陳非

本次“2018上市公司風(fēng)云榜”上榜企業(yè)中，白馬股頻出的白酒行業(yè)有不少公司入選，但也并非所有白酒企業(yè)都活得那么滋潤(rùn)。

作為中國白酒上市第一股，山西汾酒在推進(jìn)國際化進(jìn)程的同時(shí)，本土全國化也是公司的主要目標(biāo)之一。

12月3日，山西汾酒發(fā)布公告稱，其全資子公司汾酒國貿(mào)擬以9282.75萬元的價(jià)格，收購其控股股東汾酒集團(tuán)旗下杏花村國貿(mào)下屬6家公司100%股權(quán)及少量資產(chǎn)及負(fù)債，目的是為更好地打開省外及海外渠道。

事實(shí)上，多年來由于體制、經(jīng)營(yíng)效率等原因，山西汾酒始終未能完成全國化布局。2017年混改后，山西汾酒以此為契機(jī)布局華東市場(chǎng)，在加拿大建設(shè)生產(chǎn)線，還推出大單品巴拿馬系列紀(jì)念酒。然而從市場(chǎng)反應(yīng)來看，汾酒新品線的銷售似乎并不理想。

銷售費(fèi)用增加

從近期財(cái)報(bào)來看，雖然山西汾酒的收入、利潤(rùn)依然保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，但其他主要財(cái)務(wù)指標(biāo)卻顯得比較尷尬，從而引發(fā)資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。

據(jù)2018年第三季度報(bào)告，前三季度山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約為69.15億元，同比增長(zhǎng)42.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為12.64億元，相較于上年同期的8.06億元，漲幅為56.89%，近兩年?duì)I收增速雖然略有放緩，但仍保持在較高水平。

值得注意的是，2018年前三季度，山西汾酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約為3.49億元，相較于上年同期的8.4億元，降幅為58%左右。

同時(shí)，2018年前三季度，山西汾酒銷售費(fèi)用約為12.41億元，相較于上年同期，漲幅在37%左右。對(duì)此，山西汾酒方面解釋，因本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致。

另外，預(yù)收款被譽(yù)為白酒企業(yè)的“蓄水池”，可以反映下游需求強(qiáng)勁與否。然而與2018年上半年末相比，山西汾酒2018年第三季度末的預(yù)收款項(xiàng)余額也在下滑。

“現(xiàn)在大部分上市酒企前三季度業(yè)績(jī)收入、利潤(rùn)都增長(zhǎng)很好，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，且預(yù)收款未能如期增長(zhǎng)?！比A西證券分析師郅春陽告訴《投資者報(bào)》記者。

省內(nèi)營(yíng)收占比六成

根據(jù)行業(yè)普遍共識(shí)，營(yíng)收超過100億元的白酒才算是全國性品牌。以山西汾酒2017年?duì)I收超過60億元、增速50%計(jì)算，預(yù)計(jì)其2018年也很難成為全國性品牌。

據(jù)山西汾酒2018年三季報(bào)，其前三季度省內(nèi)、省外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別約為41.57億元、27.12億元，占比則分別為60.52%、39.48%，營(yíng)收近六成仍來自于省內(nèi)，局限于山西地區(qū)以及華北區(qū)域，距離其2018年省內(nèi)和省外5：5的營(yíng)收占比目標(biāo)仍有不小差距。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，山西汾酒產(chǎn)品不夠聚焦，新品存在感低，導(dǎo)致其省外市場(chǎng)擴(kuò)張受挫，與一線梯隊(duì)白酒品牌仍在各方面存在差距。

反觀全國性白酒品牌，營(yíng)收突破百億的茅臺(tái)、五糧液、洋河股份，在白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度加大的背景下都在堅(jiān)持自身高端品牌產(chǎn)品，比如茅臺(tái)的飛天、五糧液的普五，洋河的藍(lán)色經(jīng)典系列，甚至是縮減自身其他產(chǎn)品線，集中優(yōu)質(zhì)資源提高主導(dǎo)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，而山西汾酒不斷增加產(chǎn)品線的舉措?yún)s與之大相徑庭。2017年初著重推廣竹葉青，2017年11月又上馬巴拿馬系列紀(jì)念酒，2018年3月份第98屆全國春季糖酒交易會(huì)上又推出了青花汾酒50和青花汾酒中國裝。

對(duì)此，白酒營(yíng)銷專家袁成金表示，山西汾酒名號(hào)雖然已家喻戶曉，但其以往的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出碎片化和模糊化的特點(diǎn)，并未給山西省外其他地區(qū)消費(fèi)者樹立明確的產(chǎn)品形象，所以急于推出新品是想彌補(bǔ)產(chǎn)品線上高端系列產(chǎn)品的缺失，通過高端白酒的帶動(dòng)作用擴(kuò)大其系列品牌知名度，進(jìn)而打開市場(chǎng)。

但從目前來看，山西汾酒發(fā)力高端產(chǎn)品的努力尚未顯現(xiàn)出明顯成效。

首發(fā)股權(quán)激勵(lì)沖擊一線品牌

繼11月29日舍得酒業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，山西汾酒也在股權(quán)激勵(lì)方面做出了相同的動(dòng)作。

12月13日晚，汾酒發(fā)布了《2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）摘要公告》。公告顯示，為了進(jìn)一步建立健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益結(jié)合在一起，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司目前執(zhí)行的薪酬體系和績(jī)效考核體系等管理制度，制定了股票激勵(lì)計(jì)劃。擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過650萬股限制性股票。其中，首次授予590萬股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象397人，首次授予的價(jià)格為每股19.28元。計(jì)劃授予的限制性股票，在解除限售期的3個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績(jī)效考核并解除限售，以達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的解除限售條件。

對(duì)于此次限制性股票激勵(lì)，山西汾酒指出，旨在進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，健全中長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)中高層管理人員和核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干的積極性、創(chuàng)造性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，發(fā)展規(guī)劃順利實(shí)現(xiàn)。

經(jīng)過首次激勵(lì)計(jì)劃之后，尚預(yù)留60萬股。山西汾酒表示，未來將按照首次激勵(lì)計(jì)劃確定新一輪激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，但對(duì)象必須與公司或公司的子公司具有雇傭關(guān)系或者在公司或公司的子公司擔(dān)任職務(wù)。

值得注意的是，股權(quán)激勵(lì)方案落地，在一定程度上能夠激發(fā)中高層的工作熱情，為其近年來的高端化與全國化發(fā)展提供有利條件。但由于汾酒自身的歷史遺留問題，股權(quán)激勵(lì)落地有一定變數(shù)，這為激勵(lì)方案發(fā)揮實(shí)效帶來一些不確定性。

目前來看，全國性白酒品牌進(jìn)一步下沉銷售渠道，收獲更多的市場(chǎng)份額，地方區(qū)域品牌相繼崛起都給山西汾酒的全國化進(jìn)程造成一定程度沖擊，雙重夾擊下，山西汾酒的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增大。就如何應(yīng)對(duì)上述情況等問題，《投資者報(bào)》記者發(fā)送了采訪函至山西汾酒，截至發(fā)稿并未得到任何相關(guān)回復(fù)。（思維財(cái)經(jīng)出品）