敏華控股（01999.HK）截至今年9月底止中期業(yè)績，純利按年下跌16.1%至6.65億元（港元.下同），略遜于市場平均預(yù)期20%左右，主要由于原材料成本高企、門店及收入組合變化等，以致毛利率表現(xiàn)疲弱，按年收縮6.1個百份點至32.2%。毛利下降主要由于材料價格上漲，導(dǎo)致已售商品成本按年增長30.3%。

敏華控股（01999.HK）將零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予經(jīng)銷商，有意將本業(yè)集中在批發(fā)業(yè)務(wù)，再加上新收購的江蘇鐵架生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率甚低，進一步拉低集團的整體毛利率。然而，在中美貿(mào)易戰(zhàn)和市場氣氛負面影響下，我們從管理層的決策中卻看到積極的一面，令我們對敏華的前景投以信任的一票。

為減少中美貿(mào)易戰(zhàn)對集團的影響，敏華早于6月份在越南收購生產(chǎn)廠房，并計劃將工廠擴大至37.3萬平方米?，F(xiàn)時，約有20%出口至美國的訂單已轉(zhuǎn)移至越南廠房生產(chǎn)，集團預(yù)期新建廠房將于2020年第四季度投產(chǎn)，屆時廠房產(chǎn)能將大幅提升50%，并將所有出口至美國市場的產(chǎn)品從內(nèi)地全部遷移至越南工廠生產(chǎn)。

越南廠房2020年投產(chǎn)

雖然此次擴張令敏華因資金需求而將派息比率由去年的62.7%大減至34.6%，但相信待越南廠房的投資完成后，集團派息將會恢復(fù)至過去水平。長遠發(fā)展而言，我們認為這是一個明智的決策。

業(yè)務(wù)方面，中國市場的收入現(xiàn)時占集團整體收入接近一半，銷售按年增長約24%，比市場預(yù)期為佳。鑒于現(xiàn)時內(nèi)地市場疲弱，集團計劃以促銷方式擴大市占率，并于明年在內(nèi)地凈增長約300間店鋪，當中約60%以上會在一、二線城市開設(shè)，搶占內(nèi)地高端家具市場。雖然短期提價空間有限，但受惠于目前石油價格穩(wěn)定，下半年原材料價格將會保持平穩(wěn)，毛利率相信依然樂觀。

股價反映負面因素

根據(jù)多家證券公司和投資銀行分析，敏華目前估值相當于明年預(yù)測市盈率介乎7倍至10倍，為同業(yè)中估值最便宜的股份之一。敏華股價年初至今已經(jīng)下跌超過55%，股價已充份反映收入增長放緩、外銷美國產(chǎn)品關(guān)稅和政府補貼減少的負面影響。

近日敏華主席更公開增持股份，以行動表達對集團的信心。我們建議對敏華有信心的投資者可待股價跌至3港元時分注買入，中長線有望獲得以倍數(shù)計的回報。