章琦 馮業(yè)棟

在經(jīng)濟環(huán)境、新興技術不斷發(fā)展變化的過程中，企業(yè)之間的競爭越來越激烈，新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展遇到更大的機遇和挑戰(zhàn)。對于規(guī)模較小、實力較弱、發(fā)展不太成熟的新創(chuàng)企業(yè)來說，企業(yè)正確、高質(zhì)量的戰(zhàn)略決策決定著企業(yè)重要的發(fā)展方向和核心優(yōu)勢的形成。在眾多戰(zhàn)略決策中，企業(yè)并購是新創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)自身迅速擴張、快速進行新興領域的重要戰(zhàn)略決策。企業(yè)并購能夠讓新創(chuàng)企業(yè)迅速擴大自身規(guī)模，獲取關鍵技術能力，并且能夠降低企業(yè)進入行業(yè)壁壘，為企業(yè)發(fā)展提供了重要的推動力。在我國的新創(chuàng)企業(yè)中，企業(yè)的領導人往往是企業(yè)的創(chuàng)立者，并且具有家族企業(yè)的特征，企業(yè)領導人作為企業(yè)的實際控制人，其所具有的核心地位是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個尤為突出的特點。新創(chuàng)企業(yè)領導人的受教育程度、戰(zhàn)略決策偏好和社會關系將會對企業(yè)是否選擇并購發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生重大的影響。

一、理論假設

1.新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度與企業(yè)并購決策。新創(chuàng)企業(yè)領導人發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略機會并成功實施戰(zhàn)略構想的能力是新創(chuàng)企業(yè)能否成功進行戰(zhàn)略決策的關鍵。企業(yè)的并購決策依賴于新創(chuàng)企業(yè)領導人具有較強的信息收集能力和處理能力，需要對企業(yè)所處政治經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)環(huán)境都有基本的判斷和準確的把握。因此，企業(yè)領導人對機會的識別和認知就對企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定產(chǎn)生了重要影響。同時，企業(yè)的并購發(fā)展戰(zhàn)略具有較強的不確定性和風險性，無論是對目標企業(yè)的現(xiàn)狀掌控還是對行業(yè)發(fā)展的前景預期，都需要決策者具有較強的認知能力和信息處理能力。而以上能力的培養(yǎng)和具備，與企業(yè)領導人所接受到的教育和培訓息息相關。由于，個體的個性特征、認知方式和價值觀念都會來源于個體的受教育程度。Datta和Rajagopalan（1998）認為，個體所受教育程度越高，越具有較強的知識技能、創(chuàng)造力、應變能力和信息處理能力。同樣，擁有較高受教育程度的個體，越能夠接受新的事物，適應新的環(huán)境，并且能夠較快的學習和處理信息。因此，擁有較高受教育程度的新創(chuàng)企業(yè)領導人擁有更強的能力來把控企業(yè)的發(fā)展，進行企業(yè)并購決策。

此外，擁有較高受教育程度的領導人更能夠接受較高的不確定性，對于風險和挫折具有較高的容忍度，傾向于采用風險程度更高且機會更多的外延式發(fā)展方式實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。在進行企業(yè)并購決策過程中能夠更好的處理不確定性，開展更多的探索活動。因此，在以上分析的基礎上，我們提出：

H1：新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度越高越有助于企業(yè)做出并購決策。

2.新創(chuàng)企業(yè)領導人政治關系與企業(yè)并購決策。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，我國的市場制度體系還不夠完善，新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展受到了一定的制約。由于政府掌握了關鍵資源的配置，市場中的信貸資源供給、行業(yè)壁壘的設置都使得新創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中很難獲得較為平等的發(fā)展機會。尤其是在企業(yè)進行并購決策過程中，新創(chuàng)企業(yè)的資金約束和行業(yè)壁壘的約束大大縮減了企業(yè)可選擇的并購目標，降低了企業(yè)并購的高效性。為了克服以上問題，越來越多的企業(yè)領導人通過與政府建立政治關聯(lián)這一非正式的機構來與政府建立關系，獲得關鍵資源的支持。新創(chuàng)企業(yè)領導人兼任各級人大代表、政協(xié)委員等，并且與政府機關人員等建立相關的社會網(wǎng)絡能夠向社會傳遞出企業(yè)具有較強的實力并且獲得政府認可的信號，能夠減輕企業(yè)的信貸約束，降低企業(yè)與信貸機構的信息不對稱，獲得更多的發(fā)展資源。鄧新明（2011）研究表明企業(yè)的政治關聯(lián)能夠為企業(yè)帶來豐富的發(fā)展資源，使企業(yè)更加容易獲得銀行貸款以及進行壁壘行業(yè)。在企業(yè)進行并購決策的過程中，擴展了企業(yè)的目標選擇范圍，充實了企業(yè)的資本實力，為企業(yè)進行更好的并購行為提供有力的資源。此外，新創(chuàng)企業(yè)通過政治關聯(lián)能夠與政府形成較好的關系，完善了企業(yè)社會網(wǎng)絡，降低了外部市場環(huán)境對企業(yè)造成的威脅，幫助企業(yè)獲取更為稀缺和重要的資源。新創(chuàng)企業(yè)領導人能夠通過利益合作與政府建立起外部網(wǎng)絡關系，獲取更多的資源、信息以及社會支持，便于企業(yè)更加積極進行外部并購。因此，根據(jù)以上分析，我們提出：

H2：新創(chuàng)企業(yè)領導人政治關聯(lián)有助于企業(yè)做出創(chuàng)業(yè)導向戰(zhàn)略決策。

3.股權集中度的調(diào)節(jié)作用。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)領導人通常兼任董事長和總經(jīng)理，企業(yè)經(jīng)營過程中的代理沖突不明顯，企業(yè)的股權集中度較高。并且，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中大多引入了機構投資者進行戰(zhàn)略投資，對企業(yè)的股權起到了一定的分散作用。企業(yè)的股權集中度是企業(yè)股權分散程度的重要衡量指標，顯示了企業(yè)的股權分布狀態(tài)，也間接說明了企業(yè)的控制權歸屬以及企業(yè)的權利分布。在股權集中度較高的企業(yè)，企業(yè)大多掌握在大股東的利益之下，企業(yè)的戰(zhàn)略決策也大多是企業(yè)大股東的意志表現(xiàn)。企業(yè)傾向于出現(xiàn)“一言堂”的狀態(tài)，小股東的利益訴求很難得到保護。而適中的股權集中度能夠有效避免企業(yè)的控制權過高，避免企業(yè)領導人的過度自信，能夠?qū)ζ髽I(yè)的治理起到一定的制衡，提高企業(yè)的治理效率。新創(chuàng)企業(yè)領導人的受教育程度和政治關系會推動企業(yè)并購戰(zhàn)略決策的制定，而股權集中度能夠從企業(yè)領導人所擁有權利的角度來實施企業(yè)的并購決策，能夠更為直接的體現(xiàn)企業(yè)擁有者的戰(zhàn)略選擇偏好和戰(zhàn)略決策動機，因此，基于上述分析，本文提出如下假設：

H3：股權集中度在新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度、政治關系與并購決策之間起到顯著正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設計

1.樣本選取。本研究的樣本為新創(chuàng)企業(yè)，將新創(chuàng)企業(yè)領導人定義為：該企業(yè)為民營企業(yè)，且企業(yè)的創(chuàng)辦者兼任公司的董事長和總經(jīng)理。本文選取我國創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，以2009年-2014年5個年度為研究區(qū)間，同時剔除掉數(shù)據(jù)無法獲得的企業(yè)，最后得到有效樣本373個。

2.變量設計。①自變量。a.新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度（EDU）。新創(chuàng)企業(yè)領導人教育水平基于新創(chuàng)企業(yè)領導人所獲得的最高學歷來測量（1=中專，2=大專，3=大學，4=碩士，5=博士）。b.新創(chuàng)企業(yè)領導人政治關聯(lián)（PC）。本文以民營企業(yè)的實際控制人是否當選人大代表或政協(xié)委員來表示新創(chuàng)企業(yè)領導人的政治身份，并用Pc表示民營企業(yè)家參政。②因變量。并購決策（MA）：本文采用上市公司的創(chuàng)業(yè)導向并購數(shù)量作為創(chuàng)業(yè)導向并購決策的衡量指標。③調(diào)節(jié)變量。新創(chuàng)企業(yè)領導人持股比例（新創(chuàng)企業(yè)領導人share），以新創(chuàng)企業(yè)領導人所持有的股份數(shù)與企業(yè)總股本之間的比例來測量。④控制變量。a.高管團隊規(guī)模（Num）。高管團隊規(guī)模是指公司年度末高管團隊的人數(shù)。b.公司規(guī)模（Size）。公司規(guī)模是指公司年度末總資產(chǎn)帳面價值的自然對數(shù)。資產(chǎn)負債率（Lev）：資產(chǎn)負債率是指公司年度末負債帳面總額與資產(chǎn)帳面總額之比值。c.企業(yè)所處的地區(qū)（Place）。上市公司注冊地在東部沿海10省市的賦值為1，其他賦值為0。此外，本文還采用了虛擬變量來控制行業(yè)影響和年度影響。行業(yè)虛擬變量（Industry）依據(jù)中國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的行業(yè)分類和次類進行設定；年度虛擬變量（Year）則以不同年份設定虛擬變量。

四、結果分析

為了對上述問題進行討論，本文采用多元層次回歸，分別檢驗了控制變量對企業(yè)并購決策的影響，在控制了企業(yè)其他變量的情況下新創(chuàng)企業(yè)領導者的受教育程度和政治關系對企業(yè)并購決策的影響，以及新創(chuàng)企業(yè)領導者受教育程度和政治關系同時對企業(yè)的并購決策的影響。結果顯示，在控制公司特征變量后，新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度的系數(shù)為0.092，t 值為2.317，系數(shù)顯著為正；在控制公司特征變量后，新創(chuàng)企業(yè)領導人政治關系的系數(shù)為-0.124， t 值為-1.1975，系數(shù)顯著為負。在檢驗新創(chuàng)企業(yè)領導者受教育程度和政治關系同時對企業(yè)的并購決策的影響時，新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度與政治關系的系數(shù)均未發(fā)生改變。說明新創(chuàng)企業(yè)領導人的受教育程度有利于企業(yè)進行外延式發(fā)展戰(zhàn)略的實施，企業(yè)更加傾向于創(chuàng)新；而新創(chuàng)企業(yè)領導人所具有的政治關系在為企業(yè)帶來庇護的同時也為企業(yè)現(xiàn)有的擴張?zhí)峁┝擞辛Φ馁Y源，阻礙了企業(yè)的創(chuàng)新激情，抑制了外延式發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

在檢驗了新創(chuàng)企業(yè)領導者受教育程度和政治關系對企業(yè)并購決策影響的基礎上，本文檢驗了有關新創(chuàng)企業(yè)股權集中度對新創(chuàng)企業(yè)領導者受教育程度和政治關系與企業(yè)并購決策關系的調(diào)節(jié)作用。結果顯示，在控制公司特征變量后，新創(chuàng)企業(yè)領導人受教育程度與股權集中度交叉性的系數(shù)為0.092，t 值為2.317，系數(shù)顯著為正，說明新創(chuàng)企業(yè)股權集中度在企業(yè)領導人受教育程度和企業(yè)并購決策之間起到了正向的調(diào)節(jié)作用。在控制公司特征變量后，新創(chuàng)企業(yè)領導人政治關系與股權集中度交叉性的系數(shù)為0.069，t 值為3.175，系數(shù)顯著為正，說明新創(chuàng)企業(yè)股權集中度在企業(yè)領導人政治關系和企業(yè)并購決策之間起到了正向的調(diào)節(jié)作用。股權集中度是描述企業(yè)股權結構的重要指標，也很好的刻畫了企業(yè)的權利分布情況。因此，股權集中度能夠較好的正向調(diào)節(jié)新創(chuàng)企業(yè)領導者受教育程度和政治關系對企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向發(fā)展戰(zhàn)略的影響。

（作者單位：四川外國語大學商務英語學院 重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院）