2001年，我國加入世貿(mào)組織(WTO)，黃金自由化進程以由此展開。翌年10月，經(jīng)國務院批準，組建了隸屬于中國人民銀行的上海黃金交易所(SHANGHAI GOLD EXCHANGE (SGE) )。作為我國第一家也是唯一一家合法的黃金交易所，上海黃金交易所的成立實現(xiàn)了我國黃金生產(chǎn)、消費、流通體制的市場化，是我國黃金市場開放的重要標志。

立足于上海黃金交易所的中國黃金現(xiàn)貨市場，以人民幣計價，國內(nèi)交易占主要部分。與倫敦和紐約的黃金市場有所不同，上海的黃金市場還是同時進行現(xiàn)貨交割的市場，也正因此，其作為現(xiàn)貨交易的黃金市場而廣受國內(nèi)外關注。

一、上海金交易所與中國的黃金市場

黃金具有商品、貨幣和金融投資這三種屬性，從政治經(jīng)濟的角度來看，黃金是一種極為重要的貴金屬，長久以來我國對黃金交易、尤其是黃金出口實行管制。對于黃金交易的完全自由化而言，以人民幣定價的國內(nèi)黃金價格與國際金價之間的聯(lián)動是必要的，所以人民幣的自由化和國際化是為前提條件。

我國自改革開放政策實施以來，黃金市場大致經(jīng)歷了三個階段，可粗略分為1.管理管制期(80年代初―2001年)；2.管制緩和期(2002年―2014年)；3.開放期(2014年―現(xiàn)在)。2013年，我國的黃金消費量超越印度，不僅成為了世界最大的黃金消費國，黃金的進口量和生產(chǎn)量也占據(jù)了世界第一的位置。與此相對應，我國黃金市場的成長率也達到世界第一位，國內(nèi)的黃金交易和黃金投資極度活躍。2017年末，人民銀行的黃金儲備增加到1850噸，占世界黃金儲備第六位。

長期以來，國際黃金價格由西方歐美市場決定，在國際黃金市場一直存在“消費在東，定價在西”這一不合理現(xiàn)象[1]。黃金期貨和現(xiàn)貨的交易價格由“西方”的歐美諸國決定，但實際的生產(chǎn)、消費和進出口等相關交易卻幾乎都是在“東方”的亞洲進行。近半個世紀以來，雖然全世界的黃金需求漸漸從歐美諸國向著印度、中國以及東南亞移動，但是黃金的定價權卻依然被以英美為代表的西方發(fā)達國家所掌握。

在我國的黃金市場也是同樣。期貨交易價格主要參照紐約商品交易所(COMEX)的價格，現(xiàn)貨價格則是倫敦貴金屬市場協(xié)會(LBMA)來決定。國內(nèi)業(yè)界普遍認為，我國作為世界第一的黃金生產(chǎn)和消費大國，在黃金定價方面的能力過于弱小，就像是LBMA的COMEX影子，缺少存在感。國際黃金市場由美元計價，而與美元保持聯(lián)動的中國市場則是以人民幣交易，因此，美元與人民幣的匯率及由此產(chǎn)生的匯率風險在黃金投資中不得不加以考慮。此外，因為我國缺乏對黃金的定價能力，黃金價格很難正確反映國內(nèi)的黃金交易情況，導致難以及時調(diào)整需求與供給的平衡、價格機制難于發(fā)揮應有的作用。對于國內(nèi)的黃金生產(chǎn)企業(yè)與投資者而言，以上這些也同時也構成了經(jīng)營風險和投資風險。

中國作為黃金生產(chǎn)和消費的大國，如果能夠具備黃金價格交涉能力或是掌握黃金定價權，則上述問題或能得到消解[2]。

二、上海金

上海黃金市場作為以人民幣計價的黃金現(xiàn)貨交易的國際黃金市場被加以引導和發(fā)展，這與人民幣的國際化進程是緊密相連的。2014年，上海黃金交易所的“黃金國際版(International Board)”正式上線，海外的投資者也可以參加“中國上海自由貿(mào)易試驗區(qū)(China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone)”的黃金交易。2016年4月19日，“上海金”被導入，全球首個以人民幣計價的黃金基準價格——“上海金”正式發(fā)布。同日，上線掛鉤“上海金”基準價現(xiàn)金結(jié)算型詢價合約，“上海金”開始在人民幣黃金場外衍生品市場發(fā)揮基準作用[3]。

“上海金”上線當日的基準價格為人民幣256.92元/克，首次以人民幣計價方式給黃金定價。根據(jù)上海黃金交易所規(guī)定，“上海金”定價交易在每營業(yè)日的前場和后場實行，各自的時間分別設定為10時15分和14時15分開始，此前5分鐘為參考價格申報?！吧虾＝稹钡亩▋r交易代碼為「SHAU」，交易保證金定為6%。另外，上海黃金交易所自2016年4月9日開始，至6月30日期間，免除“上海金”的交易手續(xù)費[4]?！吧虾＝稹钡亩▋r交易和參考價格提供由國內(nèi)的大型銀行、外資銀行、黃金零售及礦山公司等成員參加。

中國人民銀行副行長潘功勝表示，“上海金”定價機制的導入，是中國金融市場對外開放、改革、面向全球化和國際市場一體化的重要嘗試，是順應世界黃金市場的變革和黃金交易中心自“西”而“東”這一潮流。

從國際視角來觀察，紐約黃金市場有著眾多的機構投資者和礦山公司來參與，國際性的交易異常活躍，其定價是實質(zhì)上的黃金市場價格的指標。在亞洲也有東京黃金市場，其作為亞洲黃金交易的重要據(jù)點不容忽視。無論是紐約市場，還是東京市場乃至前文提及的倫敦市場，都對“上海金”及上海黃金市場存在著相當?shù)挠绊懥Α?/p>

“上海金”對于中國黃金市場的發(fā)展，具有里程碑式的重大意義，其具體作用和效果至少可以體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，可以根據(jù)國內(nèi)黃金市場供給和需求的實際情況進行調(diào)整，使市場的供需平衡；其次，面向國內(nèi)的黃金生產(chǎn)企業(yè)、消費企業(yè)以及投資者提供基準參考價格，降低匯率風險；最后，“上海金”可使我國在國際黃金市場的發(fā)言權和交涉力顯著增強、影響力增大，對進一步推動人民幣國際化起到積極正面的作用。

今后，與人民幣國際化進程相聯(lián)結(jié)，作為中國黃金市場基準價格的“上海金”，也必將成為世界性的黃金現(xiàn)貨價格而廣為國際市場所接受。

三、課題

伴隨著不斷發(fā)展的中國經(jīng)濟，我國的黃金市場得到了快速的成長。根據(jù)2017年的數(shù)據(jù)顯示，上海黃金交易所的交易量為5.43萬噸，交易金額達到了人民幣14.98萬億，成為世界最大黃金現(xiàn)貨交易市場。與此同時，上海期貨交易所也占據(jù)了世界第二大黃金期貨交易市場的位置。我國黃金市場雖然取得了巨大成就，但我們也不能忽視如下兩個方面的問題：

1.市場方面

與倫敦和紐約市場相比，上海黃金市場的外資系投資者較少，市場環(huán)境的封閉性和單一性問題顯而易見。上海黃金交易所的會員單位成員主要是商業(yè)銀行、證券公司、金礦公司和黃金的生產(chǎn)加工企業(yè)等，合計約250余家，但從成員單位的國別構成狀況來看，國外的會員太少。因此，由于會員單位以及投資者這類市場參與者群體主要集中在國內(nèi)，單一性凸顯，這對于上海黃金市場的業(yè)界地位和國際影響力的擴張而言，顯然是不利的。

另外，存在交易商品的種類單一化的傾向[5]。由于不像歐美市場那樣有著豐富多樣的商品可供選擇交易，投資者的選擇范圍狹窄，這也導致市場間競爭不充分的狀態(tài)一直持續(xù)。

在廣義的中國黃金市場，非標準化交易量相當大，而此類交易不能被引入上海黃金交易所。這不僅對提高上海黃金交易所的成交量不利，還會令交易所會員單位增加額外的價格風險，進而壓制對黃金投資的需求，最終導致市場效率低下。要解決以上問題，應該基于我國黃金市場開放的流程和進展，重視國外投資者尤其是機構投資者，放寬參入管制以吸引海外投資，不斷加大國際化的推進力度。

2.監(jiān)管方面

隨著我國黃金市場的不斷擴大和投資者的增加，市場管理與投資者保護方面的問題也日益顯現(xiàn)，與黃金市場和黃金交易相關的專門法律法規(guī)也有所欠缺，對投資者在法律層面上的保護不夠充分。

雖然理論上中國的黃金市場是由作為央行的人民銀行負責管理和監(jiān)督，但一般商業(yè)銀行的黃金投資業(yè)務管理是由“中國銀行保險監(jiān)督管理委員會”來執(zhí)行。上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易由人民銀行管理，而負責黃金期貨交易的上海期貨交易所卻處于“中國證券監(jiān)督管理委員會”的監(jiān)管之下。此外，各類的黃金生產(chǎn)加工企業(yè)也分別由各級“工商行政管理局”負責管理。我國的黃金市場和黃金交易處于各個不同的管理機構的重疊分割監(jiān)管之下，這不僅容易陷入管理上的混亂，還會造成行政成本上升和整體效率低下。宜盡早統(tǒng)一我國黃金市場的管理和監(jiān)督，施行一元化監(jiān)管。

針對當前情況，順應我國黃金市場和黃金交易的發(fā)展形勢，相關的交易制度和關聯(lián)法規(guī)有必要及時作出有針對性的修訂與適當?shù)恼{(diào)整與。

四、將來的方向

根據(jù)世界黃金協(xié)會(World Gold Council)的數(shù)據(jù)，2017年、雖然全世界的黃金總需求為4072噸，但與2016年的4362噸相比，存在7%的減少。與此相對，我國的黃金需求卻相反出現(xiàn)了8%的增長，超過5年平均值[7]。

2015年、雖然國際黃金市場低迷，但我國依然作為世界最大的黃金生產(chǎn)、進口和消費國，拉動著國際黃金交易并維持其整體的增量。同樣引自世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2015年全世界的黃金總需求為4212.2噸，其中中國占據(jù)總消費量的四分之一。從供給面來看，2015年中國黃金生產(chǎn)量為450.05噸，連續(xù)九年占據(jù)世界第一的位置。再從黃金交易量來看，上海黃金交易所的成交量達到3.41萬噸、同樣連續(xù)九年成為世界第一成交量的黃金現(xiàn)貨交易所[8]。

作為國際黃金市場的重要組成部分，因為中國的黃金交易以人民幣計價結(jié)算，投資者在交易時必然會對黃金的人民幣基準價格有所要求?！吧虾＝稹被鶞蕛r格是在國際黃金市場也可進行交易的黃金的人民幣計價，可以反映中國國內(nèi)黃金市場的現(xiàn)狀和供需關系，這不僅可以調(diào)節(jié)國際資金和資源，也成為國際金價的重要參照，能夠?qū)H市場的資金和資源進行有效配置、均衡其供給和需求、發(fā)揮市場調(diào)節(jié)機制與機能。

世界黃金市場的交易價格由上海、倫敦、紐約共同主導的多極化局面正在逐漸形成，隨著人民幣國際化的推進，“上海金”也愈發(fā)受到重視，將不斷成長而越來越強大[9]。從我國的經(jīng)濟規(guī)模和增長率來看，雖然要花一些時間，但我國黃金市場和黃金交易必將會有著明朗的前景。

五、結(jié)語

我國政府在“上海金”之外，還通過①2015年的AIIB設立；②人民元的SDR入籃；③與俄羅斯和委內(nèi)瑞拉石油貿(mào)易的人民幣結(jié)算；④2018年的石油期貨導入等一連串舉措，從中不難看出我國對推進人民幣國際化進程的態(tài)度[10]。在這一過程中，“上海金”作為其中一環(huán)，其重要性不言而喻。

綜上所述，要完全實現(xiàn)黃金定價權的掌握與人民幣國際化這一目標，黃金市場的健康穩(wěn)定發(fā)展、黃金儲備的增加以及人民幣金價格的安定這三個條件不可或缺。個人認為，一旦把人民幣國際化與打破美元霸權作為最終目標，那么來自美國的經(jīng)濟打壓則難以避免，今年美國特朗普政府挑起的中興事件和中美貿(mào)易戰(zhàn)就是最顯著的例子。此種國際政治經(jīng)濟背景之下，“上海金”和我國的黃金市場的發(fā)展或受到一定程度的影響。為了能夠擺脫影響、使我國的黃金市場持續(xù)健康成長，確保良好的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境和穩(wěn)定的金融形勢“上海金”必將邁出改革創(chuàng)新的堅強步伐。

(煙臺黃金職業(yè)學院，山東 煙臺 265401)