文/陳飄飄

管理者特質(zhì)對企業(yè)決策和績效影響的文獻綜述

文/陳飄飄

沈陽工業(yè)大學(xué)

近年來，伴隨著行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展，一些學(xué)者開創(chuàng)性地將行為學(xué)、社會學(xué)和心理學(xué)引入對企業(yè)財務(wù)決策的研究，同時基于人口學(xué)在管理者中的應(yīng)用，將管理者背景特質(zhì)引入企業(yè)財務(wù)決策，他們認為管理者的性別、年齡、學(xué)歷、任期、教育背景、工作經(jīng)歷等背景特征的不同，會引致管理者思維方式、風(fēng)險偏好以及技能和專業(yè)能力的不同，從而導(dǎo)致管理者信息搜集、認知和處理能力的偏差，引起企業(yè)決策和績效的重大變化。

管理者特質(zhì)；財務(wù)決策；企業(yè)績效

1 國外研究現(xiàn)狀綜述

年長的管理者，由于自身體力和精力的下降，學(xué)習(xí)和獲取新知識的能力以及分析能力都會有所下降，從而造成信息整合能力下降。同時，以往工作中積累的良好的聲譽和較高的社會地位，使得他們在進行財務(wù)決策時會注重維持自身的聲譽和社會地位，而不愿意冒險做出決策(Hambrick and Mason，1984)[1]。

Wierdema和Bantel(1992)在分析高管教育水平與高管決策能力的關(guān)系時認為：一般而言，認知能力、專業(yè)技能、信息獲得與處理能力等，可以通過個人所經(jīng)歷的教育以及程度來得到體現(xiàn)，并進一步做出推論，教育水平對靈活應(yīng)變、信息處理等能力有著較大的影響作用[2]。

Finke1Stein(1996)的研究結(jié)果表明，任期較長的高管團隊往往會抗拒變革并逃避風(fēng)險，在戰(zhàn)略決策以及政策制定上體現(xiàn)出較強的保守性，高管任期較長的企業(yè)，更愿意根據(jù)外部競爭企業(yè)，而制定中庸的戰(zhàn)略決策[3]。

過度自信的管理者較少的選擇股權(quán)融資，更傾向于使用比較激進的債務(wù)政策(Fang、Moscarini，2002)[4]。

年長的管理者處于管理生涯末期，更看重職業(yè)和收入安全，為保證退休后能繼續(xù)維持當(dāng)前生活消費習(xí)慣，會極力避免潛在風(fēng)險大的財務(wù)決策(Campa and Kedia，2002)[5]。

Landier和Thesmar(2005)的研究發(fā)現(xiàn)，由于公司管理者管理者在企業(yè)中處于特殊位置、面臨特殊的決策環(huán)境，使得過度自信更容易表現(xiàn)在管理者身上[6]。

Ben-David Graham(2007)則通過對美國企業(yè)的CFO進行調(diào)查研究，認為過度自信的CFO會傾向于選擇高財務(wù)杠桿，尤其是長期負債[7]。

Weinberg(2009)研究發(fā)現(xiàn)，適度高估能力和初始信息的精確度可以提高預(yù)期效用，有利于減少代理人風(fēng)險規(guī)避傾向，降低代理成本，從而提高公司價值；但是極端的過度自信則會導(dǎo)致人們承擔(dān)極其具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)[8]。

Hackbarth(2009)提出，管理者過度自信會致使公司偏離最佳資本結(jié)構(gòu)，他認為，過度自信的管理者會提高公司的負債水平[9]。

Baker和Wurgler(2011)指出，管理者過度樂觀常常被模型化為高估個人能力或收益，而管理者過度自信則被描述為低估決策背后的風(fēng)險[10]。

Malmendier、Tate and Yan(2011)以1980-1994年間在美國公開上市的企業(yè)作為研究樣本，證明了管理者過度自信對于企業(yè)融資決策的選擇具有很強的解釋力[11]。

管理者過度自信指的是在企業(yè)經(jīng)營決策中，管理者高估個人能力和知識及私人信息的準確性，而樂觀地估計企業(yè)收益，忽視企業(yè)風(fēng)險，產(chǎn)生對企業(yè)前景樂觀預(yù)測的偏差行為(Salamouris，2013)[12]。

在涉及資本市場相關(guān)問題時，具有財務(wù)背景的高管是更好的信息溝通者。(Custódio and Metzger，2014)[13]。

2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述

王瑛、官建成和馬寧(2003)研究發(fā)現(xiàn)，在高學(xué)歷的企業(yè)中，高管學(xué)歷對策略以及研發(fā)投入強度有著正向的影響，而在低學(xué)歷的企業(yè)中，其高管學(xué)歷對策略以及研發(fā)投入強度有著負向的影響；按照高管的任職年限來劃分企業(yè)類型，所有企業(yè)高管都非常重視自主創(chuàng)新，但是，任職時間較短的高管其策略數(shù)量和質(zhì)量優(yōu)于任職時間較長的高管，這樣對企業(yè)績效有著積極的影響[14]。

朱治龍和王麗(2004)分析得出，年齡對企業(yè)績效有著負向影響，即有著較好經(jīng)營績效的公司，經(jīng)營者的年齡相對而言較小；高管學(xué)歷對企業(yè)績效表現(xiàn)出正向影響作用；高管的任期與企業(yè)績效成負相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)營者的資歷越老，公司績效反而越差；反過來，經(jīng)營者資歷越淺，公司績效反而越好[15]。

從學(xué)歷上看，受過良好教育的管理者普遍具有更強的分析處理問題的能力與學(xué)習(xí)能力，并且掌握更多也更擅長使用先進的管理方法和技術(shù)，從而提升企業(yè)的業(yè)績。姜付秀、伊志宏和蘇飛和黃嘉(2009)的研究表明，管理者的教育程度和董事長的學(xué)歷都會影響到企業(yè)的過度投資決策行為；從教育背景上看，出身財經(jīng)類專業(yè)的管理者對自己的決策能力有更強的信心，他們也更能承擔(dān)進行財務(wù)決策帶來的風(fēng)險[16]。

姜付秀和黃繼承(2013)檢驗了CEO的財務(wù)經(jīng)歷對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。其實證結(jié)果表明：有財務(wù)經(jīng)歷的CEO顯著提高了公司的負債水平，加快了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，并降低了資本結(jié)構(gòu)偏離目標的程度，這說明財務(wù)經(jīng)歷的CEO對公司資本結(jié)構(gòu)決策具有重要且正面的影響。從某種程度上說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策具有專業(yè)性，它對于管理者的專業(yè)知識和經(jīng)歷有著基本的要求[17]。

申毅(2013)的實證研究也表明，過度自信的管理者由于對自身能力和智力的高估，會放緩對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，而且過度自信管理者激進的負債融資也會使得企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)偏離較遠[18]。

蘇明(2013)以2008-2012年A股制造業(yè)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，總體上，當(dāng)董事長為男性、學(xué)歷越低、年齡越小、有過經(jīng)管類工作經(jīng)歷、兼任總經(jīng)理或CEO、獨立董事比重越低時，其過度自信行為越明顯，在公司融資決策上更容易選擇較髙的長期資本負債率[19]。

楊文雅(2014)實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，與企業(yè)績效顯著負相關(guān)。管理者過度自信的企業(yè)在需要進行融資時會傾向于選擇債務(wù)融資，并更多的選擇短期債務(wù)融資，而這種激進的債務(wù)融資策略會促使企業(yè)績效的下降[20]。

風(fēng)險偏好作為高管對待風(fēng)險的態(tài)度，其影響因素包括外部環(huán)境和高管自身特征兩個方面，其中高管自身特征包括性別、年齡、任期、學(xué)歷、收入與財富、教育經(jīng)歷和部隊經(jīng)歷等(程惠霞、趙敏，2014)[21]。

郝清民(2015)等學(xué)者研究了高管風(fēng)險偏好與現(xiàn)金持有、存貨持有、并購頻率、創(chuàng)新激勵、財務(wù)報告舞弊之間的關(guān)系，實證結(jié)果顯示，高管特質(zhì)中的年齡、任期和教育水平有顯著創(chuàng)新激勵作用，尤其是在高科技類或非國有類企業(yè)中更明顯，專業(yè)異質(zhì)性在非科技和非國企中創(chuàng)新激勵作用顯著[22]。

有學(xué)者研究過管理者特質(zhì)對企業(yè)價值的影響，李小榮等(2016)認為企業(yè)高管的個人特征使管理者對風(fēng)險有不同的偏好，會做出不同的經(jīng)營管理決策，從而影響企業(yè)的風(fēng)險和收益，因而是影響企業(yè)價值評估的重要因素之一[23]。

[1]Shifrin H. Behavioral corporate finance[J].Journal of Applied Corporate Finance,2001,14(3):113-126.

[2]Wiersema M F, Bantel K A. Top management team demography and corporate strategic change[J].Academy of Management Journal,1992,35(1):91-121.

[3]Finkelstein, Hambrick. Strategic leadership[J].Top Executives and Their,1996(7):51-62.

[4]Fang H, Moscarini G. Overconfidence, moral and wage-setting policies[R].New Haven:Yale University, 2002.

[5]Campa JS,Kedia.Explaining the diversification discount[J].Journal of Finance,2002,57(4):1731-1762.

[6]Landier A,Thesmar D. Financial contracting with optimistic entrepreneurs: Theory and evidence[R].Working Paper, University of Chicago,2005.

[7]Ben-David I, Graham J, Harvey C. Managerial overconfidence and corporate policies[R].Working Paper,2007.

[8]Weinberg B A. A model of overconfidence[J].Pacific Economic Review, 2009,14(4): 502-515.

[9]Hackbarth D.Determinants of corporate borrowing:A behavioral perspective[J].Journal of Corporate Finance,2009(15):389-411.

[10]Baker M,Wurgler J. Behavioral corporate finance: an updated survey[R].Working Paper,National Bureau Economic Research,2011.

[11]Malmendier U,G Tate, J.Yan. 2011.Over-confidence and early-life experiences: The effect of managerial traits on corporate financial policies. The Journal of Finance,2011,66(5):1687-1733.

[12]Salamouris I S. How overconfidence influences entrepreneurship[J].Journal of Innovation and Entrepreneurship,2013,2(1):1-6.

[13]Custódio C, D M. Financial expert CEOs: CEO's work experience and firm's financial policies[J].Journal of Financial Economics, 2014, 114(1):125-154．

[14]王瑛，官建成，馬寧.我國企業(yè)高層管理者、創(chuàng)新策略與企業(yè)績效之間的關(guān)系研究[J].管理工程學(xué)報，2003,(1)：26-28．

[15]朱治龍，王麗.上市公司經(jīng)營者個性特征與公司績效的相關(guān)性實證研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2004,(2)：46-50．

[16]姜付秀，伊志宏，蘇飛，黃磊.管理者背景特征與企業(yè)過度投資行為[J].管理世界，2009,(1)：130-139．

[17]姜付秀，黃繼承．CEO財務(wù)經(jīng)歷與資本結(jié)構(gòu)決策[J].會計研究，2013,(5)：27-34．

[18]申毅．管理者過度自信與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整[J].上海經(jīng)濟研究，2013,(10)：35-48．

[19]蘇明.管理者特征、過度自信與公司融資決策實證研究[J].財會通訊，2013,(11)：61-65．

[20]楊文雅.管理者過度自信對企業(yè)融資策略影響研究[D].鄭州：鄭州大學(xué)，2014．

[21]程惠霞，趙敏.高層管理者女性比例對組織風(fēng)險偏好的影響——基于我國上市金融機構(gòu)的實證研究[J].軟科學(xué)，2014,(6)：95-99.

[22]郝清民，孫雪.高管特質(zhì)、風(fēng)險偏好與創(chuàng)新激勵——來自中國上市公司數(shù)據(jù)的實證檢驗[J].現(xiàn)代財經(jīng)，2015,(11)：60-69．

[23]李小榮，薛艾珂，張靜靜.管理者特征對企業(yè)價值評估中收益法運用的影響[J].中國資產(chǎn)評估，2016,(9)：42-45．

陳飄飄（1993—），女（漢族），沈陽工業(yè)大學(xué)會計學(xué)研究生在讀,研究方向：財務(wù)管理與分析。