符紅飛

（湖南黃金股份有限公司市場部，湖南 長沙 410129）

企業(yè)在實施風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，往往會應(yīng)用到套期保值的方式，從而有效轉(zhuǎn)移企業(yè)在日常生產(chǎn)和經(jīng)營過程中所存在的風(fēng)險，但是由于期貨市場波動比較大，因此要采取有效的策略，從而避免出現(xiàn)大幅度虧損情況。

1 企業(yè)套期保值的概況分析

1.1 企業(yè)套期保值概況分析

隨著社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)在實際經(jīng)營和發(fā)展過程中需要迎接來自外界不同方面的風(fēng)險，比如信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政治風(fēng)險以及價格風(fēng)險等，而針對不同的風(fēng)險因素，企業(yè)需要依照自身的實際情況以及外界環(huán)境的變化情況采取有效的風(fēng)險管理措施，比如進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散、風(fēng)險提前預(yù)防，或者部分公司往往會持有消極的態(tài)度來主動的躲避風(fēng)險。企業(yè)在實施風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，往往會應(yīng)用到套期保值的方式，從而有效轉(zhuǎn)移企業(yè)在日常生產(chǎn)和經(jīng)營過程中所存在的風(fēng)險，套期保值的實施主要針對企業(yè)存在的信用風(fēng)險和價格風(fēng)險，應(yīng)用的衍生工具主要涉及互換、遠(yuǎn)期、期權(quán)以及期貨等，以此來促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

1.2 企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的作用分析

企業(yè)在應(yīng)用外界不同類型的風(fēng)險因素時，之所以會利用套期保值的方式來進(jìn)行對沖風(fēng)險，主要是因為現(xiàn)實中的現(xiàn)貨價格與套期保值中所涉及的期貨價格往往面對的供求關(guān)系非常相似，受到的影響因素基本相同，并且依照實際情況來分析，現(xiàn)貨價格和期貨價格兩者的變化趨勢呈現(xiàn)出類似的情況，因此，企業(yè)套期保值在實施過程中，無論市場上的對應(yīng)價格呈現(xiàn)下跌趨勢還是上漲趨勢，則一定會呈現(xiàn)出兩種對應(yīng)相反的情形，一個是虧損狀態(tài)，另外一個是盈利狀態(tài)，兩者之間會相互抵消，將虧損和盈利進(jìn)行對沖，從而保障企業(yè)在日常經(jīng)營過程中不會受到市場價格波動的影響，進(jìn)而實現(xiàn)自身的健康可持續(xù)發(fā)展。

2 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險概況分析

2.1 企業(yè)套期保值基差問題來源分析

盡管企業(yè)通過套期保值能夠有效對沖價格波動對現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，但是難以做到完全抵消風(fēng)險，導(dǎo)致該情況發(fā)生的因素主要來源于基差，因此，企業(yè)要想充分發(fā)揮套期保值的作用和優(yōu)勢，要進(jìn)一步的認(rèn)識和掌握基差的原理和概念。而基差主要是指一定地點和特定時間內(nèi)的期貨價格與相同商品的特定價格期貨約價格之間所存在的價格差，具體公式是當(dāng)日現(xiàn)貨價格減去當(dāng)日期貨價格等于基差，如果沒有特定的說明，則公式中的期貨價格為現(xiàn)貨最近月份時期內(nèi)的期貨合約價格。同時要注意，基差與倉儲費用之間不能畫上等號，但是倉儲費用會對基差的變化產(chǎn)生影響，具體分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格和期貨價格之間存在一定關(guān)系的特征能夠通過倉儲費用反映出來，并且能夠以動態(tài)指標(biāo)的方式展現(xiàn)現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的變化情況，盡管兩者之間在變動過程中呈現(xiàn)的方向大致相同，但在變動過程中所呈現(xiàn)的幅度存在一定差異，因此可以說明基差并不是固定的，有可能是正數(shù)，也有可能是負(fù)數(shù)，主要是基于期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的差，如果期貨價格低于現(xiàn)貨價格，則基差呈現(xiàn)正數(shù)狀態(tài)，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則基差會呈現(xiàn)出負(fù)數(shù)價格[1-3]。

2.2 企業(yè)套期保值和基差問題分析

依照實際情況來分析，基差的變動情況要與現(xiàn)貨價格和期貨價格相比，往往要表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，因此能夠幫助企業(yè)在套期保值中獲取一定的基礎(chǔ)條件，同時由于倉儲費用的影響，可以通過基差的觀察來側(cè)面反映出期貨價格和現(xiàn)貨價格的變化情況，從而幫助企業(yè)更好的實施套期保值。而企業(yè)套期保值是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的，往往是受到基差變化的影響，因此，企業(yè)在套期保值初期和套期保值結(jié)束時，呈現(xiàn)出來的基差無變化，則能夠證明企業(yè)在兩個市場中所實現(xiàn)的盈利和虧損基本持平，從而達(dá)到企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的目的，而在實際交易過程中往往難以確?；畈粫l(fā)生變化，因此，企業(yè)套期保值會受到不同程度的影響。企業(yè)套期保值在實施過程中是否能夠達(dá)到套期保值的目的，往往需要通過基差的有利變動來實施，從而達(dá)到保值的目的，同時能夠從套期保值過程中獲取一定額外的利潤，但是如果基差發(fā)生不利變動，則會影響套期保值的效果，導(dǎo)致企業(yè)需要承受一定的額外損失。

3 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險分析

3.1 基差水平以及持有成本因素的變化

首先，企業(yè)在實施套期保值過程中，因為套利因素的存在，等到期貨交割時期，往往期貨價格要接近于現(xiàn)貨價格，則該種情況能夠表示基差約數(shù)值為零，所以，企業(yè)在實施套期保值交易時，套期保值的風(fēng)險以及盈虧往往會受到套期保值平倉對沖時間、基差變化情況以及基差的水平的影響，甚至起到?jīng)Q定性作用。其次，企業(yè)持有的成本和現(xiàn)貨價格之和便是期貨的價格，其中持有成本主要涉及以下幾方面，分別為損毀、資金成本、保險成本以及存儲成本等，因此，一旦持有成本出現(xiàn)變化，則對應(yīng)的基差會呈現(xiàn)出一定變化，導(dǎo)致套期保值組合損益受到影響。

3.2 套期保值風(fēng)險資產(chǎn)和期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配

以大豆價格為例，市場中的豆油價格和大豆價格波動情況比較相思病，因此，生產(chǎn)豆油或銷售豆油的企業(yè)可以通過大豆期貨合約來實現(xiàn)豆油價格套期保值的目的，該類型的套期保值可以被稱為交叉套期保值，其風(fēng)險相對比較大，主要是因為其基差涉及兩部分內(nèi)容，一方面是套期保值資產(chǎn)和被套期保值資產(chǎn)雙方的現(xiàn)貨價格存在一定的價差，另外一方面是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的價格差異。同時，由于合約標(biāo)的資產(chǎn)的差異導(dǎo)致價格變化的影響因素存在差異，致使該方式的套期保值風(fēng)險比較高。由此可見，糧油企業(yè)在套期保值過程中所應(yīng)用的跨市場套期保值與交叉套期保值在運作方面基本相同，所以，豆油期貨價格和豆油價格基本面所受到的影響因素存在不同支出，因此，企業(yè)套期保值過程中基差穩(wěn)定性不高。

3.3 現(xiàn)貨價格和期貨價格的隨機(jī)擾動因素

企業(yè)在持有套期保值組合時期，往往基差會呈現(xiàn)出不同的變化形式，導(dǎo)致套期保值組合出現(xiàn)損失或收益，如果市場條件處于比較正常狀態(tài)，如果現(xiàn)貨價格的影響因素與期貨價格的影響因素類似，則套期保值基差相對來說變化比較小，并且會在一定區(qū)間內(nèi)波動，而該區(qū)間內(nèi)的套期保值組合產(chǎn)生的虧損或盈利相對比較小，對此，企業(yè)套期保值的目的不會出現(xiàn)大的變化，但是如果處在比較特殊的情況下，企業(yè)套期保值容易受到不良因素的影響，致使套期保值基差縮小或擴(kuò)大情況持續(xù)性變化，致使套期保值組合最終出現(xiàn)大的損失，一旦止損不及時，會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。

4 企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險管理對策分析

首先，選擇和確定合適的套期保值比例與套期保值時機(jī)，要在基差合適的情況下實施套期保值，從而有效降低企業(yè)套期保值過程中所出現(xiàn)的風(fēng)險，同時，要依照基差風(fēng)險程度不同來對套期保值的比例進(jìn)行合理選擇，如果基差風(fēng)險比較高，則將套期保值的比例降低。其次，積極搭建和完善企業(yè)套期保值基差風(fēng)險監(jiān)控和評估機(jī)制，積極利用不同的方法來對企業(yè)套期保值的風(fēng)險進(jìn)行分析和評估，高度重視容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重大虧損的事件，從而有效提升企業(yè)套期保值的基差風(fēng)險管理水平。最后，依照企業(yè)套期保值的規(guī)模以及實際情況來對止損計劃方案進(jìn)行規(guī)劃，從而對可能導(dǎo)致基差出現(xiàn)波動的小概率事件進(jìn)行合理化控制，企業(yè)在實施套期保值過程中，如果發(fā)現(xiàn)存在影響基差的不利因素，則最好的選擇是實施平倉止損，盡可能將企業(yè)的損失降到最低。其中止損的方式主要涉及兩種，一種是通過歷史基差模型來對基差的波動幅度進(jìn)行監(jiān)控，一旦基差波動區(qū)間超過規(guī)定的區(qū)間，則能夠證明市場存在異常的情況，要及時采取止損措施，另外一種是要對可接受虧損額最大數(shù)值進(jìn)行確定，如果套期保值虧損達(dá)到規(guī)定的最大數(shù)值，則要及時采取止損措施。

5 結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)在套期保值過程中要高度重視基差風(fēng)險的存在，積極洞察市場的變化情況，采取有效的管控措施，降低基差風(fēng)險，從而在合適的時間和地點進(jìn)行交易，幫助企業(yè)達(dá)到套期保值的目的，為企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展提供保障。