（浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 浙江杭州310058）

一、引言

Peer to Peer Lending（以下簡(jiǎn)稱(chēng)P2P）是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種典型產(chǎn)物，是通過(guò)虛擬的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，提供信息互通、信用評(píng)價(jià)等服務(wù)，促使借貸雙方在線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)直接借貸的模式。P2P所提供的產(chǎn)品較為多元化，涵蓋小微企業(yè)貸、車(chē)貸、消費(fèi)貸、農(nóng)業(yè)貸等多個(gè)方面，且不同的平臺(tái)有不同的側(cè)重點(diǎn)，對(duì)于進(jìn)一步完善金融體系、填補(bǔ)信貸缺口、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)起到了重要的作用。然而自P2P上線(xiàn)以來(lái)，“雷潮”不斷，其爆發(fā)原因既有龐氏騙局等欺詐因素，也有平臺(tái)經(jīng)營(yíng)不善等內(nèi)在原因，但隨著“暴雷”的持續(xù)，不合規(guī)平臺(tái)與欺詐平臺(tái)的數(shù)量不斷減少，因此當(dāng)下的主要任務(wù)是在進(jìn)一步打擊非法平臺(tái)的基礎(chǔ)上，不斷完善現(xiàn)有合規(guī)平臺(tái)的運(yùn)作。目前，文獻(xiàn)大多是從宏觀角度定性分析P2P運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等，也有部分學(xué)者通過(guò)對(duì)成交量、用戶(hù)人數(shù)、信息透明度、平臺(tái)合規(guī)性、資金回收期、資金分散度等指標(biāo)進(jìn)行建模，以揭示P2P平臺(tái)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)理，但缺乏基于微觀角度對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的分析。因此，本文基于微觀視角，對(duì)平臺(tái)的運(yùn)作機(jī)理進(jìn)行分析，并據(jù)此剖析平臺(tái)運(yùn)作過(guò)程中的功能異化，以及平臺(tái)正常運(yùn)營(yíng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，以揭示目前P2P行業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

二、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的運(yùn)作機(jī)理

（一）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)營(yíng)流程

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸具有加速金融脫媒的作用，通過(guò)輕場(chǎng)景、低門(mén)檻的借貸特點(diǎn)，提高了社會(huì)閑置資金的利用率。如圖1所示，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸大體可分為五個(gè)步驟：第一，借款人在P2P平臺(tái)完成注冊(cè)，并提交借款申請(qǐng)及信用資料，同時(shí)落實(shí)銀行存管賬戶(hù)；第二，P2P平臺(tái)根據(jù)申請(qǐng)材料核定借款人的信用等級(jí)并審核其是否有資質(zhì)獲得借款，對(duì)審核通過(guò)的借款人資料，單獨(dú)或打包計(jì)入產(chǎn)品，導(dǎo)入產(chǎn)品列表；第三，出借人根據(jù)產(chǎn)品列表進(jìn)行投標(biāo)，或投資單個(gè)借款人的散標(biāo)，或投資包含多個(gè)借款人的產(chǎn)品；第四，產(chǎn)品滿(mǎn)標(biāo)后，借貸資金匹配成功，系統(tǒng)生成電子憑單，其中借款人持有借款憑單，出借人持有貸款憑單；第五，第三方存管銀行在審核憑單后，代P2P平臺(tái)完成借貸雙方的資金流轉(zhuǎn)，將出借人的錢(qián)匯至借款人賬戶(hù)，并定期將本息匯至出借人賬戶(hù)。

圖1 P2P運(yùn)營(yíng)流程

（二）P2P收支結(jié)構(gòu)分析

P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的收入主要包括手續(xù)費(fèi)及利息收入，其中利息收入按存出資金或讓渡資金的使用權(quán)的時(shí)間及實(shí)際利率計(jì)算，在P2P平臺(tái)的收入中只占很小的一部分，其收入主要來(lái)源于手續(xù)費(fèi)。手續(xù)費(fèi)收入主要包括按一定期間內(nèi)提供服務(wù)的、金額確定的咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)收入，以及按撮合借貸雙方交易次數(shù)收取的一次性平臺(tái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)，其直接的經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)為借款人所付利息與出借人投資收益的差額，即利差。因此平臺(tái)規(guī)模越大，待收水平越高，服務(wù)金額越多，平臺(tái)收入越高。

相對(duì)于P2P平臺(tái)單一的收入來(lái)源，其成本結(jié)構(gòu)較為豐富，大體可以分為四部分：人力成本、租金成本、運(yùn)營(yíng)成本、推廣成本。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與傳統(tǒng)銀行借貸存在著較大的區(qū)別，銀行的貸款對(duì)象主要為大中型企業(yè)及房貸，而P2P的貸款對(duì)象主要為小微企業(yè)貸款和分散的消費(fèi)貸款，且銀行的借款審核較嚴(yán)格，而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的參與門(mén)檻低，這使得兩者在信用級(jí)別上存在較大的差距，因此，銀行只需少數(shù)人就能運(yùn)營(yíng)巨額資金，而P2P平臺(tái)需要比銀行更多的人運(yùn)營(yíng)比銀行少得多的資金。目前，P2P平臺(tái)日常運(yùn)營(yíng)至少需要七大部門(mén)，分別是IT部、風(fēng)控部、產(chǎn)品部、運(yùn)營(yíng)部、營(yíng)銷(xiāo)部、財(cái)務(wù)部、行政部。因此，P2P平臺(tái)擁有龐大的員工團(tuán)隊(duì)，使其背離了互聯(lián)網(wǎng)金融“輕資產(chǎn)”的概念而負(fù)擔(dān)起了高額的成本。龐大的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)需要較大的辦公場(chǎng)所，目前P2P平臺(tái)主要分布在廣東、北京、浙江、上海、江蘇等一線(xiàn)城市，其總部一年的租金使P2P平臺(tái)負(fù)擔(dān)的固定成本進(jìn)一步上升。同時(shí)，隨著P2P行業(yè)監(jiān)管的不斷升級(jí)，銀行存管、外部審計(jì)、金融辦備案等活動(dòng)，使其合規(guī)成本也在不斷攀升，加之P2P運(yùn)行過(guò)程中平臺(tái)建設(shè)成本、壞賬成本、外部咨詢(xún)費(fèi)用，使其整體運(yùn)營(yíng)成本較高。此外，為維持平臺(tái)的運(yùn)行，保持客戶(hù)增長(zhǎng)以促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，P2P平臺(tái)需大量投放廣告做平臺(tái)推廣，獲客成本極高。

總體而言，P2P平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本屬于變動(dòng)成本，平臺(tái)規(guī)模越大，待收水平越高，在風(fēng)控咨詢(xún)、流量咨詢(xún)等方面的咨詢(xún)成本越高，銀行存管中需要支付的第三方結(jié)算費(fèi)用等也越高，外部審計(jì)等合規(guī)性費(fèi)用也越大。而人力成本、租金成本、推廣成本為固定成本，其中平臺(tái)推廣為酌量型固定成本，視企業(yè)管理層的決策而變化，但在一定期間內(nèi)固定不變。

三、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）功能異化風(fēng)險(xiǎn)

從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的運(yùn)營(yíng)流程可以看出，P2P平臺(tái)在整個(gè)資金流轉(zhuǎn)的過(guò)程中，充當(dāng)?shù)氖侵薪榈淖饔?，?fù)責(zé)為借貸雙方提供信息、信用評(píng)價(jià)等服務(wù)，輔助借貸雙方在線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)借貸，而資金的運(yùn)作交由第三方存管銀行代辦。在這種情況下，P2P的功能定位是“提供信息，輔助借貸，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，即使借款人出現(xiàn)逾期甚至無(wú)法償還的現(xiàn)象，P2P平臺(tái)也不在資金上進(jìn)行干預(yù)。此時(shí)P2P平臺(tái)自身的現(xiàn)金流量完全來(lái)源于前文收支結(jié)構(gòu)分析中的項(xiàng)目，不會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。然而，一旦其作為信息中介的功能產(chǎn)生異化，除了匹配信息、撮合交易外，還涉及了剛性?xún)陡杜c期限錯(cuò)配，P2P平臺(tái)的資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。

1.期限錯(cuò)配。由于投資人偏好回收期較短的產(chǎn)品，因此部分平臺(tái)通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式提高產(chǎn)品的流動(dòng)性。此時(shí)P2P平臺(tái) “提供信息，輔助借貸”的信息中介功能異化為P2P平臺(tái)自身參與借貸。在這種情況下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的流程會(huì)發(fā)生變化，正常流程下借款人遞交申請(qǐng)材料后，應(yīng)由P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)審核并形成產(chǎn)品列表，以供出借人投資，幫助借貸雙方直接達(dá)成交易，并最終由第三方存管銀行完成資金劃轉(zhuǎn)。而債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式下，P2P平臺(tái)會(huì)逾越第三方存管銀行，自身涉足資金流動(dòng)，使借貸雙方直接達(dá)成交易的模式變?yōu)殚g接達(dá)成交易。如上頁(yè)圖1中的虛線(xiàn)所示，借款人遞交申請(qǐng)資料后，P2P平臺(tái)會(huì)直接對(duì)審核通過(guò)的借款人放款，并將取得的債權(quán)按期限打包錯(cuò)配，包裝成新的理財(cái)產(chǎn)品放入產(chǎn)品列表，供出借人投資。此時(shí)出借人購(gòu)買(mǎi)的債權(quán)只是原債權(quán)的一部分，即需要不同的投資者在整個(gè)借款期限內(nèi)滾動(dòng)持有。在產(chǎn)品到期時(shí)，P2P平臺(tái)需悉數(shù)回購(gòu)債權(quán)，等待下一批投資者買(mǎi)入，一旦在借款期限內(nèi)出現(xiàn)不能及時(shí)找到下一批投資者的情況，P2P平臺(tái)極有可能面臨資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

2.剛性?xún)陡丁Ｓ捎谕顿Y者偏好低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，因此部分平臺(tái)實(shí)行兜底的政策，推行保本型產(chǎn)品。此時(shí)P2P平臺(tái)“投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的定位異化為剛性?xún)陡丁Ｔ谶@種情況下，若借款人能及時(shí)償還本息，相關(guān)資金將按正常流程進(jìn)入出借人賬戶(hù)。但是，當(dāng)借款人出現(xiàn)逾期或無(wú)法償還的情況，P2P平臺(tái)會(huì)繞過(guò)第三方存管銀行，利用自身利潤(rùn)和現(xiàn)有資金代為墊付。項(xiàng)目逾期30天需墊付1個(gè)月的利息，項(xiàng)目逾期90天需墊付3個(gè)月的利息，而一旦此類(lèi)債權(quán)到期，平臺(tái)需悉數(shù)回購(gòu)債權(quán)，代償本金，而小平臺(tái)1年的利潤(rùn)完全不足以覆蓋這些壞賬。在平臺(tái)投資人增加、資金凈流入時(shí)，這部分壞賬很容易被整體待收所覆蓋，即借新還舊，而一旦平臺(tái)沒(méi)有資金凈流入或出現(xiàn)資金凈流出時(shí)，這部分資金缺口將逐漸顯現(xiàn)。因此，P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)具有嚴(yán)重的滯后性，這也是“暴雷”能形成“雷潮”的主要原因，當(dāng)行業(yè)整體信心受到打擊時(shí)，投資人出現(xiàn)擠兌，便會(huì)使大批經(jīng)營(yíng)不合規(guī)的P2P平臺(tái)浮出水面。

綜上不難看出，在正常的運(yùn)營(yíng)模式下，P2P平臺(tái)不涉足資金流轉(zhuǎn)，僅充當(dāng)信息服務(wù)的中介，其資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上源于其不合規(guī)性。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

若平臺(tái)合規(guī)，不涉及功能異化，其資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)將大大減小。但由于P2P行業(yè)自身運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，仍極易受到市場(chǎng)情緒等影響，出現(xiàn)難以正常運(yùn)營(yíng)的情況。

本文選取P2P業(yè)界規(guī)模大、合規(guī)性強(qiáng)的“陸金服”進(jìn)行本量利分析，從下頁(yè)表1可以發(fā)現(xiàn)，百億規(guī)模的大平臺(tái)全年的稅前利潤(rùn)僅為882萬(wàn)元，僅占其待收水平的0.02%。其邊際貢獻(xiàn)為6 401.22萬(wàn)元，而固定成本高達(dá)5 518.87萬(wàn)元，使得邊際貢獻(xiàn)覆蓋固定成本后僅有少量的利潤(rùn)。不難看出，P2P平臺(tái)具有高固定成本、高經(jīng)營(yíng)杠桿的特點(diǎn)，而高經(jīng)營(yíng)杠桿意味著平臺(tái)對(duì)待收規(guī)模變化極為敏感，在待收水平不充分大時(shí)，平臺(tái)盈利能力有限。

表1 本量利分析表 單位:萬(wàn)元

在對(duì)“陸金服”進(jìn)行本量利分析時(shí)，由于部分項(xiàng)目披露口徑較為模糊，使得本量利分析的過(guò)程中，高估了變動(dòng)的營(yíng)運(yùn)成本而低估了類(lèi)似平臺(tái)推廣等固定成本，因而在實(shí)際中，P2P平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)杠桿可能更高。以“宜人貸”（2018年7月待收水平為492.39億元）為例，在其披露的報(bào)表中，明確指出廣告宣傳費(fèi)達(dá)10.8億元，此外其職工薪酬為2 172萬(wàn)元，辦公租賃費(fèi)為1 068萬(wàn)元。“微貸網(wǎng)”（2018年7月待收水平為169.35億元），由于其貸款方向主要為車(chē)貸，在負(fù)擔(dān)高額車(chē)輛運(yùn)輸費(fèi)的同時(shí)，其辦公租賃費(fèi)達(dá)1.47億元，其平臺(tái)推廣費(fèi)為2.07億元，管理人員職工薪酬1.5億元，銷(xiāo)售人員職工薪酬8.4億元（部分為提成收入，非固定成本）。不同平臺(tái)主營(yíng)的借貸類(lèi)型不同，其成本結(jié)構(gòu)也不同，從中獲取的息差收益也不同，但其共性是均需要負(fù)擔(dān)高額的固定成本，承擔(dān)較高的經(jīng)營(yíng)杠桿。并且，伴隨著人口紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利時(shí)代的消逝，國(guó)家宏觀層面對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，P2P平臺(tái)的人力成本、獲客成本與租金成本將進(jìn)一步上升。因此，平臺(tái)必須維持較高程度的待收水平，并保持待收水平的合理擴(kuò)大，其收入和利潤(rùn)才能維持增長(zhǎng)，在覆蓋并攤薄固定成本的同時(shí)，使平臺(tái)往健康的方向發(fā)展。

從P2P平臺(tái)自身角度考慮，樊繼達(dá)、薛紫臣（2018）研究表明，逾期率、待收杠桿等指標(biāo)能通過(guò)合規(guī)性、透明度、成交量等指標(biāo)間接對(duì)平臺(tái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生顯著影響，因此當(dāng)P2P平臺(tái)出現(xiàn)資產(chǎn)端逾期率上升等不良因素時(shí)，極易導(dǎo)致平臺(tái)長(zhǎng)時(shí)間不滿(mǎn)標(biāo)和投資者到期擠提，加速待收規(guī)?？s小和平臺(tái)資金凈流出，使得平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的邊際貢獻(xiàn)減小，而其固定成本不變，容易使平臺(tái)陷入虧損狀態(tài)，難以維持正常經(jīng)營(yíng)。

從P2P行業(yè)的角度考慮，吳佳哲（2015）研究表明，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸存在明顯的羊群效應(yīng)，因此，即使P2P平臺(tái)自身的資產(chǎn)端質(zhì)量不存在問(wèn)題、運(yùn)營(yíng)良好，當(dāng)“雷潮”發(fā)生時(shí)，由于一般投資者難以鑒別平臺(tái)間的質(zhì)量，為了保護(hù)資金安全，會(huì)發(fā)生擠兌現(xiàn)象，使得合規(guī)的、正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)受到牽連，出現(xiàn)資金流出、待收規(guī)?？s小的現(xiàn)象。

如圖2所示 （數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)貸之家的行業(yè)數(shù)據(jù)），2018年年中P2P整體的資金流惡化、待收水平縮減，是此次“雷潮”較前幾年更為嚴(yán)重的原因。P2P平臺(tái)高經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，使P2P平臺(tái)難以面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和待收水平的縮減。

圖2 P2P平臺(tái)待收水平及資金流量變化圖（單位：億元）

四、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

（一）針對(duì)功能異化風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

通過(guò)對(duì)功能異化風(fēng)險(xiǎn)的分析不難發(fā)現(xiàn)，P2P平臺(tái)試圖改變自身信息中介的功能，必須逾越第三方存管銀行，私設(shè)資金池，以參與到借貸雙方的資金流轉(zhuǎn)中。因此，對(duì)功能異化風(fēng)險(xiǎn)的控制，必須利用第三方存管銀行，隔離P2P平臺(tái)對(duì)借貸資金的參與。

1.建立以銀行存管為中心的P2P業(yè)務(wù)監(jiān)管模式。監(jiān)管層應(yīng)建立以銀行存管為中心的P2P業(yè)務(wù)監(jiān)管模式。監(jiān)管者通過(guò)抽樣調(diào)查的方式，定期或不定期地從P2P平臺(tái)選取滿(mǎn)標(biāo)項(xiàng)目，并通過(guò)第三方存管銀行調(diào)取相應(yīng)標(biāo)的的資金數(shù)據(jù)。向上追查出借人子賬戶(hù)，判斷其出借資金是否通過(guò)第三方存管銀行悉數(shù)流入對(duì)應(yīng)借款人的賬戶(hù)，同時(shí)其賬戶(hù)中的回款是否均來(lái)自借款人經(jīng)由第三方存管銀行匯入的本息，防止P2P平臺(tái)通過(guò)自有資金變相為出借人兜底，打破剛性?xún)陡?；向下追蹤借款人賬戶(hù)，判斷其償付的本息是否均通過(guò)第三方存管銀行進(jìn)入出借人子賬戶(hù)，其借款資金是否均來(lái)自出借人，防止P2P平臺(tái)直接放款，參與期限錯(cuò)配的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。通過(guò)對(duì)銀行存管體系中完整的資金流進(jìn)行雙向排查，降低P2P平臺(tái)私設(shè)資金池、出現(xiàn)功能異化的可能性，并對(duì)監(jiān)管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的資金池進(jìn)行嚴(yán)格查處。

2.優(yōu)化債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸債權(quán)轉(zhuǎn)讓大體分為兩類(lèi)：一是由平臺(tái)向借款人放款，取得債權(quán)后再按期限打包錯(cuò)配，增強(qiáng)流動(dòng)性后分散給普通投資者，并承諾到期回購(gòu)債權(quán)；二是通過(guò)平臺(tái)投資者將其投資的產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給另一個(gè)投資者，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。在第一種模式下，由于存在期限錯(cuò)配，投資人出現(xiàn)擠兌時(shí)極有可能面臨資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。在第二種模式下想要實(shí)現(xiàn)債權(quán)的短期變現(xiàn)，必須有下一位投資者接盤(pán)，否則必須持有到期，即期限錯(cuò)配得到了很大程度上的消除。因此，平臺(tái)應(yīng)考慮如何提高自身合規(guī)性與成交量，利用交易規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)第二種模式使投資者之間實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蕴岣弋a(chǎn)品流動(dòng)性。

（二）針對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

由于P2P平臺(tái)高經(jīng)營(yíng)杠桿的特點(diǎn)，使其難以應(yīng)對(duì)待收水平的縮減等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而與之矛盾的是P2P實(shí)行的是類(lèi)公募的運(yùn)作方式，公募的忠誠(chéng)度較低，受市場(chǎng)波動(dòng)影響大，在資金充裕時(shí)，大量資金涌入，可能影響平臺(tái)對(duì)借款風(fēng)險(xiǎn)的把控；而一旦市場(chǎng)不景氣，負(fù)面消息極有可能使投資者抽回資金，加大P2P平臺(tái)運(yùn)作難度。因此，從P2P平臺(tái)自身角度出發(fā)，必須進(jìn)一步提高資產(chǎn)端質(zhì)量，謹(jǐn)防因逾期等因素造成的投資者離場(chǎng)；從P2P行業(yè)的角度考慮，必須進(jìn)一步完善信息披露制度，使投資者易于區(qū)別不同平臺(tái)間的質(zhì)量，防止“雷潮”發(fā)生時(shí)，劣質(zhì)平臺(tái)的“暴雷”對(duì)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)產(chǎn)生擠壓。

1.加快“信用中國(guó)”數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)及應(yīng)用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組于2018年8月9日發(fā)布通知稱(chēng)，將建立“信用中國(guó)”數(shù)據(jù)庫(kù)。相關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)與征信管理部門(mén)的合作，將逃廢債、逾期等信息納入征信系統(tǒng)，并與“信用中國(guó)”數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)接，對(duì)此類(lèi)借款人進(jìn)行打擊，從源頭改善P2P網(wǎng)絡(luò)借貸資產(chǎn)端質(zhì)量。同時(shí)進(jìn)一步完善各平臺(tái)間的信用評(píng)定互通，并允許P2P平臺(tái)對(duì)接征信系統(tǒng)與“信用中國(guó)”的數(shù)據(jù)，一方面防止部分借款人多頭共債或借新還舊，另一方面使P2P平臺(tái)在放款時(shí)能有的放矢，提高資產(chǎn)端質(zhì)量。

2.加強(qiáng)借貸真實(shí)性審核。資產(chǎn)端的質(zhì)量很大程度上取決于信息的真實(shí)性，通過(guò)對(duì)小微企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分小微企業(yè)由于融資難，通過(guò)員工在P2P平臺(tái)上募集消費(fèi)借款的方式籌集貨款。然而，小微企業(yè)支付貨款后，若出現(xiàn)應(yīng)收難以催回、商品滯銷(xiāo)等問(wèn)題導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)鏈斷裂，極可能難以還款。因此，監(jiān)管層應(yīng)充分利用以銀行存管為中心的P2P業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，明確標(biāo)的資金最終流向什么賬戶(hù)（具體的企業(yè)或個(gè)人），確保資金流向與官方披露的標(biāo)的說(shuō)明一致，防止騙貸等行為導(dǎo)致的資產(chǎn)端質(zhì)量下降。

3.強(qiáng)化P2P平臺(tái)自身風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸注重低門(mén)檻、輕場(chǎng)景，在放款過(guò)程中主要依賴(lài)于類(lèi)似“芝麻信用”等平臺(tái)自身構(gòu)建的信用體系，一定程度上缺乏合理性，放大了借款風(fēng)險(xiǎn)，降低了借款質(zhì)量。例如，每月1元錢(qián)的借貸，若按時(shí)還款，在年末也可能提升信用積分，因此，P2P平臺(tái)在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中要實(shí)現(xiàn)與征信體系、“信用中國(guó)”數(shù)據(jù)庫(kù)的對(duì)接，充分利用其數(shù)據(jù)，同時(shí)進(jìn)一步完善平臺(tái)自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定體系。王會(huì)娟、廖理（2014）通過(guò)數(shù)學(xué)建模與回歸分析發(fā)現(xiàn)，信用認(rèn)證時(shí)工作認(rèn)證、收入認(rèn)證等細(xì)分指標(biāo)的完善對(duì)提高借款成功率、降低借款成本有顯著改善作用。因此，平臺(tái)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定時(shí)應(yīng)建立多維度、多層次的信用評(píng)定指標(biāo)體系，包括個(gè)人基本信息（身份、性別、婚姻、學(xué)歷、職稱(chēng)、工作等）、收入信息（固定收入、變動(dòng)收入等）、資產(chǎn)信息（房產(chǎn)、車(chē)產(chǎn)等固定資產(chǎn)與股票、基金等流動(dòng)資產(chǎn)）、信用信息（平臺(tái)自身構(gòu)建的信用體系與征信體系內(nèi)數(shù)據(jù)）。在大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段的幫助下，利用合理的指標(biāo)體系提高資產(chǎn)端質(zhì)量。

4.完善信息披露機(jī)制。由于羊群效應(yīng)，在“雷潮”發(fā)生時(shí)，投資者的擠兌對(duì)部分優(yōu)質(zhì)平臺(tái)也會(huì)產(chǎn)生壓力，使其置于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之下。因此，合規(guī)、優(yōu)質(zhì)的平臺(tái)應(yīng)利用完善的信息披露機(jī)制，使自身區(qū)別于劣質(zhì)平臺(tái)。在保護(hù)借款者絕對(duì)隱私及商業(yè)機(jī)密的情況下，對(duì)于散標(biāo)及產(chǎn)品中借款人的關(guān)鍵信息進(jìn)行披露，包括工作、收入等核心信息以及借款用途，大部分P2P平臺(tái)在相關(guān)方面的披露不完整且模糊，例如側(cè)重于消費(fèi)貸款的P2P平臺(tái)中披露的借款人借款用途多為“日常消費(fèi)”，極為籠統(tǒng)。同時(shí)平臺(tái)應(yīng)動(dòng)態(tài)更新自身營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，每月披露借款余額、利息余額、逾期率等指標(biāo)，并披露經(jīng)外部審計(jì)得到的財(cái)務(wù)報(bào)表，以增強(qiáng)投資者信心。

五、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸運(yùn)作機(jī)理的分析，P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面。第一，功能異化風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)由平臺(tái)不合規(guī)運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致，即平臺(tái)背離“提供信息，輔助借貸，投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的信息中介定位，自身參與到借貸雙方的資金流轉(zhuǎn)中，從而容易受到借款人無(wú)力償還、投資人擠兌等現(xiàn)象的影響，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為P2P平臺(tái)用自有資金替借款人還款、從投資人處贖回期限錯(cuò)配的產(chǎn)品，從而在短期內(nèi)出現(xiàn)大量自有資金流出，陷入資金鏈斷裂危機(jī)。第二，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)并非由不合規(guī)性造成，而由P2P平臺(tái)高經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)作特點(diǎn)導(dǎo)致，即容易受到平臺(tái)自身負(fù)面消息、行業(yè)不景氣等市場(chǎng)因素的影響，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為在一定期間內(nèi)P2P平臺(tái)服務(wù)的資金總量下降，導(dǎo)致邊際貢獻(xiàn)下滑，難以覆蓋巨額的固定成本，陷入“入不敷出”，難以正常運(yùn)營(yíng)的狀態(tài)。針對(duì)以上兩種風(fēng)險(xiǎn)，本文提出如下應(yīng)對(duì)措施：第一，建立以銀行存管為中心的P2P業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，通過(guò)對(duì)資金流兩端的借貸雙方的賬戶(hù)進(jìn)行調(diào)查，暴露行業(yè)中功能異化的平臺(tái)，并責(zé)令其整改；第二，從平臺(tái)自身角度出發(fā)，加強(qiáng)資產(chǎn)端質(zhì)量的改善，防止資產(chǎn)逾期等因素導(dǎo)致待收水平縮減，其做法包括健全征信系統(tǒng)、加強(qiáng)借貸真實(shí)性審核、強(qiáng)化P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定體系，從行業(yè)角度出發(fā)，進(jìn)一步完善信息披露，將優(yōu)質(zhì)平臺(tái)與劣質(zhì)平臺(tái)進(jìn)行區(qū)別，以免受到行業(yè)整體擠兌潮的影響。