梁寧 聊城市財(cái)信投資有限公司

一、城投企業(yè)的融資方式

現(xiàn)階段，城投企業(yè)的融資方式具體可以分為直接融資以及間接融資兩種方式，不同方式各有其特性以及優(yōu)劣。直接融資主要包括PPP融資、債權(quán)發(fā)行、資產(chǎn)證券化、短期票據(jù)、中期票據(jù)以及企業(yè)債券等，其主要是由城投企業(yè)自主開展，缺乏相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的參與，能夠減少融資過程中的繁瑣程度以及中間環(huán)節(jié)，提升融資的效率[1]。間接融資則主要包括信托融資以及銀行貸款兩種，其通常需要通過銀行、信托公司等具有“中介”性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，融資成本較高，主要適合短期的融資項(xiàng)目。

二、城投企業(yè)主要融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）PPP融資的優(yōu)缺點(diǎn)

所謂PPP融資，主要是指依托于某一城投項(xiàng)目為基礎(chǔ)而產(chǎn)生，由政府以及企業(yè)共同合作而形成的融資方式。PPP融資模式中最主要的特征是需要政府這一主體參加，政府在合作中需要承擔(dān)一定的責(zé)任[2]。

對(duì)于城投企業(yè)而言，PPP融資模式能夠大幅度減少城投企業(yè)融資過程中所需要耗費(fèi)的人力、物力和財(cái)力成本，提升城投企業(yè)在城投項(xiàng)目中的償債能力。一方面，通過與民營企業(yè)進(jìn)行合作，可以間接實(shí)現(xiàn)拓寬融資渠道的目的，實(shí)現(xiàn)資源的整合以及高效利用，保障城投項(xiàng)目的順利完成。另一方面，由于地方政府給予PPP融資項(xiàng)目一定的補(bǔ)償支持和補(bǔ)貼，可以更好地幫助城投企業(yè)平衡城投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及收益，保證城投企業(yè)收回部分投資，進(jìn)一步提升城投企業(yè)的的償債能力。

同時(shí)，PPP融資同樣有其缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)為如果有保險(xiǎn)、信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)參與時(shí)，通常會(huì)表現(xiàn)會(huì)“小股大債”以及“名股實(shí)債”的形式，存在一定的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)法律爭議以及經(jīng)濟(jì)爭議。

（二）企業(yè)債券的優(yōu)缺點(diǎn)

在優(yōu)點(diǎn)方面，由于企業(yè)債券的融資期限較長，一般為十年至十五年之間，這就決定了城投企業(yè)通過企業(yè)債券方式進(jìn)行融資時(shí)其需要付出的融資成本更低，方式更為靈活以及資金使用更為穩(wěn)定。城投企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券，能夠更加契合城投企業(yè)部分長期城投項(xiàng)目的實(shí)際需求和特點(diǎn)，降低城投企業(yè)在還本付息端的償債壓力以及償債負(fù)擔(dān)。一方面，由于周期較長，所以城投企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)所負(fù)擔(dān)的償債壓力減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用以及利息支出也隨之減少，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了償債能力的提升。另一方面，城投項(xiàng)目的特性決定了城投項(xiàng)目從立項(xiàng)到最終完成需要經(jīng)歷一個(gè)較長的周期，在這一周期內(nèi)的資金需求量較大，對(duì)城投企業(yè)的資金鏈要求較高。這一特點(diǎn)與企業(yè)債券的發(fā)行周期長有所吻合，所以使得愈來愈多的城投企業(yè)開始使用企業(yè)債券這一方式進(jìn)行融資，并用以長期提升城投企業(yè)的償債能力。在缺點(diǎn)方面，如果城投企業(yè)選擇的周期過長，而在這一周期中缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，繼續(xù)無限制、無規(guī)模的進(jìn)行融資，則很容易加重自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)?，部分城投企業(yè)在投資項(xiàng)目過程中，投資項(xiàng)目具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。雖然企業(yè)的還本付息周期被延長，但是如果項(xiàng)目失敗再加上其他融資負(fù)擔(dān)加重，就很容易引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信托以及融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)

在優(yōu)點(diǎn)方面，信托與融資租賃兩者的結(jié)合，可以推動(dòng)城投企業(yè)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，有利于降低融資成本和突破融資杠杠。但是，受限于我國資本市場的政策，在信托與融資租賃融合層面我國仍然缺乏有益的經(jīng)驗(yàn)以及模式，故在我國實(shí)踐中的運(yùn)用較少。

在缺點(diǎn)方面，信托以及融資租賃的周期較短，會(huì)無形中增加城投企業(yè)償本付息的壓力以及融資成本?，F(xiàn)階段，許多城投企業(yè)基于融資風(fēng)險(xiǎn)考量以及項(xiàng)目需求，通常不會(huì)選擇信托以及融資租賃這兩種融資方式。從償債能力的角度來看，信托以及融資租賃屬于一種短期內(nèi)的融資方式，對(duì)城投企業(yè)本身的資金實(shí)力要求較高，如果城投企業(yè)盲目選擇上述兩種方式進(jìn)行融資，則會(huì)加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于償債能力的提升。

三、城投企業(yè)融資方式的創(chuàng)新路徑

（一）從財(cái)務(wù)分析入手，提升財(cái)務(wù)管理工作的實(shí)效性

為了更好地提升城投企業(yè)的償債能力，城投企業(yè)要進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)分析工作，綜合運(yùn)用資金周轉(zhuǎn)表分析法以及杜邦財(cái)務(wù)分析法對(duì)城投企業(yè)融資情況進(jìn)行綜合分析。第一，資金周轉(zhuǎn)表分析法，即城投企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員要定期檢查銷售額對(duì)付票據(jù)兌現(xiàn)額的比率以及下月額對(duì)總收入的比率，綜合考量資金周轉(zhuǎn)、融資成本等問題，加強(qiáng)預(yù)算管理，制定“資金周轉(zhuǎn)表”來適時(shí)監(jiān)控企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，以此來降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)的資金清償能力。第二，杜邦財(cái)務(wù)分析法，即城投企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行層層分析，找出現(xiàn)階段企業(yè)融資過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)以及償債能力的變化，進(jìn)而更有指向性的采取相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控措施，保障企業(yè)資金流通率以及利用率，提升企業(yè)整體償債水平。

（二）拓寬融資渠道，合理控制融資規(guī)模

城投企業(yè)作為融資主體，必須要杜絕融資的盲目性，提升融資決策的科學(xué)性以及可行性。第一，城投企業(yè)要建立合理科學(xué)的融資決策流程。在融資過程中要組織投資部門、法律部門、財(cái)務(wù)部門進(jìn)行集中討論，立足于企業(yè)現(xiàn)有償債能力來擬定多套融資方案，確保融資程序的規(guī)范性、可行性、正當(dāng)性以及科學(xué)性，進(jìn)而選擇融資成本最低、融資效益最高的融資方案，切實(shí)解決企業(yè)在償債方面存在的風(fēng)險(xiǎn)以及不足。第二，城投企業(yè)要善于借助“外部”力量開展融資工作。對(duì)于一些大型城投項(xiàng)目，城投企業(yè)在充分考量內(nèi)部部門的基礎(chǔ)上，可以聘請城投行業(yè)專家、金融專家以及財(cái)務(wù)專家提出專業(yè)性意見，利用專家的智慧來控制融資規(guī)模，防止企業(yè)盲目融資以及超能力融資。第三，進(jìn)一步拓寬融資渠道，分散并降低銀行的單一信貸風(fēng)險(xiǎn)。城投企業(yè)要進(jìn)一步探索吸引社會(huì)資本的融資模式，采取PPP、BOT等多元化的融資方式來進(jìn)行融資，緩解城投企業(yè)資金緊張的問題。除此之外，城投企業(yè)可以探索特許經(jīng)營、經(jīng)營權(quán)有限轉(zhuǎn)讓等新型融資方式，進(jìn)一步開辟融資渠道，進(jìn)而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和提升企業(yè)償債能力的目的。

（三）融資模式多元化

現(xiàn)階段，為了進(jìn)一步控制“城投債”，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，國有商業(yè)銀行對(duì)于城投企業(yè)貸款的發(fā)放門檻有所提升。為此，城投企業(yè)要進(jìn)一步優(yōu)化融資模式，實(shí)現(xiàn)多元化融資。第一，立體化融資。城投企業(yè)結(jié)合自身狀況，在風(fēng)險(xiǎn)可控制的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)下屬企業(yè)的組件與運(yùn)行，通過下屬企業(yè)來進(jìn)行項(xiàng)目融資、上市以及信托融資，盤活現(xiàn)有資源，推動(dòng)融資活動(dòng)立體化。第二，全方位融資。城投企業(yè)要進(jìn)一步依托存量股權(quán)、存量資產(chǎn)來提升本企業(yè)的可融資額度，開通思路，打破融資僵局，穩(wěn)步提升融資水平并控制融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要充分利用社會(huì)閑散資金，探索發(fā)行收益穩(wěn)定的信托產(chǎn)品，激發(fā)社會(huì)資本進(jìn)入項(xiàng)目中的積極性，加強(qiáng)資金集中管理，提升資金使用效益。

（四）強(qiáng)化項(xiàng)目管理

作為城投企業(yè)投融資的重要環(huán)節(jié)，項(xiàng)目管理在控制融資風(fēng)險(xiǎn)以及提升融資效益等方面具有優(yōu)勢。為此，城投企業(yè)相關(guān)部門工作人員要有指向性的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理。一方面，對(duì)于無法有效實(shí)現(xiàn)投資成本回收的準(zhǔn)營利項(xiàng)目以及非營利項(xiàng)目，可以通過政府回購這一工具對(duì)資金進(jìn)行配置和安排，實(shí)現(xiàn)資金有效運(yùn)轉(zhuǎn)，解決資金不足問題，緩解資金壓力。另一方面，對(duì)于可以有效實(shí)現(xiàn)投資成本回收的營利性項(xiàng)目，則需要進(jìn)一步盤活經(jīng)營權(quán)以及管理權(quán)，加快資金有效回收。

四、結(jié)束語

作為專門負(fù)責(zé)城市建設(shè)投資融資的專業(yè)化企業(yè)，城投企業(yè)在城市建設(shè)中扮演著重要的“角色”，發(fā)揮著重要的作用。為了更好地確保城投項(xiàng)目順利完成，加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完成城市發(fā)展規(guī)劃，各個(gè)地區(qū)城投企業(yè)進(jìn)一步拓寬并創(chuàng)新了融資渠道，取得了一定成就。但是，由于城投項(xiàng)目的多元性和復(fù)雜性，加之部分城投企業(yè)在選擇融資方式時(shí)缺乏必要考量，導(dǎo)致城投企業(yè)在融資過程中也遭遇了阻礙，影響公司自身可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，不利于城市整體形象的提升以及城市未來發(fā)展。因此，未來城投企業(yè)在開展融資項(xiàng)目過程中，要進(jìn)一步立足于企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及項(xiàng)目資金預(yù)期使用情況，優(yōu)化融資方式的同時(shí)，充分考量不同融資方式的穩(wěn)定性、預(yù)期收益性以及回報(bào)率，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，真正發(fā)揮城投企業(yè)在城市建設(shè)領(lǐng)域的效用。