吳 泓 張慧芹 黃貝欣

內容提要：該文依據(jù)198家滬深A股文化創(chuàng)意類上市公司的財務數(shù)據(jù)，從盈利能力、成長能力、運營能力和規(guī)模效應4個方面，構建了經營績效的評價指標體系，并運用熵值法對文化創(chuàng)意類上市公司經營績效進行了綜合評價。研究表明：文化創(chuàng)意類上市公司盈利指標持續(xù)增長，但資產規(guī)模相對較小，創(chuàng)新能力較弱，文化資源利用率低；熵權顯示成長能力和盈利能力指標對績效具有顯著影響；績效得分表明上市公司經濟效益存在差異；民營企業(yè)效益好于國有企業(yè)和合資企業(yè)。

一、 引 言

作為引領經濟發(fā)展的重要引擎，發(fā)達國家和地區(qū)的文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展十分迅猛。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，文化創(chuàng)意產業(yè)的產值升至近2萬億美元，占全球GDP的7%，并以每年10%的速度增長，成為世界經濟新潮流和眾多國家的戰(zhàn)略選擇[注]中國產業(yè)信息網: http://www.chyxx.com/industry/201609/452799.html。。在中國，文化產業(yè)發(fā)展的重要性也日益凸顯。國務院《文化產業(yè)振興規(guī)劃》出臺，文化產業(yè)上升為國家戰(zhàn)略性產業(yè)，成為未來經濟的新增長點；《“十三五”時期文化產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》則明確提出要培育形成一批文化產業(yè)新增長點、增長極，文化產業(yè)成為國民經濟支柱性產業(yè)[注]中國政府網：http://www.gov.cn/xinwen/2017-04/21/content_5187654.htm。。一系列扶持文化產業(yè)的政策推出后，文化產業(yè)整體競爭力明顯提高。2017年文化及相關產業(yè)實現(xiàn)增加值34722億元，占GDP比重為4.2%。文化產業(yè)增加值的逐年增長，在促進經濟轉型、豐富國民文化生活中發(fā)揮了積極作用。

文化創(chuàng)意企業(yè)具有高知識性、高附加值、強融合性、資源消耗低、環(huán)境污染小、需求潛力大、市場前景廣的重要特征。2016年，我國A股市場的文化創(chuàng)意類上市公司共計215家，市價總值為3萬億元，但規(guī)模仍相對較小，經濟實力相對較弱，經營水平遠低于國外發(fā)達國家，對國民經濟的貢獻與自身地位并不相稱。上市公司是先進生產力的代表，進一步提高文化創(chuàng)意類上市公司的經營績效具有現(xiàn)實需要。本文在對我國文化創(chuàng)意類上市公司整體經營狀況分析的基礎上，基于熵值法綜合評價模型，對198家上市公司的經營績效進行綜合評價，以期從微觀視角發(fā)現(xiàn)問題，提高企業(yè)的國際競爭力。本研究既可以豐富文化產業(yè)、創(chuàng)意經濟、上市公司的理論體系研究；也有助于促進文化產業(yè)與國民經濟的深度融合，進一步拓寬新的文化發(fā)展領域，提高整體產業(yè)能級。

二、 文獻綜述

1. 文化創(chuàng)意企業(yè)研究綜述

目前國內外對文化產業(yè)、創(chuàng)意產業(yè)和文化創(chuàng)意產業(yè)的界定尚未統(tǒng)一(厲無畏，2006)。聯(lián)合國貿易和發(fā)展會議(UNCTAD)明確指出，文化創(chuàng)意產業(yè)是創(chuàng)意的進一步循環(huán)。因此，一般將科學研究之外的文學藝術領域的創(chuàng)意產業(yè)稱之為文化創(chuàng)意產業(yè)(祁述裕，2009)。

2012年，國家統(tǒng)計局界定文化及相關產業(yè)的構成為：“文化產品的生產活動及其輔助生產活動，文化用品和專用設備的生產活動”；并劃分為10個大類。本文認為，其實質是文化產業(yè)與創(chuàng)意產業(yè)的交叉部分，亦即文化創(chuàng)意產業(yè)，是以知識產權實現(xiàn)或消費為交易特征的新型產業(yè)集群。目前，國內外對文化創(chuàng)意企業(yè)的研究主要包括企業(yè)特征、競爭優(yōu)勢、績效、創(chuàng)新能力，以及國際化路徑等(方剛，2016)，但仍缺乏系統(tǒng)研究。本文結合前人研究，將文化創(chuàng)意企業(yè)概括為：依托文化元素，依靠個人(團隊)的技術、創(chuàng)意和產業(yè)化的方式進行開發(fā)、營銷知識產權的創(chuàng)意群體。具有以創(chuàng)新為核心、高文化藝術性、高附加值、高無形資產、高動態(tài)性的特征。

2. 上市公司經營績效評估研究綜述

公司績效是企業(yè)管理過程中關注的核心問題。目前，國內外對公司績效評價的指標體系、評價方法逐步完善。評價指標的選取從單一的盈利指標到多維度的財務指標，以及財務指標與非財務指標的綜合選取(孫奕馳，2011)。評價方法上，學者們對DEA數(shù)據(jù)包絡法、主觀賦權法、客觀賦權法以及主客觀相結合賦權的方法進行了一系列的嘗試與比較(吳聞潭，2018)。一些學者針對文化創(chuàng)意類上市公司進行了績效評價(龐凱斌， 2014)?？偟膩砜矗鲜泄究冃гu價的指標體系和評價方法研究較為成熟，但企業(yè)的能力分析和影響因素分析不夠深入，且文化創(chuàng)意類上市公司的績效評價較少。

由于會計數(shù)據(jù)易于獲取，財務績效評價成為上市公司績效評價的核心部分?？紤]到數(shù)據(jù)的整體性和可比性，本文主要采用2014年財務數(shù)據(jù)，并沿用國家統(tǒng)計局文化產業(yè)及相關產業(yè)分類(2012)標準進行行業(yè)大類和領域劃分，選擇198家文化創(chuàng)意類上市公司，涵蓋文化及相關產業(yè)的10個大類以及新聞出版，廣播、電視、電影，軟件、網絡及計算機服務，文化藝術，廣告會展，藝術品交易，設計服務，旅游、休閑娛樂，其他輔助服務等領域。本文首先對上市公司總體經營狀況進行分析，然后基于熵值法，對198家公司經營績效進行綜合評判。

三、 文化創(chuàng)意類上市公司總體經營狀況分析

本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫?？傮w經營狀況分析指標為2000-2014年數(shù)據(jù)；綜合評價指標為2014年及2012-2014三年數(shù)據(jù)(平均增長率)；缺失數(shù)據(jù)視為0(Flannery & Rangan，2006)。

1. 總資產規(guī)模相對較小

市值反映企業(yè)資產價值在資本市場中被認可的程度，是對企業(yè)的盈利能力、發(fā)展戰(zhàn)略、運營管理的綜合考量。2000年到2014年，中國文化創(chuàng)意類上市公司的總市值呈現(xiàn)增長態(tài)勢，年均增長率為22.00%。2014年文化創(chuàng)意類上市公司的總資產為18265.39億元，占國內上市公司總資產的比重為1.22%，總量偏??；均值是92億元，以中等規(guī)模公司居多，其中文化信息傳輸服務類公司總資產均值最高，為202.17億元，文化創(chuàng)意和設計服務類，文化專用設備類公司總資產均值均在60億元以下，表明文化創(chuàng)意類上市公司多擁有知識產權的無形資產，屬于輕資產、高附加值企業(yè)。

2. 盈利水平低于全國平均水平

2000-2014年，文化創(chuàng)意類上市公司營業(yè)總收入保持持續(xù)增長態(tài)勢，但規(guī)模差距不斷增加；凈利潤總額年均增長率為22.34%，對全國上市公司凈利潤貢獻率僅為3.72%，總體呈現(xiàn)下降趨勢。2014年營業(yè)總收入、總資產、凈利潤分別占境內上市公司的比重為4.63%、1.22%和3.13%。營業(yè)總收入和凈利潤的均值也低于境內上市公司的平均水平。從主營業(yè)務盈利能力看，主營利潤率低，約為全國平均水平的一半，表明企業(yè)產品附加值不高，主營業(yè)務市場競爭力不強。

3. 銷售能力和收益質量偏低

2014年數(shù)據(jù)顯示，資本營運能力方面，資產負債率為60.05%(一般在45%以下)，總資產周轉率為0.63次(一般為0.8)，流動資產周轉率為1.16次(一般為1)，說明資金使用效率尚可，但總資產周轉較慢，銷售能力不強。增長率方面，營業(yè)收入、營業(yè)利潤、總資產3年平均增長率分別為21.07%、-14.44%和31.89%，其中大部分公司的總資產增長率偏低，經營規(guī)模擴張較慢。托賓Q值為2.68(大于標準普爾1990年以來的均值2.4，說明估值偏高)，表明公司成長能力不佳，未來可能存在估值下沉。收益質量方面，凈資產收益率、總資產報酬率、營業(yè)利潤率平均值分別為4.49%、4.72%和6.88%，處于較低的收益水平，獲取收益的能力并不強。

總之，雖然中國文化創(chuàng)意類上市公司數(shù)量和規(guī)模總值在增長，但市場占比、收益質量和成長性一般，且資產規(guī)模較小，缺乏國際化品牌和跨國文化集團。究其原因，創(chuàng)新意識和研發(fā)投入少，產品附加值、知識產權和科技含量較低，專業(yè)人才缺乏，均制約著文化業(yè)態(tài)的創(chuàng)新和融合發(fā)展。為此，本文進一步通過綜合指標體系進行經營質量評判。

四、 文化創(chuàng)意類上市公司經營績效綜合評價

1. 評價指標體系與指標定義

評價指標體系。本文遵循客觀性、可操作性、可比性原則，構建綜合評價指標體系如表1所示。主要由四個維度構成：一是盈利能力，反映上市公司的生存能力；二是成長能力，反映上市公司的未來發(fā)展能力；三是運營能力，反映上市公司的經營活力和創(chuàng)新能力；四是規(guī)模效應，反映上市公司的發(fā)展基礎和貢獻大小。本研究從大量的財務指標中選取17個關鍵性指標構成指標體系，以期較為全面地反映企業(yè)經濟效益。

表1 文化創(chuàng)意類上市公司經營績效評價指標體系

資料來源：作者計算整理，下表同。

指標定義。① 盈利能力指標。盈利能力指公司在一定時期內賺取利潤的能力，也代表了公司資本增值的能力。本文用凈資產收益率、總資產收益率、營業(yè)利潤率、每股收益和現(xiàn)金流量5個指標來表示。其中，“凈資產收益率”為凈利潤/股東權益平均余額；“總資產收益率” 為凈利潤總額與企業(yè)資產平均總額的比率；“營業(yè)利潤率”為營業(yè)利潤/營業(yè)收入；“每股收益”指企業(yè)應當按照歸屬于普通股股東的當期凈利潤，除以發(fā)行在外普通股的加權平均數(shù)；“現(xiàn)金流量”指企業(yè)本期由經營活動所產生的現(xiàn)金流量凈額。以上5個指標均屬正向指標。

② 成長能力指標。成長能力指公司未來的發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景。本文用營業(yè)收入增長率，營業(yè)利潤增長率，托賓q值，無形資產凈額、總資產增長率和研發(fā)強度6個指標來表示。其中，“營業(yè)利潤增長率”、“營業(yè)利潤增長率”、“總資產增長率”均采用三年平均增長率；“托賓Q值” 為市值A除以資產總計；“無形資產”凈額為原值減去累計攤銷；研發(fā)強度指研發(fā)投入總量與產品銷售收入之比。以上6個指標均屬正向指標。

③ 運營能力指標。運營能力指公司的經營運行能力。公司資產周轉速度越快，流動性越高，則其運營能力越強，獲取利潤的速度越快，公司的經營能力越強。本文采用總資產周轉率、流動資產周轉率以及資產負債率3個指標來表示。其中，“總資產周轉率”為營業(yè)收入除以資產總額平均余額，“流動資產周轉率”為營業(yè)收入除以流動資產平均余額；以上2個指標均屬正向指標?！百Y產負債率”指期末負債總額除以資產總額的百分比，屬于適度指標(存在臨界閾值，并非越大越好)。

④ 規(guī)模效應指標。規(guī)模效應指因規(guī)模增大而帶來的經濟效益的提高。本文主要采用凈資產，人均凈利潤以及營業(yè)收入總額3個指標來表示。其中，“凈資產”為企業(yè)所有，并可以自由支配的資產，即所有者權益；“營業(yè)收入總額”指企業(yè)經營過程中所有收入之和；“人均凈利潤”為人均利潤留成，即凈利潤/員工人數(shù)。以上3個指標均屬正向指標。

2. 研究方法

熵是對不確定性的一種度量。信息量越大，不確定性就越小，熵也就越小。因此，可以用熵值來判斷某個指標的離散程度。指標的離散程度越大，該指標對綜合評價的影響越大。熵值法通過計算指標的信息熵得出熵權，從而確定各項指標的權重，是一種比較客觀的確權方式(謝小青， 2017)。其主要步驟為：

① 構建原始指標數(shù)據(jù)矩陣。假設選取m個公司，n個業(yè)績指標，則Xij為第i個公司的第j個評價指標的數(shù)值(其中i=1,2，…,m;j=1,2,…,n)。

③ 數(shù)據(jù)無量綱化處理。目前的文獻中，對數(shù)據(jù)的無量綱化處理有3種不同的方法：極差法、標準化法和均值化法。一般來說，當各指標的最大值與最小值之差很大時，用極差法不可取。當指標值是主觀分數(shù)時，用標準化方法更好。而當指標值都是客觀數(shù)值，且有一些極端值時，一般來說應該用均值化方法對指標進行無量綱化(葉宗裕，2003)。由于上市公司規(guī)模不一，凈資產收益率、營業(yè)利潤率、現(xiàn)金流量、營業(yè)利潤增長率等指標變異度較大，本文采用均值法方法進行無量綱化處理。其公式為：

同時，對無量綱化處理后的數(shù)據(jù)進行非負化處理。將經過標準化處理的全部數(shù)據(jù)Yij進行坐標平移，使所有數(shù)據(jù)全部變成正值，即

Zij=Yij+A

其中，A由無量綱化數(shù)據(jù)中的最小值決定。

④ 計算第j項指標下第i個公司的值占該指標的比重。其公式為：

⑤ 計算評價指標的熵值。其公式為：

⑥ 計算評價指標的差異性系數(shù)：Dj=1-Ej

3. 經營績效評價

(1) 根據(jù)熵值法原理及步驟計算各指標權重。從表2可見，一級指標中成長能力在績效綜合評價中貢獻最大，權重為60.37%。表明一個公司的成長速度快，則具有長遠擴展的能力以及未來的生產經營能力，也必然會擁有充足的資源與資本來獲得更多的經濟效益。盈利能力也是影響文化創(chuàng)意類上市公司績效的主要影響因素，權重為37.82%。表明公司持續(xù)穩(wěn)定地賺取利潤較為重要。運營能力和規(guī)模效應的權重低，并非說明這些指標不重要，只是表明目前這些指標對文化創(chuàng)意類上市公司的績效貢獻不大。二級指標權重排名前五的分別為凈資產收益率、營業(yè)利潤增長率、總資產增長率、現(xiàn)金流量、無形資產凈值，說明這五個指標對文化創(chuàng)意類上市公司績效的影響較大。托賓Q值、總資產周轉率、流動資產周轉率、營業(yè)收入增長率、資產負債率、研發(fā)強度的權重均較小，說明這些指標對文化創(chuàng)意類上市公司經營績效的貢獻作用較小。

表2 績效評價指標體系的賦權

(2) 綜合評價。采用熵值法，對198家文化創(chuàng)意類上市公司指標值進行匯總計算，得出最后的綜合評價得分。發(fā)現(xiàn)文化創(chuàng)意類上市公司經營績效一般；績效較好的公司主要分布在文化創(chuàng)意和設計服務、文化信息傳輸服務、廣播電視電影服務、文化用品生產和裝備制造等行業(yè)；新聞出版發(fā)行、文化休閑娛樂服務、工藝美術品生產、文化藝術服務等涉及到文化藝術IP的行業(yè)績效較差(表3)。其中綜合得分超過0.50的公司有155個，績效最好的是游族網絡(0.60)，績效較差的是鳳凰光學、ST傳媒和ST美利，得分均低于0.40。盡管從綜合得分看存在一定的差異，但大部分上市公司經營績效較為相近。

本文選擇文化創(chuàng)意和設計服務、文化信息傳輸服務、廣播電視電影服務、文化用品生產和銷售，以及文化裝備制造行業(yè)的典型代表公司10家，從盈利能力、成長能力、運營能力和規(guī)模效應四個維度進行深度分析(表4)。研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)績效優(yōu)于國有企業(yè)和合資企業(yè)；文化軟件服務企業(yè)盈利能力和成長能力佳；文化裝備制造企業(yè)規(guī)模效應較佳；互聯(lián)網信息服務運營能力較強；文化創(chuàng)意和信息服務企業(yè)研發(fā)投入較高。如游族網絡是從事文化創(chuàng)意和設計服務的民營企業(yè)的典型代表，其主營業(yè)務是全球化游戲研發(fā)與發(fā)行、大數(shù)據(jù)應用、IP工程管理、泛娛樂產業(yè)投資及互聯(lián)網流量經營。側重產品精品化，并不斷投資優(yōu)秀產品、優(yōu)質CP團隊、優(yōu)質IP等，產業(yè)鏈布局日趨完善。

表3 文化創(chuàng)意類上市公司經營績效評價表

表4 典型文化創(chuàng)意類公司的能力比較

從盈利能力和成長能力看，198家上市公司中，文化用品生產、文化創(chuàng)意和設計服務、文化信息傳輸服務企業(yè)的獲利能力和資金增值能力較強，這與其無形資產和研發(fā)投入強度較高有關。從運營能力看，文化專用設備的生產、文化用品的生產以及文化信息傳輸服務企業(yè)的資產利用效率相對較高，但綜合績效評價較差，且大多為國有企業(yè)。說明國有企業(yè)的資金利用以及運營能力水平相對較高，但盈利不佳。這可能與其充足的自有資金和銀行貸款、政府投資和政府的參與控制有關。從規(guī)模效應看，增值電信服務、視聽設備的制造、文化休閑娛樂服務以及其他文化用品的銷售企業(yè)規(guī)模較大，擁有較多的凈資產和營業(yè)總收入。

五、 結論及建議

本文結合相關文獻，從盈利能力、成長能力、運營能力和規(guī)模效應4個方面，構建中國文化創(chuàng)意類上市公司經營績效的評價指標體系；依據(jù)198家文化創(chuàng)意類上市公司的財務數(shù)據(jù)，分析其總體經營狀況，運用熵值法對上市公司經營績效進行綜合評價。研究表明：國內文化創(chuàng)意類上市公司總市值和總資產、營業(yè)總收入和凈利潤持續(xù)增長，但總額低于全國平均水平，貢獻率低，呈下降趨勢。資產規(guī)模相對較小，創(chuàng)新能力弱，文化資源利用率低，收益質量一般，成長能力和運營能力不佳。熵權顯示成長能力和盈利能力指標對文化創(chuàng)意類上市公司的經營績效具有顯著影響。綜合得分表明文化創(chuàng)意類上市公司綜合效益一般，差異不很顯著。績效較好的公司主要分布在文化創(chuàng)意和設計服務、文化信息傳輸服務、廣播電視電影服務、文化用品生產和裝備制造等行業(yè)；新聞出版發(fā)行、文化休閑娛樂服務、文化藝術服務等涉及到文化藝術IP的行業(yè)績效較差；民營企業(yè)效益好于國有企業(yè)和合資企業(yè)。

根據(jù)上述結論，本文從企業(yè)經營和政府管治層面提出建議如下：

一是企業(yè)應加強理性認識，聚焦文化生產和服務。堅持內容導向，積極選擇與自身優(yōu)勢密切關聯(lián)的主營業(yè)務，并不斷增加研發(fā)投入，加大對文化新業(yè)態(tài)、市場前景較佳的項目投入；同時應加強新一代信息技術運用和互聯(lián)網+運用，生產高附加值的新產品，注重品牌打造；不斷提升專業(yè)化水平和員工素質，通過兼并收購實現(xiàn)規(guī)模擴張和范圍經濟，進一步提高銷售能力和資金運營效率，努力增強成長能力和運營能力。

二是政府應進一步完善制度環(huán)境，推動文化產業(yè)供給側改革和文化新業(yè)態(tài)發(fā)展。鼓勵原創(chuàng)和內容生產，重點培育互聯(lián)網、移動互聯(lián)網信息服務、視聽設備制造上市公司，培育擁有民族文化品牌的跨國文化集團和世界知名的國家文化品牌，培育新興戰(zhàn)略性數(shù)字創(chuàng)意行業(yè)和新媒體平臺領頭羊。同時，要引領融合創(chuàng)新，通過相應的政策扶持，促進文化與科技、金融、旅游、體育等產業(yè)融合，實現(xiàn)跨界發(fā)展，不斷滿足國民的文化生活新需要。