摘 要：現(xiàn)代企業(yè)可以采用并購重組完成規(guī)模的擴張，以此可以帶給企業(yè)更強大的競爭力。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)并購重組的數(shù)量和力度都在逐漸上升。本文首先對我國并購重組的發(fā)展歷程進行了簡要回顧，并在介紹和分析現(xiàn)階段企業(yè)并購的基礎(chǔ)上，就當(dāng)中比較關(guān)注的幾個問題進行了研究，提出了與之密切相關(guān)的解決策略，如逐步規(guī)范上市公司并購重組行為等。

關(guān)鍵詞：并購歷史；并購現(xiàn)狀；行為分析；發(fā)展建議

由于世界經(jīng)濟發(fā)展潮流不斷向現(xiàn)代化邁進，且市場的整體規(guī)模在不斷擴大，企業(yè)并購的歷史機遇得以形成，越來越多的企業(yè)看到并抓住了這一機遇，紛紛加大企業(yè)并購力度，以求企業(yè)產(chǎn)業(yè)得到升級，未來發(fā)展道路更加通暢。在近兩百年時間里面，部分發(fā)達國家已經(jīng)前后經(jīng)歷了多達五次的企業(yè)并購潮流，并對現(xiàn)階段的企業(yè)發(fā)展起到了并購潮流的引領(lǐng)作用，使得這股潮流在現(xiàn)代社會不斷涌現(xiàn)。從最初的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，邁向新興產(chǎn)業(yè)，從“價值發(fā)現(xiàn)”到“價值再造”，每個歷史階段的改變都給企業(yè)并購重組帶來了重要影響，讓企業(yè)并購重組的總體規(guī)模和進程及強度都出現(xiàn)了明顯增強的趨勢，尤其是企業(yè)并購重組促使資源配置不斷地優(yōu)化。

一、我國企業(yè)并購重組的發(fā)展歷程

我國現(xiàn)代企業(yè)的并購重組時間要從1984年才開始計算。在那一年，保定機械廠并購了針織器械廠。這不僅是新中國建立之后發(fā)生的第一起企業(yè)并購案，而且是我國實施改革開放以后真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)并購。

在我國資本市場逐漸形成之后，股權(quán)分置對此發(fā)展形成了較大阻礙。為了有效解決這一問題，中國證監(jiān)會于2005年4月底已經(jīng)向各企業(yè)下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點的有關(guān)問題的通知》。自此，我國就正式開始了對股權(quán)分置的改革。

在對股權(quán)分置進行改革創(chuàng)新之后，我國的資本市場實現(xiàn)了全流通格局。市場經(jīng)濟在全流通的作用下，一些上市公司可以借助二級市場不斷擴大企業(yè)并購重組的范圍并提高其力度。實現(xiàn)全流通以后，企業(yè)并購重組行為將會在很多方面與之前股權(quán)分置時有所不同，比如支付手段、并購類型、并購后企業(yè)的運行方式等。尤其是企業(yè)大股東的獲利方式發(fā)生了很大改變，原來依靠利益掠奪來積累自身利益，而現(xiàn)在是依靠擴大利益基礎(chǔ)來實現(xiàn)自身利益的提升。也就是說，以前企業(yè)的股東利益來源于對上市公司或中小投資者的利益掠奪，而現(xiàn)在則將獲得利益的方式轉(zhuǎn)向了市場，接受市場和市場規(guī)律的洗禮。

另外，在資本市場恢復(fù)定價功能以后，市場將成為收購公司評價并購重組行為的主要角度，而市場的評判標(biāo)準(zhǔn)就成為收購公司評判并購重組決策的主要依據(jù)。這樣一來，并購重組過程更加規(guī)范，一些投機行為將會大大減少。特別是在股權(quán)分置的改革任務(wù)徹底結(jié)束之后，一些方面將會產(chǎn)生較大改變，如政策環(huán)境、大股東獲得自身利潤積累的渠道、市場針對并購重組行為的理解等。這些改變激發(fā)了企業(yè)產(chǎn)生并購重組的欲望，并借助股權(quán)分置改革的力量，進一步推動企業(yè)并購的規(guī)范化、合理化、科學(xué)化，讓我國上市企業(yè)在實現(xiàn)并購重組后變得更有競爭力，市場表現(xiàn)更為活躍。

二、我國上市公司并購重組行為分析

（一）并購重組與資本市場繁榮具有正反饋性

現(xiàn)如今，企業(yè)并購重組和資本市場的愈加繁榮形成了明顯的正反饋性。首先，資本市場越來越繁榮為企業(yè)的并購重組帶來了足夠、穩(wěn)定的資金，導(dǎo)致市盈率溢價逐步上升。其次，上市企業(yè)依靠并購重組讓自己的運營效益得到穩(wěn)步提升，加快了資本市場繁榮發(fā)展的進程。

以美國這個發(fā)達國家為例，該國的五次并購浪潮全部發(fā)生于資本市場異?；钴S時期。活躍的資本市場讓股票市場異常繁榮，并購方的股價與市盈率都處在高指標(biāo)狀態(tài)，那么此時支付往往會讓并購方獲得更大利益，從而讓越來越多的企業(yè)試圖通過并購重組獲得更大的市場效益空間。這一點，近些年在我國國內(nèi)也出現(xiàn)了，并且在我國資本市場更加活躍時尤為明顯。

（二）近幾年上市公司并購重組規(guī)模逐年擴大

通過2012-2015年以來相關(guān)數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計，2012年的并購重組只有64件，交易總價值只有1469億元。2013年的并購重組數(shù)量達到了88件，交易總價值提高到了2464億元。到了2014年，并購重組數(shù)量達到了134件，交易總價值已經(jīng)達到了2766億元。2015年的并購重組數(shù)量達到了298件，且交易總價值更是提高到了8766億元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國這幾年的上市公司在并購重組的數(shù)量和交易總價值上都有所提升，尤其是2015年出現(xiàn)了翻倍的暴增事態(tài)。

（三）并購重組方式

當(dāng)前我國上市公司并購重組，大致有以下幾種方式：

1.橫向整合

如果經(jīng)濟發(fā)展速度下降，產(chǎn)業(yè)不得不面臨轉(zhuǎn)型，技術(shù)也需要不斷創(chuàng)新，企業(yè)需要通過并購的方式擴張自己的業(yè)務(wù)范圍，以此獲得發(fā)展機會。此外，采用橫向整合的方式并購重組，不僅可以讓企業(yè)在行業(yè)中的重要地位上升，而且還能填補以往的業(yè)務(wù)空白。

2.多元化戰(zhàn)略

一些企業(yè)在發(fā)展不佳的情況下，為了讓企業(yè)生存下去，挖掘一些新的效益提升點非常關(guān)鍵。如果采用跨行業(yè)的方式進行并購，那么可以讓企業(yè)的業(yè)務(wù)更為廣泛且更加平衡，在一定程度上會刺激傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長。

3.買殼上市（整體上市）

買殼上市是A股市場并購重組的常用方法。我國國內(nèi)有很大企業(yè)采用這種方式可以快速成為上市公司，之后就獲得了更廣闊的融資渠道。另外，這種方式不僅達到了利用股份激勵員工的目的，而且還順利解決了PE的問題。

4.垂直整合（打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游）

有些上市公司在并購重組時，希望借助自己的原有的優(yōu)勢，對企業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈進行良性刺激，從而尋找發(fā)展的機會。不過，這種并購重組的規(guī)模通常不大。

三、促進企業(yè)并購重組進一步發(fā)展的政策建議

（一）政府要適當(dāng)減少對并購重組實施過程的行為干預(yù)

并購重組并非出于強迫或政府干預(yù)，是在企業(yè)自主、自愿的前提下進行的。因為并購重組是一種市場行為，那么就應(yīng)該放入市場機制由市場及其規(guī)律決定。在資本市場發(fā)展相對比較成熟以后，企業(yè)并購重組的原因大多來自兩個方面：其一，是企業(yè)需要提升自身利潤空間；其二，是企業(yè)要應(yīng)對外部的競爭環(huán)境。政府不應(yīng)過度干預(yù)，主要應(yīng)當(dāng)維持其秩序并保障其過程和結(jié)果的合法性。若政府參與其中，也應(yīng)當(dāng)立足于規(guī)范市場和并購重組行為，讓市場秩序更好，更有利于經(jīng)濟發(fā)展。

（二）加強信息披露，完善相關(guān)法規(guī)

在股權(quán)分置改革結(jié)束后，為了讓企業(yè)的并購重組更加規(guī)范，更符合法律法規(guī)中的相關(guān)程序，最大程度上對中小投資者的合法利益進行保護，減少上市公司暗箱操作的黑幕，政府應(yīng)當(dāng)加大立法和執(zhí)法力度，嚴(yán)格并購重組相關(guān)立法和執(zhí)法程序，嚴(yán)厲打擊相關(guān)的違法犯罪行為，讓并購重組在法律的框架下正確的進行，對相關(guān)違法人員進行應(yīng)有的懲處，并為之提供懲處依據(jù)，讓違法者感受到法律的威嚴(yán)。

（三）上市公司要積極適應(yīng)市場環(huán)境

處于后股權(quán)分置階段時，為了提高企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)不僅要時刻關(guān)注并購重組的目的是否達到，而且還要防止因并購重組帶來的風(fēng)險損失，并非全部企業(yè)都能通過并購重組這一手段讓企業(yè)好轉(zhuǎn)起來。因此企業(yè)并購重組之前應(yīng)了解自身發(fā)展特點，且把握準(zhǔn)確整個市場的環(huán)境。只有這樣，才能尋找到更多有利于企業(yè)并購重組后的發(fā)展途徑。當(dāng)然，為了讓并購重組后企業(yè)能更好的適應(yīng)市場環(huán)境，可以利用并購重組前后企業(yè)的綜合優(yōu)勢形成協(xié)同效應(yīng)，共同作用于上市公司，以求獲得較好的發(fā)展成果。

（四）中介機構(gòu)要積極、規(guī)范地參與并購重組

待資本市場成熟以后，并購重組的高收益和低風(fēng)險特點成為市場業(yè)務(wù)中的重點對象。對股權(quán)分配進行改革之后，由于政府自身角色發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，所以對并購重組的市場干預(yù)越來越少，并購重組行為涉及的市場范圍越來越廣泛。在此發(fā)展過程中，單靠企業(yè)自身力量無法獨立實現(xiàn)并購重組的目標(biāo)，一些正規(guī)的中介機構(gòu)要參與到并購重組活動中，以此形成市場合力促進市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。

四、結(jié)語

目前，我國券商、投行、金融資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)借助一些方式讓自己的能力和形象得到了提升，并且和上市公司之間形成了長期穩(wěn)定的合作機制，從而為上市公司后期的并購重組奠定了基礎(chǔ)。但無論是企業(yè)自身還是金融機構(gòu)，都仍需向一些成熟的資本市場學(xué)習(xí)先進經(jīng)驗，以求豐富融資手段的同時，重點為上市公司的并購重組行為提供保障。

參考文獻：

[1]雷輝.基于公司治理水平的上市公司并購重組行為研究[M].湖南大學(xué)出版社， 2012.

作者簡介：

王偉民（1990—），男，漢族，安徽省宣城市，研究生在讀，長城國融投資管理有限公司業(yè)務(wù)主管，研究方向：金融學(xué)。