文/王雪艷 編輯/王亞亞

企業(yè)進行外債管理，關(guān)鍵是要樹立“借、用、還”全流程的風(fēng)險管理意識，制定完善的風(fēng)險防控方案，并不斷健全公司的授權(quán)和監(jiān)督機制。

近年來，我國大型企業(yè)紛紛實施國際化戰(zhàn)略，加大境外投資，加快境外重組并購，特別是在“一帶一路”沿線，許多企業(yè)都投入了大量資金。國際業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，加之境內(nèi)資本項目改革、全口徑外債政策落地，企業(yè)境外融資快速增長。

隨著外債規(guī)模的逐年擴大，企業(yè)外債管理中存在的問題日益凸顯，外債管理逐漸成為企業(yè)財務(wù)管理的重點和難點。面對當(dāng)前人民幣匯率波動加劇，企業(yè)要未雨綢繆，制定完善的外債風(fēng)險防控方案，防患于未然。

企業(yè)外債管理存在的問題

當(dāng)前，企業(yè)外債規(guī)模逐年增長，而且大多期限較長，且以借入外幣為主。這導(dǎo)致了企業(yè)外債管理中諸多值得重視的問題。

一是外幣資產(chǎn)負債錯配。如果企業(yè)產(chǎn)生的收益是人民幣，債務(wù)是美元或其他幣種，就會形成典型的貨幣錯配現(xiàn)象。對企業(yè)而言，資產(chǎn)與負債的幣種不匹配會給企業(yè)平添一層匯率風(fēng)險；對國家而言，外幣資產(chǎn)負債錯配則加大了債務(wù)危機出現(xiàn)的可能。我國境內(nèi)企業(yè)的外幣凈頭寸絕大多數(shù)小于0，說明存在債務(wù)性貨幣錯配風(fēng)險。人民幣升值對企業(yè)有利，人民幣貶值則會使企業(yè)凈值下降，加重這種錯配風(fēng)險。企業(yè)借入外債，或用于境外生產(chǎn)經(jīng)營，或結(jié)匯入境使用；外債到期時，需以外幣償還借款。由于企業(yè)的主要收益在境內(nèi)，外幣資產(chǎn)不足，就需要購匯償還。外幣資產(chǎn)負債的錯配，是目前我國大型企業(yè)外債管理中存在的主要問題。

二是匯率、利率及會計折算風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指由于不同貨幣之間的匯率波動，造成實際貸款成本增加的風(fēng)險。我國企業(yè)借入外債以美元為主，企業(yè)主要收入來源為人民幣。這種幣種不匹配，帶來先天的匯率風(fēng)險。除美元之外，歐元和日元等低息貨幣也是企業(yè)熱衷的融資貨幣。但值得注意的是，近幾年，國際外匯市場上歐元兌美元、美元兌日元的匯率年化波幅都在10%以上。當(dāng)市場出現(xiàn)變化時，非美元的外幣貸款所面臨的匯率風(fēng)險大大高于美元貸款。某央企A在2016年借入3億元歐元借款，借入后立即通過其財務(wù)公司通道結(jié)匯入境使用，匯率為7.3178，結(jié)匯人民幣21.95億元；2019年償還時，假設(shè)歐元升值8%，匯率為7.9032，需要23.71億元人民幣償還，企業(yè)就需多支付1.76億元人民幣。

利率風(fēng)險是指由于利率波動使資產(chǎn)價值或利息收入減少，或者是負債利息支出增加的可能性。因外債利率一般是與LIBOR或EURIBOR掛鉤,而非固定利率，因此，國際金融市場上LIBOR或EURIBOR的變化，將產(chǎn)生利息支出風(fēng)險。

會計折算風(fēng)險是指由于境內(nèi)企業(yè)通常以人民幣作為記賬本位幣，當(dāng)境內(nèi)企業(yè)直接借入外債，或通過境外以人民幣做記賬本位幣的成員企業(yè)借入外債時，需要按照會計準則的要求，對外債按一定的匯率進行折算，從而產(chǎn)生因折算差異帶來的風(fēng)險。這部分折算差異，雖然不涉及貨幣資金的實際收付，但會對企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表等產(chǎn)生影響。

三是缺乏風(fēng)險監(jiān)測和制度約束。許多企業(yè)借入外債后，認為借款期限長，借款期限內(nèi)國際金融市場和資本市場變化莫測，匯率、利率的波動很正常，缺乏風(fēng)險管理意識，被動接受外債風(fēng)險。還有的企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，對金融衍生品心存畏懼：一方面國資委對金融衍生品監(jiān)管嚴格，企業(yè)內(nèi)部也是監(jiān)控重點；另一方面，衍生品業(yè)務(wù)相對專業(yè)性強、風(fēng)險高，企業(yè)擔(dān)心不能充分利用金融工具避險，一旦出現(xiàn)問題反而更加麻煩。企業(yè)由此產(chǎn)生了“與其這樣，不如不做”的心理，導(dǎo)致外債借入后，沒有進行有效的風(fēng)險評估和監(jiān)測，事中控制也欠缺或不足。再就是很多企業(yè)缺乏對外債、匯率、衍生品等的制度約束，或制度對實際交易指導(dǎo)性不強、流程不清晰，無法達到控制風(fēng)險的目的。

四是統(tǒng)籌規(guī)劃不夠，管理措施單一。一些企業(yè)雖然對部分外債進行了保值避險操作，但管理手段單一，隨意性較強，缺少總體上的戰(zhàn)略考量和統(tǒng)籌安排。外債風(fēng)險管理與企業(yè)的資產(chǎn)負債管理和現(xiàn)金流量管理密切相關(guān)，應(yīng)健全事前、事中、事后全鏈條、全過程的管理手段。企業(yè)往往在借用外債前，會對借款金額、期限、幣種以及借款主體等進行較為詳細的分析，內(nèi)部決策程序要求也比較嚴格；但一旦款項到賬，使用過程中的管理則比較粗放，很多企業(yè)只關(guān)注按時付息，忽視匯率風(fēng)險，資金投向把控不嚴；至于債務(wù)償還后，更鮮有企業(yè)進行事后總結(jié)和債后評價。

企業(yè)外債管理對策

一是提高風(fēng)險意識，明確目標原則。面對上述問題和挑戰(zhàn)，企業(yè)迫切需要樹立風(fēng)險規(guī)避意識，完善風(fēng)險識別和應(yīng)對機制，建立風(fēng)險決策和操作流程。企業(yè)外債管理的目標，是要盡量避免和減少由于外債風(fēng)險帶來的損失，使外債成本能保持合理的穩(wěn)定性，并確保外債到期后能順利償還。企業(yè)進行外債風(fēng)險管理，必須要明確的是，外債管理不能以牟利為目的，而是要通過有計劃的財務(wù)安排，運用有針對性的金融工具去規(guī)避匯率、利率和會計折算風(fēng)險，降低上述風(fēng)險給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的不確定性。要認識到外債管理是系統(tǒng)性和長期性的工作，需要結(jié)合外匯市場變化和企業(yè)自身的情況，科學(xué)選擇借入幣種，減少或避免因幣種錯配在償還債務(wù)時產(chǎn)生的損失。

二是加強風(fēng)險監(jiān)測，建立評估體系。目前，我國大型企業(yè)外債風(fēng)險管理的意識逐漸增強，很多企業(yè)已設(shè)立了專門的崗位進行外債風(fēng)險管理，研判外匯市場形勢，跟蹤國內(nèi)外匯政策變化，并制定了有關(guān)外債、匯率、利率、金融衍生品等方面管理的規(guī)章制度。

如上述企業(yè)A，外債實行“統(tǒng)一管理，分級負責(zé)”的管理模式。總部統(tǒng)一制定風(fēng)險管理政策，對二級公司實施監(jiān)督和指導(dǎo)；各二級公司組織本公司及其下屬公司的風(fēng)險管理活動，承擔(dān)本公司及其下屬公司外債風(fēng)險管理責(zé)任?？偛恐鹪聦Υ嬖趲欧N錯配的借款主體發(fā)布風(fēng)險提示和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，逐筆審批下屬企業(yè)從事的金融衍生品業(yè)務(wù)，逐月監(jiān)控衍生品的變動情況。通過制度約束、風(fēng)險監(jiān)測、政策研判等措施，該企業(yè)的外債業(yè)務(wù)總體風(fēng)險可控，所借外債均用于“一帶一路”、境外并購、長江經(jīng)濟帶建設(shè)等方面。同時，該企業(yè)還建立了外債管理評估體系，對外債“借、用、還”全過程進行評估：借款環(huán)節(jié)評估幣種、期限、利率風(fēng)險，使用環(huán)節(jié)評估資金使用效率、交易工具的選擇；償還環(huán)節(jié)評估還款資金來源、資金成本等。同時針對評估情況，提前制定相應(yīng)的風(fēng)險防范方案。

三是通過外債置換，合理控制規(guī)模。隨著我國外債管理體制改革的推進，特別是資本賬戶審慎有序地開放以來，企業(yè)外債規(guī)模逐漸擴大。2016年，發(fā)改委選擇21家企業(yè)開展外債規(guī)模管理改革試點；2017年，繼續(xù)選擇11家企業(yè)作為試點企業(yè)。試點企業(yè)在年度外債規(guī)模內(nèi)，可自主選擇發(fā)行窗口，分期分批發(fā)行，不再進行事前登記，待發(fā)行完成后及時報送發(fā)行信息。這無疑給企業(yè)營造了更寬松的境外融資環(huán)境。然而，對一個企業(yè)而言，外債規(guī)模過大，尤其是以人民幣收益為主、存在外幣資產(chǎn)負債錯配的境內(nèi)企業(yè)，外幣債務(wù)過大，將可能引發(fā)償債風(fēng)險。因此，企業(yè)要根據(jù)自身情況，密切跟蹤國際、國內(nèi)資本市場變化，將外債風(fēng)險控制在自身可承受范圍內(nèi)。

當(dāng)前，已有很多大型企業(yè)意識到這一點，并通過債務(wù)置換或內(nèi)部資金調(diào)劑等方式，來合理控制外債規(guī)模。債務(wù)置換的方式分為兩種：一種是以境外低成本債務(wù)置換高成本債務(wù)，另一種是以境內(nèi)債務(wù)置換境外債務(wù)。以低成本債務(wù)置換的方式，可以降低外債的財務(wù)成本；以境內(nèi)債務(wù)置換的方式，則可有效解決幣種錯配的問題。如上述企業(yè)A，有一筆3億歐元的借款將于2019年到期。為有效應(yīng)對外債風(fēng)險，該企業(yè)在深入分析外幣資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)后認為：一方面，隨著企業(yè)“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)和境外并購力度的逐漸加大，外幣資產(chǎn)負債不匹配現(xiàn)象還將長期存在；另一方面，根據(jù)2016年年底至2017年歐元的走勢（對美元上漲了13.5%，對人民幣上漲了8%），推測在2018年和2019年歐元會在向更高水平反彈，繼續(xù)保持謹慎但積極向上的趨勢?；诖?，該企業(yè)以內(nèi)部子企業(yè)間資金調(diào)劑的方式籌措了部分歐元，不足部分在其財務(wù)公司借款，置換了該筆外債。這一外債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有助于其規(guī)避外債風(fēng)險。

四是優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，確保良性循環(huán)。外債管理包括總量管理、結(jié)構(gòu)管理和營運管理幾個方面。做好外債結(jié)構(gòu)管理，可以緩釋外債風(fēng)險，使企業(yè)始終處于良性循環(huán)之中。外債結(jié)構(gòu)優(yōu)化包括幣種優(yōu)化、期限優(yōu)化、來源優(yōu)化和投向優(yōu)化等。企業(yè)應(yīng)選擇收入來源穩(wěn)定的幣種作為外債幣種，且應(yīng)避免選擇單一幣種和匯率持續(xù)動蕩的幣種。期限方面，并非期限越長越好，一般來說，選擇趨勢性升值貨幣為債務(wù)貨幣時，債務(wù)的期限以短為宜；反之，選擇趨勢性貶值貨幣為債務(wù)貨幣時，債務(wù)的期限以長為宜。在決定債務(wù)期限的長短時，應(yīng)綜合考慮對資金的需求、資金的運用收益及匯率風(fēng)險等因素，注意期限長短搭配，避免還本付息過分集中。在外債來源方面，通常而言，政府貸款和國際金融組織貸款的期限較長、利率較低，其在企業(yè)外債規(guī)模中比重的大小是衡量外債來源結(jié)構(gòu)是否合理的一個標準；此外，直接融資和間接融資成本也不同，一般來說，境外發(fā)債的利率會低于金融機構(gòu)借款，因而企業(yè)在借用外債時，應(yīng)綜合考慮這些因素。投向方面，企業(yè)外債的使用應(yīng)盡可能與其產(chǎn)出效益幣種匹配，以保證能按時以收益直接還本付息；另外，外債的用途應(yīng)與國家政策導(dǎo)向相結(jié)合，投向國家鼓勵的領(lǐng)域和方向。當(dāng)前，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，國家鼓勵資信狀況好、償債能力強的企業(yè)發(fā)行外債，并根據(jù)實際需要在境內(nèi)外自主使用募集來的資金，優(yōu)先投資于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶與國際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點領(lǐng)域。

五是利用衍生工具，有效規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)利用金融衍生產(chǎn)品可以有效地對市場產(chǎn)生的不利變化進行管理，鎖定或控制利率和匯率風(fēng)險，對外債進行長期、動態(tài)和系統(tǒng)化管理，控制外債成本，規(guī)避市場風(fēng)險。然而，金融衍生產(chǎn)品本身也有風(fēng)險，且專業(yè)性非常強，既有單一的衍生產(chǎn)品，也有結(jié)構(gòu)性復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。企業(yè)在使用衍生品工具進行外債風(fēng)險管理時，需嚴格堅持套期保值原則，堅持與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，遵從穩(wěn)健原則，禁止任何以追逐利潤為目的的投機性交易。對于已實施套期保值的業(yè)務(wù)，要按照企業(yè)會計準則進行套期保值賬務(wù)處理。套期保值會計將套期保值工具的浮動盈虧作為被套期保值項目（外債）賬面價值的調(diào)整，兩者同期計入損益，將市場風(fēng)險對損益影響相互抵消，使套期保值“鎖定成本或收益”的經(jīng)濟實質(zhì)得到反映。

隨著時代和各種技術(shù)的進步，金融衍生產(chǎn)品也不斷推陳出新。其中，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品可以幫助企業(yè)降低投資風(fēng)險、增加收益。結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品與一般金融產(chǎn)品最大的不同，是它的組合策略是將大部分資金投資在固定收益產(chǎn)品上，小部份資金或是固定收益所得的利息投資在期權(quán)上，因此可以組合出保本的新投資產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在企業(yè)外債管理過程中，已經(jīng)逐漸被接受和使用。如上述企業(yè)A的3億歐元外債，該企業(yè)計劃分批次通過財務(wù)公司通道結(jié)匯后入境使用。期間，該企業(yè)與多家銀行溝通，尋求衍生品避險方案。中銀香港根據(jù)該企業(yè)的實際情況，為企業(yè)“量身定做”了一款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品EUR Dual Currency Investment，可將固定收益和金融衍生品結(jié)合在一起。簡單來說，該方案下，當(dāng)約定到期日的市場匯率低于或等于合同規(guī)定的執(zhí)行匯率7.3900時，企業(yè)可獲得3.3%的利息收益；而當(dāng)約定到期日的市場匯率高于合同規(guī)定的執(zhí)行匯率7.3900時，則企業(yè)按照7.3900將該筆歐元兌換為人民幣。其中一筆2000萬歐元債務(wù)實際到期時，市場匯率低于7.3900，因執(zhí)行該產(chǎn)品1個月，企業(yè)獲得6.42萬歐元的利息收益。由此可見，在歐元匯率波動較大的情況下，做遠期結(jié)匯比在即期市場等待的匯率風(fēng)險更小、收益更大。

運用金融衍生品管理企業(yè)外債是一把雙刃劍：使用得當(dāng)可以降低風(fēng)險、獲得收益，使用不當(dāng)則反而可能增加企業(yè)成本、放大風(fēng)險。因此，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)在決策程序、內(nèi)控制度、操作流程和人員配備等方面進行監(jiān)管,及時掌握衍生業(yè)務(wù)的進展、風(fēng)險和市場收益情況，發(fā)現(xiàn)問題及時提出意見及建議；必要時，還可通過建立專家?guī)臁で螵毩⒌谌綄I(yè)支持等方式，對交易進行分析,得到合理的解決方案。

當(dāng)前，我國企業(yè)對外債管理的重視程度較幾年前已顯著提高，管理體系日趨完善，制度流程也在不斷優(yōu)化，但仍需警惕風(fēng)險。企業(yè)進行外債管理，關(guān)鍵是要樹立“借、用、還”全流程的風(fēng)險管理意識，制定完善的風(fēng)險防控方案，并不斷健全公司的授權(quán)和監(jiān)督機制。未來，隨著國家金融體制改革的進一步深化，在全口徑跨境融資審慎管理的模式下，企業(yè)外債管理的手段和方法將更加豐富，外債風(fēng)險管理專業(yè)人員也將成為炙手可熱的人才。