代林玲 王斯聰

我國的養(yǎng)老目標(biāo)基金目前尚處于起步階段，探索期發(fā)行的3只目標(biāo)日期基金產(chǎn)品，由于不符合《指引》中要求的FOF形式，因此并不屬于嚴(yán)格意義上的養(yǎng)老目標(biāo)日期基金。而且，由于此類基金產(chǎn)品數(shù)量較少，許多評級機構(gòu)并沒有將其單獨作為一個分類進(jìn)行基金評價。隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金的陸續(xù)獲批發(fā)行以及相關(guān)稅收優(yōu)惠政策的跟進(jìn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品將逐漸豐富，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品投資目的以及投資策略的特殊性，有必要對其進(jìn)行單獨分類評價。

評價原則

養(yǎng)老目標(biāo)日期基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，結(jié)合《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》和《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金評價應(yīng)當(dāng)遵循以下原則。

第一，長期性原則，即注重對基金的長期評價，以符合其養(yǎng)老資產(chǎn)的長期屬性，培育和引導(dǎo)投資人的長期投資理念。

第二，適當(dāng)性原則，即注重對基金是否符合養(yǎng)老投資需求的評價，滿足投資者的適當(dāng)性需求。

第三，一致性原則，即基金評價標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序保持一致，不得使用未經(jīng)公開披露的評價標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序。

評價思路

結(jié)合海外養(yǎng)老目標(biāo)基金評價經(jīng)驗和我國養(yǎng)老目標(biāo)基金評價原則，在進(jìn)行我國養(yǎng)老目標(biāo)基金評價時需要考慮評價方法的普適性和操作性，因此在評價思路上，可以以晨星綜合評價方法為參考，結(jié)合我國的實際情況，在基礎(chǔ)分類、評價基準(zhǔn)和評價指標(biāo)的選擇上進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

分類標(biāo)準(zhǔn)

目前，由于我國已發(fā)行的目標(biāo)日期基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，并沒有對其進(jìn)行單獨分類，根據(jù)其股票和債券比例被劃分到混合型基金和債券型基金兩個類別中。隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品的逐步發(fā)行，對目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金的單獨分類將成為對其進(jìn)行評價的基礎(chǔ)。

由于目標(biāo)日期基金采用目標(biāo)日期策略，因此不同目標(biāo)日期的基金對應(yīng)的資產(chǎn)比重不盡相同。建議以目標(biāo)日期基金作為分類的依據(jù)，以一定時間間隔對基金進(jìn)行分類，在產(chǎn)品發(fā)展初期以10年為一個類別，逐漸細(xì)分到以5年為1個基金類別，并將已達(dá)到目標(biāo)日期的產(chǎn)品作為一個單獨的類型進(jìn)行評價。

目標(biāo)風(fēng)險基金則根據(jù)特定的風(fēng)險偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，因此其分類以權(quán)益比重為劃分標(biāo)準(zhǔn)。例如權(quán)益占比70%以及以上的劃分為積極性，權(quán)益占比50%～70%的劃分為成長型，權(quán)益占比30%～50%的劃分為穩(wěn)健型，權(quán)益占比30%以下的劃分為保守型。

比較基準(zhǔn)

基準(zhǔn)對于基金評價的意義在于兩個方面：一方面，有利于統(tǒng)一比較標(biāo)準(zhǔn)，在同樣的基礎(chǔ)上對同類別的基金進(jìn)行相對收益的比較；另一方面，對于基金管理人的評價，以是否偏離基金合同約定的業(yè)績基準(zhǔn)為標(biāo)準(zhǔn)，可以考察基金管理人在基金投資過程中是否嚴(yán)格按照產(chǎn)品合同約定的投資目標(biāo)與投資范圍進(jìn)行投資，有利于為基金持有人獲取藏起穩(wěn)定的收益。

我國養(yǎng)老目標(biāo)日期基金比較基準(zhǔn)，應(yīng)突出養(yǎng)老屬性，設(shè)計適合養(yǎng)老投資需求的比較基準(zhǔn)，以合理約束和規(guī)范基金管理人的投資決策標(biāo)準(zhǔn)。

目前，中證指數(shù)有限公司已經(jīng)編制針對目標(biāo)日期基金的目標(biāo)日期指數(shù)，其編制思路是基于人們在不同年齡段擁有的人力資本與金融財富水平，設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險承受水平，從而進(jìn)行不同資產(chǎn)間的優(yōu)化配置，為不同退休日期人群提供一站式養(yǎng)老儲蓄的基準(zhǔn)指數(shù)。由于中證目標(biāo)日期指數(shù)2016年8月才發(fā)布，所以探索期發(fā)行的3只目標(biāo)日期基金產(chǎn)品并沒有采用中證目標(biāo)日期指數(shù)作為基準(zhǔn)，而是采用了自定義的寬基指數(shù)作為其比較基準(zhǔn)，這與海外養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品類似，多數(shù)基金公司在養(yǎng)老目標(biāo)日期基金產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)選擇上通常依據(jù)自身下滑曲線設(shè)計或投資策略，編制與本基金資產(chǎn)配置比重相同的市場指數(shù)作為基金合同約定的比較基準(zhǔn)，這使得不同基金公司統(tǒng)一目標(biāo)日期產(chǎn)品的比較基準(zhǔn)不盡相同。而對于基金評價機構(gòu)，需要采用統(tǒng)一的基準(zhǔn)對不同公司的基金進(jìn)行比較，因此可以考慮選擇中證目標(biāo)日期指數(shù)。

另外，針對目標(biāo)風(fēng)險基金、目標(biāo)風(fēng)險基金的指數(shù)也可以根據(jù)不同的權(quán)益比例分為積極型、成長型、穩(wěn)健型、保守型，對應(yīng)的權(quán)益比重為70%、60%、40%、20%。

評價指標(biāo)

養(yǎng)老目標(biāo)基金具有養(yǎng)老保障屬性，更須關(guān)注絕對收益情況，而且由于投資周期較長，對基金業(yè)績長期風(fēng)險控制要求更高，因此在評價時收益指標(biāo)和風(fēng)險指標(biāo)的選擇和普通基金有一定區(qū)別。結(jié)合海外養(yǎng)老目標(biāo)基金評價經(jīng)驗和我國現(xiàn)有的公募基金評價體系，在對我國養(yǎng)老目標(biāo)日期基金進(jìn)行評價時，建議從以下幾個方面進(jìn)行指標(biāo)選擇。

業(yè)務(wù)評價 關(guān)注基金凈值增長率和超額收益。凈值增長率考察時基金在評價期間資產(chǎn)凈值的增長率，超額收益考察基金與基準(zhǔn)指數(shù)相比較的超額收益情況?？紤]到養(yǎng)老目標(biāo)基金評價長期性原則，建議至少以3年為一個周期對養(yǎng)老目標(biāo)及基金進(jìn)行評價，評價周期選擇3年、5年、10年為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)計算和業(yè)績評價，且匯總整體長期業(yè)績評價時，賦予5年以上的長期業(yè)績更高權(quán)重。

風(fēng)險評價 以養(yǎng)老資產(chǎn)的保值、增值屬性為出發(fā)點，關(guān)注業(yè)務(wù)波動性?？紤]到養(yǎng)老目標(biāo)基金對資產(chǎn)價值下跌更為敏感，因此建議以索提諾比率計算風(fēng)險調(diào)整后收益。另外增加下行風(fēng)險和最大回撤指標(biāo)，以增加絕對收益的評價比重。

基金經(jīng)理定性評價 主要評價基金經(jīng)理和養(yǎng)老目標(biāo)基金投資團(tuán)隊投資經(jīng)驗、業(yè)績穩(wěn)定性，在基金管理中對基金合同履行情況，業(yè)績投資策略是否符合投資者適當(dāng)性要求。重點考察目標(biāo)日期基金對于下滑曲線的設(shè)計是否考慮目標(biāo)養(yǎng)老人群的風(fēng)險偏好或風(fēng)險預(yù)算等。

基金管理公司定性評價 從公司及其人員的合規(guī)性、公司治理結(jié)構(gòu)、人員穩(wěn)定性、信息披露和風(fēng)險控制能力定性評價基金管理公司。養(yǎng)老目標(biāo)基金是居民長期、持續(xù)的投資，因此基金管理公司的穩(wěn)定、合規(guī)性影響著養(yǎng)老資金安全，需要對其進(jìn)行審慎評價。

相較普通公募基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展歷程較短，尤其是目標(biāo)日期基金在美國的發(fā)展歷程不足30年，尤其是我國首批養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品剛剛獲批，正在陸續(xù)發(fā)行。另外，基于我國社會老齡化和資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品指引要求與國外略有不同，在設(shè)計我國養(yǎng)老目標(biāo)基金評價思路時，雖已針對我國特色進(jìn)行改進(jìn)，但仍有一些需要考慮的問題。