股權(quán)分散的民營上市公司第二類代理問題探討?yīng)?/h1>
2018-12-31 00:00:00沈賢偉
中國國際財經(jīng) 2018年10期
摘 要：與已有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中時會存在第二類代理問題不同的是，T公司作為一家股權(quán)高度分散的民營企業(yè)，也存在第二類代理問題。本文通過分析發(fā)現(xiàn)，T公司在股權(quán)高度分散的情況下，控股股東與管理層高度混同，使得公司決策缺乏有效制約和監(jiān)督，控股股東仍然能夠通過控制公司管理層去掠奪中小股東利益。在股權(quán)分散的T公司中，廣大中小股東的投票積極性不高，反映了資本市場的失靈，資源沒有得到有效配置。
關(guān)鍵詞：第二類代理問題；股東利益
一、T公司基本情況
T公司的股票于1996年在深圳證券交易所掛牌上市，目前是民營上市公司，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)。T公司從2008年～2016年連續(xù)9年盈利，卻不進行現(xiàn)金分紅，從表面來看，可以稱得上所謂的“鐵公雞”。因而收到了監(jiān)管層的問詢函，被問詢?yōu)楹芜B續(xù)盈利而不進行現(xiàn)金分紅，是否存在損害中小股東利益的情況。
二、T公司的治理缺陷
一方面T公司2008年-2016年的前五大股東持股之和不斷降低，股權(quán)不斷分散。另一方面T公司近9年來股本總額保持不變，但股東人數(shù)卻大幅減少，說明T公司的中小股東減少。同時高管持股比例在2013年開始增加，2016年，高管持股比例遠大于第二大股東。公司股本少、股東多、股權(quán)分散、一股獨大的特點，為公司控制結(jié)構(gòu)的失衡提供了可能性。
進一步，發(fā)現(xiàn)T公司近年來控股股東能夠長期影響董事長、總經(jīng)理職務(wù)的安排，管理層的獨立性受到影響。管理層的持股比例越來越高，在大股東的影響下，第一類代理問題和第二類代理問題都集中顯示為以大股東損害中小股東利益的第二類代理問題。T公司的治理缺陷為大股東損害中小股東利益埋下了伏筆。
三、T公司不合理的股權(quán)激勵計劃
2016年2月，T公司董事會發(fā)布《股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃（草案）》、《股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》。在草案中，股權(quán)激勵計劃分為兩部分：股票期權(quán)、限制性股票。2016年3月，T公司召開臨時股東大會，審議了股權(quán)激勵計劃草案，出席會議的股東及股東代理人共計31名，占公司有表決權(quán)的股份總額的19.14%。在表決過程中，所有議案的同意票為70.76%。
為實施限制性股票激勵計劃，T公司回購股票使用資金約0.87億元，而T公司2016年凈利潤為1.33億元，2016年通過股權(quán)激勵計劃花在管理層身上的金額竟達到凈利潤的65.41%，這在公司多年不對股東分紅而對管理層進行獎勵是不合理的。
四、法律的漏洞
2016年5月4日，中國證券監(jiān)督管理委員會審議通過《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》。結(jié)合T公司的實際行為，發(fā)現(xiàn)T公司的股權(quán)激勵計劃有如下行為與證監(jiān)會的規(guī)定矛盾：一是實際控制人成為了激勵對象，與第八條矛盾。二是董事長在股權(quán)激勵計劃披露前的6個月內(nèi)買入公司股票與第三十八條矛盾。但是由于該計劃早于證監(jiān)會的監(jiān)管文件頒布，因而存在瑕疵。審議股權(quán)激勵計劃的出席股東所代表的表決權(quán)僅占全部股份的19.14%，即使出席大會的70.76%的表決權(quán)超過了三分之二，也遠遠不能代表廣大股東的意志，但是我國缺乏對股東大會形成有效決議的最低出席股權(quán)的要求，投資者缺乏投票意識也放縱了T公司的管理層的行為。
五、結(jié)論與建議
綜上所述，與已有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中時會存在第二類代理問題不同的是，T公司作為一家股權(quán)高度分散的民營企業(yè)，也存在第二類代理問題。T公司的大股東與管理層混同和合謀，利用證監(jiān)會的監(jiān)管漏洞，實施股權(quán)激勵計劃，為包括自己在內(nèi)的管理層謀取利益。實際控制人的行為還存在瑕疵和內(nèi)幕交易的嫌疑。股權(quán)激勵的成本之高，嚴重損害了中小股東的利益。
進一步發(fā)現(xiàn)，T公司股權(quán)較為分散，第一大股東和實際控制人處于相對優(yōu)勢，一部分中小股東漠視自己的權(quán)利，另一部分中小股東積極通過股東大會網(wǎng)絡(luò)投票的形式維護自己的權(quán)益，但是由于力量弱小，并不能否決代表大股東和管理層利益的議案。實際控制人還長期擔(dān)任T公司的董事長和總經(jīng)理一職，實際控制人和管理層高度混同，使得T公司的治理出現(xiàn)缺陷，出現(xiàn)了第二類代理問題。實際控制人和管理層合謀，利用我國現(xiàn)有法律沒有規(guī)定出席股東大會的最低持股比例和監(jiān)管層沒有對股權(quán)激勵進行明確規(guī)定的漏洞，利用法律漏洞和公司治理缺陷，通過了巨額的股權(quán)激勵方案。一方面，將公司財富轉(zhuǎn)移到以實際控制人為代表的管理層手中；另一方面，實際控制人通過股權(quán)激勵計劃，進一步籠絡(luò)了管理層，為有可能進一步掠奪中小股東利益創(chuàng)造了可能。此外，由于信息的優(yōu)勢，實際控制人能夠在股權(quán)激勵計劃公布之前以較低成本增持公司股份，為自己謀利益。T公司的行為應(yīng)該引起監(jiān)管層、投資者的注意。
作者簡介：
沈賢偉（1992-），男，漢族，四川省達州人，研究生，研究方向：投融資決策。
摘 要：與已有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中時會存在第二類代理問題不同的是，T公司作為一家股權(quán)高度分散的民營企業(yè)，也存在第二類代理問題。本文通過分析發(fā)現(xiàn)，T公司在股權(quán)高度分散的情況下，控股股東與管理層高度混同，使得公司決策缺乏有效制約和監(jiān)督，控股股東仍然能夠通過控制公司管理層去掠奪中小股東利益。在股權(quán)分散的T公司中，廣大中小股東的投票積極性不高，反映了資本市場的失靈，資源沒有得到有效配置。
關(guān)鍵詞：第二類代理問題；股東利益
一、T公司基本情況
T公司的股票于1996年在深圳證券交易所掛牌上市，目前是民營上市公司，主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)。T公司從2008年～2016年連續(xù)9年盈利，卻不進行現(xiàn)金分紅，從表面來看，可以稱得上所謂的“鐵公雞”。因而收到了監(jiān)管層的問詢函，被問詢?yōu)楹芜B續(xù)盈利而不進行現(xiàn)金分紅，是否存在損害中小股東利益的情況。
二、T公司的治理缺陷
一方面T公司2008年-2016年的前五大股東持股之和不斷降低，股權(quán)不斷分散。另一方面T公司近9年來股本總額保持不變，但股東人數(shù)卻大幅減少，說明T公司的中小股東減少。同時高管持股比例在2013年開始增加，2016年，高管持股比例遠大于第二大股東。公司股本少、股東多、股權(quán)分散、一股獨大的特點，為公司控制結(jié)構(gòu)的失衡提供了可能性。
進一步，發(fā)現(xiàn)T公司近年來控股股東能夠長期影響董事長、總經(jīng)理職務(wù)的安排，管理層的獨立性受到影響。管理層的持股比例越來越高，在大股東的影響下，第一類代理問題和第二類代理問題都集中顯示為以大股東損害中小股東利益的第二類代理問題。T公司的治理缺陷為大股東損害中小股東利益埋下了伏筆。
三、T公司不合理的股權(quán)激勵計劃
2016年2月，T公司董事會發(fā)布《股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃（草案）》、《股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》。在草案中，股權(quán)激勵計劃分為兩部分：股票期權(quán)、限制性股票。2016年3月，T公司召開臨時股東大會，審議了股權(quán)激勵計劃草案，出席會議的股東及股東代理人共計31名，占公司有表決權(quán)的股份總額的19.14%。在表決過程中，所有議案的同意票為70.76%。
為實施限制性股票激勵計劃，T公司回購股票使用資金約0.87億元，而T公司2016年凈利潤為1.33億元，2016年通過股權(quán)激勵計劃花在管理層身上的金額竟達到凈利潤的65.41%，這在公司多年不對股東分紅而對管理層進行獎勵是不合理的。
四、法律的漏洞
2016年5月4日，中國證券監(jiān)督管理委員會審議通過《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》。結(jié)合T公司的實際行為，發(fā)現(xiàn)T公司的股權(quán)激勵計劃有如下行為與證監(jiān)會的規(guī)定矛盾：一是實際控制人成為了激勵對象，與第八條矛盾。二是董事長在股權(quán)激勵計劃披露前的6個月內(nèi)買入公司股票與第三十八條矛盾。但是由于該計劃早于證監(jiān)會的監(jiān)管文件頒布，因而存在瑕疵。審議股權(quán)激勵計劃的出席股東所代表的表決權(quán)僅占全部股份的19.14%，即使出席大會的70.76%的表決權(quán)超過了三分之二，也遠遠不能代表廣大股東的意志，但是我國缺乏對股東大會形成有效決議的最低出席股權(quán)的要求，投資者缺乏投票意識也放縱了T公司的管理層的行為。
五、結(jié)論與建議
綜上所述，與已有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)集中時會存在第二類代理問題不同的是，T公司作為一家股權(quán)高度分散的民營企業(yè)，也存在第二類代理問題。T公司的大股東與管理層混同和合謀，利用證監(jiān)會的監(jiān)管漏洞，實施股權(quán)激勵計劃，為包括自己在內(nèi)的管理層謀取利益。實際控制人的行為還存在瑕疵和內(nèi)幕交易的嫌疑。股權(quán)激勵的成本之高，嚴重損害了中小股東的利益。
進一步發(fā)現(xiàn)，T公司股權(quán)較為分散，第一大股東和實際控制人處于相對優(yōu)勢，一部分中小股東漠視自己的權(quán)利，另一部分中小股東積極通過股東大會網(wǎng)絡(luò)投票的形式維護自己的權(quán)益，但是由于力量弱小，并不能否決代表大股東和管理層利益的議案。實際控制人還長期擔(dān)任T公司的董事長和總經(jīng)理一職，實際控制人和管理層高度混同，使得T公司的治理出現(xiàn)缺陷，出現(xiàn)了第二類代理問題。實際控制人和管理層合謀，利用我國現(xiàn)有法律沒有規(guī)定出席股東大會的最低持股比例和監(jiān)管層沒有對股權(quán)激勵進行明確規(guī)定的漏洞，利用法律漏洞和公司治理缺陷，通過了巨額的股權(quán)激勵方案。一方面，將公司財富轉(zhuǎn)移到以實際控制人為代表的管理層手中；另一方面，實際控制人通過股權(quán)激勵計劃，進一步籠絡(luò)了管理層，為有可能進一步掠奪中小股東利益創(chuàng)造了可能。此外，由于信息的優(yōu)勢，實際控制人能夠在股權(quán)激勵計劃公布之前以較低成本增持公司股份，為自己謀利益。T公司的行為應(yīng)該引起監(jiān)管層、投資者的注意。
作者簡介：
沈賢偉（1992-），男，漢族，四川省達州人，研究生，研究方向：投融資決策。
