宋 佳

（山西大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，太原030006）

引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的加劇，越來(lái)越多的企業(yè)為了能在市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，不得不加入與眾多對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)之中，尤其是在近年來(lái)各個(gè)企業(yè)間關(guān)于創(chuàng)新能力的賽跑愈演愈烈的情況下。研發(fā)投入是驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期生存發(fā)展的最重要活動(dòng)之一，更是企業(yè)增加創(chuàng)新活動(dòng)、提高創(chuàng)新能力的最主要形式[1]，其一旦被確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，就會(huì)使企業(yè)價(jià)值增加，而與這部分研發(fā)投入相關(guān)的現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)也會(huì)為公司帶來(lái)超額收益。而對(duì)于當(dāng)前產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，各個(gè)行業(yè)從事著完全不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此面臨著不同程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，那么針對(duì)不同的行業(yè)，研發(fā)投入對(duì)公司股票、資本等造成的影響是否也不盡相同呢？基于此，本文從以下幾個(gè)方面給出了思考。

一、研發(fā)活動(dòng)的資本市場(chǎng)

公司市值最終反映的是其所有凈資產(chǎn)的價(jià)值，資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司很大一部分市值反映的其實(shí)是其無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，研發(fā)活動(dòng)就是公司無(wú)形資產(chǎn)的一種。近年來(lái)，各上市公司都在朝科技導(dǎo)向型的方向發(fā)展，研發(fā)創(chuàng)新的重要性也就越來(lái)越凸顯。

研發(fā)投資作為公司決策的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，同時(shí)也是投資的一種形式，其必然同時(shí)具備投資的特征。公司的研發(fā)活動(dòng)是一項(xiàng)結(jié)果不確定的投資，同時(shí)具備成功與失敗的可能性，研發(fā)項(xiàng)目一旦獲得成功，其結(jié)果就會(huì)轉(zhuǎn)化為公司資產(chǎn)，增加公司現(xiàn)金流，而一旦失敗，公司就不得不承受此次失敗所帶來(lái)的損失，因此公司的研發(fā)活動(dòng)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，而在股票市場(chǎng)上，我們通常認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)必然伴隨著高收益，研發(fā)活動(dòng)作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大的投資，其自然也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)對(duì)那部分風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，楊亭亭等人[2]的研究結(jié)果就表明，上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與股票收益正相關(guān)。因此，公司加大研發(fā)投入力度，在一定程度上更可能會(huì)為其帶來(lái)更多的超額收益。

二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年的行業(yè)分類(lèi)辦法，我國(guó)的行業(yè)可以分為不同的大類(lèi)，各個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在很大差異，因此其所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度亦各不相同。如采礦金屬等國(guó)家管控且集中度較高的行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高、穩(wěn)定性強(qiáng)，因此面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最弱。而對(duì)于類(lèi)似于互聯(lián)網(wǎng)、媒體等更新速度快，企業(yè)眾多且進(jìn)入門(mén)檻較低的行業(yè)來(lái)說(shuō)，往往都面臨著非常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論往往認(rèn)為行業(yè)的壟斷性越強(qiáng)，越有利于企業(yè)之間的合謀，從而可以增加全行業(yè)的利潤(rùn)。但在現(xiàn)實(shí)研究中，張軍華[3]卻給出了與之相反的結(jié)論。他認(rèn)為，集中的行業(yè)結(jié)構(gòu)降低了公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)更加顯著。綜合以上兩種觀點(diǎn)，本文認(rèn)為，能帶來(lái)最大收益的并非集中度最高的行業(yè)，也非競(jìng)爭(zhēng)性最強(qiáng)的行業(yè)，而是行業(yè)集中度居中的行業(yè)。即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)收益之間存在著一定的關(guān)系，但并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。

三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下的研發(fā)活動(dòng)與資本市場(chǎng)

市場(chǎng)、企業(yè)與資本市場(chǎng)是密切相關(guān)的整體，公司所面臨的行業(yè)環(huán)境，自身的投資決策水平從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講勢(shì)必會(huì)影響公司成長(zhǎng)與發(fā)展。企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的增加會(huì)為企業(yè)帶來(lái)較大的獲利空間，其所面臨的行業(yè)環(huán)境也會(huì)從一定意義上影響其獲利水平。但是在不同的行業(yè)環(huán)境下，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響是否會(huì)有所不同呢？

核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，且企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于自主創(chuàng)新[4]。其實(shí)對(duì)于不同的行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于行業(yè)性質(zhì)差異，公司創(chuàng)新強(qiáng)度大小是存在明顯差異的。比如，能源行業(yè)主要依靠的是地下資源的豐富性，創(chuàng)新活動(dòng)的重要程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于自然資源；而醫(yī)藥信息行業(yè)的發(fā)展卻不需依托于自然資源，創(chuàng)新才是一切的基礎(chǔ)，只有依托于不斷的創(chuàng)新，企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。因此在此類(lèi)行業(yè)中，創(chuàng)新活動(dòng)尤其是研發(fā)活動(dòng)就顯得非常重要。

競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)重視創(chuàng)新活動(dòng)，因此各企業(yè)間關(guān)于研發(fā)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，同行業(yè)中的不同企業(yè)可能會(huì)投資于相同的研發(fā)項(xiàng)目，一旦某一企業(yè)先于其他企業(yè)完成該項(xiàng)目，那么其便會(huì)獲得項(xiàng)目成功帶來(lái)的收益，而其他企業(yè)則不得不放棄這個(gè)項(xiàng)目，但是之前所進(jìn)行的一切投入亦不能帶來(lái)其應(yīng)有的價(jià)值。作為如此高風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)投資，研發(fā)活動(dòng)所能帶來(lái)的資本市場(chǎng)上的股票收益也是相當(dāng)可觀的，因此對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，增加研發(fā)投入強(qiáng)度無(wú)疑會(huì)為其帶來(lái)超額利潤(rùn)。但對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性較弱的行業(yè)，各企業(yè)間關(guān)于研發(fā)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)則要平緩很多，研發(fā)活動(dòng)不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成巨大波動(dòng)，因此對(duì)其股票收益的影響也就微弱很多。因此，本文認(rèn)為，研發(fā)投入對(duì)股票收益的影響是因行業(yè)而異的。

四、結(jié)論及建議

創(chuàng)新活動(dòng)尤其研發(fā)活動(dòng)是影響企業(yè)股票收益的重要因素之一，研發(fā)投入往往可以為企業(yè)帶來(lái)超額收益，如果從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的視角來(lái)看，在競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)中，研發(fā)投入的作用會(huì)比較明顯，而對(duì)于壟斷度較高的行業(yè)，這種作用就較為微弱。但在當(dāng)今提倡創(chuàng)新的大環(huán)境下，對(duì)于公司本身來(lái)說(shuō)，無(wú)論處于何種行業(yè)，都應(yīng)居安思危，早日做好未來(lái)將面臨激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)備；只有創(chuàng)新，才是企業(yè)的第一生產(chǎn)力。因此，還是要鼓勵(lì)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入力度。政府也可參考本文制定相應(yīng)的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，從而完善當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳仲常，余翔.企業(yè)研發(fā)投入的外部環(huán)境影響因素研究——基于產(chǎn)業(yè)層面的面板數(shù)據(jù)分析[J].科研管理，2007，28（2）：78-84.

[2]楊亭亭，黎智滔，李仲飛.上市公司技術(shù)創(chuàng)新能力與股票收益——來(lái)自中國(guó)資本市場(chǎng)的證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2017，（8）：56-68.

[3]張軍華.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、制度環(huán)境與權(quán)益資本成本[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，36（4）：58-68.

[4]趙愚，蔡劍英，羅榮桂.技術(shù)創(chuàng)新與我國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)建模式[J].中國(guó)軟科學(xué)，2001，（1）：94-97.