喻旻昕

面對經(jīng)濟全球化浪潮的沖擊，面對知識經(jīng)濟時代的競爭壓力，企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險不斷增加。為了在激烈的市場競爭中立于不敗之地，使企業(yè)健康有序發(fā)展，防范財務(wù)風(fēng)險成為當(dāng)務(wù)之急，建立一套有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)成為企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要。

一、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的含義

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警也稱財務(wù)失?。ㄎC）預(yù)警，它和我們財務(wù)管理工作中的企業(yè)財務(wù)分析和財務(wù)評價既相同也不同，相同的是它們都是利用財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析和評價，不同的是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警偏重的是事前的預(yù)防，企業(yè)財務(wù)分析和評價偏重的是事后的評判。因此，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警可以定義為利用企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)資料，運用財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論和模型，根據(jù)設(shè)定的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標，對企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動進行信息收集、數(shù)據(jù)統(tǒng)計、分析和預(yù)測，以此了解和反映企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險狀況，在財務(wù)危機發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營管理者及利益相關(guān)方發(fā)出警訊，建議企業(yè)管理當(dāng)局正確應(yīng)對及采取有效措施，不同程度上的減輕或控制財務(wù)風(fēng)險，從而發(fā)揮未雨綢繆的作用。

二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型按照其建立是否主要依靠統(tǒng)計類方法，大致可以劃分為統(tǒng)計類預(yù)警模型、非統(tǒng)計類預(yù)警模型和混合模式預(yù)警模型三大類。統(tǒng)計類預(yù)警模型通常包括單變量判定模型、多元線性判定模型及概率模型等，非統(tǒng)計類預(yù)警模型現(xiàn)階段則主要是基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析的各類模型，混合模式預(yù)警模型則是前面兩種模型的有機結(jié)合。這里重點介紹統(tǒng)計類預(yù)警模型中的單變量判定模型。

單變量判定模型是指運用單一變量，也即用個別財務(wù)比率指標來預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小的方法。國外很早就開始對企業(yè)風(fēng)險預(yù)警的研究。Fitzpatrick在進行企業(yè)財務(wù)研究時，發(fā)現(xiàn)正常公司與財務(wù)失敗的公司在財務(wù)比率上有明顯的差異。他于1932年采用統(tǒng)計方法，將單個財務(wù)比率應(yīng)用于研究樣本中進行預(yù)測，正式將單變量分析方法引入財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究領(lǐng)域。1966年，美國學(xué)者Beaver繼續(xù)了單變量分析方法在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警領(lǐng)域的研究，他首次建立了一元判別模型，該模型簡單、易用，開創(chuàng)了財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的先河。但也存單個財務(wù)比率所反映的內(nèi)容有限，無法全面地揭示企業(yè)的真實財務(wù)狀況的缺陷。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

十八屆三中全會以來，國有資本投資運營公司的試點工作全面推開。江西省省屬國有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營（控股）有限公司（以下簡稱江西國控）是江西省全面深化國資國企改革，推進國有資本投資運營公司試點的產(chǎn)物，具有國有資本投資運營公司的鮮明特點。但不容忽視的是在企業(yè)在改組組建國有資本投資運營公司和發(fā)展壯大的過程中，逐步形成和集聚一系列的財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)過對江西國控2014-2016年財務(wù)報表進行分析（財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)建立之前三年，數(shù)據(jù)可從公開渠道獲?。?，具體風(fēng)險表現(xiàn)在以下三個方面：

（一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。雖然公司資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻未得到有效改善，存在的主要問題：一是資產(chǎn)負債率過高，償債風(fēng)險較大;二是短期債務(wù)比率較高，短期償債壓力較大;三是流動資產(chǎn)持有較多，資產(chǎn)收益率較低。

（二）盈利能力風(fēng)險。公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，但盈利能力未隨之提升，且2016年盈利能力還出現(xiàn)下降。主要問題是：一是產(chǎn)品競爭力不足，總體毛利低。二是資產(chǎn)運營水平不高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低。

（三）現(xiàn)金流量風(fēng)險。公司經(jīng)營現(xiàn)金流狀況不容樂觀，呈逐年下降趨勢。主要原因是兩家主要子公司處于充分競爭的行業(yè)，且產(chǎn)品競爭力不強，為了實現(xiàn)銷售目標，采取賒銷和預(yù)付工程款的方式，形成了較大的應(yīng)收賬款和占用大量資金，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流相對不足。

四、預(yù)警模型的選擇

在進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的選擇上，江西國控非常慎重，堅持適合實用的原則，從企業(yè)實際需求和功能定位出發(fā)，經(jīng)綜合對比，選擇了單變量預(yù)警模型。

（一）樣本數(shù)據(jù)容易獲取

江西國控是國有資本投資經(jīng)營公司，為其量身定做的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)必須考慮其作為國有資本投資經(jīng)營公司的根本屬性。因此，在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)內(nèi)部用于對預(yù)警指標進行對比的樣本就需要是同類型的企業(yè)做對比分析。而國有資本投資經(jīng)營公司是改革的新生事物，即使在全國范圍內(nèi)篩選總數(shù)仍然較少，樣本數(shù)據(jù)不多，客觀上需要采用對樣本要求不高的預(yù)警模型。單變量預(yù)警模型對于樣本的數(shù)量要求較低，特別是幾乎不存在對破產(chǎn)企業(yè)樣本的依賴度。因此，從數(shù)據(jù)角度分析，比較符合江西國控的需求。

（二）預(yù)測精度滿足要求

為了提高財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的預(yù)測精度，各類預(yù)警模型除需要采集正常經(jīng)營企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)外，作為反面案例還需采集財務(wù)失敗及破產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)。而目前國有資本投資經(jīng)營公司還在進行改革試點，由于其特殊的企業(yè)屬性，基本上不存在破產(chǎn)的情況。財務(wù)失敗及破產(chǎn)企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)難以獲得，客觀上必須選取不需破產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)仍舊能正常運行的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。

（三）計算過程簡潔方便

目前從事財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析工作的人員主要有大型企業(yè)的財務(wù)人員、金融投資機構(gòu)的投資分析員、學(xué)術(shù)界的研究人員等三方面構(gòu)成。根據(jù)企業(yè)的需要，企業(yè)財務(wù)人員要求財務(wù)預(yù)警計算過程簡潔方便，直觀可控，數(shù)據(jù)便于維護，模型可反復(fù)使用。因此，企業(yè)多采用趨勢分析和單變量分析方法。而金融投資分析人員為了迅速找出風(fēng)險目標，多采用成熟的多變量尤其是線性多元回歸分析方法。而學(xué)術(shù)界出于學(xué)術(shù)研究的目的，則相對采用比較前沿的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法。

（四）易于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險源頭

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)運作目的和方式與金融投資公司的投資分析工作存在本質(zhì)區(qū)別，江西國控開展財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，不僅要揭示財務(wù)風(fēng)險，更在于發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險后，能夠迅速找到風(fēng)險源，形成應(yīng)對措施，防控財務(wù)風(fēng)險，避免和減少損失。準確定位財務(wù)指標，進而定位業(yè)務(wù)風(fēng)險發(fā)生的單元是更為重要的后續(xù)工作。很顯然，多變量模型、線性多元回歸分析等方法在揭示風(fēng)險的精度上雖然較高，但是由于其糅合了多個財務(wù)指標，并不能精確判斷究竟是哪個財務(wù)指標出現(xiàn)異變。而單變量模型盡管精度上落后于多變量模型，但卻能迅速定位風(fēng)險點，找出風(fēng)險源，這正是企業(yè)所需要的。

五、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的基本構(gòu)成及特點

（一）對標樣本庫

江西國控構(gòu)建的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)最大的創(chuàng)新和特色就是建立了與國有資本投資運營公司匹配的對標樣本庫，通過指標數(shù)據(jù)與樣本庫數(shù)據(jù)進行對比分析進行綜合判斷。每個企業(yè)都有自身的特點，根據(jù)其特點可以將企業(yè)劃分到不同的類型和行業(yè)。各種類型企業(yè)或分屬不同行業(yè)的企業(yè)，都具有與其企業(yè)類型和行業(yè)特征相似的財務(wù)風(fēng)險，要想提高預(yù)警模型的準確性，不能僅依靠一般企業(yè)財務(wù)指標的分布數(shù)據(jù)，必須分類型、分行業(yè)選擇數(shù)據(jù)，建立與相適應(yīng)的對標樣本庫。以對標樣本庫為基礎(chǔ)，分析面臨的風(fēng)險因素，針對該類企業(yè)或行業(yè)財務(wù)風(fēng)險特征構(gòu)建恰當(dāng)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標和預(yù)警區(qū)間。因此，收集相關(guān)同類企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)并建立對標樣本庫對構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型至關(guān)重要，直接影響到到預(yù)警指標的科學(xué)選取和財務(wù)風(fēng)險預(yù)警區(qū)間的合理確定。鑒于江西國控為國有資產(chǎn)投資運營公司，樣本選擇也應(yīng)是同類型的國有資產(chǎn)投資運營公司。但在選取樣本過程中，由于國有資產(chǎn)投資運營公司是改革發(fā)展的新生事物，完全符合樣本要求的企業(yè)戶數(shù)很少，且對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)來說，采用單變量模型雖然能夠降低樣本數(shù)量要求，但還必須保證最低的樣本數(shù)量，且從財務(wù)風(fēng)險預(yù)警角度考慮，過窄的樣本寬度也會降低財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的敏感性。因此，在不影響樣本有效性的基礎(chǔ)上，適度放寬了對樣本企業(yè)的要求。一是以國有資產(chǎn)投資運營公司為主，適當(dāng)加入優(yōu)秀民營資本投資運營公司。二是兼顧發(fā)達地區(qū)和中西部地區(qū)的平臺樣本數(shù)量。三是以省級國有資產(chǎn)投資運營公司為主，適當(dāng)加入中央或地級優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)投資運營公司。綜合考慮各種因素，并經(jīng)大量市場調(diào)研工作后，樣本選擇了中國國新控股公司、國家開發(fā)投資公司、安徽省國有資產(chǎn)運營有限公司、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司等有代表性的46個樣本。

（二）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)中建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標的目的是為了通過對企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)數(shù)據(jù)及其他相關(guān)經(jīng)營資料的分析，利用財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標對企業(yè)財務(wù)活動中的各個環(huán)節(jié)進行監(jiān)測，分析企業(yè)財務(wù)活動中隱藏的問題，可能發(fā)生的財務(wù)危機的環(huán)節(jié)和潛在的財務(wù)風(fēng)險，并對目前的狀態(tài)和可能引發(fā)的結(jié)果進行評價，將企業(yè)目前所面臨的財務(wù)風(fēng)險情況以清晰醒目的方式警示企業(yè)經(jīng)營者，以便提早做好防范和規(guī)避風(fēng)險。

通過對江西國控財務(wù)現(xiàn)狀分析，經(jīng)過反復(fù)篩選，設(shè)置了三大類財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標，即償債類指標、現(xiàn)金流類指標、盈利類指標：一是衡量公司償債能力方面的指標，主要是衡量公司是否有償債風(fēng)險，指標有資產(chǎn)負債率、流動比率、利潤利息比率;二是衡量公司經(jīng)營現(xiàn)金流獲取能力的指標，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入越高說明公司創(chuàng)造現(xiàn)金能力越強，指標有經(jīng)營現(xiàn)金利息保障比率、經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率、經(jīng)營現(xiàn)金利潤比率等。三是衡量公司盈利能力指標，即反映公司獲利能力高低，指標有總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;這些指標均經(jīng)過了初選和精選兩道程序，經(jīng)初選后的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標較多，并且同類指標之間相關(guān)性較大，信息冗余多。因此，我們對指標進行了進一步的精選，通過對樣本指標的關(guān)聯(lián)性分析，即結(jié)合指標相關(guān)性分布、顯著性檢驗和變異系數(shù)分析，去除了高度相關(guān)的指標，最終形成了上述三大類九個指標。

（三）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警區(qū)間

對財務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)警指標的變化進行分析和評價不僅是針對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，更需要一個客觀依據(jù)進行對比。因此，前面已經(jīng)建立的樣本庫將發(fā)揮重要作用，需要采用定性和定量的分析方法對樣本庫數(shù)據(jù)進行分析，確定預(yù)警臨界值和合理的預(yù)警區(qū)間，作為財務(wù)預(yù)警的重要依據(jù)。設(shè)置預(yù)警區(qū)間需要根據(jù)對標樣本庫各企業(yè)財務(wù)指標數(shù)值，采用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法對各個樣本企業(yè)的財務(wù)指標值數(shù)值進行分析，形成正態(tài)分布的均值和標準差，確定置信區(qū)間，然后根據(jù)正態(tài)分布得出指標所在區(qū)間，并取置信區(qū)間的單側(cè)范圍作為判定正常或異常的參考標準。通常設(shè)預(yù)警區(qū)間分為三段：紅燈段，財務(wù)狀況危險需要報警;黃燈段，財務(wù)狀況一般，需要警惕;綠燈段，財務(wù)狀況良好。

（四）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警結(jié)果

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)要正常發(fā)揮作用，除前面必要的組成部分和運轉(zhuǎn)程序外，最重要的是將財務(wù)風(fēng)險預(yù)警結(jié)果及時、準確、完整地反映給企業(yè)決策者，讓企業(yè)決策者能夠快速、清晰的了解到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀、已經(jīng)或可能產(chǎn)生的損失，風(fēng)險來源、應(yīng)對建議等等，以便盡快拿出切實可行的風(fēng)險防范的措施，防范、控制和減少企業(yè)損失。

經(jīng)江西國控2016年財務(wù)報表進行驗證分析，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠根據(jù)公司各個財務(wù)指標自動發(fā)出相應(yīng)的預(yù)警，且預(yù)警結(jié)果與公司實際情況基本相符，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)整體設(shè)計合理。

六、存在的不足

江西國控建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是一個有益的嘗試，就企業(yè)自身而言，江西國控近年來發(fā)展速度很快，造成內(nèi)部財務(wù)指標變動過大，可能對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的準確性產(chǎn)生一些不利影響，且單變量預(yù)警模型本身也存在準確率不高，預(yù)警指標報警結(jié)果不一致等固有缺陷。除此之外，主要以下兩個方面的不足：

（一）對樣本依賴性較大。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)對財務(wù)預(yù)期指標數(shù)據(jù)所處預(yù)警區(qū)間的判定，基本依賴于外部樣本數(shù)據(jù)，若外部樣本數(shù)據(jù)獲取存在難度或樣本數(shù)量不足，該財務(wù)預(yù)期指標的使用將受到極大限制，這導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)只能局限在一些較為宏觀的指標上。且部分樣本公司成立時間短，財務(wù)指標一致性不高，則給出的預(yù)警區(qū)間也可能存在偏差。

（二）后期維護成本較高。隨著企業(yè)的發(fā)展，樣本公司財務(wù)狀況等指標也會隨著經(jīng)濟的變化而變化，導(dǎo)致預(yù)警模型設(shè)計的預(yù)警區(qū)間可能隨著時間的推移而逐步失效，設(shè)計的模型也需要隨著實際情況的變化而不斷補充完善，這些都極大地增加了后期的維護和更新成本。