文/本刊記者 王亞亞

所謂流動性管理，就是要實現(xiàn)公司現(xiàn)金流能以一定節(jié)奏、數(shù)量持續(xù)流入公司，并與業(yè)務運營需求相匹配。資金流過猛、過少或者斷流，都會導致財務問題。

當前，企業(yè)降杠桿、防風險面臨重重壓力。對此，協(xié)鑫智慧能源股份有限公司（下稱“智慧能源”）資金總監(jiān)孫健在接受本刊專訪時表示，很多企業(yè)到了明斯基時刻，降低杠桿、修煉內(nèi)功已成為企業(yè)當前的必修課，除了進一步優(yōu)化企業(yè)融資策略、做好外債資金匯率風險敞口管理之外，企業(yè)應多維度編制公司的資金計劃，嚴格規(guī)范流程，加強資金流動性管理，防患于未然。

中國外匯：您如何看待與理解“降低企業(yè)杠桿、防范債務風險”這個監(jiān)管話題？

孫健：當前，很多企業(yè)到了明斯基時刻（指經(jīng)濟學家海曼·明斯基所描述的時刻，即資產(chǎn)價值崩潰時刻。其內(nèi)涵主要是經(jīng)濟長時期穩(wěn)定可能導致債務增加、杠桿比率上升，進而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機和陷入漫長的去杠桿化周期的風險）。經(jīng)濟好的時候，企業(yè)傾向于承擔更多的風險，且隨著經(jīng)濟向好時間的不斷推移，企業(yè)所承受的風險會不斷累積；一旦大環(huán)境變化，這些風險就會逐漸積累并爆發(fā)。也就是我們說的企業(yè)航行時，資金面寬松水位高，不會碰到下面暗藏的礁石；但這并不代表企業(yè)航行技術高，重要的是在水位下降后，也能避免觸礁的風險。當前，經(jīng)濟調(diào)速換擋，水位下降是必然趨勢。但很多企業(yè)的內(nèi)部調(diào)整并未及時跟上，依舊采用原先的模式經(jīng)營——以資本擴張推動企業(yè)發(fā)展，一缺資金就加杠桿。這在經(jīng)濟下行時，很可能導致資金鏈斷裂。所以，在當前“黑天鵝”事件不斷發(fā)生的背景下，對高杠桿的“灰犀?！北仨氁鹱銐蛑匾暋＝档透軛U率是當前企業(yè)的必修課，且磨刀不誤砍柴工。

中國外匯：近年來，智慧能源是如何結(jié)合公司主業(yè)發(fā)展需要，進行境內(nèi)外債務融資安排的？其中的投資、融資管理工作又具有哪些特點？

孫健：理論上，長期資產(chǎn)較大、流動資產(chǎn)較小屬于激進型的投資策略，與之相反則屬于保守型投資策略；長期負債占比較大、短期負債占比較小屬于保守型融資策略，與之相反則屬于激進型融資策略。在實際中，我們很難孤立地衡量企業(yè)投融資模式的好壞。要判斷一家企業(yè)采用何種模式合適，關鍵是要判斷企業(yè)的投資經(jīng)營特點以及行業(yè)特征，進而判斷企業(yè)的投、融資策略是否與之匹配。

智慧能源的業(yè)務范圍涵蓋清潔能源發(fā)電、火電、水電等熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務，業(yè)務投資具有初始投資金額大、投資回報期長、后期現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)變現(xiàn)慢等特點。從投資模型分析，智慧能源的投資模式屬于激進型投資模式，即長期資產(chǎn)占比較大、流動性資產(chǎn)占比較??；而與激進型投資模式相匹配的，是保守型的融資模式，即長期負債占比高，短期負債占比較低，避免“短債長用”的情況。在上述既定的投資模式下，智慧能源對融資策略進行了相應調(diào)整：一是調(diào)整公司的資本結(jié)構，合理布局股權債權比重，股權投資優(yōu)先，債權投資次之；二是如果股權投資無法解決問題，則努力調(diào)整公司的負債結(jié)構，擴大中長期負債占比，擴大直接融資，以充分降低財務費用、降低財務風險。

中國外匯：針對近兩年境內(nèi)外金融市場環(huán)境的變化，公司在債務融資管理上做了哪些策略上的調(diào)整？

孫?。菏紫龋M一步優(yōu)化了公司的債務結(jié)構。我們要求公司的中長期負債應占公司債務融資的70%，不以短貸為主；同時，提升公司直接融資（如發(fā)行債券）的比例，要求直接融資比例至少要達到40%，以減少對銀行借款的依賴，降低融資成本。通過這幾個硬性指標的約束，進一步提升了公司的風險抵御能力。

其次，加強融資渠道的拓展。一方面從前期大部分集中在境內(nèi)融資的模式更改為境內(nèi)外“雙管齊下”的融資方式；另一方面，進一步拓深境內(nèi)融資模式，加大企業(yè)直接融資，如直接發(fā)行債券、搭建產(chǎn)業(yè)基金等，以降低間接融資占比。

最后，“打鐵還需自身硬”，要進一步強化公司的資金管理，尤其是對運營資金的管理，如對應收賬款、應付賬款、庫存等方面加強管理，擴大“內(nèi)源融資”的渠道與力度，以此保障企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的質(zhì)量。

中國外匯：為了切實做好企業(yè)債務風險防范管理，您有哪些債務管理理念與有效的債務管理工具應用心得可以分享？

孫健：我們會根據(jù)眼前的經(jīng)營情況以及未來的經(jīng)營戰(zhàn)略，結(jié)合企業(yè)未來的投、融資策略，對未來三到五年進行一個綜合預測。對模型中的數(shù)據(jù)，重點關注幾個指標，如資產(chǎn)負債率（不得超過70%）、總債務/息稅折舊及攤銷前利潤（一般控制在4以下）、利息保障倍數(shù)、總債務/權益等等。通過這些指標的約束，警示風險、提升公司的債務償還能力；同時，定期、不定期地根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整更新，不斷監(jiān)控上述指標的變動，以及時推出應對策略。

中國外匯：針對企業(yè)的外債風險管理，您有哪些管理心得？目前，智慧能源的外債風險主要是由哪幾部分構成？公司又是從哪幾個方面入手鎖定/對沖風險的？

孫健：為落實國家“一帶一路”倡議，智慧能源在“一帶一路”沿線進行了相關的投資布局，目前，公司境外投資、境內(nèi)投資比例約為2∶8，相應的外債占公司債務比重約為20%。目前的外債主要是境外發(fā)債、銀團貸款以及雙邊貸款，其風險也主要是來自于匯率風險和利率風險。在外債風險的管理上，公司注重從源頭控制匯率風險，凡境外投、融資涉及到的合同、外債，均選擇美元作為計價貨幣，不選擇匯率風險較大的小幣種作為結(jié)算貨幣。在管理美元外債方面，公司從實際避險需求出發(fā)，測算出自身能夠承擔的綜合成本，主動購買相關套保產(chǎn)品，以提前鎖定匯率風險。當前，美元兌人民幣匯率雙邊波動趨勢加強，對此，公司一般采用三分法來控制風險，即先鎖定2/3的敞口風險，再根據(jù)后期走勢擇機鎖定1/3。鑒于2018年對美元加息頻度加強的預期強烈，利率風險也是企業(yè)必須要面對的問題。智慧能源對美元債務的利率風險采取的是直接鎖定的方式。

外債風險管理的目標在于減輕和規(guī)避風險，減少公司的綜合融資成本，而不是利用風險獲利。我們對于境外的債務，一是盡量用境外資產(chǎn)來匹配，自然對沖風險；二是在公司可接受的綜合成本之內(nèi)，及時鎖定風險，保證公司的綜合成本在預期可控的范圍內(nèi)。

中國外匯：企業(yè)債務風險管理的另一面就是要做好企業(yè)的資金管理工作。您覺得2018年企業(yè)資金管理工作的重點是什么？智慧能源是從哪幾個緯度著手做好新一年資金管理工作的？

孫健：企業(yè)的資金管理可以從三個維度出發(fā)：安全性、收益性和流動性。2018年，我們資金管理工作的重點是對流動性管理。所謂流動性管理，就是要實現(xiàn)公司的現(xiàn)金流能以一定節(jié)奏、數(shù)量持續(xù)流入公司，并與業(yè)務運營需求相匹配。資金流過猛、過少或者斷流，都會導致財務問題。流動性管理最重要的一環(huán)就是編制資金計劃。資金計劃與財務預算不同，需要從多個維度出發(fā)進行編制。

從時間維度看，企業(yè)的資金計劃有長期、中期、短期之分。長期資金計劃時間跨度為1—3年或3—5年，我們會根據(jù)公司現(xiàn)在的投資計劃、既有項目的盈利能力，對公司未來三年或者五年的資金收支進行安排，對公司在這一時間跨度中的資產(chǎn)負債率、償債能力、財務風險進行預測，幫助公司決策層把握企業(yè)的宏觀運營趨勢。中期資金計劃，是對公司資金進行年度細化安排，一般以一年為期。智慧能源對2018年的資金計劃安排，就是細分到12個月，根據(jù)公司這一年的投資計劃、資金到賬情況，落實每個月的資金缺口、資金盈余情況；同時，安排好公司的全年投資計劃、融資安排。如果這一年投資需求比較多而自有資金、籌資能力有限，就需要重新調(diào)整投資計劃，根據(jù)投資規(guī)模、項目投資回報率來確認投資的優(yōu)先順序。再根據(jù)重新調(diào)整的投資計劃進一步編制年度資金計劃，平衡資金。這也是制定中期資金計劃的價值所在。短期資金計劃一般以3個月為限，滾動式制定公司資金在執(zhí)行層面的安排，如資金何時支付、支付規(guī)模、盈余多少、理財安排等等。這是對公司資金更精細化的管理。目前，智慧能源3個月短期的資金計劃安排已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)正負5%的誤差，資金管理工作的精細度還是比較深入的。

在組織維度方面，智慧能源是以單個項目主體法人公司作為資金計劃的編制單位，層層向上進行匯總。公司早已建立了資金集中管理模式，實施集團主賬戶與子賬戶聯(lián)動的零余額賬戶管理模式，集中資金，統(tǒng)一調(diào)劑資金余缺。

編制資金計劃流程并不難，重要的是資金管理工作人員要能夠全身心投入進去，不斷了解業(yè)務，定期、不定期進行復盤，以提升資金計劃在實踐操作中的前瞻價值。資金計劃不是編制完了就結(jié)束，更重要的是要將資金活動的執(zhí)行數(shù)據(jù)與計劃數(shù)據(jù)進行復盤，尋找資金計劃編制過程中出現(xiàn)偏差的原因。經(jīng)過一段時間的復盤，公司的資金計劃編制就會越來越精準。

資金管理水平的高低，是公司財務管理在最高層級的終極體現(xiàn)。如果將一家公司比作一支球隊，將資金部門視作守門員，若總是出現(xiàn)險情，導致守門員疲于應付，那么這支球隊整體上，包括前鋒、中場、后衛(wèi)都是有相應問題的。所以我們建議資金部應該跳出守門員的角色定位，深入到一線業(yè)務中去，更多地扮演球隊隊長的身份，參與業(yè)務前端、中端、后端的流程管理。這樣做，出現(xiàn)突發(fā)性財務事件的風險就會大為降低。