高華彬

【摘 要】集團財務(wù)公司是以“依托集團、服務(wù)集團”為宗旨，定位在資金集中管理以提高資金使用效率和為集團內(nèi)企業(yè)提供財務(wù)管理服務(wù)。為加快集團公司發(fā)展步伐，助力集團實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，財務(wù)公司應(yīng)充分發(fā)揮金融牌照優(yōu)勢，確保集團資金的流動性，并通過多種金融工具獲取更多的金融資源。當(dāng)前，交易所債券市場所開展的各項業(yè)務(wù)，不僅在實體經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)獲取直接融資的比重方面有著較好的作用，而且在促進資金的流動性和降低融資成本方面也發(fā)揮著重要的作用。

【關(guān)鍵詞】集團財務(wù)公司；交易所；質(zhì)押式回購

隨著我國經(jīng)濟改革創(chuàng)新深入推進、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)提升，在財務(wù)公司現(xiàn)有資質(zhì)情況下，合理利用金融工具將成為財務(wù)公司確保流動性、拓展外部融資的重要手段。為了進一步發(fā)揮財務(wù)公司的金融牌照優(yōu)勢，提升存量債券投資資產(chǎn)的流動性，豐富投資品種，擴寬業(yè)務(wù)收入來源，并提升短期自有閑置資金的收益性，財務(wù)公司通過開展交易所債券質(zhì)押式回購（含正回購、逆回購）業(yè)務(wù)，以保證資金流動性和收益性，已成為重要的途徑之一。下文主要從財務(wù)公司交易所質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的必要性、可行性和業(yè)務(wù)原則等方面談?wù)勏敕ā?/p>

一、交易所債券質(zhì)押式回購的必要性

1.交易所債券質(zhì)押式回購的安全性較強

交易所質(zhì)押式回購為場內(nèi)交易，其采用集中撮合競價的模式，交易雙方通過中央對手方（CCP）機制，以中國證券登記結(jié)算公司作為托管機構(gòu)，集中管理交易風(fēng)險。交易所自身承擔(dān)了交易對手違約風(fēng)險，免去了資金融入方和融出方的詢價、授信等環(huán)節(jié)的問題。此外，交易所質(zhì)押式回購利率中未包含對方風(fēng)險，折算率也相對標(biāo)準(zhǔn)，因此也能更加準(zhǔn)確、切實地反應(yīng)市場的資金和供給情況，并且在業(yè)務(wù)成交之后不再有價格波動的風(fēng)險。因此，交易所質(zhì)押式回購既能夠保護和鎖定投資者的收益，又具有較強的安全性。

2.交易所債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的應(yīng)急變現(xiàn)能力強

交易所債券質(zhì)押式回購采用了“標(biāo)準(zhǔn)券”的制度，不同債券品種按相應(yīng)折算率折算成“標(biāo)準(zhǔn)券”，并且采取集中競價交易和凈額清算的方式，操作優(yōu)勢明顯，更容易質(zhì)押融入資金。由于債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)在開展前期充分考慮了應(yīng)急變現(xiàn)的能力和流動性問題，所以回購交易的靈活性得到了有效保證。市場參與者可以當(dāng)日買券當(dāng)日回購、回購時的質(zhì)押券實時替換、回購到期滾動續(xù)作或買賣還款。

目前，多半財務(wù)公司的債券投資產(chǎn)品均持有至到期，當(dāng)遇到資金頭寸相對緊張時，通過交易所質(zhì)押式回購交易操作，可以盤活公司資產(chǎn)，及時應(yīng)急變現(xiàn)，補充資金并彌補流動性。

3.交易所債券質(zhì)押式逆回購的投資價值較高

首先，交易所債券市場具有多元化的投資者及回購業(yè)務(wù)操作便捷的優(yōu)勢。它不僅可以有效降低市場參與者的交易成本，而且融資方能夠靈活配置抵押證券、減輕交易中的操作成本負擔(dān)。

其次，交易所債券回購交易的規(guī)則是：一次交易，兩次結(jié)算。比如在證券公司操作的7天回購到期，當(dāng)天晚上資金就顯示可用，但實際上資金是在T+1日晚上才回到資金賬戶中 （亦即T+1日資金可用但不可取，T+2日資金可取），多出的2日按照與證券公司協(xié)議的利率價格（比如1.5%/年）給付利息，綜合平均收益較其他貨幣性收益高。

例如：2018年6月29日的3天逆回購利率為7.3%，如按1億元配置，實際的綜合收益為：

100，000，000.00*7.3%*3/365+100，000，000.00*1.5%*2/365- 100，000，000.00*0.001%*3=67，676.71元

按照實際資金占用天數(shù)的收益率為：

67，676.71/5*365/100，000，000.00=4.76%

注：0.001%為券商的基礎(chǔ)傭金費率。

當(dāng)天同期的存放同業(yè)最高利率為3.80%，相比之下交易所質(zhì)押式逆回購的價格高出96個BP。

此外，通過數(shù)據(jù)分析，短期債券質(zhì)押式回購市場收益率較高，相比于同期限的同業(yè)拆借業(yè)務(wù)、同業(yè)定期存款等業(yè)務(wù)有明顯的比較優(yōu)勢。因此，客觀上看，債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)具有較高的投資價值。

二、開展交易所債券質(zhì)押式回購的可行性

1.監(jiān)管政策的合規(guī)性

目前，經(jīng)過與監(jiān)管機構(gòu)的溝通和確認，財務(wù)公司可以開展交易所債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，并且此項業(yè)務(wù)不屬于投資范疇，交易所債券質(zhì)押式逆回購業(yè)務(wù)也不占公司投資額度。

2.開展業(yè)務(wù)條件完備

（1）強有力的政策支持 。黨的十八屆三中全會提出“健全多層次資本市場體系，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”，尤其是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要時期，交易所債券市場要堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，以切實服務(wù)實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，加強金融風(fēng)險的防控和排查，努力深化金融市場改革，進一步發(fā)揮交易所債券市場資源配置功能，依法全面從嚴監(jiān)管，為實體經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供有力條件。

（2）質(zhì)押式回購的規(guī)模逐年增大。交易所市場的債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的便利性，以及回購制度的不斷更新和完善，越來越多的機構(gòu)投資者開始將銀行間市場債券托管至及交易所進行質(zhì)押融資與交易。截止到2018年5月，交易所的債券托管量從最初25.46億元增長至14，417.59億元，增長了約566倍，占所有債券托管量（157，652億元）的9.10%。

（3）需具備證券公司開展業(yè)務(wù)條件。財務(wù)公司在開展交易所債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)時需要在證券公司開立賬戶并收取一定的業(yè)務(wù)經(jīng)手費用。市場上普遍按照每筆業(yè)務(wù)成交金額的十萬分之一收取，目前，證券公司經(jīng)手費最低有按照成交金額十萬分之一的六折收取。

三、開展交易所質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的原則

1.交易所質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的定義

債券質(zhì)押式回購，就是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通。其實質(zhì)內(nèi)容是，債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押而獲得資金使用權(quán)，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手，是其中的融券方。對于融券方來說，債券逆回購業(yè)務(wù)其實是一種短期貸款，即把錢借給別人，獲得固定利息；別人用債券作抵押，到期還本付息。

目前，上海證券交易所可交易的債券質(zhì)押式回購有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天共9個品種。 深圳證券交易所按回購期限分為1天、2天、3天、7天共4個品種。其中，經(jīng)常交易的為滬、 深交易所1天和7天4個品種。

2.公司開展交易所債券質(zhì)押式回購的基本原則

（1）融資回購總量控制原則。原則上融資回購交易未到期金額與其證券賬戶中的債券托管量的比例不得高于80%；所持有的債券主體評級為AA+級、AA級的信用債，單只信用債券市場入庫量不超過該只債券全市場托管量10%；債券正回購資金余額和逆回購資金余額不超過上月末凈資產(chǎn)的120%。

（2）制衡及審慎性原則。業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)做到權(quán)責(zé)分明，互相牽制；嚴格依照中國證監(jiān)會、中國證券登記結(jié)算公司以及交易所的規(guī)定，并符合銀監(jiān)會的監(jiān)管要求。

（3）權(quán)益對等原則。待購回期間，質(zhì)押債券的付息、全部兌付和全部贖回等所得資金處于質(zhì)押狀態(tài)。債券質(zhì)押期間，正回購方欲行使回售權(quán)的，應(yīng)當(dāng)先了結(jié)協(xié)議回購。

（4）安全性原則。防止透支、透券，開展正回購業(yè)務(wù)員應(yīng)保持在質(zhì)押期內(nèi)對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)券足額。同時，正回購業(yè)務(wù)到期及逆回購認購時，應(yīng)提前將足額本息資金劃轉(zhuǎn)至證券公司賬戶。

（5）市場化比價原則。交易所質(zhì)押式逆回購操作依據(jù)價格優(yōu)先、均衡配置的原則，在同期限固定收益類產(chǎn)品中比價，綜合收益較高者，優(yōu)先進行配置。

四、質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)需要關(guān)注點

1.風(fēng)險管理方面

前臺業(yè)務(wù)部門作為風(fēng)險管理的第一道防線在業(yè)務(wù)開展前完成風(fēng)險識別與評估，完善風(fēng)險控制措施；業(yè)務(wù)開展中，嚴格執(zhí)行內(nèi)控管理要求，防范風(fēng)險并存量資產(chǎn)按季開展資產(chǎn)五級分類；同時，按照公司風(fēng)險評估管理要求，每季度開展持續(xù)性風(fēng)險識別與評估。

2.業(yè)務(wù)流程方面

交易所逆回購業(yè)務(wù)是資金短期運用行為，屬于業(yè)務(wù)高頻交易，建議創(chuàng)新引入“額度授權(quán)管理”機制。此外，業(yè)務(wù)部門根據(jù)近期市場情況，按季度擬定季度業(yè)務(wù)方案，方案包含本季度操作規(guī)模、平均持有期限、收益率下限等關(guān)鍵指標(biāo)。合規(guī)部門要對業(yè)務(wù)方案進行合規(guī)性審核后提交公司辦公會進行審批。前臺業(yè)務(wù)部門在辦公會審批通過的各項條件要求下，把握投資機會，擇機開展市場操作。如遇特殊投資機會，突破季度業(yè)務(wù)方案，需重新提交辦公會審批。

3.資金流方面

關(guān)于資金流審批需要明確，前臺業(yè)務(wù)崗位與資金崗位操作分離；業(yè)務(wù)部門作為前臺部門，通過填制業(yè)務(wù)審批表及業(yè)務(wù)相關(guān)資金調(diào)撥憑證啟動資金流程。

參考文獻：

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