程殷殷 李雙

摘 要：文章以華帝股份有限公司為研究對象，從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、運營風(fēng)險、收益分配風(fēng)險四個維度，運用財務(wù)報表綜合分析法，識別分析華帝股份所面臨的財務(wù)風(fēng)險，并提出應(yīng)對建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；報表綜合分析法；華帝股份

一、引言

在智能制造的時代背景下，廚電業(yè)正經(jīng)歷著行業(yè)的洗牌與重整，機遇與風(fēng)險挑戰(zhàn)并存，而財務(wù)風(fēng)險是其面臨的重要風(fēng)險之一。華帝股份有限公司（華帝股份，002035）成立于2001年，專注廚電領(lǐng)域26年，蟬聯(lián)“中國品牌價值500強”，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入57.31億元，2018年，華帝憑借“法國隊奪冠，華帝退全款”的營銷策略，成功躋熱世界杯。隨著其業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，經(jīng)營過程中各項風(fēng)險也應(yīng)運而生，尤其是財務(wù)風(fēng)險。因此，本文通過對華帝股份財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，找出其風(fēng)險點所在，以期為華帝股份財務(wù)風(fēng)險管理提供參考。

文章數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)、同花順網(wǎng)站及華帝股份企業(yè)年報。

二、華帝股份財務(wù)風(fēng)險分析

1.籌資風(fēng)險分析

結(jié)合其資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)分析，華帝股份負(fù)債基本為短期債務(wù)，長期負(fù)債只有“遞延收益”一項，“遞延收益”不屬于需要償還的現(xiàn)實義務(wù)，因此主要短期償債風(fēng)險。流動比率2013年-2016年一直低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2017年基本與行業(yè)持平，速動比率2013年和2017年漲幅最大，主要是因為這兩年積極推行去庫存政策。華帝股份的短期債務(wù)較多，雖然短期債務(wù)籌資成本低，但不利于償債風(fēng)險的分散，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整。另外，公司籌資風(fēng)險集中于盈利能力的強弱，如盈利能力較強，該風(fēng)險可以減輕，但盈利水平大規(guī)模下滑或未做好短期債務(wù)償還資金統(tǒng)籌，現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu)帶來的籌資風(fēng)險較大。

2.投資風(fēng)險分析

華帝股份近5年內(nèi)部投資縮減幅度較小，原因可能是公司現(xiàn)有實物資產(chǎn)基本能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要；另外，從每年都有較大的研發(fā)投入金額，但無形資產(chǎn)的數(shù)額未出現(xiàn)增幅，表明華帝的專利及專有技術(shù)的取得，基本靠自行研發(fā)，外購部分比重較小。對于外部投資，2016年長期股權(quán)投資較上年同期減少65.65%，是因為該年收回投資款1，500萬元，年報披露處置了收益率較低的子公司的投資。該割肉做法，使得長期股權(quán)投資總收益提升，較好地降低長期投資風(fēng)險。由于華帝股份長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算，收益與否取決于被投資單位的盈利情況。從投資收益分析，可供出售金融資產(chǎn)的收益明顯高于長期股權(quán)投資的收益，另外，華帝股份的投資收益與行業(yè)均值差距很大，主要是長期投資項目比例較低。

3.運營風(fēng)險分析

（1）應(yīng)收賬款及存貨回收風(fēng)險分析

華帝股份應(yīng)收賬款占收入比重最高為10%，并未出現(xiàn)大比例的賒銷，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2015年出現(xiàn)較大比例下降，對于該年應(yīng)收賬款的增加，華帝回應(yīng)主要是因為近兩年公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長幅度較大，而該兩項業(yè)務(wù)是先貨后款所致。華帝其他年份應(yīng)收賬款占用資金不多，應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險較小。近5年其存貨周轉(zhuǎn)率一直高于同行，因而華帝股份有良好的現(xiàn)金流量，經(jīng)營效率較高。存貨在流動資產(chǎn)中所占比重除了2013年占比達(dá)24.74%外，其他年份均小于17%，可見，華帝股份存貨變現(xiàn)風(fēng)險較小。

（2）期間費用分析

由表4可知，華帝股份近5年期間費用支出較大。管理費用和財務(wù)費用與行業(yè)基本持平，銷售費用支出均為行業(yè)支出的1.5倍以上，2016年和2017年上升為1.73倍和1.9倍。根據(jù)華帝年報披露可知，2016年，銷售費用同比增長48.88%，主要因為該年銷售渠道拓寬，電商平臺的促銷宣傳費用快速增長，也帶來銷售規(guī)模的提升，進(jìn)而運輸安裝成本大幅上升；2017年主要是因為公司擴大經(jīng)銷商數(shù)量、增加營銷渠道開發(fā)投入，導(dǎo)致業(yè)務(wù)宣傳費、經(jīng)銷商促銷費使銷售費用上升40.51%。2018年1季報顯示，銷售費用已達(dá)到38825.58萬元，較上年同期上漲31.05%，加上月約7900萬的銷售退款，在不考慮其他支出的情況下，銷售費用已達(dá)46725.58萬元。期間費用較大，即便毛利率較高，也會拉低凈利潤。該狀況雖不能引起較大的財務(wù)風(fēng)險，但收益的降低也可理解為是一種風(fēng)險的存在。

4.收益分配風(fēng)險分析

由表5可知，華帝股份近5年每年都進(jìn)行現(xiàn)金股利支付，且每年支付股利均較大程度低于于每股收益和每股經(jīng)營現(xiàn)金流，這也和華帝處于企業(yè)生命周期成熟期的特征相匹配，從三項指標(biāo)看來，股利支付帶來的財務(wù)風(fēng)險不大。華帝股份于2013年進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本，10股轉(zhuǎn)增2股，2014年股數(shù)增長20%，2014年公司管理層大范圍變動，且業(yè)績出現(xiàn)下滑，致使當(dāng)年股數(shù)爆減70%，2016年出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)跡象，2016年和2017年股數(shù)猛增233%和160%，每股發(fā)放0.3元現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)上，分別實施資本公積10股轉(zhuǎn)增6股、每10股轉(zhuǎn)增3股的股利政策。該政策會使后期總股數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)較大范圍上升，若按近5年慣例發(fā)放現(xiàn)金股利，將有較大的現(xiàn)金流出，這就要求2018年要有較樂觀的盈利情況。因此，收益分配風(fēng)險主要取決于公司盈利情況。

綜述所述，華帝股份的財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)為籌資渠道較窄，短期償債能力有待增強；投資收益水平低于同行業(yè)水平，應(yīng)收賬款和存貨運營情況良好，但銷售費用支出較大；現(xiàn)有股利支付支出較大，該風(fēng)險主要牽制于盈利水平的穩(wěn)定。

三、華帝股份財務(wù)風(fēng)險控制的建議

1.籌資風(fēng)險的控制

在考慮自身運營狀況的基礎(chǔ)上，華帝可適當(dāng)調(diào)整當(dāng)前的籌資結(jié)構(gòu)安排，增加長期籌資方式。適當(dāng)比例的長期負(fù)債可以調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換短期負(fù)債集中到期導(dǎo)致的現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險。長期債務(wù)的方式除了長期借款，也可以選擇中期票據(jù)、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃等方式。

2.投資風(fēng)險控制

華帝主要采取了可供出售的金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資兩種投資方式，結(jié)合上文分析，其投資決策準(zhǔn)確性有待加強。企業(yè)投資應(yīng)進(jìn)行全過程管理：投資性，要權(quán)衡項目的投資收益和投資風(fēng)險，注重定性分析于定量的結(jié)合，建立健全投資決策流程和決策授權(quán)批準(zhǔn)等制度；投資過程中，企業(yè)要密切關(guān)注經(jīng)濟環(huán)境及市場變化，做好投資項目的動態(tài)跟蹤評價，及時處理收益下滑；投資后，應(yīng)注意總結(jié)投資成功的經(jīng)驗和投資失敗的教訓(xùn)，指導(dǎo)未來決策。

3.營運風(fēng)險控制

華帝股份采用的是財務(wù)中心的現(xiàn)金管理模式，財務(wù)中心應(yīng)編制好現(xiàn)金預(yù)算，估算現(xiàn)金富余或短缺情況，預(yù)測好最佳現(xiàn)金持有量。對于現(xiàn)金的日常管理，應(yīng)結(jié)合應(yīng)收款項的信用管理，提升現(xiàn)金收款效率。降低應(yīng)收款項的比重，根本上解決辦法是提高企業(yè)的綜合競爭力，包括高性價比的產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)等，但此需要較長時間才能實現(xiàn)，除此之外，可以建立分為完善客戶信用管理制度，減低應(yīng)收款項的收賬風(fēng)險。

4.收益分配風(fēng)險控制

近5年，華帝現(xiàn)金股利發(fā)放在每股0.2元-0.4元之間，在盈利情況不如同行業(yè)的情況下，公司存在一定收益分配風(fēng)險，且主要來自于公司的盈利情況。因此降低收益分配風(fēng)險，企業(yè)可以適當(dāng)減少支付少量現(xiàn)金股利，周期性發(fā)放或采取送股、轉(zhuǎn)增股的形式，也可以采取固定股利支付率政策或低正常股利加額外股利政策。

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