胡 偉 （副教授），龍珍妮，胡順義（副教授）

為保護和改善環(huán)境，減少污染物排放，推進生態(tài)文明建設，我國于2018年1月1日正式實施《環(huán)境保護稅法》，此前繳納排污費的公司從此開始繳納環(huán)境保護稅（以下簡稱“環(huán)保稅”）。由于環(huán)保稅采取“稅負平移”原則，因此它和排污費相比，除在稅收減免檔次、征收管理程序等方面存在一定差異外，在征收對象與范圍等其他方面大體相似。葛察忠等[1]認為，環(huán)保稅的開征不會明顯加重依法治污和繳納環(huán)保稅企業(yè)的稅收負擔，但對繳納排污費不夠規(guī)范的小企業(yè)而言，稅收負擔可能會有所加重。環(huán)保稅的開征對相關公司股價波動將產(chǎn)生怎樣的影響？不同類型公司所受影響是否存在顯著性差異？現(xiàn)有文獻大都是對環(huán)保稅實施后果進行預測的規(guī)范性研究，而缺乏基于數(shù)據(jù)對上述問題的準確回答，本文擬采用事件研究法，分別以排污類、“純”環(huán)保類和“混”環(huán)保類等三類公司為研究樣本，通過分類比較對《環(huán)境保護稅法》實施的短期市場效應進行全面研究。該研究對引導中小投資者樹立價值投資理念、敦促排污類公司積極履行社會責任、加快環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整以及強化機構(gòu)投資者市場行為監(jiān)管等具有重要現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

關于排污費實施效果的研究，目前主要集中在企業(yè)績效和減排成效兩個方面。何紅渠、黃凌峰[2]對上市公司排污費和企業(yè)績效之間的關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)排污費的征收提高了企業(yè)生產(chǎn)成本，降低了企業(yè)的績效，但促進了企業(yè)的技術創(chuàng)新，繳納排污費對企業(yè)績效產(chǎn)生的正面影響大于負面影響。徐保昌、謝建國[3]借鑒Ederington等[4]的研究模型并運用工具變量法研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)繳納的排污費與生產(chǎn)率成U型關系。張艷磊等[5]對工業(yè)企業(yè)的排污費和銷售增長率之間的關系進行研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保企業(yè)比排污企業(yè)的銷售增長率更高，企業(yè)繳納排污費的數(shù)額與銷售增長率之間呈正相關關系。劉曄、張訓常[6]運用雙重差分模型和回歸分析發(fā)現(xiàn)，繳納排污費對于企業(yè)減排有重要的促進作用，且具有明顯的區(qū)域差異性。

目前暫沒有發(fā)現(xiàn)關于環(huán)保稅實施市場效應的實證研究，現(xiàn)有文獻主要集中于環(huán)保稅實施的影響以及效果的預測和評估等規(guī)范研究。李霽友[7]認為，環(huán)保稅在開征初期可能減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，但從長遠來看，能夠促進排污企業(yè)節(jié)能減排，優(yōu)化生態(tài)環(huán)境和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，保持可持續(xù)發(fā)展。龍鳳等[8]從提高環(huán)保稅稅額標準、稅收優(yōu)惠政策和核算方法等方面分析表示，環(huán)保稅的開征在整體上對企業(yè)經(jīng)濟負擔影響不大，但對排污費繳納和治理不規(guī)范的企業(yè)影響較大。梁強等[9]通過構(gòu)建中國煤控稅收政策CGE模型研究表明，環(huán)保稅與碳稅的組合能夠有效控制煤炭消費，降低企業(yè)總體稅負水平，從長期來看，對煤炭行業(yè)和我國宏觀經(jīng)濟增長都具有正面影響，但對能源密集型行業(yè)和相應的替代能源行業(yè)會產(chǎn)生較大沖擊。

綜上所述，已有文獻主要是從實證視角研究排污費的繳納對企業(yè)績效和節(jié)能減排等方面的影響，以及從規(guī)范視角研究環(huán)保稅實施可能帶來的后果。而有關環(huán)保稅實施的短期市場效應研究，目前近乎空白?；诖?，本文擬從實證視角、運用事件研究法，深入研究環(huán)保稅的開征對排污企業(yè)和環(huán)保行業(yè)的短期市場效應。

二、研究方法與研究假設

（一）研究方法及評價

本文擬采用事件研究法對《環(huán)境保護稅法》實施的市場效應進行深入研究。事件研究法是計量由于某一事件發(fā)生導致投資者對公司未來經(jīng)營活動的預期發(fā)生變化，從而引起投資者投資行為變化，進而在一定期間內(nèi)帶來公司股價變化的一種研究方法。Ball和Brown在Dolley首次提出事件研究法并將其運用于普通股股票分割的市場效應研究的基礎上，進一步對其進行完善和改進，使事件研究法在現(xiàn)代證券市場研究中得到了更為廣泛的運用[10]。

運用事件研究法的基本前提是證券市場必須有效，即事件發(fā)生所帶來的影響可以迅速通過公司股價信息反映出來。杜宇能等[11]研究表明，我國證券市場處于弱式有效范圍內(nèi)。楊智勇等[12]認為我國證券市場已達到半強式有效水平。因此，運用事件研究法的條件得到滿足。但同時也應注意到應用該研究方法存在的局限性：一是在事件“窗口期”和“清潔期”的選擇上帶有一定的主觀性；二是不同證券市場有效性上的差異，可能會使得運用該研究方法所得出的結(jié)論存在一定偏差。

（二）研究假設

在《環(huán)境保護稅法》實施之前，排污收費制度作為我國的一項環(huán)境保護制度已存在多年，但由于其缺乏一定的法律權(quán)威性，各地政府在征收排污費過程中大都存在隨意減免和返還、企業(yè)欠繳少繳等現(xiàn)象，加上征收標準較低，這就必然會導致重點排污企業(yè)選擇繳納相對收益來說成本更低的排污費來換取經(jīng)濟利潤增長。而在《環(huán)境保護稅法》實施之后，一方面從法律層面更加清晰地界定了排污企業(yè)繳納環(huán)保稅的權(quán)利與責任，征稅的規(guī)范度和透明度都較以前明顯提高，這必然會迫使排污企業(yè)增加或更新節(jié)能減排設施從而使其環(huán)境成本顯著增加。另一方面，為了從根本上解決環(huán)境成本增加的問題，排污企業(yè)還必須加強生產(chǎn)工藝流程的改進以及生產(chǎn)技術的升級和創(chuàng)新等。無論是環(huán)境成本的增加，還是研發(fā)費用的提高，排污企業(yè)短期內(nèi)都可能因成本增加而導致利潤下滑，基于此，作為證券市場上有限理性的投資者就必然會基于該預期調(diào)整其投資行為，即在短期內(nèi)不購買或者拋售該類公司股票，從而引起該類公司股價的下跌。基于上述行為金融學理論的分析，提出研究假設一：

H1：《環(huán)境保護稅法》的實施對排污類樣本公司的股價存在顯著負面影響。

《環(huán)境保護稅法》的實施極大地改變了排污類企業(yè)和“純”環(huán)保類企業(yè)（不繳納環(huán)保稅）的外部環(huán)境。PESTEL分析法是分析影響企業(yè)外部環(huán)境變化的重要工具。從政治（Political）視角來看，《環(huán)境保護稅法》的實施充分展示了我國政府治理環(huán)境污染、建設生態(tài)文明的堅定決心。從經(jīng)濟（Economic）視角來看，我國經(jīng)過三十多年的高速增長，2010年成為世界第二大經(jīng)濟體，在取得了舉世矚目的經(jīng)濟發(fā)展成果的同時，環(huán)境問題也越來越突出，為解決以犧牲環(huán)境為代價的經(jīng)濟發(fā)展模式帶來的問題，環(huán)保稅應運而生。從社會（Social）視角來看，綠色可持續(xù)發(fā)展型社會是包括我國在內(nèi)的任何國家都希望選擇的發(fā)展道路，實施《環(huán)境保護稅法》無疑將會為我國實現(xiàn)這一社會發(fā)展模式提供重要保障。從技術（Tech?nological）視角來看，《環(huán)境保護稅法》的實施必然會加大排污企業(yè)對技術含量更高的環(huán)保設備和環(huán)境監(jiān)測服務的需求，這對能夠提供先進環(huán)保設備和環(huán)境監(jiān)測服務的“純”環(huán)保類企業(yè)來說，無疑是個重大利好。從環(huán)境（Environmental）視角來看，在物質(zhì)生活水平不斷提高的情勢下，人們對生活環(huán)境的要求越來越高，破壞和污染自然環(huán)境的事件也越來越受到人們的關注，實施《環(huán)境保護稅法》成為保護自然環(huán)境的一項重要舉措。從法律（Legal）視角來看，《環(huán)境保護稅法》的實施必將使排污企業(yè)面臨的監(jiān)管環(huán)境更加嚴苛。由PESTEL分析可知，《環(huán)境保護稅法》的實施必然會在短期內(nèi)使得排污企業(yè)對高技術含量的環(huán)保設備以及環(huán)境監(jiān)測服務的需求大幅增加，從而導致廣大投資者形成對“純”環(huán)保類企業(yè)的利潤將快速增長以及股價將短期上漲的預期?；谏鲜龇治?，提出研究假設二：

H2：《環(huán)境保護稅法》的實施對“純”環(huán)保類樣本公司的股價存在顯著正面影響。

按照是否繳納環(huán)保稅可以將環(huán)保類公司分為“純”環(huán)保類公司和“混”環(huán)保類公司?！盎臁杯h(huán)保類公司既是《環(huán)境保護稅法》實施的受益者（銷售更多的產(chǎn)品和服務），同時也是環(huán)保稅的承擔者（繳納環(huán)保稅）。因此，《環(huán)境保護稅法》的實施必然會給其帶來雙重影響。有效證券市場中的投資者若將其視作《環(huán)境保護稅法》實施的受益者，會推動其股價的上漲，若將其視作環(huán)保稅承擔者時，又會導致其股價的下跌?！盎臁杯h(huán)保類公司的股價究竟是上漲、下跌抑或是不變，最終取決于“上漲”和“下跌”兩股力量的博弈結(jié)果。鑒于此，提出研究假設三：

H3：《環(huán)境保護稅法》的實施對“混”環(huán)保類樣本公司的股價可能會產(chǎn)生影響。

三、實證研究設計

（一）研究樣本選取

本研究將樣本公司分為排污類、“純”環(huán)保類和“混”環(huán)保類等三類，其選取過程詳見表1。

表1 樣本公司的選取

（二）數(shù)據(jù)來源與處理

上市公司2017年年報數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)。樣本公司收益率（Rjt）和市場指數(shù)收益率（Rmt）均來源于東方財富網(wǎng)旗下的Choice金融終端數(shù)據(jù)庫。超常收益率（）、平均超常收益率（）以及累計超常收益率（CAR）等財務指標的計算由Excel完成。樣本公司清潔期內(nèi)的線性回歸分析、窗口期內(nèi)的CAR單樣本T檢驗以及獨立樣本T檢驗均由統(tǒng)計分析軟件SPSS完成。

（三）預期收益模型的選擇及CAR的計算與檢驗

雖然《環(huán)境保護稅法》實施日是2018年1月1日，但由于該日并非交易日，故本文選取2018年1月2日為公告日。為避免在清潔期和窗口期選擇上的主觀性，本文借鑒我國大多數(shù)學者的做法，選擇相對較短的26個交易日即［-10，15］作為窗口期，100個交易日即［-110，-11］作為確定估計參數(shù)的清潔期。

運用事件研究法計算窗口期內(nèi)CAR時最關鍵的指標是每家公司在窗口期每個交易日的預期收益，估算預期收益通常有市場調(diào)整模型法、不變收益模型法、均值調(diào)整模型法以及市場模型法等四種方法。由于我國證券市場的有效性存在著自身的特殊性，使得市場調(diào)整模型、不變收益模型以及均值調(diào)整模型等在估算預期收益時均存在較多的缺陷和不足，故我國大多數(shù)研究者在使用事件研究法時采用市場模型法?；诖耍疚囊策x擇采用市場模型法估算樣本公司在窗口期內(nèi)每個交易日的預期收益。

首先，運用市場模型法對清潔期內(nèi)樣本公司的實際收益率和市場指數(shù)收益率進行線性回歸，得到參數(shù)αj和βj的估計值，并利用該參數(shù)值計算窗口期j公司每天的預期收益率。其次，再把窗口期j公司每天的實際收益率Rjt與預期收益率作差得到j公司第t日的超常收益率。然后把窗口期N家樣本公司每天的超常收益率進行算數(shù)平均可以得到平均超常收益率。最后對窗口期［x，y］每天的平均超常收益率進行求和得到累計超常收益率CAR。相關模型和收益率的計算公式如下：

市場模型為：

其中：Rjt表示j公司第t天的實際收益率表示第t天的市場收益率，市場收益率與樣本公司所屬的市場板塊密切相關，如果樣本公司是滬市上市公司，其對應的市場收益率就選擇上證指數(shù)（代碼：1A0001）的日收益率，同理如果樣本公司分別屬于深市主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，那么其對應的市場收益率就分別選擇深證成指（代碼：399001）、中小板指（代碼：399005）和創(chuàng)業(yè)板指（代碼：399006）的日收益率；αj表示j公司在清潔期內(nèi)無法用市場解釋的平均收益；βj表示j公司對市場指數(shù)的敏感度；表示統(tǒng)計誤差項。

窗口期的累計超常收益率CAR為：

另外，要對三類不同樣本公司的累計超常收益率CAR分別進行異于0的單樣本T檢驗，以此為《環(huán)境保護稅法》的實施分別對三類不同樣本公司的股價產(chǎn)生不同的短期影響提供統(tǒng)計上的數(shù)據(jù)支持。同時，還要對三類不同樣本公司的累計超常收益率CAR分別進行兩獨立樣本的T檢驗，以說明《環(huán)境保護稅法》的實施對三類不同樣本公司的股價影響在短期內(nèi)有無顯著性差異。

四、實證結(jié)果與分析

（一）排污類公司短期市場效應的結(jié)果與分析

依據(jù)上述模型，本文運用Excel計算出排污類公司不同窗口期的CAR，然后利用SPSS軟件對CAR進行異于0的單樣本T檢驗，結(jié)果見表2。另外，圖1也直觀地反映了排污類公司在窗口期［-10，15］內(nèi)CAR和AR的變化趨勢。

由表2可知，在公告日前，排污類公司子窗口［-10，0］和［-5，0］的CAR均為正值，而公告日后，子窗口［0，10］、［0，15］的CAR為負值，且在子窗口期［0，5］、［0，15］CAR分別通過了1%和5%水平上的顯著性檢驗。另外，由圖1可見，AR在公告日后的前4個交易日大都為正，CAR呈上升趨勢。此表現(xiàn)的主要原因可能是《環(huán)境保護稅法》的正式實施對排污類公司來說已塵埃落定，“利空出盡即利好”的市場規(guī)律再次得以驗證。而在［5，15］期間AR大都小于0，CAR也隨之持續(xù)下降，并在第15個交易日達到最低（-0.019）。該現(xiàn)象可能是由于2018年1月5日《人民日報》全文刊發(fā)了《關于在湖泊實施湖長制的指導意見》的文件，它充分表明了國家實施環(huán)境污染防治攻堅戰(zhàn)和持續(xù)推進環(huán)境保護督察整改行動的決心。對此，廣大投資者在政府一系列治理環(huán)境污染信號發(fā)出后重新對“環(huán)保稅的開征短期內(nèi)一定會給排污類公司帶來成本增加，從而降低利潤”命題進行理性思考，這為H1提供了有力支持。

表2 排污類公司不同窗口期的CAR及檢驗結(jié)果

圖1 排污類公司窗口期內(nèi)AR和CAR的變化趨勢

（二）“純”環(huán)保類公司短期市場效應的結(jié)果與分析

先用Excel計算出“純”環(huán)保類公司不同窗口期的CAR，再運用SPSS對不同窗口期的CAR進行異于0的單樣本T檢驗，結(jié)果見表3。另外，圖2也直觀地反映了“純”環(huán)保類公司在窗口期［-10，15］內(nèi)CAR和AR的變化趨勢。

表3 “純”環(huán)保類公司不同窗口期的CAR及檢驗結(jié)果

由表3可以看出，在公告日前，“純”環(huán)保類公司子窗口［-10，0］和［-5，0］的CAR均為正值，而公告日后，所有子窗口的CAR都為負值，且在子窗口期［0，10］和［0，15］CAR均通過了1%水平上的顯著性檢驗。另外，從圖2也可以直觀看出，公告日后的AR大都為負，CAR總體呈持續(xù)下降趨勢，并在第15個交易日達到最低（-0.033）。CAR的走勢表明，環(huán)保稅的開征給“純”環(huán)保類公司帶來了嚴重的負面影響，這與H2的預期相反。

出現(xiàn)此結(jié)果的可能原因有三：一是由于環(huán)保稅剛剛開征，排污類公司短期內(nèi)可能還在權(quán)衡環(huán)保投入成本和環(huán)保稅額孰高孰低，并未大量購買環(huán)保設備與服務，并有可能向上游“純”環(huán)保類公司轉(zhuǎn)嫁部分成本，從而導致“純”環(huán)保類公司不僅沒有因環(huán)保稅的開征而增加收入，反而帶來了成本的增加；二是環(huán)保稅的正式開征，使得市場對“純”環(huán)保類公司期待已久的利潤增長的“利好”迅速兌現(xiàn)為“利空”；三是由于機構(gòu)投資者多為價值投資者，其在“純”環(huán)保公司因環(huán)保稅開征這一“重大利好”兌現(xiàn)的重要時間節(jié)點，故意逆市場預期而動，暫時做空“純”環(huán)保公司股票，使廣大中小投資者股價上漲的預期落空，從而達到以更低的價格吸納更多籌碼、實現(xiàn)長期利益最大化的目的。

（三）“混”環(huán)保類公司短期市場效應的結(jié)果與分析

用Excel計算出“混”環(huán)保類公司不同窗口期的CAR，再運用SPSS對不同窗口期的CAR進行異于0的單樣本T檢驗，結(jié)果見表4。另外，圖3也反映了“混”環(huán)保類公司在窗口期［-10，15］內(nèi)CAR和AR的變化趨勢。

表4 “混”環(huán)保類公司不同窗口期的CAR及檢驗結(jié)果

圖3 “混”環(huán)保類公司窗口期內(nèi)AR和CAR的變化趨勢

由表4可知，絕大部分子窗口的CAR為負值，但也有少數(shù)子窗口［-5，0］、［-5，5］和［0，5］的CAR為正值，且在子窗口［-10，0］、［-10，5］、［-10，10］和［-10，15］CAR均通過了1%水平上的顯著性檢驗。另外，由圖3可以看出，在公告日后AR正負各半，但CAR卻呈現(xiàn)先增后降的態(tài)勢，并在第14個交易日達到最低（-0.029）。此結(jié)果表明，環(huán)保稅的開征的確對“混”環(huán)保類公司的股價產(chǎn)生了影響，使公司股價從公告日后第4個交易日開始呈逐漸下滑趨勢，這也和H3相吻合。影響股價變化的主要因素包括兩個方面：一是環(huán)保稅的開征使投資者產(chǎn)生了該類公司成本（稅負成本和環(huán)境成本）必然較以前增加的預期；二是環(huán)保稅的開征使投資者產(chǎn)生了對該類公司收入（銷售環(huán)保設備和提供環(huán)境監(jiān)測服務）必然較以前增加的預期。但股價變化的最終方向取決于這兩種預期力量的博弈結(jié)果，可能是短期內(nèi)投資者對該類公司成本增加的預期超過了對其收入增加的預期，所以最終使得該類公司的股價從公告日后第4個交易日開始呈逐漸下滑趨勢。

（四）三類公司短期市場效應的對比分析

由前文可知，環(huán)保稅的開征的確給三類公司的股價均帶來了短期影響，三類公司在窗口期［-10，15］的CAR變化趨勢對比情況見圖4。三類公司在窗口期［-10，15］的CAR是否存在統(tǒng)計上的顯著性差異，本文運用SPSS對三類公司兩兩之間分別進行了兩獨立樣本的T檢驗，結(jié)果見表5。

表5 三類公司窗口期內(nèi)CAR的獨立樣本檢驗結(jié)果

圖4 三類公司窗口期內(nèi)CAR的變化趨勢對比

由表5可見，三類公司的CAR之間均存在顯著性差異，且分別通過了1%和5%水平上的顯著性檢驗。由圖4也可直觀地看出，公告日后三類公司CAR的變化趨勢大體相同，總體上呈現(xiàn)先平穩(wěn)上升后顯著下降的趨勢，且CAR分別在公告日后第1或第4個交易日達到最大，并從公告日后第9個交易日起均變?yōu)樨撝怠Ａ硗?，公告日后排污類公司的CAR比環(huán)保類公司大。由此可見，整體而言環(huán)保稅的開征在短期內(nèi)對三類公司均產(chǎn)生了負面影響，其中環(huán)保類公司相比排污類公司受到的負面影響更大。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因可能有兩個方面：一是廣大投資者對環(huán)保稅開征會給排污類公司帶來“成本增加、利潤下降”的認知是高度一致的；二是機構(gòu)投資者為了使自身長期利益最大化，短期內(nèi)有意強勢打壓環(huán)保類公司股價，從而使環(huán)保類公司受到的短期市場負面影響更大。

五、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

通過對《環(huán)境保護稅法》實施的市場效應進行研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)保稅的開征在短期內(nèi)對排污類、“純”環(huán)保類和“混”環(huán)保類等三類公司均產(chǎn)生了負面影響，且三類公司在窗口期［-10，15］的CAR存在統(tǒng)計上的顯著性差異，其中排污類公司受到的影響最小，“混”環(huán)保類公司受到的影響最大；排污類公司和“純”環(huán)保類公司在子窗口［0，15］的CAR在5%的水平上顯著為負。

（二）主要建議

根據(jù)前述研究結(jié)論，本文提出如下四點建議：

1.加強宣傳，引導中小投資者樹立價值投資理念。從環(huán)保稅的開征對環(huán)保類公司帶來顯著負面而非正面影響的研究結(jié)論可以看出，中小投資者存在著急功近利、被動跟隨機構(gòu)投資者投資決策行為的事實。由于信息不對稱，相比機構(gòu)投資者而言其在信息獲取方面始終處于劣勢地位，如果其一味地跟隨機構(gòu)投資者，但又不能也不可能做到完全和機構(gòu)投資者同步，那么投資的結(jié)果必然是為機構(gòu)投資者買單。鑒于此，一方面中小投資者自身必須不斷加強對證券投資知識的學習，另一方面證券公司和證券業(yè)社團組織應經(jīng)常開展投資者訓練營和培訓班，向廣大中小投資者傳授價值投資理念。同時，中國證券網(wǎng)、中國證券報和上海證券報等媒體也要經(jīng)常宣講中小投資者投資成功和失敗的案例。以這些多管齊下的舉措使我國廣大中小投資者真正樹立起價值投資理念，從而避免被部分不良機構(gòu)投資者所誤導，有效規(guī)避投資的非系統(tǒng)性風險。

2.嚴格執(zhí)法，敦促排污類企業(yè)積極履行社會責任。由環(huán)保稅的開征在短期內(nèi)對排污類企業(yè)的股價影響最小，即它在公告日之后的CAR大于環(huán)保類公司的研究結(jié)論可以看出，排污類公司短期內(nèi)在繳納環(huán)保稅還是加大環(huán)保投資的選擇上并無明顯偏好，這一現(xiàn)象有悖于環(huán)保稅開征的初衷，也昭示著《環(huán)境保護稅法》的有效施行任重道遠。因此，稅務征收機關應詳細比對排污公司申報的納稅數(shù)據(jù)資料和環(huán)保主管部門提供的相關數(shù)據(jù)資料，一旦發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)異常，應聯(lián)合環(huán)保主管部門到排污公司調(diào)查核實、弄清原因。若發(fā)現(xiàn)存在違法違規(guī)行為，務必嚴格執(zhí)法。以此向排污類公司傳遞政府稅務機關堅決執(zhí)法和嚴格執(zhí)法的信號，從而敦促排污類公司進一步加大環(huán)保投資力度，積極主動地履行社會環(huán)保責任。

3.完善企業(yè)結(jié)構(gòu)，加快環(huán)境保護行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整。由環(huán)保稅的開征使環(huán)保類公司受到的是顯著負面而非正面影響的研究結(jié)論可見，目前我國環(huán)保產(chǎn)品和環(huán)境監(jiān)測服務的需求市場還未真正開啟，環(huán)保行業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿€很大。隨著人們環(huán)保意識的加強以及《環(huán)境保護稅法》執(zhí)法環(huán)境趨嚴，環(huán)保產(chǎn)品和環(huán)境監(jiān)測服務的需求市場一定會迎來“井噴”行情。面對目前我國環(huán)保行業(yè)缺乏“巨人”、企業(yè)“小散弱”以及產(chǎn)品“低檔過剩、高檔缺少”等問題，各級政府務必按照工業(yè)和信息化部發(fā)布的《關于加快推進環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導意見》（工信部節(jié)［2017］250號）要求，既要鼓勵中小企業(yè)拓寬其技術、地域和機制優(yōu)勢，提高環(huán)保設備和環(huán)境檢測服務的品質(zhì)，又要促使大企業(yè)借助資本優(yōu)勢，通過并購等手段，形成一批集“環(huán)?！廴咎幚怼稍偕谩钡热a(chǎn)業(yè)鏈的大型龍頭企業(yè)，從而使我國環(huán)保行業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局更加合理與完善。

4.完善法規(guī)，強化對機構(gòu)投資者市場行為的監(jiān)管。由環(huán)保稅開征使“純”環(huán)保類公司短期內(nèi)受到的是顯著負面而非正面市場影響的研究結(jié)論可知，機構(gòu)投資者在一定程度上存在著誤導中小投資者投資決策的不良市場行為，使證券市場有效配置資源的功能大打折扣，因此，證券監(jiān)管部門必須進一步完善《證券期貨投資者適當性管理辦法》，在其中增加關于“機構(gòu)投資者投資限制性市場行為”的具體規(guī)范與要求，以進一步強化對其不良市場行為的監(jiān)管，從而更好地引導其充分發(fā)揮有效配置市場資源的積極作用。