李宏綱

在我國(guó)基本養(yǎng)老人金替代率逐年下滑的背景下，積極進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金投資日趨重要。個(gè)人養(yǎng)老金的積累路徑，是通過政策引導(dǎo)，個(gè)人通過專門的養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行投資，積累養(yǎng)老金，實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金的保值、增值。

基金定投符合個(gè)人養(yǎng)老金的特性

在眾多個(gè)人養(yǎng)老金賬戶投資策略中，基金定投具有積累投資基金、平攤投資成本、降低整體風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益穩(wěn)健性、兼顧生命周期等特征，是與個(gè)人養(yǎng)老投資目標(biāo)較為匹配的投資方法之一。

資金長(zhǎng)期性積累

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說，養(yǎng)老投資的主要目標(biāo)是保障退休后生活的質(zhì)量不受影響。一般認(rèn)為退休后收入達(dá)到退休前收入的70%是一個(gè)較為合理的養(yǎng)老金收入水平。

個(gè)人養(yǎng)老金的投資實(shí)際上是在時(shí)間跨度上實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)人財(cái)富的合理分配，即將個(gè)人在工作期間的收入積累起來(lái)進(jìn)行儲(chǔ)蓄或者投資活動(dòng)，在達(dá)到退休年齡后從累計(jì)的資金或者投資增值中獲得養(yǎng)老金，維護(hù)自己的退休生活水平。因此，個(gè)人養(yǎng)老金的投資具有時(shí)間累積性。

基金定投的投資方式也具有同樣的特性?；鸲ㄍ对诠蓶|的時(shí)間間隔上對(duì)目標(biāo)基金進(jìn)行一定金額的投資，單次定投的金額可以視個(gè)人投資者的收入水平而定，一般設(shè)置為個(gè)人工資收入的一定比例。在較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，個(gè)人定投的基金金額逐漸累積，可以起到積聚財(cái)富的作用。

收益目標(biāo)穩(wěn)健性

養(yǎng)老金事關(guān)億萬(wàn)百姓的養(yǎng)老，具有典型的社會(huì)屬性，相對(duì)于一般的理財(cái)資金而言，它對(duì)收益的穩(wěn)健性有著更高的要求，而且側(cè)重以長(zhǎng)期而非短期的時(shí)間跨度來(lái)衡量穩(wěn)健性。

為了說明定期、定額投資策略具有長(zhǎng)期的穩(wěn)健性，對(duì)4類不同投資者的投資收益進(jìn)行了模擬，為了保證模擬的客觀性，假設(shè)客戶從2002年1月開始按照每期1000元的投資方法投資滬深300指數(shù)基金（假設(shè)每次投資時(shí)基金的單位凈值是指數(shù)點(diǎn)位除以1000），定期期限分別為1年、3年、5年和10年?？梢园l(fā)現(xiàn)，隨著定投期限的延長(zhǎng)，定投收益的波動(dòng)性顯著下降，10年期定投收益的波動(dòng)性（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量）僅相當(dāng)于1年期定投的1/24。這正符合養(yǎng)老金追求收益的長(zhǎng)期穩(wěn)健型的原則。養(yǎng)老金投資期限往往在10年以上，在這樣長(zhǎng)的一個(gè)期限內(nèi)進(jìn)行定投，其收益的波動(dòng)性完全可以控制在非常小的范圍內(nèi)，以幫助養(yǎng)老金投資者降低短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

投資主體生命周期

人的一生分為3個(gè)階段：青年時(shí)期的財(cái)富累積階段、中年時(shí)期的過渡階段以及老年退休之后的財(cái)富消耗階段。隨著年齡的增長(zhǎng)，人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)逐漸下降，且呈現(xiàn)明顯的周期性。當(dāng)投資者處于青年時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，更適宜持有更多的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；隨著年齡的增長(zhǎng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降，需要減少在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置比例。

個(gè)人養(yǎng)老金投資需要充分考慮目標(biāo)持有人在不同生命周期階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，采用不同的配置策略。而基金定投采用分筆投資的方法，可以在投資者不同的生命階段，靈活調(diào)整單次定投的投資額度以及在不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的比例，使資產(chǎn)配置和人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相一致，更好地符合投資者的生命周期。

綜上所述，基金定投策略能夠通過定期、定額的資金投入實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的資金積累；通過多元化資產(chǎn)種類和投資時(shí)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散化策略，基金定投策略在長(zhǎng)期視角下能夠獲取穩(wěn)健的收益；同時(shí)，多元化投資時(shí)點(diǎn)也為基金定投策略注入了更大的靈活性，使其能夠按照投資人不同時(shí)刻風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化更靈活地配置資產(chǎn)，兼顧了投資主體的生命周期特性。

基金定投提高養(yǎng)老金替代率

養(yǎng)老金替代率是指勞動(dòng)者退休時(shí)的養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前的工資收入水平之間的比率，它是衡量勞動(dòng)者退休生活保障水平差異的基本指標(biāo)之一。世界銀行提出養(yǎng)老金只有達(dá)到退休前收入的70%～80%，老年人的生活福祉、生活質(zhì)量才不會(huì)下降。目前，我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)定位于保障退休人員基本生活。從時(shí)間維度來(lái)看，由于社會(huì)保障水平的增長(zhǎng)速度慢于社會(huì)平均工資的增長(zhǎng)，我國(guó)人均每月基本養(yǎng)老金的替代率從2002年的60.57%下降到了2016年的42.94%，基本呈逐年下降的趨勢(shì)。因此，僅僅依靠基本養(yǎng)老保險(xiǎn)來(lái)保障退休人員的生活，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到世界銀行提出的替代率水平，也就無(wú)法保障退休人員的生活質(zhì)量。

實(shí)踐證明，個(gè)人積極進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金投資，并通過基金定投的方式累計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金，可以有效提高養(yǎng)老金的替代率。以過去20年來(lái)中國(guó)股市的數(shù)據(jù)來(lái)模擬個(gè)人養(yǎng)老金定投對(duì)提高替代率的作用，假設(shè)投資者的工資收入為城鎮(zhèn)在崗職工的平均工資，年化投資收益率為5%～10%，定投比例設(shè)定為職工工資的18%～26%，得到兩種定投時(shí)間長(zhǎng)度（20年、15年）的結(jié)果，如表1、表2所示。

綜合表1、表2數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著定投時(shí)間的延長(zhǎng)，養(yǎng)老金替代率水平有明顯的提高。如果個(gè)人養(yǎng)老金定投開始較晚則無(wú)法保證定投積累的時(shí)間長(zhǎng)度，但是可以選擇通過提高收入中定投資金的占比來(lái)提高退休后養(yǎng)老金替代率，從而保證退休后生活質(zhì)量不會(huì)下降。

個(gè)人養(yǎng)老金定投的兩個(gè)關(guān)鍵

個(gè)人養(yǎng)老金定投，有兩個(gè)關(guān)鍵因素必須考慮：一是參與定投的投資者處于個(gè)人財(cái)務(wù)生命周期的不同階段，因?yàn)樘幱诓煌芷诘耐顿Y者，財(cái)富積累、收入的多少及穩(wěn)定性、可積累養(yǎng)老金的時(shí)間、對(duì)未來(lái)生活的預(yù)期等都會(huì)大不相同，這些會(huì)不同程度影響定投操作中的一些參數(shù)；二是投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這一因素與生命周期有一定的關(guān)系。

生命周期階段養(yǎng)老金定投的影響

生命周期假說（Life Cycle Hypothesis）最早由莫迪利亞尼（Modigliani）和布倫貝格（Brumberg）于1954年提出。該假說的核心思想是個(gè)人與家庭的金融資產(chǎn)投資決策應(yīng)當(dāng)從整個(gè)生命周期的角度出發(fā)，根據(jù)當(dāng)前財(cái)富積累情況以及未來(lái)預(yù)期收支進(jìn)行整體規(guī)劃，以達(dá)成生命周期內(nèi)的最優(yōu)資產(chǎn)配置，最大化所有期間效用現(xiàn)值之和。

根據(jù)生命周期理論，個(gè)人應(yīng)該依據(jù)自己所處的生命周期階段，選擇不同的定投策略和方案。針對(duì)隨生命周期變化的個(gè)人養(yǎng)老金積累要求的變化，可以有兩種方式來(lái)解決：第一，個(gè)人具有一定的投資知識(shí)和財(cái)務(wù)知識(shí)儲(chǔ)備，能隨著年齡的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整個(gè)人養(yǎng)老金定投組合參數(shù)，包括定投金額、定投資金在權(quán)益類基金和固定收益類基金之間的比例等；第二，選擇一只不需要考量這些變化的生命周期基金進(jìn)行定投，只要將自己的財(cái)務(wù)生命周期與基金設(shè)定的目標(biāo)日期進(jìn)行匹配即可。

正在逐漸成為養(yǎng)老金投資主流標(biāo)的的目標(biāo)日期型基金（Target Date Fund，TDF）即生命周期基金，它是生命周期理論在投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)用的典型案例。目標(biāo)日期型基金隨著目標(biāo)日期（退休日）的臨近，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例會(huì)逐漸下降，而固定收益類資產(chǎn)的投資比例將會(huì)逐漸上升，解決了個(gè)人需要隨年齡的變化自己動(dòng)態(tài)調(diào)整定投參數(shù)的問題。

以美國(guó)FOF巨頭Vanguard公司旗下目標(biāo)日期基金的權(quán)益類資產(chǎn)下滑路徑為例。投資者年輕時(shí)，基金將約90%的資金投資到權(quán)益類資產(chǎn)中，充分享受股票高成長(zhǎng)帶來(lái)的收益（當(dāng)然也需要承受相對(duì)較高的凈值波動(dòng)），隨著投資者年齡的增長(zhǎng)，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例逐漸下降到30%，固定收益類資產(chǎn)的投資比例則逐漸提高到70%。在投資者完全退休后，該基金仍會(huì)為投資者配置30%的權(quán)益類資產(chǎn)，形成相對(duì)穩(wěn)定收益的投資組合。

個(gè)人定投于生命周期基金，只要將自己的財(cái)務(wù)生命周期與基金的目標(biāo)日期進(jìn)行匹配，例如一名將于2040年退休的投資者，可以考慮定投目標(biāo)日期2040基金。一方面，避免個(gè)人動(dòng)態(tài)調(diào)整定投參數(shù)的煩惱；另一方面，個(gè)人選擇基金定投也是件很專業(yè)的事情，定投于生命周期基金則簡(jiǎn)便易行。

個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)養(yǎng)老金定投的影響

不同的投資者，對(duì)基金凈值波動(dòng)的承受力不同，對(duì)定投的滿意度也就千差萬(wàn)別，為提高投資者對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金定投的滿意度，需要從滿足收益需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力兩個(gè)維度來(lái)考量。在滿足收益要求的約束下選擇風(fēng)險(xiǎn)小的基金，還是在滿足風(fēng)險(xiǎn)匹配約束下選擇收益相對(duì)較高的基金，建議投資者可以到專業(yè)基金銷售機(jī)構(gòu)或者基金公司進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)測(cè)，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)的基金產(chǎn)品。