田淑榮

摘 要：研究對象為智飛生物和沃森生物，所屬行業(yè)為生物制藥行業(yè)，十二五規(guī)劃將生物制藥列為我國重點(diǎn)支持的行業(yè)，到2020年，它將成為中國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對企業(yè)的戰(zhàn)略控制能力和經(jīng)營能力提出了更高的要求，公司需要持續(xù)改進(jìn)，應(yīng)對新挑戰(zhàn)，抓住發(fā)展機(jī)遇，把握生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。在此基礎(chǔ)上我們選取具有可比性的生物制藥企業(yè)智飛生物和沃森生物，通過SWOT分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)一步分析，并提出了兩家公司存在的問題及改進(jìn)意見。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥；自主研發(fā)；擴(kuò)張并購

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.31.032

1 生物醫(yī)藥行業(yè)背景分析

生物醫(yī)學(xué)是現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)中的重要產(chǎn)品，也是衡量一個(gè)國家現(xiàn)代生物技術(shù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)。2011年至2014年，中國疫苗市場的年均復(fù)合增長率為8.3%，相對低于制藥業(yè)的整體增長率。2013年，國內(nèi)疫苗市場規(guī)模為110億元，僅占整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的0.5%，遠(yuǎn)低于全球2.5%的水平。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，中國疫苗市場將保持8%以上的復(fù)合年增長率，2017年將達(dá)到151億元。

雖然中國疫苗市場潛力巨大，但中國疫苗行業(yè)仍存在低濃度和疫苗創(chuàng)新薄弱等問題。截至2017年8月30日，中國共有43家疫苗公司獲得藥品批準(zhǔn)，占全球疫苗生產(chǎn)企業(yè)的40%。但是，除了國有企業(yè)中升集團(tuán)下屬的六大生物制品研究機(jī)構(gòu)外，中國一半以上的企業(yè)每年只發(fā)一個(gè)品種，產(chǎn)業(yè)集中度相對較低。根據(jù)中國食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，疫苗研發(fā)投入大，風(fēng)險(xiǎn)大，周期長。其中，疫苗的臨床評價(jià)占新疫苗總開發(fā)時(shí)間的60%以上，也是疫苗研發(fā)成本最高的階段。因此，一些企業(yè)選擇橫向兼并和收購來擴(kuò)大銷售渠道，降低競爭壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生并購事件29起，涉及并購總額約311億元。我相信未來幾年會(huì)發(fā)生更頻繁的M交易。

而另一部分企業(yè)依舊潛心新產(chǎn)品的研發(fā)，以自主研發(fā)為自己的主要戰(zhàn)略。

2 智飛生物和沃森生物的戰(zhàn)略介紹

2.1 智飛生物的自主研發(fā)戰(zhàn)略

2.1.1 企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢

（1）自主研發(fā)了AC-Hib這一獨(dú)家疫苗。

（2）研發(fā)能力強(qiáng)。

公司在研發(fā)工作中堅(jiān)持以“市場化導(dǎo)向、技術(shù)領(lǐng)先導(dǎo)向”的立項(xiàng)原則，始終堅(jiān)持“基于自主研發(fā)，輔以合作研發(fā)，并購買技術(shù)補(bǔ)充”發(fā)展思路建立了科學(xué)有效的研發(fā)體系。截至目前，已有6種工業(yè)化疫苗產(chǎn)品和21種疫苗研發(fā)項(xiàng)目正在進(jìn)行中。強(qiáng)大的研發(fā)能力保證了公司的核心競爭力，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供技術(shù)支持。截至2016年底，公司擁有15項(xiàng)發(fā)明專利和12項(xiàng)發(fā)明專利。代理銷售美國默沙東研發(fā)的四價(jià)HPV疫苗等多項(xiàng)疫苗。

（3）代理銷售多種疫苗，例如默沙東在美國開發(fā)的四價(jià)HPV疫苗。

2012年9月，智飛生物技術(shù)有限公司與默沙東公司就四價(jià)HPV疫苗簽署了協(xié)議。在中國大陸獲得營銷許可后，默沙東將向智飛生物獨(dú)家提供協(xié)議產(chǎn)品，并允許其在中國大陸?yīng)毤曳咒N和共同推廣產(chǎn)品。

（4）公司資金充裕。

從橫向來看，鑒于各種數(shù)據(jù)的波動(dòng)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在2013年，2015年和2016年較高。由于大多數(shù)商業(yè)活動(dòng)是通過銷售商品和提供勞務(wù)提供的，這表明，在過去三年中，公司增加了產(chǎn)量和銷售額以獲得更多的現(xiàn)金流入。

（5）產(chǎn)品的運(yùn)輸及存儲(chǔ)較安全，產(chǎn)品質(zhì)量較高。

公司始終將疫苗質(zhì)量作為公司生存的基礎(chǔ)，全面控制研發(fā)，生產(chǎn)，儲(chǔ)存和運(yùn)輸?shù)母鱾€(gè)方面，確保疫苗的質(zhì)量和安全。該公司在北京，安徽和重慶建立了符合GSP標(biāo)準(zhǔn)的冷庫，并在全國各個(gè)市場實(shí)現(xiàn)了對疫苗冷鏈運(yùn)輸車輛的實(shí)時(shí)監(jiān)控。確保高效無縫的冷鏈運(yùn)輸，為市場提供專業(yè)，快捷，優(yōu)質(zhì)的全天候服務(wù)。

（6）擁有行業(yè)領(lǐng)先的市場營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

智飛生物有強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)，一直堅(jiān)持推廣和銷售疫苗產(chǎn)品。目前，智飛生物市場營銷服務(wù)網(wǎng)已覆蓋全國30個(gè)省，300個(gè)城市和2600個(gè)縣。覆蓋超過24000個(gè)初級衛(wèi)生服務(wù)點(diǎn)（鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點(diǎn)，社區(qū)診所）。

（7）自主產(chǎn)品成本低，毛利空間巨大。

二類疫苗一直是毛利率較高的熱門行業(yè)，從智飛生物公司的數(shù)據(jù)可以看出，其自產(chǎn)的2類疫苗的毛利率在90%以上，其代理商的23價(jià)肺炎疫苗的毛利率超過30%。

2.1.2 企業(yè)的內(nèi)部弱勢

（1）經(jīng)營趨于保守，橫向發(fā)展趨于緩慢。

2014年，智飛生物技術(shù)生物技術(shù)有限公司及時(shí)推進(jìn)了推廣發(fā)展戰(zhàn)略。2016年1月26日晚，智飛生物宣布，上海榮盛生物制藥有限公司所涉及的水痘疫苗仍未獲得生產(chǎn)批號和GMP證書。經(jīng)雙方協(xié)商后，決定終止收購框架協(xié)議。公司至此也未傳出并購消息。

（2） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢。

從圖2可以看出，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，這可能是由于公司閑置固定資產(chǎn)較多，固定資產(chǎn)利用率較低。

2.1.3 企業(yè)的外部機(jī)會(huì)

（1）政府政策的大力支持。

2012年3月16日，智飛生物公司在晚間宣布，公司收到了重慶市江北區(qū)財(cái)政局發(fā)布的“江北區(qū)財(cái)政局關(guān)于發(fā)布工業(yè)發(fā)展基金的通知”。根據(jù)該文件的內(nèi)容，重慶市江北區(qū)政府發(fā)放了6903萬元資金，用于支持公司的新產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)，并擴(kuò)大和加強(qiáng)疫苗行業(yè)。

2014年，由合肥市發(fā)展和改革委員會(huì)和財(cái)政局聯(lián)合發(fā)布了智飛生物科技有限公司的全資子公司安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司。關(guān)于印發(fā)2014年省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)基金項(xiàng)目投資計(jì)劃的通知（發(fā)展與改革高新技術(shù)[2014]第1023號），同意智飛龍科馬“流感裂解疫苗產(chǎn)業(yè)化和重組結(jié)核分枝桿菌ESAT6-CFP10過敏源項(xiàng)目”它將被列入2014年省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)資金支持項(xiàng)目，特別補(bǔ)貼500萬元。該資金主要用于智飛龍昏迷流感裂解疫苗的產(chǎn)業(yè)化和重組結(jié)核分枝桿菌ESAT6-CFP10過敏源項(xiàng)目的建設(shè)。補(bǔ)貼基金已到達(dá)智飛龍科馬公司的賬戶。

（2）2016年行業(yè)事件爆發(fā)后，在疫苗批發(fā)企業(yè)被禁止的環(huán)境中，公司始終堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)化直銷模式，大型銷售團(tuán)隊(duì)將更具競爭力。

2.1.4 外部環(huán)境的威脅

（1） 競爭對手（沃森生物研發(fā)的23價(jià)肺炎疫苗有可能搶占智飛生物的15價(jià)肺炎疫苗的市場）。

根據(jù)近期公告，該公司購買的第一批HPV疫苗已完成藥品進(jìn)口，進(jìn)入批次申請期，15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。沃森生物的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗已經(jīng)獲得了批件和相關(guān)證書，估計(jì)最遲會(huì)在2018年上市銷售，甲基HPV疫苗已于2016年完成III期臨床試驗(yàn)并進(jìn)入申請批準(zhǔn)階段。

（2）自主產(chǎn)品簽發(fā)量受國家政策影響大。

受疫苗事件影響，在2016年4月國家對國內(nèi)疫苗尤其是二類疫苗流通做了條例修改，不再允許批發(fā)企業(yè)經(jīng)營疫苗。發(fā)放的工業(yè)疫苗數(shù)量為7.18億劑，同比下降7.63%，其中第二批疫苗減少了約33.4%。

智飛生物的研發(fā)投入逐年增加，近兩年的營業(yè)收入比例保持在10%-15%。位居行業(yè)前列，未來5年還將加大研發(fā)投入，重點(diǎn)布局15價(jià)疫苗等多聯(lián)多價(jià)產(chǎn)品。智飛生物秉承著“自主產(chǎn)品為主，代理產(chǎn)品為輔”的理念，以自主研發(fā)的戰(zhàn)略進(jìn)行企業(yè)的內(nèi)生發(fā)展，目前企業(yè)已成長為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送為一體的民營疫苗上市企業(yè)，擁有龐大而全面的自營銷售團(tuán)隊(duì)。智飛生物2016年在售產(chǎn)品5項(xiàng)，在研產(chǎn)品22項(xiàng)，其中進(jìn)入注冊程序的項(xiàng)目13項(xiàng)，臨床項(xiàng)目9項(xiàng)。其中有一項(xiàng)自主產(chǎn)品AC-Hib獨(dú)占市場，并成為全球最大的生物制藥公司之一默沙東的獨(dú)家代理商。

2.2 沃森生物的擴(kuò)張并購戰(zhàn)略

2.2.1 企業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢

（1）23價(jià)肺炎疫苗和HPV疫苗的開發(fā)率處于中國前列。

本本公司Hib疫苗是國家發(fā)改委“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化計(jì)劃”支持項(xiàng)目，其質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以歐洲藥典為基礎(chǔ)部分指標(biāo)高于歐洲藥典相關(guān)規(guī)定，以確保產(chǎn)品質(zhì)量的有效性、安全性。其23價(jià)肺炎疫苗和HPV疫苗的開發(fā)速度處于國內(nèi)前列，已達(dá)到國際先進(jìn)水平。

（2）產(chǎn)品多元化。

公司進(jìn)入注冊申報(bào)階段的產(chǎn)品由16項(xiàng)，目前在售產(chǎn)品有7項(xiàng)。

（3）擁有多家子公司，銷售渠道廣泛。

沃森生物目前擁有5家控股子公司，1家全資子公司和1家控股子公司。其中好幾家子公司擁有廣泛的銷售渠道和疫苗產(chǎn)品營業(yè)牌照，有利于產(chǎn)品大量銷售。

（4）為員工的后續(xù)成長提供有力支持。

公司組織結(jié)構(gòu)較為完善，公司有較為完善的激勵(lì)及后續(xù)的培訓(xùn)計(jì)劃，為員工的后續(xù)成長提供必要支持，為員工開辦了沃森學(xué)院等。

2.2.2 企業(yè)的內(nèi)部弱勢

（1）缺乏幵拓國際市場的意識(shí)。

由于生物受資金、技術(shù)、人才等方面的限制，且該公司地處西部偏遠(yuǎn)地區(qū)，在信息和生產(chǎn)運(yùn)輸方面與沿海相比處于明顯劣勢，發(fā)展速度和規(guī)模受到限制，企業(yè)成長較慢。

（2）缺少具有競爭力的自主研發(fā)產(chǎn)品。

沃森生物較其他疫苗企業(yè)具有競爭力的自主研發(fā)產(chǎn)品較少，所售產(chǎn)品市場競爭壓力大，重磅產(chǎn)品目前還在研發(fā)中，其中13價(jià)肺炎疫苗會(huì)在2017年上市，預(yù)計(jì)23價(jià)肺炎多糖疫苗會(huì)在2018年上市，單抗疫苗赫賽汀預(yù)計(jì)在2019年前后可上市。

（3）公司資金不充裕。

沃森生物由于生物產(chǎn)品研發(fā)周期較長，同時(shí)還在進(jìn)行溢價(jià)并購，所以其資金不太充裕。

（4）產(chǎn)品的儲(chǔ)存運(yùn)輸存在風(fēng)險(xiǎn)。

疫苗產(chǎn)品具有復(fù)雜的生產(chǎn)工藝，高儲(chǔ)存和運(yùn)輸條件，以及在疫苗接種方面的強(qiáng)大專業(yè)用途。從而，給接種人群帶來生命安全的隱患。

2.2.3 企業(yè)的外部機(jī)會(huì)

（1）政府的支持。政府還制定了一系列土地，財(cái)稅，收費(fèi)等優(yōu)惠政策，并先后頒布昆明市人民政府關(guān)于加快昆明投資體制改革的決定和昆明促進(jìn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行動(dòng)計(jì)劃“促進(jìn)云南省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策”等政策措施。

（2）多家子公司擁有先進(jìn)專利技術(shù)，公司擁有大生物的發(fā)展前景。

（3）作為后上市企業(yè)，跨國藥企作為首發(fā)者最初需要投入大量資金與資源進(jìn)行市場培育，這留給了本土藥企加速上市的時(shí)間。

2.2.4 外部環(huán)境的威脅

（1）競爭對手的擴(kuò)張。

公司主營產(chǎn)品、凍干、腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗，均不是獨(dú)家生產(chǎn)，競爭企業(yè)多的達(dá)到十幾家，而且新的競爭者仍在虎視眈眈，伺機(jī)進(jìn)入。API的競爭主要取決于渠道資源和成本控制。與競爭對手相比，雖然公司當(dāng)前在以上主要產(chǎn)品的成本控制上保持技術(shù)領(lǐng)先，在渠道資源上也略勝一籌，但是這一點(diǎn)優(yōu)勢遠(yuǎn)不能讓公司高枕無憂。

（2）企業(yè)對原料藥沒有定價(jià)能力。

原料藥產(chǎn)品沒有專利和品牌，企業(yè)沒有定價(jià)能力，競爭環(huán)境惡劣除、凍干、腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗外，公司的產(chǎn)品均是國外過期專利的仿制產(chǎn)品，沒有獨(dú)占生產(chǎn)權(quán)。即使公司通過引進(jìn)技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新而申請國內(nèi)專利，這一特性決定了公司產(chǎn)品競爭環(huán)境惡劣，企業(yè)沒有定價(jià)能力，毛利水平不會(huì)很高。沒有品牌和定價(jià)能力，僅靠簡單擴(kuò)大規(guī)模，企業(yè)很難在未來競爭中獲得成功。這是公司未來發(fā)展面臨的最大威脅。

公司計(jì)劃實(shí)施大生物格局戰(zhàn)略（血液、疫苗、單抗齊頭并進(jìn)）。

從以上分析中我們可以得出：到目前為止，該公司的疫苗產(chǎn)品并非獨(dú)家產(chǎn)品，面臨眾多競爭對手的挑戰(zhàn)，新產(chǎn)品開發(fā)的實(shí)際特點(diǎn)也在過去三到五年內(nèi)決定，公司也不足以開發(fā)出獨(dú)家原創(chuàng)的品種，因此，公司通過收購擁有現(xiàn)成的疫苗流通資質(zhì)、牌照等稀缺資源的企業(yè)，并先后引入血液制品與單抗藥品，企圖在疫苗營銷上占有絕對優(yōu)勢并為大生物戰(zhàn)略布局。

3 質(zhì)量分析下兩家公司的戰(zhàn)略對比

3.1 盈利質(zhì)量分析

（1）收入質(zhì)量的分析。

2016年由于山東惡性疫苗事件，兩家公司的收入都有下降趨勢，很明顯沃森生物的下降幅度更大。智飛生物收入增長逐年減緩主要是受其理念的影響，代理產(chǎn)品逐年減少導(dǎo)致的。結(jié)合兩家公司的發(fā)展戰(zhàn)略來看，沃森生物的擴(kuò)張并購戰(zhàn)略帶來其收入的迅猛上升；而依靠自主研發(fā)戰(zhàn)略為導(dǎo)向的智飛生物收入增長平緩；這說明沃森生物的收入成長性高、波動(dòng)性大，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力強(qiáng)但不穩(wěn)定；而智飛生物收入成長性不高，但比較平穩(wěn)，說明其市場競爭力的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

（2）利潤質(zhì)量的分析。

就凈利潤的成長性而言，智飛生物優(yōu)于沃森；波動(dòng)性方面，智飛也明顯小于沃森。沃森收入成長性高但利潤卻呈反向變化，主要是由于沃森生物2013年溢價(jià)并購形成2014年和2015年無形資產(chǎn)攤銷，減少凈利潤，沃森生物在2016年上升主要是出售多家公司的控股股權(quán)導(dǎo)致的。在考慮成本控制問題的同時(shí)，其擴(kuò)張并購戰(zhàn)略形成的合并范圍變動(dòng)對其凈利潤的變化也有很大影響。

（3）毛利率的分析。

從上圖中可見，智飛生物的毛利率呈逐年增長趨勢，因?yàn)槠髽I(yè)逐漸減少了利潤空間小的代理產(chǎn)品2015年推出了獨(dú)家AC-Hib。這表明智飛生物提供的產(chǎn)品更高端，也表明企業(yè)的研發(fā)投入空間和營銷投入空間更大，而研發(fā)和廣告促銷的投入越多，企業(yè)就可以培育更多的利潤增長點(diǎn)，從而確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.2 資產(chǎn)質(zhì)量分析

（1） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析。

一方面，沃森和智飛固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)占各自資產(chǎn)總額的比例均較低，表明企業(yè)的退出壁壘較低，這符合疫苗行業(yè)特點(diǎn)；另一方面，沃森固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例呈下降趨勢，是由于沃森高溢價(jià)并購導(dǎo)致資金不足而出售子公司，而智飛則呈現(xiàn)出逐年上升趨勢，說明公司經(jīng)營穩(wěn)定且規(guī)模逐年擴(kuò)大。

（2） 現(xiàn)金含量分析。

智飛資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量明顯高于沃森，不僅說明智飛的資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于沃森，發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)低于沃森，而且意味著智飛的財(cái)務(wù)彈性遠(yuǎn)高于沃森。

3.3 現(xiàn)金流量的分析

由以上圖表可以看出，智飛經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模遠(yuǎn)大于沃森，表明其擁有較為強(qiáng)大的“造血功能”。智飛生物的自由現(xiàn)金流從2012年開始逐年增加，截至2015年轉(zhuǎn)變?yōu)檎?，?fù)債總額較小，而且其負(fù)債總額中沒有任何銀行借款，不存在付息問題；沃森生物從2013年開始創(chuàng)造的經(jīng)營現(xiàn)金流全為負(fù)值，根本無法支付利息費(fèi)用和償還巨額負(fù)債，它的現(xiàn)金流量處于入不敷出、捉襟見肘的局面。沃森生物是不折不扣的“現(xiàn)金瘦狗”，智飛生物則是“現(xiàn)金明星”。

4 總結(jié)

4.1 企業(yè)采取不同發(fā)展戰(zhàn)略必然帶來不同財(cái)務(wù)質(zhì)量表現(xiàn)

采取內(nèi)生性自主研發(fā)戰(zhàn)略的智飛生物收入的波動(dòng)性優(yōu)于沃森，凈利率的成長性、波動(dòng)性和毛利率的表現(xiàn)也明顯更好，“造血功能”和銷售收入質(zhì)量也更好；沃森生物采取的擴(kuò)張并購戰(zhàn)略使得其收入的成長性優(yōu)于智飛，但是高溢價(jià)并購?fù)瑫r(shí)也拉低了近幾年的凈利潤導(dǎo)致資金不足。

4.2 兩種發(fā)展戰(zhàn)略的問題對比

從2016年的行業(yè)事件中可以看出沃森的戰(zhàn)略缺乏前瞻性，對市場缺少認(rèn)識(shí)，另一方面還要看擴(kuò)張并購后能否吸收消化并購企業(yè) 。智飛的問題在于自主研發(fā)速度較慢，資金利用效率較低，且缺乏橫向發(fā)展，企業(yè)可以考慮向多元化發(fā)展。

4.3 企業(yè)間兩種發(fā)展戰(zhàn)略的適當(dāng)融合可能帶來持續(xù)性的利潤增長點(diǎn)

提倡智飛內(nèi)生性自主研發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略，保持平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)適當(dāng)借鑒沃森外延性擴(kuò)購的戰(zhàn)略，可以進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，為企業(yè)帶來新的利潤增長點(diǎn)。

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