文/賈寧 編輯/王亞亞

展望未來，貿(mào)易和投資增長的量變可能不再是推動(dòng)外匯市場發(fā)展的最主要因素。鑒此，應(yīng)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化對外匯市場發(fā)展提出的挑戰(zhàn)與機(jī)遇上。

改革開放40年來，我國外匯市場從無到有、從小到大，已逐步發(fā)展成為國內(nèi)金融市場體系的重要組成部分，在宏觀調(diào)控、資源配置、匯率形成和風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮著重要作用。與此同時(shí)，我們也要看到，我國外匯市場在市場主體類型、對外開放程度、基礎(chǔ)設(shè)施效率等方面，與“使市場在資源配置中起決定性作用”的要求還有一定的差距。

展望未來，建設(shè)我國外匯市場應(yīng)積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化的機(jī)遇，以深化我國外匯市場的發(fā)展。相關(guān)研究工作可以考慮從交易范圍、交易工具、參與主體、對外開放、基礎(chǔ)設(shè)施、市場監(jiān)管等重點(diǎn)方向著手。

四十年發(fā)展 成果卓著

改革開放4 0年來，我國外匯市場從無到有、從小到大，已逐步發(fā)展成為國內(nèi)金融市場體系的重要組成部分，在宏觀調(diào)控、資源配置、匯率形成和風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮著重要作用。

從交易產(chǎn)品看，目前我國外匯市場已經(jīng)有了即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等產(chǎn)品，形成了國際市場基礎(chǔ)產(chǎn)品體系。

從基礎(chǔ)設(shè)施看，我國的銀行間市場已具有國際市場主流和多元化的交易清算機(jī)制。交易模式可選擇集中競價(jià)、雙邊詢價(jià)和雙邊授信下集中撮合三種電子交易模式，以及貨幣經(jīng)紀(jì)公司的聲訊經(jīng)紀(jì)服務(wù)；清算方式可選擇雙邊清算或中央對手集中清算。同時(shí)，交易后確認(rèn)、沖銷、報(bào)告等業(yè)務(wù)也廣泛運(yùn)用于銀行間市場，提升了市場運(yùn)行效率和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

從參與主體看，截至2016年年底，銀行對客戶市場有近500家金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融投資提供了外匯交易服務(wù)，銀行間市場已形成境內(nèi)外各類機(jī)構(gòu)并存、以境內(nèi)銀行為主的格局，參與機(jī)構(gòu)超過600家。

從市場管理看，我國外匯市場不斷推動(dòng)簡政放權(quán)，增加市場活力，積極探索并嘗試宏觀審慎調(diào)控；同時(shí)，加強(qiáng)外匯市場自律機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)形成政府監(jiān)管和行業(yè)自律并重的外匯市場管理框架。

從市場深度看，2016年，國內(nèi)外匯市場人民幣對外匯各類產(chǎn)品累計(jì)成交20.3萬億美元，較2004年增長21.2倍。其中的衍生品交易增長676倍，占交易總量的比重由2004年的1.8%增長至56%。

可以說，我國外匯市場取得的發(fā)展成就是中國全面深化經(jīng)濟(jì)改革和對外開放、深入推進(jìn)金融市場發(fā)展的必然結(jié)果，也反映了國際金融市場的積極變化?；仡櫸覈鈪R市場的發(fā)展，可以總結(jié)得出以下基本經(jīng)驗(yàn)：

一是堅(jiān)持了市場化的改革方向。早在1992年，黨的十四大就提出要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源配置起基礎(chǔ)性作用，并以這一重大理論突破為起點(diǎn)，不斷完善理論創(chuàng)新。黨的十八屆三中全會(huì)則進(jìn)一步提出，要“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。我國外匯市場在20多年的發(fā)展中始終堅(jiān)持了市場化方向，不斷完善市場配置外匯資源的體制機(jī)制。

二是與匯率市場化改革相配合。過去20多年，我國外匯市場發(fā)展有快有慢，一個(gè)重要原因就是注重與匯率改革保持協(xié)調(diào)，為主動(dòng)、漸進(jìn)、可控推進(jìn)匯改創(chuàng)造市場條件，既不超越也不滯后。如在2005年匯改之后，我國發(fā)展外匯市場的節(jié)奏相對主動(dòng)積極；而在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年國際金融危機(jī)期間，則相對放緩了匯改節(jié)奏。

三是將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在首要位置。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于外匯市場的基本和核心需求，就是有效配置外匯資源和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。要滿足這一需求，既不能放任發(fā)展，也不能一味迎合。應(yīng)充分考慮微觀經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，由簡單到復(fù)雜、由基礎(chǔ)到衍生，避免外匯市場發(fā)展脫實(shí)向虛。

四是充分借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，但不能簡單照搬。一方面充分汲取、借鑒了國際成熟經(jīng)驗(yàn)，利用后發(fā)優(yōu)勢避免走“彎路”，發(fā)展了我國外匯市場；另一方面，也沒有簡單地照搬和模仿，而是以前瞻性的視角積極探索適合我國國情和引領(lǐng)國際趨勢的發(fā)展新路。我國銀行間外匯市場從1994年建立以來，始終把握有組織交易平臺(tái)的市場形態(tài)，而其中的很多實(shí)踐，直到2008年國際金融危機(jī)后，才在全球監(jiān)管改革中受到關(guān)注和重視。

五是與其他金融改革和發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)。我國的改革是系統(tǒng)性的體制轉(zhuǎn)軌，對整體相關(guān)配套設(shè)施要求比較高。外匯市場作為金融體系的組成部分，我國在推進(jìn)其市場建設(shè)時(shí)，一直注意與其他領(lǐng)域的金融改革和發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)，以形成金融體系整體有效的支持效應(yīng)。

展望未來之重點(diǎn)

外匯市場的核心功能是為市場主體提供本外幣兌換和風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。2004—2016年，我國外匯市場交易量從9583億美元躍升至20.3萬億美元，增長了20.2倍。這其中主要有三個(gè)推動(dòng)因素：一是我國對外貿(mào)易和投資的增長，直接帶動(dòng)了外匯交易的增長；二是2005年匯改后人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，市場主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)了外匯衍生品市場的發(fā)展；三是隨著QFII、QDII、滬港通、債券通等資本市場雙向開放措施的推進(jìn)，境內(nèi)外投資者逐步進(jìn)入外匯市場開展本外幣兌換和風(fēng)險(xiǎn)管理。以外匯交易規(guī)模衡量，上述第一個(gè)因素對近十多年來外匯市場發(fā)展的貢獻(xiàn)最大，后兩個(gè)因素分別次之。過去二十年，外匯市場在這三股力量的推動(dòng)下快速發(fā)展，有效服務(wù)和支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場的改革開放。

展望未來，貿(mào)易和投資增長的量變可能不再是推動(dòng)外匯市場發(fā)展的最主要因素。鑒此，應(yīng)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化對外匯市場發(fā)展提出的挑戰(zhàn)與機(jī)遇上。首先，人民幣匯率雙向波動(dòng)成為常態(tài)后，主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為市場主體的“必修課”，以此促進(jìn)外匯衍生品市場的持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。其次，以“債券通”和A股納入MSCI為新起點(diǎn)，資本市場加快對外開放和融入全球市場，將為外匯市場的發(fā)展增加新的參與主體并釋放交易需求。再次，人民幣國際化進(jìn)程中，人民幣的廣泛使用將促進(jìn)全球人民幣外匯交易，推動(dòng)離岸與在岸市場的融合發(fā)展。最后，中國經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展將推動(dòng)上海國際金融中心的建設(shè)，使上海形成與紐約、倫敦并列的全球外匯交易中心。

圍繞深化改革與國際化兩條主線，未來一段時(shí)間，推進(jìn)外匯市場發(fā)展可能會(huì)涉及以下六個(gè)方面的研究：

一是拓展交易范圍。繼續(xù)促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，完善外匯市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)外匯現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債的兌換及套期保值功能；根據(jù)人民幣可兌換和資本市場對外開放的進(jìn)程，支持跨境金融交易項(xiàng)下的本外幣兌換和風(fēng)險(xiǎn)管理。

二是豐富交易工具。支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和適應(yīng)市場需求的外匯產(chǎn)品。需要注意的是，相對于增加外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品，更重要的是要引導(dǎo)企業(yè)真正用好現(xiàn)有的外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品，切實(shí)管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三是擴(kuò)大參與主體。根據(jù)不同類型參與主體的市場定位和風(fēng)險(xiǎn)管理，支持非銀行金融機(jī)構(gòu)參與外匯市場。

四是推動(dòng)市場開放。支持境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)“走出去”和境外金融機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來”，多渠道促進(jìn)外匯市場雙向開放，增強(qiáng)境內(nèi)市場的國際影響力和金融機(jī)構(gòu)的全球參與度，促進(jìn)形成全球統(tǒng)一的人民幣匯率。

五是優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施。繼續(xù)推動(dòng)以中國外匯交易中心和上海清算所為重點(diǎn)的支持交易、清算的外匯基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障外匯市場的運(yùn)行效率；同時(shí)，支持外匯交易中心、上海清算所“走出去”，提升在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的參與度和競爭力。

六是完善市場監(jiān)管。強(qiáng)化外匯市場監(jiān)管，防范外匯市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)外匯市場自律機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)形成政府監(jiān)管和行業(yè)自律并重的外匯市場管理框架。