帥 亮（副教授）

一、引言

新三板的推出，不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實，或者是三板市場的另一次擴容試驗，其更重要的意義在于：它是對全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場建立的積極探索，并取得了一定的經(jīng)驗積累。由于“新三板”在我國尚屬新生事物，對于新三板企業(yè)經(jīng)營狀況的研究在我國還比較薄弱，尤其是在新三板上市公司的運營資金管理與盈利性的關(guān)系方面基本處于空白。

目前絕大部分研究認(rèn)為運營資金管理與盈利性之間存在線性關(guān)系。但是Banos等[1]認(rèn)為，運營資金管理與公司盈利性可能存在著非線性關(guān)系。他們認(rèn)為，即使大家一直認(rèn)為低水平運營資金會導(dǎo)致更高的收益率，但是也可能會帶來銷售的損失以及因生產(chǎn)過程中斷進(jìn)而降低公司的盈利性。無論是高水平還是低水平的運營資金管理都會給公司帶來成本和收益，這意味著可能存在著最優(yōu)的運營資金水平。在這一水平上，公司的盈利性是最大化的。高運營資金水平能提高盈利性，因為它可以促進(jìn)銷售，防止生產(chǎn)中斷，強化與客戶的長期聯(lián)系。但是，運營資金的最小化也可能導(dǎo)致盈利性提升，因為外部融資成本是高昂的。Autukaite、Molay[2]認(rèn)為，減少運營資金需求將降低融資的需求和資金成本。

基于這兩種在公司運營資金水平方面的對立觀點，可以認(rèn)為運營資金管理與盈利性之間可能是倒U型相關(guān)而非線性相關(guān)，因此使用二次函數(shù)來研究二者之間的關(guān)系更為合適。運營資金管理對于公司而言十分重要，因為它是平衡風(fēng)險與盈利性的有效工具。相對于大型企業(yè)而言，運營資金管理對中小企業(yè)更為重要。Hughes[3]對中小企業(yè)和大型企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)更依賴于短期的借貸。中小企業(yè)的運營資金管理之所以重要，原因在于其缺少外部融資的渠道，并且將運營資金作為其融資的主要來源。Tauringana、Afrifa[4]指出，中小企業(yè)的流動性更好，這也使得運營資金管理對于中小企業(yè)而言更為重要。

本研究擬對新三板上市公司的運營資金管理進(jìn)行以下幾個方面的分析：首先，本文將檢驗公司是否存在最優(yōu)的運營資金水平，在這個水平上公司的盈利性是最大化的。如果運營資金水平與公司盈利性的非線性倒U型關(guān)系存在，運營資金水平在背離最優(yōu)點之后公司的盈利性會出現(xiàn)下降態(tài)勢。為了解決這一問題，本文借鑒了已有研究成果，使用了最優(yōu)運營資金水平的殘差回歸分析。其次，本文針對運營資金水平對新三板上市公司的盈利性影響展開研究?，F(xiàn)有關(guān)于運營資金水平對盈利性的影響幾乎都是針對大型企業(yè)的，缺少針對新三板中小企業(yè)的實證研究的結(jié)果。本文在新三板上市公司盈利性方面使用資產(chǎn)收益率（ROA）、運營資本回報率（ROCE）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）三個指標(biāo)加以衡量。最后，本文的模型使用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

二、文獻(xiàn)綜述

1.運營資金。運營資金是企業(yè)流動資產(chǎn)總額減流動負(fù)債總額后的凈額，即企業(yè)在經(jīng)營中可供周轉(zhuǎn)的流動資金凈額。由此可知，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變化，都會引起營運資金的增減變化。如流動負(fù)債不變，流動資產(chǎn)的增加就意味著營運資金的增加，流動資產(chǎn)的減少就意味著營運資金的減少；如流動資產(chǎn)不變，流動負(fù)債增加就意味著營運資金的減少，流動負(fù)債減少就意味著營運資金增加。在兩者同時變化的情況下，只有兩者抵銷后的凈額才是運營資金的增減凈額。

2.盈利性。盈利性是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，在我國通常使用資產(chǎn)收益率（ROA）、運營資本回報率（ROCE）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）三個指標(biāo)進(jìn)行衡量。資產(chǎn)收益率（ROA）又稱資產(chǎn)回報率，它是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)，計算公式為：資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額×100%。運營資本回報率（ROCE）用于衡量資本投資效益，是反映公司資本投資效益及盈利能力的比率，計算公式為：運營資本回報率=息稅前利潤（EBIT）/（總資產(chǎn)-流動負(fù)債）×100%。凈資產(chǎn)收益率（ROE）反映股東權(quán)益的收益水平，用于衡量公司運用自有資本的效率，計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/所有者權(quán)益。

（1）保守的運營資金管理戰(zhàn)略會導(dǎo)致更高的運營資金水平，這種戰(zhàn)略的目的在于通過增加庫存和應(yīng)收賬款來提升銷售額，從而提升盈利性。庫存的增加會防止生產(chǎn)中斷出現(xiàn)，進(jìn)而降低供給成本和價格波動。保守戰(zhàn)略之所以會提升公司盈利性，是因為它通過提高貿(mào)易信貸水平降低了買方與賣方之間的信息不對稱。

Blazenko、Vandezande[5]認(rèn)為，保守的運營資金管理戰(zhàn)略會帶來更多的貿(mào)易信貸從而提升公司盈利性，這也可以作為一種產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。Wilner[6]指出，增加的貿(mào)易信貸水平將強化供應(yīng)商與客戶之間的長期關(guān)系。保守戰(zhàn)略也是一個有效的降價手段，有助于降低交易成本，誘使客戶在需求較低時也產(chǎn)生購買行為。但是，運營資金的增加會使現(xiàn)金的機會成本增加，這又會降低公司的盈利性。

Soenen[7]指出，運營資金水平過高可能會導(dǎo)致公司破產(chǎn)。Gill等[8]利用美國88家上市制造企業(yè)2005～2007年的數(shù)據(jù)來研究公司運營資金水平與盈利性之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)期越長的公司盈利性越好。

（2）公司也可以采取激進(jìn)的運營資金管理戰(zhàn)略。激進(jìn)的運營資金管理戰(zhàn)略將減少庫存和應(yīng)收賬款，這也可能會提高公司盈利性。庫存周期的減少將使倉儲成本、保險、損毀以及盜失的成本降低。應(yīng)收賬款的降低會使公司可用現(xiàn)金流增加，增加的現(xiàn)金可以用于公司的日常運營，從而減少公司對于成本較高的外部融資的需求。而且，這些資金還可以存放在銀行獲取利息或者投資到可以獲得更多盈利的項目上。激進(jìn)的運營資金管理戰(zhàn)略還可以通過延遲向供應(yīng)商付款來提升盈利性。

Falope、Ajilore[9]認(rèn)為，對供應(yīng)商的延遲支付將增加公司的可用資金。Nobanee、Alhajjar[10]對2132家非金融類的日本上市公司1990～2004年的面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，公司盈利性與資金周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)，管理者可以通過縮短資金周轉(zhuǎn)期來提高公司的盈利性。王治安、吳娜[11]對我國1050家大型上市公司近五年的財務(wù)報表進(jìn)行了研究，通過凈營業(yè)周期指標(biāo)來評價公司運營資金管理和使用效率，研究發(fā)現(xiàn)，凈營業(yè)周期與企業(yè)價值之間存在較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。顧乃康、孫進(jìn)軍[12]以我國滬深兩市1998～2005年的上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，面臨融資約束的公司基于預(yù)防性動機而持有運營資金的行為更加明顯，公司的運營資金持有量與現(xiàn)金流風(fēng)險呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究假設(shè)的提出

有關(guān)公司運營資金水平與公司盈利性之間的關(guān)系在學(xué)術(shù)界一直存在巨大爭議。由于公司并不是在理想市場中經(jīng)營的，這意味著融資決策會影響公司盈利性。公司的盈利性某種程度上取決于公司的投資決策，而公司的投資決策則主要取決于公司的融資決策。公司具有較強的融資能力有助于公司更好地抓住投資機會，但是融資本身是有成本的，無論是內(nèi)部融資還是外部融資。

“你們不能這樣。我在老家就知道《小二黑結(jié)婚》《王貴與李香香》，我們現(xiàn)在是新中國的新女性，更要反對包辦婚姻。我不能嫁給楊連長，我堅決不同意。這個小伙子不行，就另找別人，反正我不嫁給又老又丑的楊連長。誰說也不行！”田志芳幾乎是瘋了一樣地喊叫著。

公司外部融資較少使得公司運營資金不充足，這樣會使公司喪失很多的投資機會，從而損害公司的盈利性；公司外部融資較多使得公司運營資金冗余，這樣會使部分運營資金閑置，從而損害公司的盈利性。由此認(rèn)為，采用非線性方法來檢驗運營資金管理戰(zhàn)略的收益與成本是較為合理的。

本文使用成本與收益之間的平衡來評估最佳的運營資金水平。本文試圖解釋運營資金水平對公司盈利性的兩種不同影響：一方面，在較低的運營資金水平下，保守戰(zhàn)略更有效，運營資金水平的提高意味著盈利性提高；另一方面，在較高的運營資金水平下，激進(jìn)戰(zhàn)略更有效，運營資金水平的提高意味著盈利性降低。因此，本文認(rèn)為在公司運營資金水平與盈利性之間存在非線性關(guān)系。鑒于上述分析，本文提出以下兩個研究假設(shè)。

假設(shè)1：公司運營資金水平與盈利性之間呈倒U型關(guān)系。

假設(shè)2：公司在背離最佳運營資金水平后盈利性下降。

四、樣本數(shù)據(jù)和研究方法

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本研究的樣本公司全部來自新三板上市公司。目前我國新三板上市公司已經(jīng)超過10000家，剔除金融類公司。同時，本研究的對象為中小企業(yè)，根據(jù)工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，本研究選定的樣本公司的營業(yè)額都低于3億元。而且，所有樣本企業(yè)必須具有三年（2014～2016年）完整的財報披露。根據(jù)以上條件，本研究最終選定樣本企業(yè)362家，所有樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)均來自公開披露的年報。

2.變量選取。本研究的因變量是公司的盈利性。投資收益率是目前評估公司盈利性最常用的指標(biāo)，同時本研究還使用運營資本回報率和凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性。

相關(guān)文獻(xiàn)中影響公司盈利性的變量非常多，為了簡化問題和有效地開展研究，本文引入了公司年限、公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比率、財務(wù)杠桿比率、流動比率以及流動負(fù)債占總資產(chǎn)比率作為控制變量。通常認(rèn)為，公司年限與盈利性正相關(guān)，因為年限越長的公司與客戶關(guān)系越穩(wěn)定，并且越容易獲得資源；公司規(guī)模與盈利性負(fù)相關(guān)，因為規(guī)模越小的公司越能快速地適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境；固定資產(chǎn)比率與盈利性負(fù)相關(guān)，因為公司需要更高比例的無形資產(chǎn)（如人力資本）來最大效用地利用資源；財務(wù)杠桿比率與盈利性負(fù)相關(guān)，因為存在負(fù)債的代理成本；流動比率與盈利性負(fù)相關(guān)，因為流動性良好可能意味著公司放棄了投資收益較好的機會；流動負(fù)債占總資產(chǎn)比率與盈利性負(fù)相關(guān)，因為流動負(fù)債通常是一年或者一年以內(nèi)的負(fù)債，這意味著公司可能不得不面對冗長和代價高昂的再談判過程。

本研究的自變量為運營資金水平，選用運營資金周轉(zhuǎn)率作為衡量指標(biāo)，運營資金周轉(zhuǎn)率的計算公式為：運營資金周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/（平均流動資產(chǎn)-平均流動負(fù)債）。

3.研究方法。由于樣本數(shù)據(jù)的差異較大，本文運用初步的數(shù)據(jù)分析來發(fā)現(xiàn)異常值。對于異常值通常有兩種處理方法，即縮尾處理與直接刪除。本文使用縮尾處理的方法，對于在5%和95%分位數(shù)以外的異常值使用與之最近的非異常值替代。本文沒有直接刪除異常值的原因在于本研究使用的是平衡面板數(shù)據(jù)。

除了異常值測試，本文還進(jìn)行了其他檢驗，如異方差性和連續(xù)關(guān)系檢驗。由于使用了面板數(shù)據(jù)回歸分析，本文進(jìn)行了赫斯曼測試（Hausman Test）以決定是使用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。該檢驗也可以判斷每個公司不可測的異質(zhì)性和模型的解釋變量之間是否存在相關(guān)性，這一檢驗接受不可測的異質(zhì)性與所有模型中的回歸量不相關(guān)的無效假設(shè)。這一發(fā)現(xiàn)意味著隨機效應(yīng)模型并非顯著異于固定效應(yīng)模型，因此前者是更加連續(xù)和有效的方法。綜上，本研究的估算模型如下：

以上所有變量在表1中都進(jìn)行了界定。其中：PROF指公司盈利性（包括ROA、ROCE和ROE）；自變量為WTR，通過i公司在t時點的運營資金水平來衡量，下標(biāo)i表示第i家公司，下標(biāo)t表示第t年，ui表示每個公司的不可測的異質(zhì)性；εit為隨機誤差項。這四個方程將有助于實現(xiàn)本研究的目標(biāo)。首先，模型（1）用于檢驗是否存在凹型相關(guān)，模型（2）和（3）用于檢驗背離最優(yōu)運營資金水平是否會影響公司盈利性，模型（4）用于檢驗高于或低于最優(yōu)運營資金水平對于公司盈利性會產(chǎn)生怎樣的影響。

表1 變量名稱及說明

五、實證研究

1.描述性統(tǒng)計。表2是自變量和因變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本企業(yè)ROA的平均值為-13.96%，中位數(shù)為-3.35%；ROCE的平均值為-20.66%，中位數(shù)為0；ROE的平均值為-31.84%，中位數(shù)為-1.38%；WTR的平均值為62.4099，這說明樣本公司在將庫存轉(zhuǎn)化為銷售以及從客戶處收到款項的速度較慢，但是支付供應(yīng)商的款項速度比較快。

控制變量中，公司的平均年限為13.3487年，公司的平均營業(yè)收入規(guī)模為14412254元，固定資產(chǎn)比率平均值為36.89%，流動比率平均值為2.3650，短期負(fù)債占總資產(chǎn)比率平均值為41.35%。

表2 變量描述性統(tǒng)計分析

2.相關(guān)性分析。本研究所有連續(xù)變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)如表3所示（用于評估運營資金周轉(zhuǎn)率與盈利性的相關(guān)性）。結(jié)果顯示，WTR與代表盈利性的三個指標(biāo)ROA、ROCE和ROE都負(fù)相關(guān)但不顯著。WTR與ROA的相關(guān)系數(shù)為-0.125，WTR與ROCE的相關(guān)系數(shù)為-0.115，WTR與ROE的相關(guān)系數(shù)為-0.104；ROA與公司年限和公司規(guī)模顯著正相關(guān)，與流動比率負(fù)相關(guān)；WTR與公司年限和公司規(guī)模顯著正相關(guān)，與流動比率正相關(guān)但不顯著，與固定資產(chǎn)比率和短期負(fù)債占總資產(chǎn)比率負(fù)相關(guān)但不顯著。在多元回歸分析中方程不存在多重共線性問題，因為相關(guān)系數(shù)的值均較低。有學(xué)者認(rèn)為，只有在相關(guān)系數(shù)超過0.8時才會出現(xiàn)多重共線性問題。結(jié)果顯示，自變量之間的相關(guān)系數(shù)都沒有超過該臨界值。但是，也有學(xué)者提出，即使沒有任何相關(guān)系數(shù)超標(biāo)，仍有可能存在多重共線性問題。因此，本研究還使用了方差膨脹系數(shù)來進(jìn)一步檢驗多重共線性，結(jié)果顯示，條件指數(shù)遠(yuǎn)低于臨界值10，說明方程不存在多重共線性問題。

3.運營資金水平與盈利性關(guān)系檢驗。運營資金的最優(yōu)水平由模型（1）求解。在模型（1）中i公司在t時點的盈利性取決于WTR及WTR2。選擇這兩個變量的目的是檢驗保守戰(zhàn)略和激進(jìn)戰(zhàn)略哪個更優(yōu)，以及確定運營資金水平與盈利性之間的最佳平衡點。若要證明前述假設(shè)，則β1和β2應(yīng)分別為正值和負(fù)值。同時，本研究還引入了多個控制變量。

表4是對模型（1）的回歸結(jié)果。由表4可知，R2的值從8.8%到13.9%，盡管R2相對較低，但t值較高，說明變量之間存在顯著相關(guān)性。第一列中公司盈利性使用ROA進(jìn)行評估，在第二、第三列中ROCE和ROE作為公司盈利性的替代指標(biāo)。WTR與ROA在10%的水平上顯著正相關(guān)，與ROCE和ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)。但是WTR2與盈利性的三個指標(biāo)均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這意味著運營資金水平的提高將促使盈利性提高到某個臨界點，超過臨界點以后運營資金的增加將會降低盈利性。研究結(jié)果的顯著性顯示運營資金水平與盈利性之間的非線性關(guān)系確實存在。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

對于控制變量而言，ROA與公司年限在1%的水平上顯著正相關(guān)，這意味著公司存續(xù)的時間越久，公司的ROA值越高，這也驗證了公司年限越長、經(jīng)驗越豐富，公司受益于學(xué)習(xí)曲線從而提升其ROA。ROA與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)，但并不顯著。ROA與固定資產(chǎn)比率在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這可能意味著以人力資本和研發(fā)形式出現(xiàn)的無形資產(chǎn)的數(shù)量將會使盈利性最大化。ROA與財務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，但并不顯著，ROA與流動比率顯著負(fù)相關(guān)，這意味著負(fù)債會增加公司的代理成本；ROA與短期負(fù)債占總資產(chǎn)比率顯著負(fù)相關(guān)，說明公司降低流動性有助于提高ROA水平。

4.最優(yōu)運營資金水平背離效應(yīng)檢驗。由于WTR與WTR2存在反向作用，說明運營資金水平與盈利性之間存在倒U型關(guān)系。下面將研究在最優(yōu)運營資金水平背離是否會影響公司盈利性。上述檢驗發(fā)現(xiàn)，運營資金水平與公司盈利性之間存在非線性關(guān)系，這說明存在一個最優(yōu)點使得公司盈利性最大化，背離這一點后公司盈利性開始下降。為了研究背離產(chǎn)生的影響，本文使用殘差估計值作為解釋變量代替WTR和WTR2。

模型（2）的殘差是在模型（1）刪除了WTR和WTR2之后得到的。因此，Deviation是殘差的絕對值。這樣處理的目的是使用模型（3）來檢驗最優(yōu)運營資金水平的背離是否會影響公司盈利性。Deviation是方程中的一個主要自變量，被定義為模型（2）的殘差絕對值。模型（3）中預(yù)期β1＜0，意味著最優(yōu)運營資金水平的背離與公司盈利性負(fù)相關(guān)。

表4 方程（1）的檢驗結(jié)果

表5列示了面板數(shù)據(jù)回歸分析的結(jié)果，以此來解釋最優(yōu)運營資金水平的背離是否對公司盈利性的三個指標(biāo)都會產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)，Deviation與ROA在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與ROCE在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這說明Deviation與公司盈利性存在反向關(guān)系。這一結(jié)果也證實了存在某個臨界點，在這個臨界點上公司運營資金水平使其盈利性最大化，背離這個點之后公司盈利性開始下降。但是模型（3）無法說明這種背離是正向還是負(fù)向的。為了解決這個問題，模型（4）引入了交互項來分析高于或低于最優(yōu)運營資金水平對公司盈利性的影響。Interact變量被定義為大于最優(yōu)運營資金水平的背離，是一個虛擬變量，數(shù)值1代表正殘差，0代表其他。Deviation是一個主要分析的自變量。模型（4）主要是檢驗Deviation（β1）和Deviation+Interact（β1+β2）如何影響盈利性。預(yù)期的β1＜0，β1+β2＜0。

表6的結(jié)果顯示，高于或低于最優(yōu)運營資金水平對盈利性都會產(chǎn)生負(fù)面影響。如果殘差值為正，則高于最優(yōu)點變量取值為1，β1+β2代表對盈利性的影響；如果殘差值為負(fù)，則低于最優(yōu)點變量取值為0，意味著Interact為0，β1代表對公司盈利性的影響。根據(jù)表6可知，Deviation與ROA、ROCE和ROE都顯著負(fù)相關(guān)。另外，Interact與公司盈利性的三個指標(biāo)都顯著正相關(guān)。以上結(jié)果證明了假設(shè)2，即無論最優(yōu)運營資金水平向哪個方向背離，都會降低公司盈利性。因此，本文證實了運營資金水平與盈利性存在相關(guān)關(guān)系，且最優(yōu)運營資金水平的背離無論是高于還是低于該水平都會降低盈利性。

六、結(jié)論及建議

本文對新三板362家樣本公司近三年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析。首先，實證檢驗了運營資金水平存在一個最優(yōu)水平使得公司盈利性最大化。其次檢驗了最優(yōu)運營資金水平背離是否會降低公司盈利性，結(jié)果顯示最優(yōu)的運營資金水平確實存在，而且背離最優(yōu)的運營資金水平會降低公司盈利性。在管理實踐方面，由于運營資金水平與盈利性之間存在倒U型關(guān)系，中小企業(yè)應(yīng)該致力于確定最優(yōu)的運營資金水平從而實現(xiàn)盈利最大化。

基于上述結(jié)論提出如下建議：

1.加強現(xiàn)金管理?，F(xiàn)金是維持企業(yè)生命的血液，因此對中小企業(yè)運營資金進(jìn)行高效管理至關(guān)重要。中小企業(yè)可以通過信息技術(shù)建立一個動態(tài)的現(xiàn)金流量監(jiān)測系統(tǒng)，實現(xiàn)會計核算與預(yù)算控制同步，提高企業(yè)對現(xiàn)金流量和資金需求的把控能力，以便于及時做好資金安排工作，以此保證經(jīng)營活動的正常開展。

表5 面板數(shù)據(jù)回歸分析結(jié)果

表6 背離與盈利性關(guān)系分析結(jié)果

2.加強對庫存的管理與控制。庫存水平也是決定中小企業(yè)運營資金水平和效率的一個重要因素。中小企業(yè)可以通過建立生產(chǎn)經(jīng)營模型來模擬原材料進(jìn)貨和產(chǎn)品庫存，從而通過優(yōu)化的模擬結(jié)果來決定其庫存水平。中小企業(yè)應(yīng)積極應(yīng)用零庫存和實時管理系統(tǒng)提高庫存管理的效率，進(jìn)而提高運營資金管理的效率和水平。

3.加強應(yīng)收賬款管理。中小企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)高度重視應(yīng)收賬款的管理，一方面在應(yīng)收賬款形成時要對客戶進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，避免因提高銷售額而產(chǎn)生大量的高風(fēng)險應(yīng)收賬款；另一方面要加大應(yīng)收賬款的回收力度，保障資金及時回籠，從而提高資金的效率和利用率。

4.加強融資管理。中小企業(yè)往往規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力弱，信用評級較低，在融資時存在較大難度。中小企業(yè)應(yīng)在平時與融資機構(gòu)保持良好的互動，讓金融機構(gòu)對其經(jīng)營活動有充分的了解和信心。同時，中小企業(yè)還應(yīng)該充分使用各種融資工具，如商業(yè)信用融資、應(yīng)付票據(jù)、銀行信貸等金融工具，提升自身融資能力，拓寬融資渠道，從而提高企業(yè)運營資金的使用效率。