郭楠

權(quán)益市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，股票ETF產(chǎn)品受到大量資金追捧。圖/ 視覺(jué)中國(guó)

股市還在過(guò)冬，ETF（交易型開放式指數(shù)基金）的春天已經(jīng)來(lái)臨。

繼工銀瑞信基金成立了超百億的工銀瑞信上證50ETF后，華夏上證50ETF規(guī)模在2018年12月17日正式突破500億元大關(guān)。在權(quán)益市場(chǎng)行情低迷的環(huán)境下，股票ETF產(chǎn)品受到大量資金追捧，基金持有份額快速增長(zhǎng)，行業(yè)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

“這是第一年感受到被客戶需求?！比A安基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理許之彥表示。數(shù)據(jù)也能印證他的感受，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF的基金份額在2018年增長(zhǎng)近70倍。

“這并不是我第一次經(jīng)歷ETF在市場(chǎng)下跌時(shí)靠投資者執(zhí)著于低位吸籌規(guī)模迅速膨脹，但是種種跡象表明，這次真的不一樣?！?華夏基金數(shù)量投資部基金經(jīng)理榮膺表示，“2018年的確是中國(guó)ETF發(fā)展歷程中具備里程碑意義的新元年”。

可以說(shuō)，ETF的火爆是多重因素疊加的結(jié)果。在2018年的市場(chǎng)行情之下戰(zhàn)勝市場(chǎng)變得越來(lái)越難，大量機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者逐漸認(rèn)可了被動(dòng)投資的理念，ETF透明度高、流動(dòng)性好、費(fèi)率低的優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，在監(jiān)管政策的呵護(hù)及市場(chǎng)參與者的長(zhǎng)期培育之下，ETF終于大器晚成。

得到大量機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者認(rèn)可，各家公募基金也紛紛加大布局，ETF成為公募基金角逐的重要賽道。由于ETF先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，如何在ETF熱潮中占據(jù)一席之地，也成為各家公募基金需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

多方因素合力催紅ETF

市場(chǎng)行情低迷，基金延長(zhǎng)募集期甚至募集失敗案例屢見不鮮，而ETF在2018年一片繁榮。截至2018年12月17日，國(guó)內(nèi)股票ETF的資產(chǎn)規(guī)模為3565億元，較2017年底的2097億元大幅增長(zhǎng)了70.0%。

眾多巨無(wú)霸ETF產(chǎn)品在2018年出現(xiàn)。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF的基金份額在11月中旬一度突破221億份，較年初暴增近70倍。南方中證500ETF在2018年資金凈流入高達(dá)265億元，份額增長(zhǎng)152%。

臨近2018年末，ETF更加火力全開。12月7日，工銀瑞信基金成立一只上證50ETF，募集規(guī)模達(dá)到了113.5億元，成為市場(chǎng)上第二只規(guī)模突破百億的上證50ETF。公告顯示，該基金募集有效戶數(shù)為8027戶，戶均人口金額達(dá)到141.22萬(wàn)元。緊接著，華夏上證50ETF在12月17日規(guī)模正式突破500億元大關(guān)，成為市場(chǎng)上的ETF巨無(wú)霸。

華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)徐猛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，華夏基金股票ETF管理規(guī)模激增，得益于投資者結(jié)構(gòu)的變化、投資理念的變化、市場(chǎng)有效性的提高等多因素，機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大，特別是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、FOF等長(zhǎng)期資金的壯大成為ETF快速發(fā)展的基礎(chǔ)。

“ETF的火爆不是偶然，而是必然?！痹S之彥表示。

根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在過(guò)去20年里，ETF投資比例不斷提升，雖然取代主動(dòng)投資不太現(xiàn)實(shí)，但被動(dòng)投資的優(yōu)勢(shì)在不斷顯現(xiàn)。中國(guó)市場(chǎng)也在逐步走向機(jī)構(gòu)化，成本較低、透明度極高的指數(shù)化產(chǎn)品越來(lái)越得到認(rèn)可，指數(shù)化投資很有可能將成為未來(lái)公募基金的發(fā)展方向。

建信基金指數(shù)投資部總經(jīng)理梁洪昀對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，指數(shù)基金大規(guī)模發(fā)展其實(shí)有兩個(gè)條件，一是打敗市場(chǎng)越來(lái)越難了，也就是市場(chǎng)越來(lái)越有效了，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向指數(shù)基金;第二是基礎(chǔ)收益率逐漸下行，目前來(lái)看還不具備，貨基收益率還比較高。

在已結(jié)束的2018年里，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過(guò)20%，深證成指跌幅超過(guò)30%，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，都在經(jīng)歷這輪熊市的黑暗時(shí)刻。

根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年股票型基金業(yè)績(jī)排名中，僅有一只基金收益率為正，虧損超過(guò)30%的超過(guò)200只。以上投摩根核心成長(zhǎng)為例，2018年凈值下跌超過(guò)40%，而在2017年，該基金凈值增長(zhǎng)達(dá)40.85%，基金份額也由39億份降至30億份。

“在股市轉(zhuǎn)熊之后，機(jī)構(gòu)配置ETF的意愿在增強(qiáng)?！惫ゃy瑞信基金指數(shù)投資總監(jiān)章赟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“過(guò)去炒作退潮之后，高分紅低估值的價(jià)值股受到關(guān)注。上證50指數(shù)是中國(guó)投資者高度關(guān)注的標(biāo)的，集中了中國(guó)分紅最高現(xiàn)金流最好的上市公司。更重要的是，目前上證50處于歷史25%分位，配置價(jià)值很高，而ETF正好是中長(zhǎng)周期的最佳配置工具?！?/p>

華安基金指數(shù)與量化投資部ETF負(fù)責(zé)人蘇卿云認(rèn)為，ETF產(chǎn)品火爆有著多重原因，包括ETF產(chǎn)品本身的特點(diǎn)、指數(shù)化投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展、市場(chǎng)參與者的長(zhǎng)期培育以及當(dāng)前的市場(chǎng)行情。

蘇卿云介紹，ETF是交易性產(chǎn)品，跟蹤一攬子指數(shù)，非常方便做選擇時(shí)投資或者長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置。今年大的ETF成立，也是利用了可以用實(shí)物交換的特點(diǎn)，并且大的ETF產(chǎn)品流通性非常好，國(guó)家隊(duì)之前也進(jìn)行了增持。

此外，保險(xiǎn)資金成為ETF的重要金主。華安創(chuàng)業(yè)板50ETF2018年的中報(bào)顯示，與2017年底相比，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)替代個(gè)人投資者成為主力，機(jī)構(gòu)的持有份額比例也從3.39%提升至39.21%。南方中證500ETF披露的數(shù)據(jù)也顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持有份額及比例在增加，同時(shí)個(gè)人投資者的比例由2017年底的6.6%上升至11.4%。

繼續(xù)推動(dòng)保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市仍然是監(jiān)管在未來(lái)的推進(jìn)方向，也無(wú)疑對(duì)ETF的發(fā)展有著積極作用。證監(jiān)會(huì)12月24日發(fā)文對(duì)2019年工作部署中重點(diǎn)提到：“推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社?；鸬葦U(kuò)大入市規(guī)模?！蓖瑫r(shí)，12月20日由國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委辦公室召開的資本市場(chǎng)改革與發(fā)展座談會(huì)明確了五大改革方向，其中包括“要借鑒國(guó)際上通行做法，積極培育中長(zhǎng)期投資者，暢通各類資管產(chǎn)品規(guī)范進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道”。

“ETF的蓬勃發(fā)展也離不開監(jiān)管的支持。”章赟表示。他認(rèn)為，指數(shù)基金是所有基金里最透明的，在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下更容易得到投資者的信賴和認(rèn)可。此外，資管新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)持有基金份額有了一定的限制，但對(duì)ETF均設(shè)置了豁免條款，算是對(duì)ETF的關(guān)懷。

隨著近期美股大跌，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)大的指數(shù)基金規(guī)模引發(fā)了此次美股下跌趨勢(shì)。全球最大的公募基金先鋒集團(tuán)（The Vanguard Group.Inc.）主動(dòng)/被動(dòng)投資研究主管Jim Rowley則表示：“沒(méi)有人確切知道下一次市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊會(huì)是什么時(shí)間發(fā)生，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的熊市和指數(shù)化投資毫無(wú)關(guān)系，在下一次市場(chǎng)下跌中，指數(shù)基金也會(huì)作為參與者參與其中，而并不是市場(chǎng)下跌的驅(qū)動(dòng)者?！睌?shù)據(jù)顯示，在2000年的互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫及2008年金融危機(jī)時(shí)期，指數(shù)化投資者們都在持續(xù)凈買入份額。

流動(dòng)性管理是關(guān)鍵

據(jù)章赟介紹，除了上證50ETF，工銀瑞信還會(huì)有一整套布局。根據(jù)基金募集申請(qǐng)數(shù)據(jù)，工銀瑞信滬深300ETF、中證500ETF產(chǎn)品已在2018年11月初獲得受理。同時(shí)，易方達(dá)、匯添富多家公募基金ETF產(chǎn)品也正在路上。這也意味著，ETF市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)正在不斷加劇。

工銀瑞信上證50ETF產(chǎn)品的火爆，工商銀行這一大股東的支持同樣不可忽視。章赟表示，資金主要是在市場(chǎng)上募集而來(lái)，未來(lái)配置ETF的資金會(huì)非常充足，此外，工商銀行有著非常好的渠道，也希望把ETF做成名片。

在各家基金公司爭(zhēng)相發(fā)力ETF“吸金”之時(shí)，鵬華基金的ETF規(guī)模卻不增反降，錯(cuò)失了ETF逆市增長(zhǎng)的良機(jī)。在2018年初，鵬華基金決定，將旗下唯一一只寬基指數(shù)ETF鵬華滬深300ETF轉(zhuǎn)型為偏股混合型基金，也就是鵬華量化先鋒混合，自成立以來(lái)其凈值下跌32.19%，跌幅超過(guò)滬深300指數(shù)。

從整體上看，ETF產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度較高，前五大ETF基金公司規(guī)模占比高達(dá)67%，且前十標(biāo)的多為寬基指數(shù)，合計(jì)規(guī)模占比接近90%。海外市場(chǎng)也同樣有著明顯的寡頭壟斷格局，貝萊德、先鋒、道富三家巨頭掌握著ETF行業(yè)過(guò)半的資金凈流入。

對(duì)于公募基金爭(zhēng)相發(fā)力ETF產(chǎn)品，蘇卿云表示：“2019年大概率不會(huì)增長(zhǎng)這么快了。工具性的產(chǎn)品沒(méi)必要發(fā)太多，而且需要長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)培育過(guò)程，后進(jìn)入的公司面臨的挑戰(zhàn)很大，從全球范圍來(lái)看，體量大的也就那么幾個(gè)。”

在蘇卿云看來(lái)，ETF基金和主動(dòng)管理類基金不同，一方面，ETF基金考核的是跟蹤誤差和偏離度而非收益率，除了一些特殊事件外不會(huì)去研究個(gè)股，而是需要專注跟蹤指數(shù)，另一方面ETF基金的成本主要是系統(tǒng)和設(shè)備。

“ETF產(chǎn)品后續(xù)的上市、流動(dòng)性管理等都是關(guān)鍵，如果沒(méi)有凈流入，基金的規(guī)模只會(huì)越來(lái)越小，要進(jìn)入良性循環(huán)相當(dāng)不易，基金公司要做好長(zhǎng)期艱苦奮斗的準(zhǔn)備?！碧K卿云認(rèn)為，ETF的管理才是重中之重，涉及環(huán)節(jié)眾多，需要保障長(zhǎng)期安全運(yùn)行。

“指數(shù)基金特別是ETF對(duì)基金公司的要求門檻更高，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)固然重要，但穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)、長(zhǎng)期的精細(xì)化管理、公司投入的前中后臺(tái)資源一樣都不能缺少?！睒s膺告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇本身是好事，只要不是惡性競(jìng)爭(zhēng)，例如降費(fèi)、惡意攻擊等。

一家北京公募基金人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，ETF是公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向，后來(lái)者想要占領(lǐng)市場(chǎng)，例如針對(duì)個(gè)人投資者，恐怕還是會(huì)采取降費(fèi)手段。

章赟對(duì)此表示樂(lè)觀，“ETF在美國(guó)大規(guī)模增長(zhǎng)也是在熊市的時(shí)候，目前中國(guó)的ETF市場(chǎng)還處在戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，還沒(méi)到三國(guó)，各個(gè)團(tuán)隊(duì)都有機(jī)會(huì)，總的市場(chǎng)份額還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到。未來(lái)還將高度關(guān)注ETF期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展?！?/p>

2018年12月1日，上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在“第十四屆國(guó)際期貨大會(huì)”上表示，上證50ETF期權(quán)自2015年推出以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，下一步希望進(jìn)一步擴(kuò)大ETF期權(quán)品種，研究推出滬深300ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)等新品種，同時(shí)完善相關(guān)的組合策略保證金、行權(quán)指令的合并申報(bào)、持倉(cāng)限額管理等機(jī)制。

未來(lái)ETF的發(fā)展方向或許能從中美市場(chǎng)對(duì)比中預(yù)見。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國(guó)指數(shù)ETF占全市場(chǎng)共同基金規(guī)模比重為17%，而國(guó)內(nèi)ETF占比僅為3.14%。此外，國(guó)內(nèi)股票ETF數(shù)量雖然占比接近80%，但貨幣ETF規(guī)模占比高達(dá)41.66%，發(fā)展并不平衡，種類也仍然以寬基為主，在另類投資、房地產(chǎn)、多資產(chǎn)及優(yōu)先股/可轉(zhuǎn)債ETF上仍是空白。

值得注意的是，國(guó)外ETF市場(chǎng)可以有杠桿，使得散戶可以獲得便宜的杠桿，大大刺激了場(chǎng)內(nèi)交易的活躍度，這點(diǎn)在國(guó)內(nèi)尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

徐猛也表示，ETF目前還是一個(gè)小眾市場(chǎng)，投資者培育工作任重道遠(yuǎn)，大部分ETF產(chǎn)品的流動(dòng)性較差，影響投資者的交易需求;與ETF配套的股指期貨、期權(quán)等衍生品的發(fā)展還需要繼續(xù)完善;資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資等理念還有待進(jìn)一步深化。