蘇華經(jīng) 鄭祖婷

摘要：2013年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展迅猛，在全國各地都發(fā)展蓬勃、遍地開花。而對于個(gè)人投資者來說，他們的理財(cái)方式也從傳統(tǒng)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為了互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品。以“京東小金庫”“余額寶”為代表的新型的貨幣基金的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的用戶群體變得越來越大，而其收益的波動(dòng)性也就成了個(gè)人投資者最為關(guān)心的因素。鑒于此，本文選取了代表性的理財(cái)產(chǎn)品“京東小金庫”為研究對象，針對選取的七日年化收益率進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析、趨勢分析以及ADF檢驗(yàn)，分析其收益率序列的波動(dòng)是符合ARCH效應(yīng)的，于是就引用了GARCH模型對其進(jìn)行了收益率波動(dòng)的分析，了解其收益率的主要影響因素，測定其投資風(fēng)險(xiǎn)，最終是讓個(gè)人投資者了解互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)會投資理財(cái)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品;收益性風(fēng)險(xiǎn);ADF檢驗(yàn);GARCH模型

一、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)概念

互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品是一種新興事物，目前在理論界，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品并沒有一個(gè)明確的定義。銀保監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品給出的定義是，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)公司與基金公司合作設(shè)計(jì)和發(fā)行，又或者是基金公司借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和概念設(shè)計(jì)并發(fā)行的貨幣市場基金產(chǎn)品，不包括通過傳統(tǒng)渠道和銀行網(wǎng)站代銷的貨幣市場基金產(chǎn)品。

二、構(gòu)建分析理財(cái)產(chǎn)品收益性風(fēng)險(xiǎn)模型

1.模型選擇

在分析理財(cái)產(chǎn)品的收益性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最常用的計(jì)量模型大致有ARCH模型、GARCH模型以及ARMA模型，而這三種模型各有其優(yōu)勢以及使用時(shí)需具備的條件。本文主要是針對互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析，基于這樣的考慮，最終還是選取了GARCH模型。

在GARCH模型中有個(gè)設(shè)定，一個(gè)是條件均值，另一個(gè)是條件方差。在標(biāo)準(zhǔn)的GARCH（1，1）模型中分別是這么表示的：

均值方程是一個(gè)帶有誤差項(xiàng)的外生變量函數(shù)。[σ2t]是以前面的信息為基礎(chǔ)的一期向前預(yù)測方差，所以就被稱作條件方差。在條件方差方程里，[u2t-1]（ARCH項(xiàng)）表示用條件均值方程的殘差平方的滯后來度量從前期得到的波動(dòng)性的信息，[σ2t-1]（GARCH）上一期的預(yù)測方差。

2.研究標(biāo)的選擇

在分析互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了使本文的研究更有意義，我們選取了余額類理財(cái)產(chǎn)品作為研究標(biāo)的。在與其他互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品來說，余額類理財(cái)產(chǎn)品針對個(gè)人投資者來說更受青睞。由于其收益率高（目前最低也達(dá)到2.5%，是銀行活期存款利率的7倍之多）、流動(dòng)性強(qiáng)（隨時(shí)可以贖回，在T+0即可贖回）、門檻低（大多數(shù)余額類理財(cái)產(chǎn)品100元可起售，甚至有的1元即可，對銀行來說至少5萬元起步）、支付便捷（交易金額直接在網(wǎng)上第三方支付平臺進(jìn)行交易）?；谏鲜鎏攸c(diǎn)，余額類理財(cái)產(chǎn)品受眾面更廣，市場份額大，同時(shí)可獲得可靠的理財(cái)產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)，故選取了余額類理財(cái)產(chǎn)品作為研究標(biāo)的。現(xiàn)在市面上的余額類的理財(cái)產(chǎn)品眾多，我們就選取具有代表性的“京東小金庫”下的鵬華增值寶貨幣基金。

三、京東小金庫收益率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)來源

實(shí)證分析的數(shù)據(jù)是取自于“天天基金網(wǎng)”官方公布的2015年1月31日至2019年1月31日的4年的七日年華收益率，將收集的鵬華增值寶貨幣基金的七日年化收益率樣本數(shù)據(jù)記作x序列。

2.收益率波動(dòng)分析及模型的檢驗(yàn)

在將收集數(shù)據(jù)運(yùn)用于構(gòu)建模型之前，先得充分了解選取時(shí)間段的研究標(biāo)的的變化趨勢，故將選取數(shù)據(jù)進(jìn)行了趨勢以及統(tǒng)計(jì)分析，如圖1和圖2所示：

如圖1所示，橫坐標(biāo)表示時(shí)間，縱坐標(biāo)表示收益率，京東小金庫下的鵬華增值寶貨幣基金從我們選取的樣本區(qū)間內(nèi)都是在不斷變化中，在2015年的第二季度期收益率呈現(xiàn)一次快遞增長的趨勢，隨后又陡降至2%左右水平，然后直至2017年一直保持在2%～5%之間，在2018年第一季度后又有小幅度的增長。總體來看，其收益率始終是保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平的，在某一特定區(qū)間內(nèi)又會有突然間的大幅增長。

從圖2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，小金庫的鵬華增值寶貨幣基金的均值收益率為0.035741，標(biāo)準(zhǔn)差為0.009473，偏度為2.502519，大于0，說明在選取的研究區(qū)間內(nèi)大多的樣本是聚集于收益率均值右側(cè)的，收益率序列呈向右拖尾，其大于收益率均值的樣本居多。JB值為17376.46，對應(yīng)的P值為0小于一般常規(guī)界限值0.05，所以說明該收益率序列是不服從正態(tài)分布的。

在通過進(jìn)一步驗(yàn)證之后得出針對“京東小金庫”的鵬華增值寶貨幣基金的收益率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)分析更加適合用GARCH模型，故此便使用了EVIEWS軟件對其選取的收益率序列x進(jìn)行了ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)得出以下結(jié)果：

由表1可知，ADF檢驗(yàn)的結(jié)果，t值顯示是-9.561233，對應(yīng)的P值為0，分別在1%、5%、10%的三個(gè)置信區(qū)間內(nèi)，t值的絕對值都大于這三個(gè)置信區(qū)間的t值，所以可以看出不存在單位根的情況，“京東小金庫”的七日的年化收益率序列x是保持平穩(wěn)的。

由圖3可看對于殘差而言，在2015年的第二季度出現(xiàn)的比較大波動(dòng)之后直至2016年第二季度都伴隨著相對來說較大的波動(dòng)，在2016年第三季度出現(xiàn)小波動(dòng)之后直至2018年年初都是一些小波動(dòng)，這期間的收益率波動(dòng)都是較穩(wěn)定的，x序列是存在比較明顯的波動(dòng)聚集特征的，再結(jié)合之前趨勢分析和統(tǒng)計(jì)分析，由此可考慮是符合ARCH效應(yīng)的。

3.模型的建立與分析

在模型建立前的分析以及檢驗(yàn)，可以得出這樣的結(jié)論，“京東小金庫”旗下的鵬華增值寶貨幣基金在選取時(shí)間內(nèi)的七日年化收益率序列x是符合GARCH模型的建立應(yīng)用條件的，故利用了EVIEWS軟件對序列x進(jìn)行了GARCH模型的分析，分析結(jié)果如下：

從表2可知，在收益率方程中，即條件均值方差中，其常數(shù)項(xiàng)為0，P（-2）是0.2508184變量較為顯著且小于1，說明對收益率的擬合效果較好，符合參數(shù)的約束條件。而在條件方差方差中，RESID（-1）^2代表的殘差平方和的滯后一階的估計(jì)參數(shù)和GARCH（-1）代表的條件方差滯后一階項(xiàng)的估計(jì)參數(shù)的和為0.991353，其值小于1說明了GARCH模型的擬合程度比較理想，符合參數(shù)的約束條件，也就說明了“京東小金庫”下的鵬華增值寶貨幣基金的的條件方差是比較穩(wěn)定，收益率的波動(dòng)率也比較小，所以其整體所面臨的收益率的波動(dòng)率是比較小的。[u2t-1]和[δ2t-1]兩個(gè)變量前的系數(shù)和接近于1，說明了前期收益率的波動(dòng)會對后期的收益率的波動(dòng)產(chǎn)生影響。另外在收益率方程中其常數(shù)項(xiàng)為0，也表明了從一個(gè)長遠(yuǎn)的時(shí)間來看也就是在一段中長期的時(shí)期內(nèi)其收益率波動(dòng)較小，RESID（-1）^2代表的殘差平方和的滯后一階的估計(jì)參數(shù)為0.424411表示的是內(nèi)部的因素對鵬華增值寶貨幣基金的收益率造成的影響程度，而GARCH（-1）代表的條件方差滯后一階項(xiàng)的估計(jì)參數(shù)為0.566942表示的是外部因素即系統(tǒng)性因素對其收益率的影響程度。

四、結(jié)論

通過對所選取的“京東小金庫”中的鵬華增值寶貨幣基金這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益率的波動(dòng)性進(jìn)行了建模分析后，整體來看，發(fā)現(xiàn)在所選取的2015年2月1日至2019年2月1日的時(shí)間段內(nèi)其方差保持穩(wěn)定，故其收益率風(fēng)險(xiǎn)較低。從表2中可看出，ARCH項(xiàng)系數(shù)為0.424411，GARCH項(xiàng)系數(shù)為0.566942，兩者差異并不大，說明了系統(tǒng)性因素的影響和內(nèi)部影響的系數(shù)值的差異也不大，最后說明了前期收益率波動(dòng)的外部系統(tǒng)性的影響因素和內(nèi)部影響因素對“京東小金庫”中的鵬華增值寶貨幣基金的收益率的影響相差無幾。

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