莫冬燕,王縱蓬,李 玲

(1.東北財經(jīng)大學會計學院/中國內(nèi)部控制研究中心，遼寧 大連 116025；2.東北財經(jīng)大學國際商學院，遼寧 大連 116025)

一、問題的提出

財務(wù)重述意味著之前披露的財務(wù)報告質(zhì)量低或存在著不同程度的會計差錯。中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，上市公司通過發(fā)布補充或更正公告對財務(wù)報表進行重述是大股東出于自身利益的操控行為[1]。財務(wù)重述可能導致投資者對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量做出錯誤判斷，從而可能嚴重地損害投資者利益，還可能使投資者質(zhì)疑財務(wù)重述公司的會計誠信，甚至導致其失去對整個資本市場的信心[2-3]。

財務(wù)重述的形式多種多樣，不僅包括上市公司在各期財務(wù)報告中披露的“前期差錯更正”“會計差錯更正”“差錯更正”等，還包括各種補充更正公告。財務(wù)重述的發(fā)生有兩種可能的原因：一是上市公司的財務(wù)報告中確實存在著非操縱性的差錯；二是上市公司為了實現(xiàn)某種目的，將財務(wù)重述作為操縱盈余的手段，先把盈余調(diào)控過的財務(wù)報告公布出來，目的實現(xiàn)后再進行重述。在中國證券市場起步較晚、市場運作機制還不完善的背景下，上市公司財務(wù)重述更多是由后者引起[4]。為了減少此類財務(wù)重述的發(fā)生，提高上市公司信息質(zhì)量，促進資本市場健康有序發(fā)展，證監(jiān)會于2016年修訂并發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則》第2、第3號和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則》第13號。

與此同時，媒體關(guān)注能否治理上市公司財務(wù)重述也引起資本市場的重視。孫坤和于洋[5]研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注治理作用的普遍適用性。已有文獻多以傳統(tǒng)報紙媒體為研究對象研究這一問題，戴亦一等[6]研究發(fā)現(xiàn)，來自報紙媒體的負面報道可以有效遏制財務(wù)重述的發(fā)生；對財務(wù)重述進一步細分還可發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注能夠更顯著地抑制非技術(shù)問題和核心指標的重述。此外，賀建剛等[7]從財務(wù)重述的角度出發(fā)，將媒體作為一個外界環(huán)境，探討在不同媒介環(huán)境下控制權(quán)對財務(wù)重述的影響發(fā)現(xiàn)，隨著媒介環(huán)境的改善，與大股東濫用控制權(quán)有關(guān)的公司治理缺陷顯著減少。已有研究表明報紙媒體報道能夠治理上市公司財務(wù)重述。

隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)的不斷發(fā)展，人們獲取信息的方式不再局限于傳統(tǒng)的報紙媒體，以微信為代表的新興媒體迅速崛起，其以信息發(fā)布便捷、傳播速度快、傳播互動性強、傳播成本低廉等天然優(yōu)勢迅速成為人們獲取信息、溝通交流的主要傳播平臺[8]。微信平臺自2011年亮相以來用戶量與日俱增，短短兩年內(nèi)用戶便增長至1.90億戶，2012年網(wǎng)絡(luò)平臺在線時長統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，微信平臺的平均在線時長達到每月5億小時，遠超微博、人人網(wǎng)等其他網(wǎng)絡(luò)平臺。截至2016年，90%以上的智能手機安裝了微信軟件，月有效用戶已達8.46億戶，微信已成為用戶量最多、活躍度最高的即時通軟件，成為繼微博之后又一個備受個體和企業(yè)歡迎的網(wǎng)絡(luò)社交媒體平臺，我國已然進入了“微”時代。

人們獲取信息的途徑已經(jīng)發(fā)生了極大的轉(zhuǎn)變，在此背景下，微信媒體能否有效減少上市公司財務(wù)重述的發(fā)生引起了理論界的關(guān)注。同時，傳統(tǒng)媒體對公司財務(wù)重述的治理作用是否被削弱甚至被微信這一新媒體所取代也引發(fā)了思考。有學者發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注的公司治理作用主要受其主辦方影響，李培功和沈藝峰[9]研究發(fā)現(xiàn)，市場導向性媒體對上市公司的報道更為普遍和深入，相對于政策導向性媒體具有更加積極的治理作用。對于微信媒體而言，雖然目前很多政府部門也開放了官方的微信平臺，但其主要目的多是收集意見、傾聽民意、發(fā)布政策信息、服務(wù)大眾，并不會普遍關(guān)注上市公司的治理情況，對上市公司的報道少之又少。因此，微信媒體多是以市場為導向。

綜上，不同媒體類型對上市公司財務(wù)重述的影響差異成了本文的研究重點。區(qū)別于以往研究，本文的貢獻主要體現(xiàn)在兩方面：(1)緊跟時代發(fā)展潮流，研究以微信為代表的新興媒體對上市公司財務(wù)重述的治理作用，以便認識與評價新興媒體對資本市場的作用，為促進媒體法制化建設(shè)提供參考。(2)進一步比較不同類型媒體報道對上市公司財務(wù)重述的影響差異，以便全面認識與評價媒體的治理作用，切實有效地運用上市公司治理的外部機制，為促進資本市場的健康有序發(fā)展提出依據(jù)。

二、理論推導與假設(shè)提出

(一)微信媒體關(guān)注對財務(wù)重述的治理作用

媒體借助信息搜集的優(yōu)勢，通過自身的專業(yè)知識和資源對現(xiàn)有的信息進行包裝，創(chuàng)造出新的信息[10]，并通過對該種信息的報道，緩解了市場信息不對稱程度使投資者對上市公司運營行為背后可能存在的“危險”形成相應(yīng)的估計和判斷[11-12]，從而增加對上市公司信息的分析水平和利用程度[13]。

新技術(shù)的大范圍應(yīng)用、信息傳播渠道的極大擴展已經(jīng)影響到社會生活的各個方面。具體到新聞媒體，人們獲取信息的方式革命性的變化使各種信息的傳播在速度、頻率及容量等方面都出現(xiàn)井噴式發(fā)展，以報紙為代表的傳統(tǒng)媒體的整體影響力大不如前已成為不爭的事實。與新興媒體相比，傳統(tǒng)媒體的不足是伴隨技術(shù)創(chuàng)新逐漸凸顯的。報紙媒體以傳統(tǒng)的大眾傳播方式向人們發(fā)布信息的媒體，每天定時定量發(fā)行，受到信息容量、地域、互動性、表達手法和分眾化需求等方面的局限，面臨著輿論引導能力不足、創(chuàng)新經(jīng)營能力不足和職業(yè)精神培育不足等方面的嚴峻挑戰(zhàn)[14]。在互聯(lián)網(wǎng)普及度不斷提升的背景下，新興媒體超越傳統(tǒng)媒體的態(tài)勢日漸明晰[15]。

比較之下，微信不僅傳播速度快，可以方便快速地發(fā)布信息，能夠與用戶進行良好互動，而且運行成本十分低廉，因而微信自其誕生之日起便受到廣大用戶的認可。微信的快速發(fā)展使傳統(tǒng)的社交空間被大大地壓縮，全新的社交模式得以建立，用戶的生活方式、輿論發(fā)展方向也隨之改變。通過手機網(wǎng)絡(luò)，用戶可以隨時隨地瀏覽到不同新聞訊息而不再局限于報紙。在微信平臺上，用戶不僅僅可以接收信息，還可以通過轉(zhuǎn)發(fā)或發(fā)送朋友圈的方式傳播信息，同時不受文字、圖片、鏈接等形式的限制，這體現(xiàn)出微信強大的信息傳播功能，打破了報紙媒體的區(qū)域性。微信媒體可能更及時、更大范圍、更有效地實現(xiàn)對上市公司財務(wù)重述的抑制作用。因此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：微信媒體報道能夠抑制上市公司的財務(wù)重述，且其抑制作用要強于報紙媒體。

(二)不同類型媒體報道對上市公司財務(wù)重述的影響差異

媒體作為重要外部公司治理機制[16]，其治理作用的發(fā)揮主要表現(xiàn)在三個方面：一是通過聲譽機制影響高管聲譽及社會公眾形象以達到改善公司治理的效果[17]-[20]；二是借助輿論導向引起相關(guān)部門介入，從而促進相關(guān)法律的完善及實施[21]；三是媒體報道能夠迫使企業(yè)改正違規(guī)行為[10]，比如通過媒體報道引發(fā)了行政機構(gòu)的介入以促使企業(yè)改正違規(guī)行為[9]。Glaeser 和Sheifer[22]及Pistor和Xu[23]研究發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟期，法律治理機制的缺乏，可由國家的行政治理作為保護投資者權(quán)益的一種替代機制。事實上，我國媒體確實是通過引入行政機構(gòu)的介入來發(fā)揮治理作用的[9]，媒體在政府監(jiān)管部門和上市公司之間扮演著溝通橋梁的角色。被稱為四大證券報的《中國證券報》《證券時報》《證券日報》和《上海證券報》是證監(jiān)會指定的信息披露媒體，屬于政策導向性報紙媒體，上市公司的各種公告等一手信息均須在這些媒體上進行報道。因此，相比于市場導向性報紙媒體，被政策導向性報紙媒體曝光的公司更容易引起政府監(jiān)管機構(gòu)的高度關(guān)注[9]，即政策導向性報紙媒體能更有效地引入行政干預，這也決定了其權(quán)威性和影響力會超過市場導向性報紙媒體。

李焰和王琳[24]研究發(fā)現(xiàn)，負面媒體報道會形成由利益相關(guān)者構(gòu)成的聲譽共同體，共同體中每個成員有不同程度的聲譽受損成本。政府監(jiān)督也在聲譽共同體之列，在收益既定的情況下，聲譽受損成本越高，聲譽主體(直接責任公司)糾錯的動力越大。而對聲譽機制，媒體的作用不過是放大了輿論[20]。迫于大量媒體報道造成的輿論壓力，證監(jiān)會才展開了對五糧液公司損害投資者利益行為的調(diào)查[24]。因此，在相關(guān)報道使政府監(jiān)管部門面臨聲譽受損時，媒體的積極監(jiān)督作用會依然存在。由于市場導向性報紙媒體難以擺脫報紙媒體與技術(shù)革命并行等天然生成的局限性，而作為新媒體中用戶量最多、活躍度最高的即時通軟件同時也是受到個體和公司歡迎的網(wǎng)絡(luò)社交媒體平臺，微信媒體對社會輿論的放大效果是傳統(tǒng)媒體遠不能比擬的，這使上市公司各種機會主義行為受到了更有效的監(jiān)督。逯東等[25]研究發(fā)現(xiàn)，在政府主導內(nèi)部控制建設(shè)的發(fā)展模式下，網(wǎng)絡(luò)媒體報道和政策導向性報紙媒體報道能提高上市公司內(nèi)部控制有效性，但市場導向性報紙媒體報道卻很難。因此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：同為報紙媒體，政策導向性報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用要強于市場導向性報紙媒體；同樣以市場為導向，微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用要強于市場導向性報紙媒體。

(三)不同類型媒體報道對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司財務(wù)重述的影響

在政府主導經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)型背景下，非國有上市公司主要面臨的是政策風險和市場風險。非國有上市公司往往通過構(gòu)建CEO的政治關(guān)聯(lián)來化解政策風險[26]，而對于市場風險，則需要上市時刻關(guān)注，積極主動地提高自己應(yīng)對市場風險的能力。楊潔和郭立宏[27]研究發(fā)現(xiàn)，當市場上出現(xiàn)負面新聞影響到產(chǎn)品的市場競爭力及公司的形象時，非國有上市公司由于所有權(quán)較為明晰且擁有薪酬激勵制度，可以保持較高的危機感，往往可以通過解釋聲明來維護公司及其產(chǎn)品的正面態(tài)度，以獲得利益相關(guān)者的支持、降低報道對消費者需求和公司績效的負面影響。在不同類型媒體報道中，微信媒體作為一種嶄新的傳播形態(tài)對社會各領(lǐng)域都產(chǎn)生了重要影響，其中包括改變?nèi)藗兊纳罘绞?，引導社會輿論的發(fā)展，影響公司的市場環(huán)境等。在生存、發(fā)展、獲利的終極目標的引導之下，非國有上市公司將會主動管控微信媒體帶來的市場風險。

國有上市公司的所有權(quán)、高管任命權(quán)均歸屬于政府，其經(jīng)營行為很大程度上受到行政力量的覆蓋。唐雪松等[28]研究發(fā)現(xiàn)，為了促進地方GDP增長，非國有上市公司往往由于地方政府的干預出現(xiàn)投資過度的行為，而且地方政府持股方式的不同并不會使地方干預有所差異。薛云奎和白云霞[29]研究發(fā)現(xiàn)，為了解決失業(yè)問題，國有上市公司承擔了較多的冗余雇員，而冗余雇員顯著降低了雇員尤其是高管的薪酬對業(yè)績的敏感性，導致公司代理成本增加。實際上，地方政府為了實現(xiàn)各種政治目的和經(jīng)濟目的往往會對當?shù)貒泄鹃L期施以“掠奪之手”[30]，國有上市公司對市場風險并不敏感。因為缺乏必要的市場競爭和預算約束，以市場為導向的報紙媒體和微信媒體也難以發(fā)揮監(jiān)督治理作用。而政策導向性報紙媒體是證監(jiān)會指定信息披露媒體，均為國有性質(zhì)的終極控制人所掌控，主辦單位的官方背景使其具有政策傳達的功能，政府監(jiān)管機構(gòu)往往會高度關(guān)注被政策導向性報紙媒體曝光的公司，必要時將通過行政力量介入相關(guān)事件的調(diào)查，這定會給國有上市公司帶來更大的壓力。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：微信媒體報道能夠?qū)Ψ菄猩鲜泄镜呢攧?wù)重述產(chǎn)生顯著負向影響，政策導向性媒體報道能夠?qū)猩鲜泄镜呢攧?wù)重述產(chǎn)生顯著負向影響。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取中國滬深兩市A股上市公司2015年的樣本數(shù)據(jù)。選取2015年的財務(wù)重述樣本是因為上市公司進行財務(wù)重述存在較長的滯后期，2016年的財務(wù)重述數(shù)據(jù)并不完整，而微信媒體報道從2015年開始爆發(fā)式增長，因而2015年更具代表性。同時，本文為了避免異常數(shù)據(jù)的影響，做了以下剔除：(1)證券簡稱容易混淆的上市公司樣本，例如，“好想你”“星期六”“深圳機場”等。(2)金融保險業(yè)的上市公司樣本。(3)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，最終得到1 543個樣本觀測值。

本文媒體報道數(shù)據(jù)通過“搜狗微信搜索引擎”(http://weixin.sogou.com/)和中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫手工收集整理；上市公司財務(wù)重述數(shù)據(jù)通過手工收集上市公司發(fā)布的年度報告、補充及更正報告等信息取得；其余數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義與衡量

1.上市公司財務(wù)重述

本文將年度財務(wù)報告出現(xiàn)錯誤且被以后年度修正的、發(fā)布補充及更正公告的情況視為財務(wù)重述，不包括應(yīng)法律法規(guī)或交易所要求的財務(wù)重述，且以年度報告出現(xiàn)錯誤的年度作為財務(wù)重述年度。

2. 媒體關(guān)注

本文分別采集了微信媒體和報紙媒體對上市公司報道數(shù)量來衡量媒體關(guān)注度。其中，微信媒體報道數(shù)據(jù)通過“搜狗微信搜索引擎”(http://weixin.sogou.com/)精確搜索上市公司簡稱，微信搜索引擎會自動搜索出公眾號推送全文中含有上市公司簡稱的文章數(shù)量；借鑒戴亦一等[6]及李培功和沈藝峰[9]的研究方法，通過CNKI中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫手工收集報紙的媒體報道作為傳統(tǒng)媒體報道數(shù)量，其中《中國證券報》《證券日報》《證券時報》《上海證券報》《中國經(jīng)營報》《經(jīng)濟觀察報》《21世紀經(jīng)濟報道》和《第一財經(jīng)日報》等8份重要報紙的報道作為報紙媒體報道；這8份財經(jīng)報紙中前4份作為政策導向性媒體，后4份作為市場導向性媒體。通過全文搜索上市公司證券簡稱的方式獲取媒體報道數(shù)量。

3.控制變量

根據(jù)已有研究可知，存在其他變量影響上市公司財務(wù)重述，因而本文同時對這些主要影響變量進行了控制：資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)凈利率、公司規(guī)模、成長性、所有權(quán)性質(zhì)、獨立董事比率、是否國際四大審計、股權(quán)集中度、非流通股比率、是否交叉上市、行業(yè)變量等可能對上市公司財務(wù)重述產(chǎn)生影響的變量。關(guān)于股權(quán)集中度，王霞和張為國[31]研究發(fā)現(xiàn)，大股東的存在有利于解決外部股東監(jiān)督管理者時的“搭便車”難題。當大股東持有絕大多數(shù)股權(quán)時，公司業(yè)績就幾乎等同于大股東的收益，此時大股東就有動機去要求公司建設(shè)強有力的內(nèi)部控制制度以阻止或發(fā)現(xiàn)會計差錯。同時，大股東對公司治理的直接干預也可以打擊董事會及管理者的機會主義財務(wù)行為。變量是否交叉上市控制了公司是否發(fā)行B股或H股的影響，因為上市公司對B股或H股投資者的會計信息適用于國際會計準則或香港會計準則，不同準則的使用極有可能導致上市公司發(fā)生會計差錯、會計政策的變更等問題。變量的具體符號和定義如表1所示。

(三)模型設(shè)計

為了檢驗假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，本文首先構(gòu)建模型(1)進行l(wèi)ogistic回歸：

prob(fr=1)=α0+α1ln_(media+1)+∑αicontroli+ε

(1)

主要觀測系數(shù)α1，并通過比較不同媒體下系數(shù)α1來判斷本文的研究假設(shè)是否成立。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

由表2可知，微信媒體報道樣本公司的平均次數(shù)為8.18次，報紙媒體報道樣本公司的平均次數(shù)為3.41次，表明上市公司受到微信媒體的關(guān)注比報紙媒體更多；市場導向性報紙媒體報道的平均次數(shù)為1.61次，政策導向性報紙媒體報道的平均次數(shù)為3.24次，表明政策導向性報紙媒體仍是報紙媒體報道上市公司信息的主力軍。同樣以市場為導向的微信媒體報道平均次數(shù)是市場導向性報紙媒體的5倍之多，表明市場導向性報紙媒體難以擺脫報紙媒體與技術(shù)革命并行天然生成的局限性，影響力已遠不及微信媒體。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

(二)實證結(jié)果分析

1.假設(shè)1與假設(shè)2的回歸結(jié)果分析

不同類型媒體報道與上市公司財務(wù)重述的回歸結(jié)果如表3所示。為了檢驗假設(shè)1和假設(shè)2，本文在表3的基礎(chǔ)上，首先通過合并構(gòu)建等價方程組，據(jù)此回歸分析得到相同系數(shù)的估計值；其次針對媒體報道和上市公司財務(wù)重述變量對應(yīng)的回歸系數(shù)估計值進行卡方檢驗，整理得到的結(jié)果如表4所示。

表3 媒體報道與上市公司財務(wù)重述的回歸結(jié)果

注：表格內(nèi)括號里的數(shù)字表示z統(tǒng)計量；***、**和*分別代表1%、5%和10%顯著性水平；表格數(shù)據(jù)的0.00是由于保留小數(shù)位數(shù)導致的一個極小值。

表4 不同類型媒體報道對上市公司財務(wù)重述抑制作用的差異檢驗結(jié)果

注：表格內(nèi)的數(shù)字表示卡方檢驗的卡方值，括號內(nèi)的數(shù)字表示卡方檢驗的P值。

從表3列示的回歸結(jié)果可知，微信媒體報道與上市公司財務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，表明微信媒體報道能夠抑制上市公司財務(wù)重述。從表4所列示的回歸系數(shù)差異卡方檢驗結(jié)果可知，在5%水平下微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用，表明微信普及度更高，信息傳播速度更快，除了由證監(jiān)會發(fā)布的官方信息，還涵蓋了大量由財經(jīng)類微信平臺、自媒體人發(fā)布的非官方信息及以其他社會公論，社會影響力較高，給上市公司造成了較大的輿論壓力，因而微信媒體報道對上市公司的外部治理作用已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的報紙媒體報道，發(fā)揮著更為重要的作用，假設(shè)1得證。

報紙媒體報道與上市公司財務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，其中政策導向性報紙媒體報道與上市公司財務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，但市場導向性報紙媒體并沒有很顯著地抑制上市公司財務(wù)重述。根據(jù)Dyck等[12]及Dyck和Zingales[20]的研究發(fā)現(xiàn)，媒體無法通過影響經(jīng)理人聲譽實現(xiàn)外部治理作用很大的可能是由于我國缺乏市場競爭機制。而同時又根據(jù)李焰和王琳[24]的研究發(fā)現(xiàn)，紙媒體報道又無法像微信媒體那樣通過擴大輿論而影響聲譽共同體的利益迫使直接責任公司糾錯。李培功和沈藝峰[9]研究發(fā)現(xiàn)，無法像政策導向性報紙媒體那樣引入行政機構(gòu)的介入。市場導向性報紙媒體報道的回歸系數(shù)不顯著，因而同樣以市場為導向的微信媒報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用要強于市場導向性報紙媒體，政策導向性報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用也要強于市場導向性報紙媒體報道，假設(shè)2得證。

表4的回歸系數(shù)差異卡方檢驗結(jié)果也表明在5%水平下微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場導向性報紙媒體報道，在5%水平下政策導向性報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場導向性報紙媒體對上市公司財務(wù)重述的抑制作用，回歸結(jié)果再次支持了假設(shè)2。

2.假設(shè)3的回歸結(jié)果分析

將上市公司按照其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國有上市公司和非國有上市公司，進一步分析不同類型媒體報道對這兩類上市公司財務(wù)重述的抑制作用是否存在差異。結(jié)果如表5所示，政策導向性報紙媒體報道與國有上市公司財務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，表明政策導向性報紙媒體報道可以有效抑制財務(wù)重述的發(fā)生。微信媒體報道、市場導向性報紙媒體報道未能顯著抑制國有上市公司財務(wù)重述，是因為我國地方政府出于政績訴求和經(jīng)濟訴求，對本地國有上市公司實施司法地方保護，極大地限制了微信媒體報道及市場導向性報紙媒體報道對公司違規(guī)行為的監(jiān)督效果，而政策導向性報紙媒體因其濃厚的政治色彩能夠引起國有上市公司的重視。

微信媒體報道與非國有上市公司財務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，表明重視市場表現(xiàn)的非國有上市公司會更主動地進行風險管控，以避免強大的社會輿論對其公司形象造成負面影響。政策導向性報紙媒體報道與非國有上市公司財務(wù)重述之間的系數(shù)不顯著，但符號為負號，表明在我國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，非國有上市公司也不可避免地需要考慮政策導向性報紙媒體報道給公司造成的政治風險。

表5 媒體報道對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司財務(wù)重述的抑制作用

3.穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文進行如下穩(wěn)健性檢驗：以營業(yè)收入總額的自然對數(shù)(ln_size2)替代資產(chǎn)總額作為公司規(guī)模的衡量指標，以總資產(chǎn)增長率(growth2)替代營業(yè)收入增長率作為公司成長性的衡量指標，以公司前3大股東持股比例之和(top3)替代公司前5大股東持股比例之和作為股權(quán)集中度的衡量指標，回歸結(jié)果基本一致。

假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表6、表7和表8所示。

表6 假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果(1)

表7 假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果(2)

表8 假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表6的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，微信媒體報道與上市公司財務(wù)重述在5%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系；表7的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，在5%水平下微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用，表明假設(shè)1的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

在5%水平下同樣以市場為導向的微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場導向性報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用，在1%水平下政策導向性報紙媒體對上市公司財務(wù)重述的抑制作用顯著大于市場導向性報紙媒體對上市公司財務(wù)重述的抑制作用，表明假設(shè)2的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表8的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，微信媒體報道與非國有上市公司財務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，政策導向性報紙媒體報道與非國有上市公司財務(wù)重述在10%水平下也呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，進一步驗證在我國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，除市場風險以外，非國有上市公司也需要應(yīng)對政策導向性報紙媒體報道給公司造成的政治風險。政策導向性報紙媒體報道與國有上市公司財務(wù)重述在10%水平下呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，表明假設(shè)3的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取滬深兩市A股上市公司2015年的樣本數(shù)據(jù)，實證檢驗了不同類型媒體報道與上市公司財務(wù)重述之間的關(guān)系。本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)微信媒體對上市公司關(guān)注能夠抑制其財務(wù)重述，且抑制作用要強于報紙媒體。表明隨著信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)媒體和新興媒體對上市公司行為的影響格局發(fā)生了轉(zhuǎn)變。(2)通過對媒體類型的劃分，發(fā)現(xiàn)同為報紙媒體，政策導向性報紙媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用要強于市場導向性報紙媒體報道；但同樣以市場為導向，微信媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用要強于市場導向性報紙媒體。(3)微信媒體報道能夠顯著抑制非國有上市公司財務(wù)重述，政策導向性媒體報道能夠顯著抑制國有上市公司財務(wù)重述。

針對研究結(jié)論，本文有如下啟示與建議：

第一，本文的研究表明以微信媒體為代表的新興網(wǎng)絡(luò)媒體能夠有效地治理上市公司財務(wù)重述，同時大有超越傳統(tǒng)媒體之勢。首先，這為廣大上市公司的公司治理提供了新的思路，相比于政府監(jiān)督和法律約束等其他外部治理，媒體監(jiān)督以其市場化程度高的特點，有著更好的外部治理效果，應(yīng)該充分利用，并與公司的內(nèi)部治理形成良好的互補。而微信媒體更是以它成本低、覆蓋廣、傳播快的特點，通過大量媒體報道對政府監(jiān)督部門施加壓力進而促使直接責任公司提高公司治理水平，更應(yīng)該引起廣泛的關(guān)注，使其與傳統(tǒng)媒體有效結(jié)合優(yōu)勢互補，成為監(jiān)督上市公司財務(wù)重述的一把利劍。其次，微信媒體等新興媒體出現(xiàn)較晚，與之相關(guān)的法律法規(guī)尚不成熟，對其監(jiān)管也相對有限，難免會存在不實報道，給上市公司帶來不必要的輿論負擔。因此，在充分利用好微信等新興媒體的監(jiān)督作用的同時，也應(yīng)該通過出臺相關(guān)的法律法規(guī)來嚴厲打擊媒體制造、傳播虛假新聞的行為，保護公司的合法權(quán)益和聲譽，為公司營造一個健康的輿論環(huán)境。

第二，政策導向性報紙媒體相比于市場導向性報紙媒體，其抑制作用明顯，尤其是對國有上市公司的抑制作用顯著，以其濃厚的政治色彩對上市公司財務(wù)重述形成了震懾。因此，盡管微信一類的新興媒體崛起給媒體的監(jiān)督作用帶來了一股新的力量，但作為所有上市公司必須披露公告的權(quán)威新聞載體，政策導向性報紙媒體在媒體監(jiān)督方面仍然是起到主導作用的，其在抑制企業(yè)財務(wù)重述等方面的地位依然是不可撼動的。本文認為，政府應(yīng)該堅定對政策導向性報紙媒體的支持，使其能夠在中國資本市場上長久持續(xù)發(fā)揮其監(jiān)督作用。

第三，市場導向性報紙媒體在抑制企業(yè)財務(wù)重述方面的作用不顯著，一是受到了新興媒體的沖擊，傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的局限性被放大；二是確實存在地方政府為了追求政績對當?shù)貒猩鲜泄臼┮浴奥訆Z之手”并利用司法手段進行自我保護的現(xiàn)狀，使市場導向性報紙媒體的監(jiān)督作用被內(nèi)外兩個方面削弱。因此，市場導向性報紙媒體應(yīng)該積極轉(zhuǎn)型，不再拘泥于傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒介方式，采取線上線下相結(jié)合的方式，利用其傳統(tǒng)媒體的專業(yè)性和龐大的線下組織，重新發(fā)展壯大，成為另一股能起到有效監(jiān)督作用的中堅力量。

通過本文的研究，不同類型媒體報道對上市公司財務(wù)重述的抑制作用雖然不盡相同，但各種媒體之間都有各自的特點，都有其不可被替代的作用。因此，采用多種媒體形式相結(jié)合的方式，更有利于全面地對上市公司財務(wù)重述進行監(jiān)督，從而保障投資者的利益，維護資本市場的健康有序發(fā)展。