楊道玲

摘 要：在當(dāng)前的國(guó)際形勢(shì)下，我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)實(shí)施海外投資并購(gòu)戰(zhàn)略，但是受各方面的影響仍然面臨著各種挑戰(zhàn)和困境，本文通過(guò)對(duì)wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)調(diào)研，重點(diǎn)分析了我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)的整體概況，并對(duì)典型的海外投資失敗案例進(jìn)行原因分析，總結(jié)出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：海外投資并購(gòu) 投資失敗案例 中國(guó)企業(yè)

一、引言

隨著我國(guó)自身的國(guó)際戰(zhàn)略的需求、海外優(yōu)質(zhì)品牌和技術(shù)引進(jìn)的需求、實(shí)現(xiàn)上市公司市值增長(zhǎng)的需求、融資渠道的成熟與金融工具的完善、政府的監(jiān)管和支持，尤其是“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深化，更多中國(guó)企業(yè)借勢(shì)積極布局海外市場(chǎng)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力[1]。

當(dāng)前中國(guó)海外投資并購(gòu)市場(chǎng)火爆，呈現(xiàn)出投資領(lǐng)域廣泛化、央企和國(guó)企占主導(dǎo)[2]、并購(gòu)成功率不高[3]、發(fā)展中國(guó)家參與度活躍化、各國(guó)對(duì)海外并購(gòu)的規(guī)制逐漸加強(qiáng)化[4]的特征。而海外并購(gòu)的影響因素主要有國(guó)家政策、企業(yè)自身因素、東道國(guó)環(huán)境三個(gè)方面，其中，東道國(guó)環(huán)境因素包括了東道國(guó)政府的干預(yù)、法律差異化導(dǎo)致的企業(yè)并購(gòu)成本提升、貿(mào)易與投資壁壘的存在等[3]。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要面臨著政治風(fēng)險(xiǎn)、立法不完善、準(zhǔn)備不充分、整合能力不足等困境[5]。

因此，本文通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)調(diào)研了我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)的整體概況，結(jié)合我國(guó)相關(guān)典型的投資失敗案例對(duì)具體原因進(jìn)行深入剖析，由此提出對(duì)策和建議，旨在為我國(guó)企業(yè)在海外投資并購(gòu)未來(lái)的發(fā)展提供參考。

二、我國(guó)海外投資并購(gòu)現(xiàn)狀分析

根據(jù)Wind中國(guó)并購(gòu)庫(kù)中的出境數(shù)據(jù)，本文從交易金額、集中行業(yè)、區(qū)域分布等方面對(duì)我國(guó)海外投資并購(gòu)相關(guān)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。

（一）海外投資并購(gòu)的交易金額及趨勢(shì)

2013年到2017年間，我國(guó)海外并購(gòu)金額呈上下波動(dòng)趨勢(shì)，2016年因單筆并購(gòu)金額巨大達(dá)到歷史最高點(diǎn)，呈現(xiàn)出跨越式增長(zhǎng)，而2017年并購(gòu)金額有所下降，如表1和圖1所示。2014年與2016年增長(zhǎng)迅猛，2014年相較于2013年增長(zhǎng)287.07%，并購(gòu)金額達(dá)5271.98億元；2016年相較于2015年增長(zhǎng)192.64%，并購(gòu)金額高達(dá)9548.18億元。2017年并購(gòu)金額為4202.37億元，較2016年并購(gòu)金額有所下降，降幅達(dá)55.99%。從并購(gòu)數(shù)量上看，2016年并購(gòu)數(shù)量總額并不突出，可以看出2016年并購(gòu)金額劇增主要是因?yàn)閭€(gè)別并購(gòu)事件金額巨大拉動(dòng)。

2016年海外并購(gòu)交易中單筆金額超過(guò)50億，共有28筆交易，總金額高達(dá)8156.55億元，相較于2015年增長(zhǎng)295.36%。從2016年交易規(guī)?？梢钥闯鰡喂P交易規(guī)模大于50億的并購(gòu)交易占海外并購(gòu)交易總金額的85.43%，由此可見(jiàn)，我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始嘗試中大型的海外并購(gòu)交易，如圖2所示。

（二）我國(guó)海外投資并購(gòu)的行業(yè)分布

我國(guó)海外并購(gòu)行業(yè)主要集中于工業(yè)、金融、房地產(chǎn)、材料、信息技術(shù)等行業(yè)，如表2和圖3所示。

工業(yè)領(lǐng)域中，2017年海外并購(gòu)金額為854.63億元，較2016年下降34.03%，較2015年上升6.58%，占海外并購(gòu)總體金額的22.18%。工業(yè)行業(yè)交易主要集中于運(yùn)輸中的海運(yùn)運(yùn)輸交易以及資本貨物中的機(jī)械行業(yè)交易，其中，機(jī)械行業(yè)中工業(yè)機(jī)械相較于2016年增長(zhǎng)220.33%，成為2017年海外并購(gòu)的亮點(diǎn)行業(yè)。我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)吸收海外企業(yè)的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，來(lái)促進(jìn)自身企業(yè)的發(fā)展。

金融行業(yè)中，2017年海外并購(gòu)金額為626.07億元，較2016年下降32.22%，較2015年上升60.57%，占海外并購(gòu)總體金額的16.25%。金融行業(yè)交易主要集中于多元金融中的多領(lǐng)域控股交易，其較2016年上漲108.85%，我國(guó)企業(yè)正逐漸通過(guò)海外并購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。金融行業(yè)是自2016年以來(lái)中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)的熱點(diǎn)領(lǐng)域，一些海外的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的重創(chuàng)后元?dú)獯髠?，甚至很長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法恢復(fù)，試圖尋求外部投資者施助，而此時(shí)，中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展，有意通過(guò)海外并購(gòu)開(kāi)拓自身的海外市場(chǎng)。

房地產(chǎn)行業(yè)中，2017年海外并購(gòu)金額為508.75億元，較2016年下降1.34%，較2015年上漲78.98%，占海外并購(gòu)總體金額的13.20%。房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)交易主要集中于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)交易，較2016年上漲132.66%。房地產(chǎn)行業(yè)最大金額的交易來(lái)自由萬(wàn)科集團(tuán)、厚樸、高瓴資本、中銀集團(tuán)和普洛斯管理層組成的中國(guó)財(cái)團(tuán)，以3.38億新加坡元每股的價(jià)格收購(gòu)亞洲最大的物流地產(chǎn)巨頭普洛斯（GLP），交易總額約為160億美元。

（三）我國(guó)海外投資并購(gòu)的區(qū)域分布

我國(guó)參與海外并購(gòu)的地域主要集中于華東、華北、中南地區(qū)，其中，北京、廣東、上海等省市海外并購(gòu)數(shù)量與規(guī)模格外突出，如表3和圖4所示。

2016年在整體海外并購(gòu)交易巨額增長(zhǎng)的情況下，海外并購(gòu)交易集中于華北、中南、華東地區(qū)，其中華北地區(qū)海外并購(gòu)交易金額達(dá)3739.28億元，較2015年增長(zhǎng)270.64%，占2016年總體海外并購(gòu)交易金額的42.68%；中南地區(qū)海外并購(gòu)交易金額達(dá)2014.08億元，占海外并購(gòu)總金額的22.99%；華東地區(qū)海外并購(gòu)交易金額達(dá)1486.18億元，占海外并購(gòu)總金額的16.96%。

2017年華東地區(qū)海外并購(gòu)交易金額為1106.98億元，占2017年總體海外并購(gòu)交易金額的37.70%；華北地區(qū)海外并購(gòu)交易金額為684.20億元，占總體金額的23.30%；中南地區(qū)海外并購(gòu)交易金額為538.97億元，占總體交易金額的18.36%。

“一帶一路”倡議與跨境電商的發(fā)展為“一帶一路”沿線城市及東部沿海城市企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造有利條件。從2013年至2017年海外并購(gòu)總體金額與數(shù)目來(lái)看，海外并購(gòu)主要集中于北京、廣東、上海等我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線城市，以及山東、浙江、江蘇等沿海東部城市，特別是近年我國(guó)跨境電商的發(fā)展，促使浙江、江蘇等省市海外并購(gòu)規(guī)模不斷擴(kuò)大；新疆居于第五位，也得益于我國(guó)“一帶一路”倡議的實(shí)施和發(fā)展，如圖5所示。

三、我國(guó)海外投資并購(gòu)失敗的原因分析

企業(yè)海外投資并購(gòu)面臨著政治、法律、戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、整合等諸多風(fēng)險(xiǎn)[6]，因此我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)普遍存在著成功率不高的現(xiàn)象。通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)典型失敗案例的分析，本文主要總結(jié)了兩個(gè)方面的原因。

（一）考慮知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和國(guó)家安全因素，各國(guó)監(jiān)管和審查力度加強(qiáng)

由于國(guó)內(nèi)外制度因素和監(jiān)管加強(qiáng)，以及對(duì)國(guó)家和企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和國(guó)家安全考慮，我國(guó)海外并購(gòu)受到標(biāo)的企業(yè)所在國(guó)政府、機(jī)構(gòu)組織和員工反對(duì)的影響。自2015年以來(lái)，未通過(guò)美國(guó)外商投資委員會(huì)（CFIUS）的中資海外并購(gòu)有20筆之多，且行業(yè)集中于半導(dǎo)體、制造業(yè)、金融等行業(yè)，如表4所示。

從美國(guó)CFIUS而終止的海外并購(gòu)案例可看出，2015年以來(lái)，美國(guó)CFIUS終止的半導(dǎo)體海外并購(gòu)有7筆。一是出于我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)不足但需求過(guò)高，二是美對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，從而導(dǎo)致我國(guó)海外半導(dǎo)體行業(yè)投資并購(gòu)案例近年來(lái)數(shù)量增長(zhǎng)。2017年11月全球最大半導(dǎo)體制造商之一的博通以1300億美元收購(gòu)高通成為半導(dǎo)體行業(yè)乃至整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)歷史上最大的并購(gòu)案，此并購(gòu)案被特朗普以威脅美國(guó)國(guó)家安全為由而禁止，并被美國(guó)CFIUS審查不通過(guò)而終止。特別是在中美貿(mào)易戰(zhàn)期間，進(jìn)一步增加中國(guó)企業(yè)赴美涉及科技類投資的難度，對(duì)中興通訊的制裁影響了中資企業(yè)通過(guò)并購(gòu)換取先進(jìn)技術(shù)的途徑，給我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)巨大的影響。2018年6月24日，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)財(cái)政部正在起草規(guī)定，阻止中資持股超過(guò)25%的企業(yè)，收購(gòu)涉及“對(duì)行業(yè)影響重大的技術(shù)”的美國(guó)企業(yè)。除美國(guó)外，其他國(guó)家也進(jìn)一步加強(qiáng)海外企業(yè)并購(gòu)的審查力度。2018年3月，天齊鋰業(yè)并購(gòu)智利SQM公司，智利政府因擔(dān)心該筆交易會(huì)讓這兩家公司左右全球鋰市場(chǎng)而要求反壟斷機(jī)構(gòu)阻止天齊鋰業(yè)對(duì)SQM股份的潛在收購(gòu)；2018年2月，國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)德國(guó)高壓電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商50Hertz，德國(guó)政壇擔(dān)心技術(shù)從德國(guó)流向中國(guó)而被禁止。

（二）我國(guó)企業(yè)自身對(duì)海外投資并購(gòu)戰(zhàn)略研究尚不成熟

我國(guó)企業(yè)自身對(duì)于海外并購(gòu)戰(zhàn)略的研究不成熟，存在并購(gòu)前戰(zhàn)略目標(biāo)不明確、并購(gòu)后整合能力不足等問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：第一，我國(guó)企業(yè)對(duì)在海外并購(gòu)前缺少科學(xué)合理的戰(zhàn)略目標(biāo)，過(guò)多的注重短期利益，而未考慮企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展。例如2014年5月12日，日發(fā)精機(jī)為了加快收購(gòu)意大利MCM公司，改變?cè)?jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股票的形式，通過(guò)重大資產(chǎn)重大重組形式，直接以自有或自籌資金來(lái)完成股權(quán)收購(gòu)，最終在股價(jià)重挫之下收購(gòu)失敗。第二，我國(guó)企業(yè)缺少對(duì)海外被合并企業(yè)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的充分了解，由于信息不對(duì)稱和海外調(diào)研成本較高，在海外并購(gòu)中缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如2010年7月，光明食品集團(tuán)并購(gòu)澳大利亞西斯?fàn)柟荆–SR）失敗，光明食品集團(tuán)由于過(guò)于自信認(rèn)為已經(jīng)成為被并購(gòu)方唯一的選擇，在臨宣布收購(gòu)?fù)瓿芍H將價(jià)格調(diào)低至16.8億澳元，恰好為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了機(jī)會(huì)。第三，我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)后的文化整合、人力資源管理整合以及經(jīng)營(yíng)管理整合不利。

四、促進(jìn)我國(guó)海外投資并購(gòu)健康發(fā)展的建議

第一，完善關(guān)于海外并購(gòu)的法律法規(guī)，完善國(guó)際產(chǎn)能合作融資擔(dān)保體系。企業(yè)提供全面的海外投資保險(xiǎn)產(chǎn)品，可以有效提高項(xiàng)目的信譽(yù)和提升項(xiàng)目的可融資能力；同時(shí)，也要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制以降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)與國(guó)際組織的溝通與合作更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤托畔⒐蚕?；引入商品保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

第二，企業(yè)要制定并購(gòu)戰(zhàn)略定位以及合理選擇并購(gòu)目標(biāo)，按照企業(yè)實(shí)際情況以及并購(gòu)國(guó)家綜合特點(diǎn)，完善并購(gòu)整合工作，達(dá)到與被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。企業(yè)要以切實(shí)降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素為目標(biāo)，合理對(duì)自身戰(zhàn)略定位進(jìn)行制定，設(shè)定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，結(jié)合市場(chǎng)變化特點(diǎn)，對(duì)自身資源優(yōu)勢(shì)以及弱點(diǎn)進(jìn)行審視，以便制定出科學(xué)化的并購(gòu)計(jì)劃。

第三，企業(yè)要積極在事前與被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)審查機(jī)構(gòu)磋商，防范政治風(fēng)險(xiǎn)因素。企業(yè)可根據(jù)與審查機(jī)構(gòu)的磋商情況判斷并購(gòu)是否可以進(jìn)行下去，特別是涉及半導(dǎo)體等科技敏感行業(yè)，待政策明朗后決定是繼續(xù)推進(jìn)還是終止，從而把損失降到最小。

第四，強(qiáng)化公關(guān)活動(dòng)，企業(yè)應(yīng)加大與當(dāng)?shù)卣约懊癖娭g的溝通力度。通過(guò)有效的公關(guān)活動(dòng)，使政府、當(dāng)?shù)孛癖娔軌驅(qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)體制以及中國(guó)對(duì)外政策有更深入的了解。

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