趙毅梅

【摘 要】企業(yè)“并購(gòu)”是把雙刃劍，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠擴(kuò)大規(guī)模同時(shí)也可能因?yàn)椴①?gòu)背負(fù)更多的債務(wù)，承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)一旦失去控制就可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間的并購(gòu)失敗，承受更多的體制風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等，不管是什么風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本增加。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行了相關(guān)探究。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)決策和并購(gòu)行為為企業(yè)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)狀況惡化，讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)發(fā)展困境導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力下降，嚴(yán)重的還有可能造成企業(yè)破產(chǎn)。兼并過(guò)程中的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且貫穿并購(gòu)工作的始終，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要注意對(duì)每個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，實(shí)現(xiàn)兼并收購(gòu)的目標(biāo)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.企業(yè)間的并購(gòu)行為和產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)

（1）企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)作為社會(huì)中的一種資本運(yùn)作組織，通過(guò)資本運(yùn)作進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)獲得更多資本利潤(rùn)。企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)容包括企業(yè)間的兼并和收購(gòu)兩種活動(dòng)，兼并方通過(guò)不同的方式和手段獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或者所有資本控制權(quán)的商業(yè)活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)也是企業(yè)擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)價(jià)值和利潤(rùn)最大化的一種戰(zhàn)略投資活動(dòng)。

（2）企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。首先，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)能夠帶來(lái)一定的避稅效應(yīng)，通過(guò)一系列合適的財(cái)務(wù)管理辦法能夠在一定程度上避免并且延遲支付應(yīng)付股息或者其他的稅收負(fù)擔(dān)，能夠讓企業(yè)減輕短時(shí)間內(nèi)的稅務(wù)壓力，通過(guò)合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠起到良好的避稅效果，并為企業(yè)增加部分盈利。其次，企業(yè)通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)能夠減少和被收購(gòu)企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)交易成本，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)一體化，減少資源的進(jìn)出成本并且進(jìn)一步的優(yōu)化企業(yè)的資源配置。再次，企業(yè)間的并購(gòu)可進(jìn)一步提升企業(yè)財(cái)務(wù)上的操作性，不僅有利于企業(yè)提升自身價(jià)值，增加對(duì)現(xiàn)金流量的控制，還可以增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，借助財(cái)務(wù)杠桿獲得更多資金，在并購(gòu)收益率遠(yuǎn)超資金成本的情況下，全面增加企業(yè)的所有者權(quán)益。最后，良性的企業(yè)收購(gòu)能夠幫助企業(yè)獲得預(yù)期效應(yīng)，提升企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。在日益成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件之下，各行各業(yè)間企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)愈加普遍，也逐漸的成為企業(yè)擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模、彌補(bǔ)自身劣勢(shì)、提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。但是問(wèn)題都具有兩面性，在看到企業(yè)兼并收購(gòu)帶來(lái)的好處的同時(shí)，不能忽略其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是在兼并收購(gòu)過(guò)程中因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張而需要進(jìn)行籌資或者資產(chǎn)重組過(guò)程中伴隨的各種在財(cái)務(wù)方面的未知因素，也就是收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后可能給收購(gòu)方帶來(lái)的財(cái)務(wù)消極影響。

（2）企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型。①價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)企業(yè)在收購(gòu)活動(dòng)中需要做的初始程序，合理的對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是保證投資成功的關(guān)鍵所在。因?yàn)閮蓚€(gè)企業(yè)之間存在著信息不對(duì)稱或者在收購(gòu)商主要著眼于分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表而沒(méi)有對(duì)其實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，企業(yè)的投資評(píng)估體系不完善，以至于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)了不應(yīng)有的誤差。②融資支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，并購(gòu)資金有內(nèi)部和外部資金兩種，如企業(yè)自身資金、銀行借貸和外部負(fù)債資金等，資金籌集方式選擇不當(dāng)會(huì)給企業(yè)增加額外的資金壓力，給自身的經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)還需要大量的流動(dòng)資金，無(wú)論是超前支付還是滯后支付都給企業(yè)帶來(lái)不同程度影響，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難。③企業(yè)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)收購(gòu)?fù)顿Y的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)一般是因?yàn)槠髽I(yè)在收購(gòu)之前考慮不周導(dǎo)致的各種因素在企業(yè)并購(gòu)以后給企業(yè)帶來(lái)的各種消極影響的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無(wú)法在完成兼并收購(gòu)的同時(shí)在營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。④投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的都是為了將來(lái)的某一項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但是最終是否能夠如愿尚不得知，如果最終不能取得理想收益將會(huì)給企業(yè)自身造成重大損失。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

1.企業(yè)并購(gòu)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)原因

導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的價(jià)值不合理評(píng)估的原因主要有以下幾點(diǎn)：

（1）信息不對(duì)稱。收購(gòu)方和被收購(gòu)方在進(jìn)行兼并收購(gòu)前，主動(dòng)收購(gòu)方會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，作出投資決策。但是如果雙方對(duì)披露的信息不透明，比如財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)粉飾以后不能充分說(shuō)明被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，導(dǎo)致并購(gòu)前雙方信息不對(duì)稱，投資項(xiàng)目在交易完成以后不能夠給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益，或者直接導(dǎo)致項(xiàng)目兼并失敗。

（2）價(jià)值評(píng)估體系不規(guī)范。不規(guī)范的評(píng)估體系容易導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值過(guò)高增加兼并收購(gòu)的交易成本，進(jìn)而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)資金負(fù)擔(dān)，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在兼并收購(gòu)后無(wú)法獲得目標(biāo)投資效益，不利于企業(yè)的下一步投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)，評(píng)估體系不規(guī)范也會(huì)導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估過(guò)低，雙方談判失敗最終也會(huì)導(dǎo)致兼并交易計(jì)劃流產(chǎn)，對(duì)雙方企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生不利影響，甚至影響交易對(duì)手的股票價(jià)格向下波動(dòng)。

2.企業(yè)并購(gòu)融資支付風(fēng)險(xiǎn)原因分析

（1）沒(méi)有考慮企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)以及完成并購(gòu)以后的資本結(jié)構(gòu)。融資方式不合理和內(nèi)外部融資方式不均衡搭配導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中出現(xiàn)資金失衡。企業(yè)負(fù)債比例高，資金壓力大。

（2）并購(gòu)支付方式多樣帶來(lái)的影響。使用現(xiàn)金支付的成本比較低，交易效率高導(dǎo)致企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力不高，資金壓力大；權(quán)益支付方式讓企業(yè)利用控制權(quán)對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整，成本較高。

（3）企業(yè)無(wú)法控制外部融資狀況和融資環(huán)境。如果企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中忽視了對(duì)外部融資環(huán)境的重視，比如銀行間的借貸利率、股票行情、社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等盲目進(jìn)行投資融資，將會(huì)帶來(lái)更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1.針對(duì)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之前的關(guān)鍵一步，結(jié)合幾次兼并收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為要從以下幾方面著手對(duì)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范：

（1）選擇符合企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)兼并。要判斷目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否符合自身企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展觀，通過(guò)財(cái)務(wù)分析的方式對(duì)可投資的若干個(gè)企業(yè)進(jìn)行篩選，選擇最佳投資項(xiàng)目，提高兼并的成功率并獲取更高的兼并收益。

（2）進(jìn)一步完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。選擇合適的財(cái)務(wù)分析方法完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，綜合企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)發(fā)展價(jià)值等進(jìn)行完整的價(jià)值評(píng)估，做好收購(gòu)前的事前調(diào)查，綜合分析企業(yè)的多個(gè)方面，對(duì)兼并后的數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，保證收購(gòu)以后的收益實(shí)現(xiàn)。

2.針對(duì)融資和支付的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（1）選擇合適的融資方式。兼并收購(gòu)之前要注意公司融資前后的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，融資前安排調(diào)整并購(gòu)中的資金預(yù)算，避免因?yàn)榧娌⑦^(guò)程中資金不到位導(dǎo)致的項(xiàng)目兼并失敗。需要企業(yè)以自身資本結(jié)構(gòu)和資金預(yù)算需求為依據(jù)，合理的采取融資方式，爭(zhēng)取用最低成本保證兼并成功。

（2）選擇合適的支付方式。企業(yè)要根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況選擇適合自己的支付方式規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)，比如現(xiàn)金支付能夠給企業(yè)增加資金負(fù)擔(dān)和導(dǎo)致企業(yè)的資金流動(dòng)性不足；股票債權(quán)支付會(huì)讓企業(yè)股權(quán)發(fā)生重大變化，有損股東權(quán)益；混合支付則需要考慮更多因素，且更加復(fù)雜。

五、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的愈加激烈，企業(yè)之阿金的并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多，這也成為企業(yè)擴(kuò)大自身發(fā)展規(guī)模，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力和提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種簡(jiǎn)單有效的方式，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)也存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)認(rèn)真對(duì)待其中的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，為企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)兼并收購(gòu)奠定良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

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