黃芳芳

未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動力在哪里？我們希望從歷史規(guī)律和趨勢洞察中尋得答案。

作為中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一的投資，主要由制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施三方面構(gòu)成。在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，這三者也發(fā)生了此消彼長的周期性變化。2008年以前是制造業(yè)的大發(fā)展時期，它支撐了縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時伴隨著大量的民營企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不斷崛起，但是彼時的基建屬于有限的投資。1998年，商品住宅改革以后，我國房地產(chǎn)行業(yè)日益興起，在房地產(chǎn)投資一枝獨(dú)秀的時期里，基建投資也受到一定的抑制。在新時代，制造業(yè)在低谷徘徊，房地產(chǎn)行業(yè)受到遏制。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板的關(guān)鍵時期，基建投資能否成為投資的新動力呢？

斷崖式下滑之謎

“基礎(chǔ)設(shè)施投資已到了上揚(yáng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。未來我國將進(jìn)一步加大基建投資的力度，主要任務(wù)是彌補(bǔ)西部地區(qū)、鄉(xiāng)村地區(qū)及環(huán)境治理等領(lǐng)域的短板，從而帶動中國經(jīng)濟(jì)的增長?！痹嘞榧瘓F(tuán)創(chuàng)始人、董事局主席，“國家發(fā)改委PPP專家?guī)臁睂＜页谭荚诮邮堋督?jīng)濟(jì)》記者專訪時這樣解釋。

從歷史數(shù)據(jù)來看，近年來，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速出現(xiàn)了下滑。我國的基建投資從2017年初增速27.3%下滑到2018年第三季度基建投資增速的3.3%，原因主要在于，2018年多項嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險的政策使地方政府投融資受到嚴(yán)格的約束，大量市政類基建項目停建或緩建，以及清理PPP涉及的基建項目對投資的沖擊較大。

基建投資呈現(xiàn)斷崖式下滑，但程芳依然看好基建的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

“基建投資增速的下滑是暫時的。今年下半年密集出臺的政策給了我們信心。”程芳指出，2018年7月31日召開的中央政治局會議，提出要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。10月31日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)要聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，明確提出補(bǔ)“鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、社會民生”等重點(diǎn)領(lǐng)域的短板，并提出10項配套政策措施。

此外，“一帶一路”帶來的中西部地區(qū)基建大發(fā)展，“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略下的廣闊鄉(xiāng)村基建藍(lán)海市場，以及國家城市群建設(shè)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、雄安新區(qū)、海南自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港建設(shè)等國家的重大區(qū)域規(guī)劃。因此，基建投資是一個廣闊的大市場。

作為基建投資的重要組成部分，鐵路項目加速有望拉動基建投資進(jìn)一步趨穩(wěn)。中國鐵路總公司9月下旬發(fā)布數(shù)據(jù)，今年1月-8月，全國鐵路完成投資4612億元，為年度計劃的63%，完成進(jìn)度同比提高6.2個百分點(diǎn)，為完成全年投資任務(wù)奠定了堅實基礎(chǔ)。除了川藏鐵路已于近期全線開工外，成貴鐵路云貴段正線開始鋪軌，成南達(dá)萬等高鐵也獲得了突破。

另一方面，農(nóng)村基建作為短板中的短板，將迎來一系列重大工程?！多l(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》明確提出，把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)放在農(nóng)村，持續(xù)加大投入力度。據(jù)業(yè)內(nèi)估計，2018年至2020年，農(nóng)村基建規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到4.52萬億元。綜上所述，預(yù)計今年年底基建投資有望企穩(wěn)回升。

盡管基建投資的前景光明，在螺旋式發(fā)展的過程中，亦有一些制約因素。今年9月公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，基建投資（不含電力及公用事業(yè)）1月-9月投資增速繼續(xù)滑落至3.3%，仍處于歷史較低水平。程芳認(rèn)為，目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力將對基礎(chǔ)設(shè)施或產(chǎn)生一些負(fù)面影響。

此外，政府結(jié)構(gòu)性去杠桿，不再唯GDP論，社會大眾從意識上會認(rèn)為大基建、大建設(shè)會減少和停工，對基建投資將產(chǎn)生不小的影響。

“不過，我相信國家對發(fā)展基建的信心與決心?！背谭紝τ浾吲e例，2018年7月，國務(wù)院常務(wù)會議定調(diào)財政政策要更為積極，8月財政部發(fā)文鼓勵加快專項債發(fā)行，9月發(fā)改委提出加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，10月國務(wù)院出臺了《關(guān)于保持基建補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》。這一系列文件均體現(xiàn)出政策對經(jīng)濟(jì)下行的力挽狂瀾以及對基建發(fā)展的支持力度。

歷史是最好的老師

縱觀發(fā)達(dá)國家的基建投資之路，對我們頗有啟迪。

歷史上，歐洲、美國、日本等發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷了基建大發(fā)展的高潮時期。比如，目前日本經(jīng)濟(jì)對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資依賴較高（2017年日本基建投資占GDP比重為10%）。

與發(fā)達(dá)國家相比，目前我國的基建僅相當(dāng)于美國和日本基建投資高速增長的初期。具體來看，2016年我國的城市化率為54.4%，相當(dāng)于日本20世紀(jì)50年代初和美國20年代初的水平。從中國的人口數(shù)量、地理環(huán)境的復(fù)雜性、中西部地區(qū)的差距等各種因素考慮，都支撐這一結(jié)論。

2016年，我國的公路密度為5000公里/萬平方公里，僅為20世紀(jì)40年代美國水平的72%和日本水平的20%。但是我國的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施水平并不弱，2016年我國的高鐵和高速公路密度分別為23公里/萬平方公里和116公里/萬平方公里，高鐵密度遠(yuǎn)高于美國。兩者對比說明我國的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展非常不均衡。對于需求旺盛的區(qū)域，現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)處于發(fā)達(dá)國家水平，而對于需求較弱的區(qū)域，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施還非常落后。

“因此，隨著城市化率的進(jìn)一步提升，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然還有很大的空間，特別是在基建補(bǔ)短板及重點(diǎn)領(lǐng)域，預(yù)計基建投資未來仍會保持10%以上的同比增速?！背谭歼@樣預(yù)計基建投資的潛力。

目前，交通部、發(fā)改委、工信部、國家能源局等多個部門正在醞釀農(nóng)村基建重點(diǎn)“施工圖”，地方層面也將加大投資力度，交通、水利、能源、信息等基建將重點(diǎn)推進(jìn)。據(jù)業(yè)內(nèi)估計，2018年至2020年，農(nóng)村基建規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到4.52萬億元。

在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的推動下，從農(nóng)村基建的分類以及各部委“十三五”規(guī)劃中對應(yīng)部分未完成的情況來看，其中：一是，從基建對應(yīng)資金額度絕對量的大小排序看，未來兩年半，規(guī)模超過千億前六大細(xì)分領(lǐng)域，分別是：公路（1.33萬億）、鄉(xiāng)鎮(zhèn)公用設(shè)施建設(shè)（1.30萬億）、電網(wǎng)（3715億）、供水及污水處理（2021.15億）、土壤污染治理（1985億）、農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)（1000億）。二是，從各細(xì)分領(lǐng)域增速彈性的高低排序看，未來兩年半，增速彈性超過25%的細(xì)分領(lǐng)域，其中包括土壤污染治理（205%）、污水處理（148%）、危房改造（77%）、農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)（47%）、農(nóng)村電網(wǎng)（31%）。程芳認(rèn)為，交通物流、農(nóng)村水利、能源供給、信息化基礎(chǔ)等將成為農(nóng)村基建的重頭戲。

站在巨人的肩頭

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)離不開金融機(jī)構(gòu)的支持。站在巨人的肩膀上，我們方能看得更遠(yuǎn)。

基建投資有規(guī)律可循，若想在基建投資的大潮中揚(yáng)帆遠(yuǎn)航，需要借鑒前人的優(yōu)秀經(jīng)驗。在程芳看來，澳大利亞的麥格理集團(tuán)是不錯的老師。這是一家以基建投資起家的多元化金融機(jī)構(gòu)。麥格理擅長基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)和能源領(lǐng)域的資產(chǎn)管理。每到一個新市場，麥格理通常與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)合資成立基礎(chǔ)設(shè)施基金，投資于當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施。近幾年，麥格理在發(fā)達(dá)國家老化的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)改造上投入了更多的精力，同時它也在等待新興國家的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入更新改造時期，以便完成第二輪的投資建設(shè)。

這家公司所投資的資產(chǎn)類型非常分散和多樣化，從而降低了投資的風(fēng)險。除了公路和鐵路的占比達(dá)到17%，其他資產(chǎn)類型的比例都不高于10%。另外，其所投資的都是現(xiàn)金流豐富的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，且這些資產(chǎn)的市場化程度較高。

“我們投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的邏輯和麥格理基本是一致的?！背谭几嬖V記者，基礎(chǔ)設(shè)施如道路、能源、通信和機(jī)場等服務(wù)，是經(jīng)濟(jì)社會的基礎(chǔ)?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定，且可以預(yù)測的現(xiàn)金流等，這是元亨祥獲取收益、回報投資者的基礎(chǔ)。

元亨祥的基金投資與麥格理也有不同之處，主要體現(xiàn)在以下三方面：一是，目前元亨祥主要投資于國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而麥格理是全球化的投資。在某種程度上，元亨祥面臨市場單一、資產(chǎn)在區(qū)域上比較集中的風(fēng)險，但是國內(nèi)的市場很大，其中的風(fēng)險較為可控。二是，元亨祥主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，較少投資于基礎(chǔ)設(shè)施的改造和翻新，這和國內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期有很大關(guān)系，我們還處于一個建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的初期。三是，國內(nèi)短期的政策調(diào)控，比如整頓規(guī)范公私合營（PPP）模式項目等，對我們從業(yè)者會產(chǎn)生暫時性的影響，短期需要注意，并適當(dāng)進(jìn)行布局調(diào)整。

多年來，程芳在金融領(lǐng)域厚積薄發(fā)，他一邊砥礪前行，一邊不斷反思，如何做到最好。2012年，程芳創(chuàng)立元亨祥基金。創(chuàng)辦元亨祥之初，他就為企業(yè)定下了長遠(yuǎn)的發(fā)展理念：以目標(biāo)為導(dǎo)向，以業(yè)績定成敗，以結(jié)果論英雄，要有舍我其誰的擔(dān)當(dāng)，壯士斷腕的決心，腳踏實地的自信，心無旁騖的堅持?！霸嘞槿说钠焚|(zhì)具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膹垞P(yáng)，內(nèi)斂的堅強(qiáng)。這樣的品質(zhì)成就了元亨祥在第一個5年里奠定了堅實的基礎(chǔ)?！背谭颊f。

“在第二個5年期里，我們將重新定位再出發(fā)。即把原來僅僅做基建投資延伸到做基礎(chǔ)設(shè)施+養(yǎng)老、養(yǎng)生、養(yǎng)智的生態(tài)文明建設(shè)領(lǐng)域的投資。同時，實現(xiàn)私募基金和供應(yīng)鏈金融在海外上市的目標(biāo)。第三個5年將實現(xiàn)躋身世界500強(qiáng)的目標(biāo)?！背谭既缡钦f。

“如果說，前二三十年是房地產(chǎn)行業(yè)的盛世，未來二三十年就是生態(tài)文明建設(shè)、養(yǎng)老、養(yǎng)生、養(yǎng)智產(chǎn)業(yè)的發(fā)展良機(jī)。我們已經(jīng)洞察了未來的時機(jī)，并領(lǐng)先行業(yè)一步，穩(wěn)步推進(jìn)。從另一個角度來看，我國新型城鎮(zhèn)化比例達(dá)到59%，未來發(fā)展到85%的水平還有26個百分點(diǎn)的差距。這其中有太多的事情要做，這也是值得每個元亨祥人奮斗的目標(biāo)?！背谭汲錆M信心地說。