羅瑞興 張威

監(jiān)管趨嚴、經(jīng)濟下行，即便股價表現(xiàn)不甚理想，依然沒有阻擋金融科技企業(yè)出海上市的步伐。

IPO金額相較于第一版招股書中1億美元的計劃募集資金已經(jīng)腰斬，11月15日，剛剛敲鐘紐交所的微貸網(wǎng)，上市24小時盤中即告破發(fā)，最低至9.75美元，最終以10美元收盤。

據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，今年出海上市的7家金融科技企業(yè)中，有5家股價呈破發(fā)狀態(tài)，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，今年的互金上市潮，有一部分是去年的延續(xù)。

互金圈對去年四季度國內(nèi)金融科技企業(yè)扎堆出海上市潮記憶猶新，2017年共有8家金融科技企業(yè)海外上市。

今年的勢頭也不遜色，截至發(fā)稿，僅2018年下半年，成功出海上市的金融科技企業(yè)就達7家，另有4家已提交海外上市招股書。

2017年底，監(jiān)管層下發(fā)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（114號文）重錘網(wǎng)貸行業(yè)，隨著嚴監(jiān)管政策不斷落地，也拖慢了部分金融科技企業(yè)的上市步伐。

“去年一些金融科技企業(yè)已經(jīng)在接受券商輔導(dǎo)了，好多家至今還未上市反而比較奇怪?！币晃恍袠I(yè)觀察者說。

“你看到下半年海外上市比較集中，這些都是上半年甚至去年就啟動的項目，推進了大半年才成功上市?！逼杖A永道中國審計服務(wù)合伙人馬穎旎告訴《財經(jīng)》記者。

一方面，隨著國內(nèi)金融監(jiān)管機構(gòu)對金融科技企業(yè)監(jiān)管趨嚴，金融科技企業(yè)已逐漸告別高速、無序發(fā)展的野蠻生長狀態(tài)，各項成本增加，蛋糕越難做大。另一方面，被各金融科技企業(yè)追捧的消費金融方興未艾，監(jiān)管層面從今年8月開始，頻繁釋放對消費金融領(lǐng)域的支持信號。

“今年底和明年初網(wǎng)貸還會有一波比較大的淘汰潮，上市是為了品牌背書增信，為了在行業(yè)寒冬活下來。”一位網(wǎng)貸行業(yè)內(nèi)部人士說。在市場資金面和監(jiān)管收緊的雙重壓力下，一些網(wǎng)貸平臺試圖用上市為自己輸血。

海外破發(fā)窘境

融資額腰斬、上市24小時內(nèi)盤中破發(fā)，以現(xiàn)金貸和汽車抵押借貸款為主要P2P業(yè)務(wù)的微貸網(wǎng)11月15日“逆風(fēng)”登陸紐交所。

微貸網(wǎng)股價破發(fā)并非個案，今年出海上市的金融科技企業(yè)股價多呈現(xiàn)破發(fā)窘境。

據(jù)《財經(jīng)》記者統(tǒng)計，今年出海上市的7家金融科技企業(yè)中，有5家股價呈破發(fā)狀態(tài)。截至11月16日，微貸網(wǎng)收盤價與發(fā)行價持平，僅點牛金融一家股價較發(fā)行價上浮23%?！斑@一定程度上體現(xiàn)了國際資本對中國金融科技的信心不足，資本市場海外融資環(huán)境不理想?！逼杖A永道中國審計服務(wù)合伙人馬穎旎說。

對于微貸網(wǎng)盤中破發(fā)，在業(yè)內(nèi)人士看來，這“并不意外”。

宏觀經(jīng)濟周期壓力疊加，行業(yè)風(fēng)險集中出清，今年夏天，網(wǎng)貸行業(yè)迎來史上最大規(guī)模的爆雷潮。7月以來監(jiān)管條例的不斷落地，行業(yè)進一步深化本領(lǐng)域的“供給側(cè)改革”，當月新增問題平臺數(shù)量激增到165家。

市場心有余悸，微貸網(wǎng)也沒有從中幸免。據(jù)其財報，截至2018年9月30日，其平臺投資人數(shù)量從6月末的37.3萬人下滑至22.6萬，減少近40%。

利潤方面，自2018年開始，微貸網(wǎng)業(yè)務(wù)增長明顯放緩。2017年，微貸網(wǎng)凈利潤同比增長超過63%，而2018年上半年，凈利潤同比增幅僅逾14%。

金杜律所合伙人孫昊天告訴《財經(jīng)》記者，隨著合規(guī)成本的增加，目前申請上市的金融科技企業(yè)的收入和利潤必然較去年有所收縮，影響上市的估值;此外，已經(jīng)上市的同業(yè)機構(gòu)股票在二級市場的表現(xiàn)，也會在一定程度上影響投資者的認購熱情，進而影響估值水平。

破發(fā)外，虧損也是金融科技海外上市的另一種尷尬。

據(jù)360金融更新的招股書顯示，其業(yè)績?nèi)栽谔潛p。招股書顯示，360金融2018年前三季度收入為13.86億元，同比大幅增長87%，2018年前三季度GAAP虧損為4.69億元。

此外，除360金融外，已經(jīng)于今年上市的金融科技公司如品鈦等五家金融科技公司都存在不同程度的虧損。

逆風(fēng)之下，即便面對破發(fā)的尷尬和估值折半的損失，上市依然有其價值，無論是出于挽回出借人信心還是增強監(jiān)管信心，畢竟，上市就是實力的象征。

金杜律所合伙人姜志會告訴《財經(jīng)》記者，金融科技公司上市，既能鞏固前期發(fā)展成果，借上市的契機進行合規(guī)性整改，在監(jiān)管政策尚未完全確定前降低合規(guī)風(fēng)險，又能以上市企業(yè)的地位助力其將來獲得“強監(jiān)管”下所需相關(guān)資質(zhì)或備案，樹立良好的品牌形象，進而較未上市同行業(yè)企業(yè)擁有更穩(wěn)定的客戶群體和流動性支持。

“今年底明年初網(wǎng)貸還會有一波比較大的淘汰潮，上市是為了品牌背書增信，為了在行業(yè)寒冬活下來。”一位網(wǎng)貸行業(yè)內(nèi)部人士說。

上述業(yè)內(nèi)人士還表示，上市有利于平臺拓寬募資渠道、獲得優(yōu)惠政策，以及助力人才招聘。

境內(nèi)等待窗口

金融科技企業(yè)之所以選擇海外上市，是因為海外上市具有更大的便利性和優(yōu)勢。

姜志會告訴《財經(jīng)》記者，相對于國內(nèi)A股市場，美股與港股市場對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和合規(guī)性要求更低。

金融科技公司所處行業(yè)為新興行業(yè)，監(jiān)管政策尚在逐漸完善過程中，大多數(shù)企業(yè)目前尚無法滿足A股的審核要求，部分金融科技企業(yè)的盈利能力尚無法達到A股的要求。

據(jù)《財經(jīng)》記者不完全統(tǒng)計，在已經(jīng)上市或者發(fā)布招股書的金融科技公司中，51信用卡、360金融等都存在不同程度的虧損。

姜志會表示，美股和港股的主要差異還是在于審核方式，相對來說，香港聯(lián)交所和SFC對于企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的審核要求更高，區(qū)別于美國證券市場以信息披露要求為主的審核理念。

“從貼近市場的角度看，金融科技企業(yè)更傾向于港股上市，不過就P2P平臺而言，由于在備案方面面臨較大不確定性，為了提升上市的成功概率，P2P平臺多把美國上市作為第一選擇?！毖檠愿嬖V《財經(jīng)》記者。

“我們看到，有些公司其實有一段時間都已經(jīng)是萬事具備就等上市的這個窗口?！瘪R穎旎說。

上市時間點的把握是另一個故事，“需要考慮監(jiān)管現(xiàn)狀、監(jiān)管政策出臺的窗口期，并充分研判未來監(jiān)管形勢可能對上市造成的影響，因此會計報表截止日的選擇也是一個重要的決策指標?！苯緯f。

一些早以滿足上市要求的企業(yè)還在觀望。陸金所、91科技的負責(zé)人在公開場合曾多次表示計劃上市，但至今并沒有實際動作。

值得注意的是，經(jīng)歷了數(shù)年討論的科創(chuàng)板近日有所進展。11月5日上午，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進口博覽會上表示，將在上海設(shè)立科創(chuàng)板以及試點注冊制。

一些金融科技企業(yè)在等待這一資本市場重大變革可能帶來的機遇。

“國內(nèi)現(xiàn)在科創(chuàng)板剛剛提上議事日程，但目前具體的政策和上市門檻尚有待進一步確定，真正落地還需時日?！瘪R穎旎說。

把眼前的業(yè)績和未來相結(jié)合，才能講好上市的故事。

“我們認為跑馬圈地的階段已經(jīng)差不多結(jié)束了，接下來是更加精細化的競爭，看能否調(diào)整業(yè)務(wù)模式來適應(yīng)新的監(jiān)管，是否有可持續(xù)性的差異化競爭優(yōu)勢，以及怎樣在完全合規(guī)的前提下做到盈利，這就需要更加符合市場需求的產(chǎn)品，以及能夠真正依托技術(shù)來提高效率、控制風(fēng)險管理水平?！瘪R穎旎說。

隨著監(jiān)管落地和市場成熟，告別了野蠻生長時代的金融科技行業(yè)，估值方式也有所改變。

“以前更多地參照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值邏輯，比如流量、用戶數(shù)、顧客成本等指標，可以只談未來，現(xiàn)在開始更要考慮實際的盈利能力、核心的技術(shù)壁壘、以及可持續(xù)的商業(yè)模式。”馬穎旎表示。

此外，對于金融業(yè)務(wù)，監(jiān)管永遠是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

央行開始警惕科技公司從事金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

11月17日，在2018全球金融科技峰會“金融科技：創(chuàng)新與監(jiān)管”上，CF40特邀成員、央行國際司司長朱雋和CF40成員、央行研究局局長徐忠同時就Big Tech（大型科技公司）發(fā)表主題演講。在肯定大型科技公司涉足金融領(lǐng)域提高金融體系效率的同時，兩位也指出，Big Tech存在不公平監(jiān)管和監(jiān)管套利現(xiàn)象，對金融穩(wěn)定也帶來了挑戰(zhàn)。

《財經(jīng)》記者獲悉，央行金融穩(wěn)定局研究的金控監(jiān)管辦法或于明年推出，其中就包括科技類型金融公司。

網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管也在不斷收緊。11月21日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)了文件《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的通知》，在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著不僅僅是禁止網(wǎng)絡(luò)小貸公司增量，存量目前也面臨整治。

消費金融風(fēng)口

消費金融是今年金融科技企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)口所在。10月26日給紐交所提交招股書的360金融和前一天成功登陸納斯達克的品鈦，是兩個風(fēng)口上典型樣本。

360金融背靠母公司大型互聯(lián)網(wǎng)公司奇虎360，備受市場關(guān)注。據(jù)奧緯咨詢（Oliver Wyman）統(tǒng)計，在有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)巨頭支持的互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺中，從2018年二季度放款額來看，360金融業(yè)務(wù)規(guī)模位列中國前五，前四名依次是螞蟻金服、微眾銀行、京東金融、百度金融。

也就是說，如若360金融成功完成IPO，將成為五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭系中第一個上市的金融科技平臺。

與前四大金融科技巨頭相比，360金融開展金融業(yè)務(wù)起步較晚，2015年5月才開始開展金融相關(guān)業(yè)務(wù)。同樣起步較晚的還有科技巨頭百度旗下的度小滿，其CEO朱光在11月1日的2018百度世界大會上直言，“2019年中國消費金融發(fā)展將迎來黃金期?！?/p>

今年9月，360金融推出聚焦有場景的消費金融產(chǎn)品“360分期”和定位小微用戶的“360小微貸”兩款產(chǎn)品，試圖抓住消費金融和普惠金融兩大風(fēng)口。

“對于圍繞消費金融產(chǎn)業(yè)鏈布局的一眾金融科技公司而言，由于消費金融整體仍處于風(fēng)口期，加上實體經(jīng)濟低迷導(dǎo)致政策層面對消費升級的鼓勵和扶持等，這類企業(yè)面臨的市場環(huán)境整體不算差?！碧K寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言告訴《財經(jīng)》記者。

機會首先來源于目標人口。奧緯咨詢（Oliver Wyman）認為，由于借款人數(shù)量的增長和個人杠桿率的增長，從2017年到2022年，消費金融市場預(yù)計每年增長23%。

伴隨著如信用評分、負責(zé)任借貸理念等金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的日漸完善，新興消費驅(qū)動型經(jīng)濟正在形成。

其次是在線消費的進一步普及。據(jù)Oliver Wyman稱，今天在線消費貸款占消費貸款總額的13%，預(yù)計從2017年到2022年每年增長27%。

不同于P2P網(wǎng)貸監(jiān)管的長期空白，消費金融從2017年底就進入強監(jiān)管階段。在一位業(yè)內(nèi)人士看來，某種角度上，監(jiān)管層在消費金融領(lǐng)域已經(jīng)建立了監(jiān)管框架，并且已經(jīng)形成多玩家市場，是相對發(fā)達的市場形態(tài)。

政策層面，從三季度開始，明確的支持信號也是行業(yè)利好的重要因素。8月以來，國務(wù)院辦公廳和銀保監(jiān)會已三度發(fā)文，明確支持發(fā)展消費信貸，創(chuàng)新金融服務(wù)方式。

“今年第三季度以來，消費金融市場的復(fù)蘇，包括小贏理財?shù)纳鲜屑般y行系的布局，很大程度上跟政策有關(guān)?！币晃粯I(yè)內(nèi)觀察人士告訴《財經(jīng)》記者。

此外，根據(jù)360金融招股書，目前其業(yè)務(wù)中，撮合貸款服務(wù)費和貸后服務(wù)費仍舊占據(jù)大比重，分別為47.5%和20.4%。也就是說360金融的主營業(yè)務(wù)是助貸模式。

開展金融業(yè)務(wù)，必然繞不開牌照。據(jù)了解，360金融已取得網(wǎng)絡(luò)小貸和融資性擔(dān)保兩張金融牌照，但也有業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》記者表示，缺少消費金融這塊金字牌照，或?qū)⒊钢?60金融未來業(yè)務(wù)的開展。

當前，在強監(jiān)管大環(huán)境下，得到相關(guān)牌照的庇佑是開展金融業(yè)務(wù)的不二法門。

“其實從去年開始強監(jiān)管以后，牌照的優(yōu)勢才凸顯出來，然后才慢慢地看到持牌機構(gòu)的優(yōu)勢?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士告訴《財經(jīng)》記者。據(jù)了解，經(jīng)銀監(jiān)會批準的消費金融牌照全國僅有22張，其中19家是銀行系或背靠傳統(tǒng)金融機構(gòu)，占比超過90%。

據(jù)了解，消費金融牌照的杠桿率遠高于網(wǎng)絡(luò)小貸牌照允許的上線。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一定程度上影響力業(yè)務(wù)規(guī)模。