◎文/本刊記者 何玲

今年1月底，中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部發(fā)布公告，對(duì)美國(guó)標(biāo)普全球公司在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司予以備案。同日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱(chēng)，接受標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國(guó)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

首家外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，成為金融界的重磅消息。標(biāo)普獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)，能否攪活國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)“一池春水”？國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌？這一準(zhǔn)入對(duì)推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)開(kāi)放有何影響？一時(shí)間，網(wǎng)友們對(duì)此議論紛紛，莫衷一是。

業(yè)內(nèi)與投資人則普遍認(rèn)為，引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)倒逼國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高自身的專(zhuān)業(yè)能力和市場(chǎng)公信力，從而形成良好的信用評(píng)級(jí)環(huán)境，使債券市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)開(kāi)放進(jìn)程加快

工商資料顯示，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)在中國(guó)境內(nèi)的實(shí)體——標(biāo)普信用評(píng)級(jí)(中國(guó))有限公司將以“標(biāo)普信評(píng)”這一品牌在中國(guó)運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)資本為1800 萬(wàn)美元，股東為S&P Global Asian Holdings Pte.Ltd，100%控股。法定代表人、董事和任首席執(zhí)行官為現(xiàn)任標(biāo)普全球大中華區(qū)總裁金紀(jì)湘。

標(biāo)普全稱(chēng)標(biāo)準(zhǔn)普爾，創(chuàng)立于1860年，是普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司1941年合并而成世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)，總部位于美國(guó)。其子公司專(zhuān)為全球資本市場(chǎng)提供獨(dú)立信用評(píng)級(jí)、指數(shù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資研究和數(shù)據(jù)服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾是全球金融基礎(chǔ)建構(gòu)的重要一員，在150年來(lái)一直發(fā)揮著領(lǐng)導(dǎo)者的角色，為投資者提供獨(dú)立的參考指針，作為投資和財(cái)務(wù)決策的信心保證。

在全球信用評(píng)級(jí)公司中，標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪投資者服務(wù)公司、惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司并稱(chēng)國(guó)家三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。記者在梳理中發(fā)現(xiàn)，這三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)由來(lái)已久。如十多年前穆迪入股中誠(chéng)信，惠譽(yù)入股聯(lián)合資信，標(biāo)普入股上海新世紀(jì)。但值得注意的是，國(guó)際信用評(píng)級(jí)巨頭標(biāo)普真正以獨(dú)立的身份參與中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，尚屬首次。

據(jù)了解，2017年以來(lái)，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)開(kāi)放的相關(guān)政策就逐步出臺(tái)。2017年7月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了2017年第7號(hào)公告，明確了境內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)的要求，意味著包括惠譽(yù)國(guó)際、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也能以獨(dú)資形式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2018年3月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)評(píng)價(jià)規(guī)則》，這一規(guī)則主要針對(duì)新申請(qǐng)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)并開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請(qǐng)注冊(cè)。按照平等對(duì)待原則，境外與境內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遵循相同的注冊(cè)要求和注冊(cè)流程，實(shí)現(xiàn)“一視同仁”。

東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江認(rèn)為，此次標(biāo)普獲批成為首家在華執(zhí)業(yè)的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，表明中國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)開(kāi)放完成了從政策層面到操作層面的所有步驟，且央行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)于去年聯(lián)合發(fā)布的14 號(hào)公告開(kāi)啟了銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)資質(zhì)互認(rèn)機(jī)制，說(shuō)明中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)放程度是非常高的。

促進(jìn)國(guó)內(nèi)外信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)接軌

來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018年前7 個(gè)月共有29 只債券違約，然而，值得注意的是，這些違約債券在發(fā)行時(shí)的評(píng)級(jí)并不是風(fēng)險(xiǎn)較高的B 級(jí)或C級(jí)，反而是以本金和收益安全性著稱(chēng)的AA 級(jí)，甚至部分違約債券曾獲得AAA級(jí)的評(píng)級(jí)。

記者了解到，信用評(píng)級(jí)對(duì)債券主要有兩方面的影響：一是對(duì)于債券的發(fā)行者來(lái)講，如果可以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，就可以降低債券的發(fā)行成本。在企業(yè)債中，信用評(píng)級(jí)高的債券的發(fā)行成本要比信用評(píng)級(jí)低的債券要低。二是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資者通常將信用評(píng)級(jí)作為是否進(jìn)行投資的依據(jù)，大部分投資者更加青睞于那些信用評(píng)級(jí)高的債券。

根據(jù)中國(guó)人民銀行2006年3月29日發(fā)布的《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，以及2006年11月21日發(fā)布的《信貸市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)規(guī)范》等文件的有關(guān)規(guī)定，銀行間債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)劃分為三等九級(jí)，符號(hào)表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。 除AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。其中，AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低；AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

從上述中國(guó)債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)可以看出，部分高評(píng)級(jí)AAA 級(jí)以及AA 級(jí)的債券陸續(xù)發(fā)生違約事件，由此會(huì)帶給投資者一種誤解，也會(huì)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債券評(píng)級(jí)泛濫的擔(dān)憂(yōu)。有業(yè)內(nèi)人士指出，過(guò)去國(guó)內(nèi)債券評(píng)級(jí)集中，AAA 或AA+級(jí)遍地，但背后發(fā)債企業(yè)真實(shí)信用狀況差距較大。其中一個(gè)原因就是當(dāng)前信用評(píng)級(jí)采取發(fā)行人付費(fèi)制度，且產(chǎn)品評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能力參差不齊，沒(méi)有固定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

2018年以來(lái)，受債券違約高發(fā)、評(píng)級(jí)存在“虛高”亂象等因素的影響，監(jiān)管部門(mén)加大對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的處罰力度。2018年8月17日，大公國(guó)際因在提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的時(shí)，直接向受評(píng)企業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)、收取高額費(fèi)用等違規(guī)行為，被交易商協(xié)會(huì)責(zé)令限期整改，并暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年。同日，證監(jiān)會(huì)也對(duì)大公國(guó)際開(kāi)出罰單，責(zé)令限期整改一年，整改期間不得承接新的證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，更換不符合條件的高級(jí)管理人員。在這一背景下，分析人士指出，未來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)更加審慎，維護(hù)自身的信用招牌。

面對(duì)當(dāng)前中國(guó)債券信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀，此次標(biāo)普進(jìn)入進(jìn)入中國(guó)，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及債券市場(chǎng)帶來(lái)什么影響呢？

對(duì)此，中銀基金管理有限公司董事長(zhǎng)、交易商協(xié)會(huì)第三屆信用評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主任委員章硯認(rèn)為，首先，引入了國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以學(xué)習(xí)他們的先進(jìn)技術(shù)以及在合規(guī)方面的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的接軌；其次，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以促進(jìn)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和揭示。

“尤其對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)這項(xiàng)工作特別重要。一個(gè)企業(yè)發(fā)行員的信用評(píng)級(jí)是否合理、跟蹤是否及時(shí)、風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分，對(duì)市場(chǎng)投資人的行為都有影響。”她強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下，中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)違約事件，違約的處置也更加市場(chǎng)化、法制化。在此背景下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)、專(zhuān)業(yè)能力、公信力，關(guān)系著債券市場(chǎng)的發(fā)展與開(kāi)放。國(guó)際投資人也很關(guān)注信用評(píng)級(jí)的服務(wù)，類(lèi)似標(biāo)普這樣的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)成為中國(guó)債券市場(chǎng)與海外投資人、海外發(fā)行人之間的溝通橋梁。

“外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)技將為國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)持續(xù)提升評(píng)級(jí)技術(shù)水平和服務(wù)能力帶來(lái)壓力和動(dòng)力?！庇岽航A(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也將進(jìn)入評(píng)級(jí)技術(shù)進(jìn)步和評(píng)級(jí)服務(wù)質(zhì)量提升的快車(chē)道，或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本土化優(yōu)勢(shì)，建立面向境外投資者的評(píng)級(jí)服務(wù)體系，提升國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平。

適應(yīng)本土化進(jìn)程有待觀(guān)察

記者從1月17日舉行的中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際論壇上獲悉，目前，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)12 萬(wàn)億美元，在全球位列第三位，但也是外資參與度較低的債券市場(chǎng)。中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模與GDP 之比為90%，全球其他重要債券市場(chǎng)的這一比率為200%至250%。

對(duì)此，摩根大通中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官梁治文表示，隨著金融市場(chǎng)改革和開(kāi)放力度加大，在利益相關(guān)方的推動(dòng)下，再加上信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，這一差距將逐步縮小。

顯然，在外資企業(yè)看來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)是個(gè)“潛力股”。對(duì)于外資企業(yè)的信用評(píng)級(jí)而言，亦是這樣。對(duì)于進(jìn)入中國(guó)的首家外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在中國(guó)將如何開(kāi)展業(yè)務(wù)備受各界關(guān)注。

“外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開(kāi)展評(píng)級(jí)服務(wù)以及采取何種評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系尚有待觀(guān)察?！庇岽航硎荆骸按饲耙灿忻襟w報(bào)道說(shuō)部分外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正在開(kāi)發(fā)針對(duì)中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系。不管外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取何種評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系，預(yù)計(jì)均會(huì)給國(guó)內(nèi)發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)結(jié)果帶來(lái)較大影響，并帶來(lái)改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資人等國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)主要使用群體對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的使用習(xí)慣的契機(jī)?！?/p>

據(jù)了解，當(dāng)前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)形成了一套本土的評(píng)級(jí)序列，與國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全球序列屬于兩套不同的體系，如果三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完全沿用其全球評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，很多國(guó)內(nèi)債券無(wú)法發(fā)行。

“這也是行業(yè)內(nèi)非常期待的內(nèi)容?！闭鲁幈硎荆瑖?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用也會(huì)在磨合中逐步發(fā)揮出來(lái)，“對(duì)于新進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有很多技術(shù)性工作要做，包括評(píng)級(jí)模型、框架、參數(shù)要準(zhǔn)備。在這個(gè)過(guò)程中，他們會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步了解，也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)業(yè)規(guī)范發(fā)展，學(xué)習(xí)在合規(guī)方面的一些內(nèi)容?！?/p>

中信證券投資銀行委員會(huì)董事總經(jīng)理王超男認(rèn)為，“由于境內(nèi)外評(píng)級(jí)標(biāo)識(shí)有所不同，境外投資人短時(shí)間內(nèi)對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體了解較少，如果有外資機(jī)構(gòu)對(duì)信用債券進(jìn)行相應(yīng)評(píng)級(jí)，會(huì)幫助國(guó)際投資機(jī)構(gòu)更好的了解發(fā)行人的信用，吸引更多的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)參與中國(guó)債券市場(chǎng)。”