呂娟

一、機械行業(yè)所處宏觀環(huán)境回顧與展望

基建投資回顧與展望：①2018年第四季度以來，基建投資增速回升明顯;②分類來看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增速最高，水利、環(huán)境和公共設施投資占比最高;③水利、環(huán)境和公共設施投資中，生態(tài)保護和環(huán)境治理投資增速持續(xù)處于高位;交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資中，鐵路、管道、倉儲業(yè)投資增速回升趨勢尤其明顯;④展望2019年，在目前的經濟形勢下，我們對基建投資仍然是相對樂觀的，會繼續(xù)2018年四季度以來的回升趨勢，環(huán)保、鐵路、管道和倉儲投資依然是最重要的拉動因素。

地產投資回顧及展望：①2018年回顧：2018年前11個月，房地產開發(fā)投資每月的累計同比增速均在10%附近，房地產新開工面積增速一路走高，1-11月累計增速已經高達16.8%，而房地產銷售面積增速總體上卻是下行趨勢，1-11月累計增速只有1.4%，房地產竣工面積累計更是同比負增長，1-11月累計增速只有-12.3%。②展望2019年，我們預計房地產開發(fā)投資增速將回落至5%附近，房地產新開工面積增速將回落至0-3%，房地產銷售面積增速將回落至-5%附近，但是房地產竣工面積增速將由負轉正至2%附近。

制造業(yè)投資回顧與展望：①2018年5月以來，制造業(yè)投資增速與工業(yè)增加值增速出現(xiàn)背離。工業(yè)增加值可以反映制造業(yè)景氣度，通常情況下，制造業(yè)固定資產投資增速與制造業(yè)工業(yè)增加值增速會呈現(xiàn)同向變動，然而2018年5月以來，兩者變動方向出現(xiàn)明顯背離——制造業(yè)投資增速一路上行，而工業(yè)增加值增速一路下行。我們猜測原因可能是統(tǒng)計數(shù)據(jù)有所滯后。②2018年5月以來PMI指數(shù)呈現(xiàn)下行趨勢。PMI指數(shù)相對前瞻，在2018年5月之后就開始一路下行，其中中小型企業(yè)PMI指數(shù)已經跌至枯榮線以下。③根據(jù)對產業(yè)周期的理解，我們判斷，至少2019年6月之前，制造業(yè)都缺乏擴產動力。

出口2018年回顧與2019年展望：自2018年3月中美發(fā)生貿易爭端以來，對我們出口的影響開始顯現(xiàn)，在“搶出口”之后，11月出口增速下行比較明顯，結合全球政治經濟局勢的不明朗，以及部分國家出現(xiàn)的逆全球化現(xiàn)象，目前很難對出口持有樂觀態(tài)度。

二、機械行業(yè)投資策略

（一）尋找景氣拐點板塊

新能源和5G兩個細分方向的投資需求我們非?？春?，光伏設備和鋰電設備以及5G相關設備存在景氣拐點型的投資機會。另外，檢測服務行業(yè)受益全社會對安全和環(huán)保關注度提升，具有較強的抗周期性。

1. 光伏設備：技術變革推動下，設備投資持續(xù)高景氣。短期內，國內政策回暖和海外需求爆發(fā)，帶動光伏行業(yè)整體走出“531”低谷期;中長期看，技術進步推動的發(fā)電效率提升將推動光伏平價上網(wǎng)實現(xiàn)，行業(yè)將擺脫補貼束縛打開獨立發(fā)展的廣闊空間。

判斷電池將成行業(yè)未來幾年成本下降的主要來源，Perc、Topcon和HIT等新型電池技術的成熟和商用，將推動電池設備投資進入持續(xù)的高景氣周期。預計2018年底國內Perc電池產能將超65GW，2019年或將超過100GW。

2. 鋰電設備： 未來需求旺盛，2019年形勢將改善。在動力電池產能結構性過剩的形勢下，2018年上半年行業(yè)擴產規(guī)模大幅萎縮，鋰電設備企業(yè)新接訂單大幅減少;下半年CATL開啟大規(guī)模擴產招標，一定程度上緩解了鋰電設備企業(yè)的訂單壓力。

預計2019年CATL、BYD等龍頭電芯企業(yè)將持續(xù)大規(guī)模擴產;LG、三星等海外電芯企業(yè)在中國的產能擴張也將陸續(xù)展開;部分手握大額訂單的第二梯隊電芯企業(yè)也將再啟擴產征程。

在量增價減的形勢下，更加關注產品和技術實力較強、議價能力相對較強的標的，以及在電芯龍頭的份額持續(xù)提升的標的。

3. 5G產業(yè)鏈：基站設備先行，應用端設備跟進。截止到2018年，中國4G基站存量在300萬-400萬左右，而5G大規(guī)模推廣之后，預計將需要500萬個基站，基站建設需求量較大。2019-2020年5G基站將加速建設。

我們認為，2019年隨著部分5G基站的投入使用，5G相關的應用會蓬勃發(fā)展，因此我們建議從 兩個角度考慮5G產業(yè)鏈機械設備的投資機會，一是直接受益5G基礎設施建設;二是受益5G 應用端普及帶來的設備領域投資機會。

5G相比于4G數(shù)據(jù)傳輸量更大、更快，在現(xiàn)有的網(wǎng)絡架構下會加大對數(shù)據(jù)中心的需求，基站、IDC機房溫控設備需求景氣度較高;此外，我們認為，隨著5G基站的陸續(xù)建設，整個物聯(lián)網(wǎng)產業(yè)將會有較大的進步，會推動其他領域的設備“上網(wǎng)”，其中智能家居領域與智能儀器儀表行業(yè)將充分受益，滲透率穩(wěn)步提升。

4. 檢測服務：行業(yè)空間較大，抗周期性較強。全球第三方檢測業(yè)務主要集中在北美、歐洲、亞洲等經濟體量巨大的地區(qū)，目前有從發(fā)達國家向中國、印度等發(fā)展中國家轉移的趨勢。檢測行業(yè)細分領域眾多，受益于社會對食品安全、環(huán)境安全、消費品品質安全關注度的提升，食品、環(huán)境、消費品檢測需求將持續(xù)提升。2016年中國檢測行業(yè)規(guī)模2028億元，CAGR高達22.81%。預計2020年行業(yè)規(guī)模將達到3000億元，其中，第三方檢測市場規(guī)模將達到1490億元。

（二）尋找相對確定性板塊

基于對基建地產投資的相對樂觀，對原材料成本下行的預期，工程機械、軌交、電梯和叉車板塊的龍頭企業(yè)存在相對確定性的投資機會。

1.工程機械：行業(yè)增速將放緩，龍頭依然值得推薦?；趯ǖ禺a投資的判斷，考慮更新?lián)Q代、環(huán)保刺激以及出口等因素，并且考慮2016年下半年以來的銷量復蘇都是建立在30%左右首付款的基礎上（沒有透支需求，與上一輪景氣伴隨的“零首付”存在重大區(qū)別），預計2019年挖掘機不會出現(xiàn)大幅負增長，但在高基數(shù)背景下增速會放緩，混凝土機械和起重機由于2019年更換需求量較多，預計增速高于挖掘機。龍頭企業(yè)除了行業(yè)邏輯之外，還有競爭格局優(yōu)化或盈利改善邏輯，2019年業(yè)績依舊能有較高增長。

2. 軌交設備：相對最具確定性。①政策定調，基建補短板，鐵路先行。2018年10月31日，國辦發(fā)布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，鐵路領域提出以中西部為重點，加快推進高速鐵路“八縱八橫”主通道項目，加快推動重大鐵路項目開工建設。推進京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)城際鐵路規(guī)劃建設。加快國土開發(fā)性鐵路建設。實施一批集疏港鐵路、鐵路專用線建設和樞紐改造工程。②公轉鐵潛力巨大，機車、貨車相關企業(yè)受益。2018年7月，鐵總制定《2018-2020年貨運增量行動方案》，提出“到2020年，全國鐵路貨運量將達到47.9億噸，較2017年增長30%”。當前鐵路貨運量占比僅為7.7%，公轉鐵潛力很大。③高鐵開工項目向上趨勢，2020年底，高鐵線路通車里程有望超3萬公里。2019年高鐵擬開工16個項目，總投資5681億元，2018年全年新開工項目23個左右，總投資4033億元，2019年增速40%+?！笆濉币?guī)劃，到2020年底，鐵路營業(yè)里程要達15萬公里，其中高鐵要達3萬公里，截至2017年年底，高鐵已經完成2.5萬公里，2018年高鐵營業(yè)里程預計新增3500公里，2019-2020年，每年新增3000-4000公里，到2020年年底，高鐵營業(yè)里程預計有可能超額完成。④地鐵未來兩年迎來通車高峰期。

基于對基建地產投資的相對樂觀，對原材料成本下行的預期，工程機械、軌交、電梯和叉車板塊的龍頭企業(yè)存在相對確定性的投資機會。

3. 電梯和叉車：受益成本下行帶來的結構性機會。我們以申萬細分子行業(yè)為基礎，剔除異常數(shù)據(jù)，探究各細分子行業(yè)整體毛利率變化與鋼材價格指數(shù)變化的關系，并分別統(tǒng)計毛利率與鋼材價格出現(xiàn)同向變化、反向變化（成本下降提升毛利率）的季度個數(shù)。結果顯示，大部分行業(yè)毛利率與鋼材價格變動方向并沒有明顯的趨勢性，只有電梯和叉車行業(yè)的毛利率與鋼材價格變動呈現(xiàn)比較明顯的負相關性。

作者為2018年賣方分析師評選水晶球獎機械行業(yè)第一名