1.簡介

為解決中小企業(yè)融資問題，2004年，中國在深圳設立了中小企業(yè)板，為快速發(fā)展中小企業(yè)提供了契機。目前的文獻重點關注了IPO前后企業(yè)價值的驅動因素。但近年來，國內經濟環(huán)境發(fā)生了變化。因此，有必要在更新背景下研究中小企業(yè)價值的影響因素。本文選取常用的財務指標來探討其對公司價值的影響。

2.研究假設

(1)企業(yè)價值與企業(yè)償債能力正相關。企業(yè)的償債能力是企業(yè)用資產償還長期債務和短期債務的能力。因此，具有較強的償債能力的企業(yè)可能會接受更多的項目或投資機會，并擴大其發(fā)展速度和規(guī)模。(2)企業(yè)價值與企業(yè)盈利能力正相關。盈利能力意味著企業(yè)獲得利潤的能力。盈利能力的提升有利于提升投資者信心和規(guī)模，促進企業(yè)發(fā)展，提升股價。(3)企業(yè)價值與企業(yè)成長能力呈正相關關系。企業(yè)成長的能力是企業(yè)逐年擴大業(yè)務或利用其他融資方式的能力。(4)企業(yè)價值與企業(yè)經營能力呈正相關關系。經營能力是企業(yè)通過使用各種資產實現(xiàn)盈利的能力。良好的經營能力有助于投資者做出投資決策，從而影響公司的價值。

3.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

篩選條件(1)消除變量缺失值的公司(2)消除極端的托賓Q值(3)選擇2013 - 2017年公司財務數(shù)據(jù)完整的五年數(shù)據(jù)。根據(jù)上述篩選條件，樣本為深圳證券交易所中小企業(yè)板上市的205家中小企業(yè)。數(shù)據(jù)來自上市公司的財務報告。

4.選擇變量和模型

由于本文重點分析托賓Q值的影響因素，選擇托賓Q值作為被解釋變量；解釋變量包括償債能力(資產負債率，產權比率，流動比率和速動比率)，盈利能力(ROA，ROE，銷售利潤率)，成長能力(PORIR，固定資產增長率，營運資本增長率)和經營能力(固定資產周轉率)。由于所解釋的變量“托賓Q值”是一個連續(xù)變量，本研究的樣本量為860，可近似為正態(tài)分布，此處采用多元線性回歸模型，具體表達為：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…++β11X11+μ

其中，X1、X2、X11分別代表解釋變量，β1、β2、β11依次為以上各解釋變量的回歸系數(shù)；Y為被解釋變量：托賓Q值(Y)；β0μ分別為常數(shù)項和隨機擾動項。

總資產收益率(X1)凈資產收益率(X2)資產負債率(X3)產權比率(X4)主營收入增長率(X5)銷售利潤率(X6)固定資產周轉率(X7)固定資產增長率(X8)營運資金增長率(X9)流動比率(X10)速動比率(X11)

表1 變量的名稱與描述性統(tǒng)計

5.實證結果

(1)偏相關分析：本文測試了影響托賓Q值的解釋變量之間的相關性，Pearson相關分析用于測試相關性，分析結果如表2所示。

表2 主要變量的相關性分析

根據(jù)表2的Pearson相關分析，我們可以看到，每個解釋變量之間相關系數(shù)的絕對值的最大值是0.604，低于共線閾值0.7(Lind)，這表明沒有多重共線性。它不會影響多重回歸結果，并且可以在同一模型中進行測試。

(2)回歸分析

表3 回歸結果

變量被解釋變量:托賓Q值(Y)CoefficientStd.Errorz值(X5)-0.1670.123-1.360(X6)-0.4500.293-1.540(X7)0.00923*0.004861.900(X8)-0.06830.0539-1.270(X9)0.001280.001620.790(X10)-0.05300.0638-0.830(X11)0.06120.06760.910_cons3.214***0.15820.29

注：(1)***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。

(3)z值即為為t值t統(tǒng)計量。

6.結論

(1)償債能力：資產負債率對托賓Q值有顯著的負向影響。如果債務比例高，相對較高的財務風險將導致融資成本進一步增加。一些還債能力欠佳的公司可能面臨破產和收購。實際上，高負債率也是中小企業(yè)的特點之一。較高的財務風險降低了企業(yè)的價值。因此，有必要改善中小企業(yè)融資渠道，解決融資困難問題，促進中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

(2)盈利能力：ROA對托賓Q值有顯著的正向影響。說明中小企業(yè)資產利用率越高，企業(yè)價值越高。

(3)成長能力：成長能力對企業(yè)價值沒有顯著影響，否定了假設3，說明企業(yè)價值不隨著生產規(guī)模的擴大而增加以及擴大生產規(guī)模時，中小企業(yè)忽視資產的內涵增長。中小企業(yè)應樹立企業(yè)價值最大化，促進企業(yè)長遠發(fā)展的目標。

(4)經營能力：固定資產周轉率對托賓Q值有顯著正向影響。這說明中小企業(yè)上市公司的價值受資產管理水平的影響，固定資產周轉速度的加快可以有效提高企業(yè)創(chuàng)造財富的能力。提高資產管理水平也是中小企業(yè)加快創(chuàng)造企業(yè)價值的重要步驟。

(北京化工大學，北京 100029)