摘 要：隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始重視對企業(yè)投資渠道的影響因素進行分析。研究表明，經(jīng)濟政策的不確定性會對企業(yè)投資造成影響。因此，對經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)投資的渠道進行分析，能夠有效加強企業(yè)的管理，為企業(yè)決策提供依據(jù)。本文全面闡述了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于兩種渠道的研究成果，著重分析了經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)投資的兩種主要渠道，以期給相關(guān)人員提供有益借鑒。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟政策不確定性；企業(yè)投資；渠道分析

經(jīng)濟政策是國家干預(yù)經(jīng)濟的主要手段。國家經(jīng)濟政策的調(diào)整能夠在一定程度上改變企業(yè)的投資環(huán)境，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動造成較大影響，讓企業(yè)難以對未來的盈利進行準確的預(yù)測，迫使企業(yè)改變運營模式和管理方式。因此，相關(guān)人員必須對經(jīng)濟政策影響企業(yè)投資的渠道進行深入分析，清楚掌握每種渠道的規(guī)律特點，從而采取正確的應(yīng)對措施。學(xué)術(shù)界普遍認為，經(jīng)濟政策主要通過實物期權(quán)和金融摩擦這兩種渠道對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。通常認為這兩種渠道同時發(fā)揮作用，相較于金融摩擦渠道，實物期權(quán)渠道對上市公司投資行為的影響更大。然而對受到金融約束的企業(yè)來說，金融摩擦渠道的影響不容忽視。

一、國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于兩種渠道的研究成果

在學(xué)術(shù)研究上，關(guān)于對企業(yè)投資行為分析是一個熱門的話題。特別是在國際政治經(jīng)濟形勢風(fēng)云詭變的大環(huán)境下，經(jīng)濟政策的不確定性對企業(yè)投資的影響非常大，對經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)投資的渠道進行分析非常有意義。經(jīng)濟政策不確定性不是一個可以量化的指標(biāo)，對經(jīng)濟政策不確定性進行度量存在著不可操作性，甚至可以將度量結(jié)果認為是取決于學(xué)者個人主觀因素。在這一方面，國內(nèi)外學(xué)者基于不同的理論學(xué)說，從不同的層面構(gòu)建了經(jīng)濟政策不確定性指標(biāo)，并通過這些指標(biāo)對經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)投資的關(guān)系進行了深入的研究。研究成果上看，不同學(xué)者的研究未能達成一致共識。但可以肯定的是，經(jīng)濟政策的不確定性對企業(yè)投資有著重要的影響，能夠抑制企業(yè)需求。Julio和 Yook將政治選舉年份作為代理指標(biāo)，對企業(yè)投資行為進行分析發(fā)現(xiàn)，在選舉年企業(yè)的投資數(shù)額較以往下降了4. 8%。賈倩通過對我國地方政府領(lǐng)導(dǎo)人變更期間企業(yè)投資進行分析，同樣得出了企業(yè)投資金額較以往減少的結(jié)論。通過對上述學(xué)者的研究進行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)他們選取的政策不確定性因素并不具備連續(xù)性和實時性，也就是說他們的研究成果并不具有普適性和代表性。Baker通過對從現(xiàn)有新聞和經(jīng)濟報告中提取的EPU指數(shù)進行分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性未對企業(yè)投資產(chǎn)生抑制作用。在這里，Baker用EPU指數(shù)作為分析變量，主要原因在于該指數(shù)是從現(xiàn)有新聞和專家報告中提取出來的，具備一定的連續(xù)性。

二、實物期權(quán)渠道研究

實物期權(quán)理論的核心是調(diào)整成本和期權(quán)價值。由于企業(yè)存在機會成本，通常來說，企業(yè)是根據(jù)當(dāng)前投資與未來盈利之間的差額來選擇投資時機。如果存在經(jīng)濟政策的不確定性，那么企業(yè)則會認為未來的盈利是難以評估的，甚至?xí)J為盈利遠比預(yù)想要低，所以企業(yè)將會減少投資金額，轉(zhuǎn)而將現(xiàn)金緊緊的拽在手里。另外，企業(yè)是否會降低投資金額還與資本的不可逆程度有極大關(guān)系。因為資本的不可逆性決定了企業(yè)在遇到困難的時候，能否及時將資本變現(xiàn)。資本不可逆程度高的企業(yè)資本變現(xiàn)的難度較大，企業(yè)在作出決策的時候也會更為謹慎和小心。我們可以假設(shè)，如果企業(yè)的投資是完全可逆的，那么企業(yè)在經(jīng)濟政策不確定性的影響下能夠及時的將資本變現(xiàn)，企業(yè)將不會受到不確定性因素的影響，所以企業(yè)也不會減少投資金額。學(xué)術(shù)界關(guān)于資本的不可逆性的研究也很多。Pindyck在研究中發(fā)現(xiàn)，資本的不可逆程度是由市場環(huán)境所決定的，在對經(jīng)濟宏觀管控較嚴格的國家，資本的流動性較低，資本的不可逆程度比較高。同樣，我們可以假設(shè)，如果企業(yè)的投資是完全不可逆的，那么企業(yè)對的投資決策行為必定會反復(fù)斟酌研究，進而采取更為保守的措施手段，削減企業(yè)的投資。除此之外，企業(yè)是否會降低投資金額還與行業(yè)的競爭程度有關(guān)。

三、金融摩擦渠道研究。

研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性會對企業(yè)的融資產(chǎn)生一定程度的約束，這種約束短時間內(nèi)對會對企業(yè)的經(jīng)營能力造成影響，即便經(jīng)濟政策的不確定性影響消失，企業(yè)在一時間也無法獲得足夠資金擴大投資滿足需求，從而進一步加劇經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)投資的影響。由于資金借貸雙方存在信息的不對稱性，企業(yè)在進行向外融資的時候，需要付出比內(nèi)部融資更多的成本。

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作者簡介：

劉源（1990-），男，漢族，籍貫：山東諸城，學(xué)歷：大學(xué)本科，主要研究方向或所學(xué)專業(yè)：經(jīng)濟學(xué)。