金國(guó)英　高楚瑜

[摘要]現(xiàn)金分紅對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，是享受公司利潤(rùn)、實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的重要方式之一；對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，是衡量其是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。通常來(lái)說(shuō)，高股息代表了公司的財(cái)務(wù)報(bào)告基本真實(shí)可信，表明公司有充裕的未分配利潤(rùn)和充沛的凈現(xiàn)金流，顯示公司的股票價(jià)格相對(duì)便宜，說(shuō)明公司的投資價(jià)值比較高。然而，不同的股票市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)神華的這次豪氣分紅有各種各樣的不同解讀，眾說(shuō)紛紜，褒貶不一，同時(shí)在股票市場(chǎng)里有不同的反應(yīng)。文章從公司的投資價(jià)值方面，分析現(xiàn)金分紅所產(chǎn)生的影響。

[關(guān)鍵詞]現(xiàn)金分紅；股息率；資金成本； 資產(chǎn)收益率；投資價(jià)值

[DOI]1013939/jcnkizgsc201832047

中國(guó)神華能源股份有限公司于 2004 年11 月在北京成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)是煤炭、電力的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，鐵路、港口和船舶運(yùn)輸，煤制烯烴等業(yè)務(wù)。煤炭、發(fā)電、鐵路、港口、航運(yùn)、煤化工一體化經(jīng)營(yíng)模式是中國(guó)神華的獨(dú)特經(jīng)營(yíng)方式和盈利模式。2016 年，中國(guó)神華營(yíng)業(yè)收入183127億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額38896 億元，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為22712 億元，基本每股收益為1142 元，同比分別增長(zhǎng)34%、176%、407%和407% [1]。 隨著2016年年報(bào)的發(fā)布，中國(guó)神華2016 年度末期利潤(rùn)分配預(yù)案震驚了股票市場(chǎng)的投資者。

1利潤(rùn)分配預(yù)案概述

2017年3月17日，中國(guó)神華能源股份有限公司第三屆董事會(huì)第24次會(huì)議審議并通過(guò)《關(guān)于公司特別股息分配的議案》，建議按本公司于2016年12月31日總股本19889620455股為基礎(chǔ)派發(fā)特別股息現(xiàn)金人民幣251元/股（含稅），共計(jì)人民幣49923億元（含稅），占中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下本公司（母公司）截至2015年12月31日未分配利潤(rùn)人民幣104992億元的475%，占本公司（母公司）截至2016年12月31日未分配利潤(rùn)（未扣除2016年度末期股息預(yù)案金額9149億元）人民幣153846億元的324%。并同意提交本公司2016年度股東周年大會(huì)審議[2]。

股息率即公司一年的派息額與對(duì)應(yīng)股票市價(jià)的比例，股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率。中國(guó)神華分紅在常規(guī)股息046元/股之外還增加特別股息251元/股，兩者合計(jì)每股股息將達(dá)到297元，截至3月17日收盤(pán)，中國(guó)神華的A股股價(jià)是1669元，對(duì)應(yīng)A股的股息率將達(dá)到178%；H股股價(jià)是1646港元，對(duì)應(yīng)人民幣約為1461元，對(duì)應(yīng)的股息率高達(dá)2033%。

2構(gòu)筑高額現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)

股息分配的來(lái)源是上市公司的未分配利潤(rùn)，進(jìn)一步說(shuō)就是以貨幣資金或類(lèi)貨幣資產(chǎn)形式存在的未分配利潤(rùn)，可以分配給股東，也就是派息，也可以留存到下一年度，用于經(jīng)營(yíng)，作為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和爭(zhēng)奪市場(chǎng)的投入。用會(huì)計(jì)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，上市公司需要具備很強(qiáng)的盈利能力，把利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為凈現(xiàn)金流的能力，業(yè)務(wù)模式穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)收入穩(wěn)定，有一定業(yè)務(wù)規(guī)模且不需要在短期內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模投入來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，方可實(shí)施高額現(xiàn)金分紅。

2016年，由于煤價(jià)大漲，中國(guó)神華2016年凈利潤(rùn)增速?gòu)?569%回升至407%。中國(guó)神華最新每股未分配利潤(rùn)為96元。從自有資金的層面上來(lái)看，公司可用于派息的現(xiàn)金還是很充沛的。同時(shí)，所處行業(yè)成熟穩(wěn)定，公司資本支出需求較低。煤炭行業(yè)是繼續(xù)進(jìn)行供給側(cè)改革的重點(diǎn)行業(yè)之一，隨著供給側(cè)改革的深入，中國(guó)神華近幾年資本開(kāi)支規(guī)模較過(guò)往若干年度相對(duì)降低。因此，通過(guò)高額派息，提升股東回報(bào)，提高長(zhǎng)期投資價(jià)值和信心，便成為順理成章的事情了。

3穩(wěn)定而透明的分紅政策

按照有關(guān)法律法規(guī)及《公司章程》的規(guī)定，中國(guó)神華的利潤(rùn)分配政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)。根據(jù)《公司章程》，中國(guó)神華按照有關(guān)會(huì)計(jì)年度企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中歸屬于本公司股東凈利潤(rùn)的較少者進(jìn)行利潤(rùn)分配，在符合條件的情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于歸屬于本公司股東凈利潤(rùn)的35% [1]。中國(guó)神華的分紅政策是穩(wěn)定的和透明的，此次將常規(guī)分紅與派發(fā)特別股息分開(kāi)，是比較透明規(guī)范的，在保證公司健康持續(xù)發(fā)展的前提下，加大對(duì)投資者的回報(bào)。

自2007年以來(lái)，中國(guó)神華九年九次分紅，2007年至2009年為018元、046元、053元；2010年之后逐步提高，2010年、2011年分別為075元、09元，2012年達(dá)到最高峰的096元；2013年之后，由于煤炭業(yè)不景氣，分紅金額逐步回落，從2013年的091元下降到2014年的074元和2015年的032元。中國(guó)神華在產(chǎn)業(yè)中具有相當(dāng)明顯的成本優(yōu)勢(shì)，有較多現(xiàn)金流入，直接分紅還能緩解母公司對(duì)現(xiàn)金的需求壓力。當(dāng)上市公司沒(méi)有合適的再投資項(xiàng)目時(shí)，提高分紅比例其實(shí)是特別好的一種回饋股東的方式。中國(guó)神華宣稱(chēng)未來(lái)亦維持穩(wěn)定派息比率，甚至提高派息頻率。

4紅利稅對(duì)不同投資者的影響

按照新的A股紅利稅規(guī)定：對(duì)于一般個(gè)人投資者連續(xù)持股期不超過(guò)一個(gè)月的，紅利稅為20%；一個(gè)月到一年之間的，紅利稅為10%；連續(xù)持股期超過(guò)一年的，之前紅利稅是5%，2015年股災(zāi)期間，為了鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股改為免征紅利稅。紅利稅在發(fā)放時(shí)，對(duì)于一般個(gè)人投資者一律暫不扣稅，直到股票被賣(mài)出時(shí)，才計(jì)算連續(xù)持股期，對(duì)于不滿(mǎn)一年的連續(xù)持股期相應(yīng)地代扣紅利稅，也為持股者提供續(xù)持股期的選擇，從而少交或免交紅利稅。

以這次的中國(guó)神華為例，持股時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)稅費(fèi)有怎樣的影響呢？假設(shè)A持有10000股中國(guó)神華，此次分紅中可得股息29700元。如果A持有這10000股超過(guò)1年，無(wú)須繳稅；不足一年，但超過(guò)1個(gè)月，需繳稅2970元；不足1個(gè)月，需繳稅5940元。這樣的紅利稅稅收安排，也是想引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資，少做短線(xiàn)，堅(jiān)持價(jià)值投資。不考慮股價(jià)波動(dòng)，長(zhǎng)期持有一只高股息率股票，一定時(shí)期后，得到的分紅就可以覆蓋持股成本，也就不會(huì)太在意期間股價(jià)的波動(dòng)了。作為散戶(hù)的A還有另一種選擇。中國(guó)神華的高分紅預(yù)案已經(jīng)成功引起股價(jià)上漲，后續(xù)還可能繼續(xù)上漲。如果A選擇在分紅基準(zhǔn)日之前賣(mài)出，在分紅實(shí)施后的除權(quán)日買(mǎi)入，則有可能獲得更大的收益，但要承擔(dān)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，紅利稅對(duì)于一般個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)是一筆不小支出，而對(duì)企業(yè)法人可能并沒(méi)有什么額外負(fù)擔(dān)，因?yàn)槠髽I(yè)法人雖然也要支付紅利稅，但是這部分稅款通?？梢院妥约盒枰患{的企業(yè)所得稅相抵扣。

5高額現(xiàn)金分紅對(duì)大股東的影響

中國(guó)神華的大股東們?nèi)绻枰Y金用于其他投資，那只需要在市場(chǎng)上減持手中股票，為啥還要通過(guò)現(xiàn)金分紅的方式來(lái)獲得資金呢？原因很簡(jiǎn)單，有了高額分紅題材，股價(jià)才會(huì)飆升，而若是選擇在市場(chǎng)上減持神華股票，那只會(huì)造成其股價(jià)的不必要的波動(dòng)，顯然這并不是明智的選項(xiàng)。

對(duì)于大股東神華集團(tuán)來(lái)說(shuō)，獲得這筆分紅可能會(huì)用于兼并重組其他煤炭央企、建設(shè)新的煤炭基地以及煤制油煤層氣等項(xiàng)目。需要一提的是，2018年煤炭去產(chǎn)能的一個(gè)重點(diǎn)則是推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并重組，而由大股東集團(tuán)層面來(lái)執(zhí)行這類(lèi)政策性很強(qiáng)的兼并重組比中國(guó)神華層面更為合適。因?yàn)樯袢A大股東神華集團(tuán)持有的神華股票屬于原始股，如果減持可能要支付更高的企業(yè)所得稅，巨額分紅可能有利于減少神華集團(tuán)的企業(yè)所得稅負(fù)擔(dān)。

6高分紅對(duì)公司估值的影響

中國(guó)神華的每年年報(bào)的每股凈利潤(rùn)從2007年的每股107元開(kāi)始，每年高速增長(zhǎng)，2012年達(dá)到最高峰的每股240元，然后逐年下降，2015年到達(dá)谷底的每股081元，呈現(xiàn)明顯的周期特征。A股和H股股票的價(jià)格，從總體趨勢(shì)上看，上市以來(lái)，逐年下降。中國(guó)神華的每年年報(bào)的凈資產(chǎn)從2007年的每股645元，每年逐步攀升，增長(zhǎng)速率平緩，不論經(jīng)濟(jì)景氣與否，在每年都現(xiàn)金分紅的情況下，十年間從未停止增長(zhǎng)，一直在保值增值，在2016年到達(dá)每股1570元。A股和H股股票的價(jià)格，從總體趨勢(shì)上看，逐年下降。從市凈率來(lái)看，從早年的六七倍的市凈率，到最近四年的一倍左右市凈率，同樣反映早期的中國(guó)神華A股和H股存在巨大的估值泡沫。

中國(guó)神華十年不間斷的成長(zhǎng)，公司的資產(chǎn)一直在保值增值，可是對(duì)于早期的股票投資者來(lái)說(shuō)，可謂損失慘重，不堪回首，可見(jiàn)好公司并不一定等于好股票，市盈率和市凈率可以飛到天上，也可以摔落地下。相較于市盈率和市凈率，中國(guó)神華普通股息的股息率在多數(shù)年份里要平穩(wěn)得多，更容易預(yù)測(cè)，更容易比較其投資價(jià)值。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，市盈率就像數(shù)字游戲，不如真金白銀的現(xiàn)金分紅來(lái)得實(shí)在。

中國(guó)神華在2017年1月26日發(fā)布了2016 年度業(yè)績(jī)預(yù)增40%的公告，并于3月18日2016 年度末期利潤(rùn)分配預(yù)案發(fā)布后，兩天之內(nèi)A股和H股均飆升的漲幅覆蓋了額外的特別股息的驚喜，再次見(jiàn)識(shí)了股票市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金分紅的市場(chǎng)有效性。

7結(jié)論

上市公司穩(wěn)定進(jìn)行現(xiàn)金分紅，是其具有投資價(jià)值的體現(xiàn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，只要有接近銀行定期利率的股息率，這樣的公司就能吸引一批風(fēng)險(xiǎn)偏好略低的資金進(jìn)場(chǎng)做長(zhǎng)線(xiàn)投資，在獲取穩(wěn)定股息的同時(shí)，也享受上市公司成長(zhǎng)帶來(lái)的股票增值。這批資金也可以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的鎖倉(cāng)資金，有利于股市的穩(wěn)定。

目前的股市政策是引導(dǎo)資金做長(zhǎng)線(xiàn)投資者，分享上市公司的成長(zhǎng)紅利，鼓勵(lì)價(jià)值投資、減少市場(chǎng)投機(jī)行為，通過(guò)現(xiàn)金分紅賺上市公司的錢(qián)，而不是反復(fù)“割韭菜”，賺散戶(hù)大媽的錢(qián)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 中國(guó)神華能源股份有限公司網(wǎng)站.中國(guó)神華能源股份有限公司2016年度報(bào)告[EB/OL].（2017-03-18）.http：//wwwshenhuachinacom/shenhuaChina/1382682910387/dqbgshtml

[2] 中國(guó)神華能源股份有限公司中國(guó)神華能源股份有限公司關(guān)于派發(fā)特別股息預(yù)案說(shuō)明的公告[N].證券日?qǐng)?bào)，2017-03-18

[作者簡(jiǎn)介]金國(guó)英（1969—），女，漢族，河北昌黎人，廣東省財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)校會(huì)計(jì)高級(jí)講師，碩士，研究方向：會(huì)計(jì)和稅收制度； 高楚瑜（1992—），女，漢族，廣東佛山人，廣東省財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)校教師，學(xué)士，研究方向：會(huì)計(jì)、審計(jì)。