央票“出?！?/h1>
2018-11-29 10:53:36張樂
中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2018年22期
張樂
央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)影響香港離岸市場(chǎng)人民幣的流動(dòng)性和利率水平。
11月7日，中國(guó)人民銀行在香港首次發(fā)行共200億元票據(jù)，其中100億元三個(gè)月期票據(jù)，中標(biāo)利率為3.79%；100億元的一年期票據(jù)，中標(biāo)利率為4.2%。
早在今年9月20日，央行和香港金管局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，雙方一致認(rèn)為，此舉將豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線，支持香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。
調(diào)節(jié)離岸流動(dòng)性
中央銀行票據(jù)，是央行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向其發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，具有無風(fēng)險(xiǎn)、期限短、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，可減少商業(yè)銀行可貸資金量。
此前央行多在國(guó)內(nèi)發(fā)行央票，這是央行第二次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)，2015年10月20日，央行曾在倫敦發(fā)行50億元1年期央行票據(jù)，當(dāng)時(shí)獲逾300億元申購，為人民幣國(guó)際化邁出了一步。
對(duì)于央行此次在香港發(fā)行央票，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員蔡浩表示，主要是通過回收離岸人民幣流動(dòng)性的方式，提高離岸做空人民幣的成本。鑒于此次發(fā)行央票數(shù)量并不大，總共200億元，因此，預(yù)計(jì)央行只是借此打開了調(diào)節(jié)窗口，以對(duì)離岸人民幣形成威懾。
香港金管局方面表示，三個(gè)月期票據(jù)獲得4.26倍認(rèn)購；一年期票據(jù)獲得3.29倍認(rèn)購，兩者中標(biāo)利率據(jù)低于同期限人民幣香港銀行同業(yè)拆息。據(jù)香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)11月7日公布的數(shù)據(jù)，3個(gè)月期人民幣香港銀行同業(yè)拆息為3.895%，一年期人民幣香港銀行同業(yè)拆息為4.272%。
中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，發(fā)行央票主要是支持香港人民幣離岸中心建設(shè)，鞏固香港的國(guó)際金融中心地位，有利于豐富香港市場(chǎng)的人民幣金融產(chǎn)品，完善人民幣資產(chǎn)的收益率曲線?！笆袌?chǎng)對(duì)于央票的認(rèn)購踴躍，實(shí)際上反映了人民幣資產(chǎn)的市場(chǎng)吸引力，有利于緩解人民幣的壓力，增加境內(nèi)的資本流入。同時(shí)，央票的利率有市場(chǎng)的標(biāo)桿作用，為市場(chǎng)提供了人民幣資產(chǎn)的定價(jià)基礎(chǔ)。這在客觀上對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期也是有一定的作用?！?/p>
對(duì)于央票中標(biāo)利率低于同期限人民幣香港銀行同業(yè)拆息，外匯專家韓會(huì)師在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)說，“一般在市場(chǎng)沒有發(fā)生特別大的貶值恐慌時(shí)，央行沒有必要通過大規(guī)模地發(fā)行央票來調(diào)控市場(chǎng)，此時(shí)央票只是調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性和完善離岸人民幣收益率曲線的政策工具。央行票據(jù)本身的信譽(yù)等同于國(guó)債，所以在風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下它的利率低于市場(chǎng)利率很正常。極端情況下，在離岸市場(chǎng)發(fā)行央票大規(guī)?；厥樟鲃?dòng)性，可以通過大幅度提高市場(chǎng)利率和影響離岸市場(chǎng)人民幣資金流動(dòng)性來影響匯率，但并不是說每一次發(fā)行央票都會(huì)起到這個(gè)效果?！?/p>
提高做空成本
香港離岸人民幣市場(chǎng)是影響人民幣匯率的重要因素。人民幣離岸市場(chǎng)的交易完全取決于市場(chǎng)供求，所以當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)會(huì)通過做空人民幣，放大人民幣匯率的貶值預(yù)期而投機(jī)盈利。這樣的做法會(huì)在市場(chǎng)上形成羊群效應(yīng)，引發(fā)踩踏，會(huì)破壞金融穩(wěn)定。當(dāng)離岸、在岸市場(chǎng)的匯差和利差進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)，投機(jī)機(jī)構(gòu)不僅通過做空交易獲利，還可能通過利差在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易，會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化，嚴(yán)重影響匯市穩(wěn)定。
10月26日， 中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提到，“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新。”他強(qiáng)調(diào)，我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
潘功勝提到的“交手”，則是始于2015年底中國(guó)人民銀行主導(dǎo)的一場(chǎng)人民幣“多空大戰(zhàn)”。當(dāng)時(shí)，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣牟利，其交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無關(guān)聯(lián)，不代表市場(chǎng)供求，只會(huì)使匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)錯(cuò)誤信號(hào)。人民幣跌勢(shì)迅猛，市場(chǎng)情緒受到極大干擾。對(duì)于空頭們的有意做空，央行一方面上調(diào)中間價(jià)釋放信號(hào)，一方面抽干離岸市場(chǎng)流動(dòng)性，2016年1月中旬，香港銀行間人民幣隔夜拆借利率和7天拆借利率飆升，大幅增加了空頭們做空人民幣的成本，在此期間，在岸、離岸匯率大漲并逐漸企穩(wěn)。此次“交手”給空頭們帶來了沉重的打擊。
韓會(huì)師表示，相對(duì)于在岸市場(chǎng)，離岸人民幣匯率更容易受投機(jī)因素影響而大幅波動(dòng)，在套利作用下也會(huì)對(duì)在岸匯率造成影響，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染。對(duì)于做空人民幣的投機(jī)者來說，其做空能力主要受兩個(gè)因素制約，可融入的人民幣數(shù)量和融入成本。而離岸市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)可以通過規(guī)模和利率對(duì)離岸人民幣的存量和無風(fēng)險(xiǎn)利率水平施加影響，從而極大增加投機(jī)炒作的風(fēng)險(xiǎn)。“離岸市場(chǎng)央票的發(fā)行與兌付均不涉及境內(nèi)的外匯市場(chǎng)，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)匯市造成直接影響，不會(huì)干擾基于貿(mào)易和投資的正常交易，直接和間接成本都比較低。”
央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)影響香港離岸市場(chǎng)人民幣的流動(dòng)性和利率水平，進(jìn)而影響離岸和在岸人民幣匯率之間的利差，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。而且央票的發(fā)行更加市場(chǎng)化，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
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早在今年9月20日，央行和香港金管局簽署《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，雙方一致認(rèn)為，此舉將豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣債券收益率曲線，支持香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。
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中央銀行票據(jù)，是央行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向其發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，具有無風(fēng)險(xiǎn)、期限短、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，可減少商業(yè)銀行可貸資金量。
此前央行多在國(guó)內(nèi)發(fā)行央票，這是央行第二次發(fā)行離岸人民幣票據(jù)，2015年10月20日，央行曾在倫敦發(fā)行50億元1年期央行票據(jù)，當(dāng)時(shí)獲逾300億元申購，為人民幣國(guó)際化邁出了一步。
對(duì)于央行此次在香港發(fā)行央票，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員蔡浩表示，主要是通過回收離岸人民幣流動(dòng)性的方式，提高離岸做空人民幣的成本。鑒于此次發(fā)行央票數(shù)量并不大，總共200億元，因此，預(yù)計(jì)央行只是借此打開了調(diào)節(jié)窗口，以對(duì)離岸人民幣形成威懾。
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10月26日， 中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提到，“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新。”他強(qiáng)調(diào)，我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
潘功勝提到的“交手”，則是始于2015年底中國(guó)人民銀行主導(dǎo)的一場(chǎng)人民幣“多空大戰(zhàn)”。當(dāng)時(shí)，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣牟利，其交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無關(guān)聯(lián)，不代表市場(chǎng)供求，只會(huì)使匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)錯(cuò)誤信號(hào)。人民幣跌勢(shì)迅猛，市場(chǎng)情緒受到極大干擾。對(duì)于空頭們的有意做空，央行一方面上調(diào)中間價(jià)釋放信號(hào)，一方面抽干離岸市場(chǎng)流動(dòng)性，2016年1月中旬，香港銀行間人民幣隔夜拆借利率和7天拆借利率飆升，大幅增加了空頭們做空人民幣的成本，在此期間，在岸、離岸匯率大漲并逐漸企穩(wěn)。此次“交手”給空頭們帶來了沉重的打擊。
韓會(huì)師表示，相對(duì)于在岸市場(chǎng)，離岸人民幣匯率更容易受投機(jī)因素影響而大幅波動(dòng)，在套利作用下也會(huì)對(duì)在岸匯率造成影響，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染。對(duì)于做空人民幣的投機(jī)者來說，其做空能力主要受兩個(gè)因素制約，可融入的人民幣數(shù)量和融入成本。而離岸市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)可以通過規(guī)模和利率對(duì)離岸人民幣的存量和無風(fēng)險(xiǎn)利率水平施加影響，從而極大增加投機(jī)炒作的風(fēng)險(xiǎn)。“離岸市場(chǎng)央票的發(fā)行與兌付均不涉及境內(nèi)的外匯市場(chǎng)，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)匯市造成直接影響，不會(huì)干擾基于貿(mào)易和投資的正常交易，直接和間接成本都比較低。”
央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)影響香港離岸市場(chǎng)人民幣的流動(dòng)性和利率水平，進(jìn)而影響離岸和在岸人民幣匯率之間的利差，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。而且央票的發(fā)行更加市場(chǎng)化，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
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