的價(jià)格也才基本穩(wěn)定，建議大股東換購(gòu)ETF的鎖定期不低于6個(gè)月為好。

其五，禁止違法違規(guī)大股東換購(gòu)ETF?？梢?guī)定，在證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的，不得換購(gòu)ETF。