林方勇

【摘要】資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在現(xiàn)代的金融學(xué)說(shuō)發(fā)展史上是頂梁柱般的存在，大范圍的應(yīng)用于債券、股票等資產(chǎn)定價(jià)的計(jì)量和投資決策等范疇。近幾年，隨著我國(guó)金融改革力度加深，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，其中汽車制造行業(yè)發(fā)展迅猛，投資機(jī)會(huì)巨大，在此基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)汽車制造行業(yè)的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性的檢驗(yàn)，深入的認(rèn)識(shí)CAPM及汽車制造行業(yè)。

【關(guān)鍵詞】CAPM 模型 汽車制造行業(yè) 有效性檢驗(yàn)

一、引言

Markowitz曾于1952年，發(fā)表了一篇?jiǎng)潟r(shí)代的文章一《投資組合選擇》，在里面，第一次提出了投資組合均值方差模型的金融理論，并作了詳解。發(fā)展至今，CAPM模型在現(xiàn)代金融理論中已經(jīng)成為一個(gè)頂梁柱所在?；谖鞣较冗M(jìn)的現(xiàn)代投資理論，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)汽車制造行業(yè)股票數(shù)據(jù)，以CAPM進(jìn)行相關(guān)性分析，最終得出相關(guān)性的研究結(jié)果支撐定價(jià)模型，并以此支持中國(guó)股票市場(chǎng)相關(guān)方面的發(fā)展進(jìn)步。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）模型簡(jiǎn)介

在資本市場(chǎng)中，CAPM模型被廣泛用于證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)收益推算等領(lǐng)域，由于CAPM模型能夠計(jì)量及檢驗(yàn)的特性，使其具有廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)。

目前，若想進(jìn)行CAPM的相關(guān)性驗(yàn)證，有以下幾點(diǎn)的假設(shè)：投資者均處于一個(gè)周期內(nèi)；股票市場(chǎng)中，投資者均為理性；對(duì)于股票的未來(lái)受益，投資者的預(yù)期是無(wú)差別的，均運(yùn)用相似的方式分析計(jì)量證券的收益；投資者借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，能用一個(gè)不變的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)的狀態(tài)是處于完全競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有任何交易的成本及稅收。

基于這些假設(shè)，CAPM簡(jiǎn)單的表述為：

E（Ri）-Rf=βi[E（Rm）-Rf]

在這個(gè)式子中，E（Ri）為當(dāng)前的股票期望收益率水平；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；E（Rm）為市場(chǎng)組合期望收益率水平；βi為股票收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差與市場(chǎng)組合方差的比。

（二）數(shù)據(jù)的選取

（1）以汽車制造行業(yè)為研究對(duì)象，為了樣本具有普遍性，選取24只股票。另外，近年中國(guó)的汽車制造行業(yè)行情是隨時(shí)變動(dòng)的，為了體現(xiàn)最新行情，選取2013-01-01至2018-06-29共5年半的數(shù)據(jù)，同時(shí)為了得出相對(duì)有效的論證結(jié)果，采取日數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)以盡可能的提升樣本數(shù)量。

此處作為市場(chǎng)指數(shù)的選擇，最終選定了滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)，是由深市和滬市的300只流動(dòng)性好、規(guī)模大、最具代表性的股票組成，能綜合反映滬市和深市的A股市場(chǎng)的總體表現(xiàn)，因而能很好的代表總體市場(chǎng)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，以當(dāng)年銀行一年期定期存款利率代表，因?yàn)橛?jì)算的是日數(shù)據(jù)，因而按照復(fù)利計(jì)算求出日利率。

（三）檢驗(yàn)過(guò)程

使用最小二乘法來(lái)對(duì)歸納的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，建立起個(gè)股日收益率和滬深300指數(shù)收益率的一元線性回歸模型。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）判斷證券類型

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，24只股票中，除江鈴B（200550）貝塔系數(shù)小于0.7之外，其余股票的貝塔系數(shù)均接近于1，證實(shí)了CAPM的概念。其中江鈴汽車（000550）、江鈴B（200550）、長(zhǎng)安B（200625）、一汽夏利（000927），宇通客車（600066）、上汽集團(tuán)（600104）、廣汽集團(tuán)（601238）這7只股票的貝塔系數(shù)小于1，屬于防御型股票，其余17只股票貝塔系數(shù)是大于1的，屬于進(jìn)攻型股票。

（二）對(duì)可決系數(shù)R2的分析

針對(duì)一元線性回歸方程，可決系數(shù)m2最終反映的是，在總離差平方和中能夠由回歸方程說(shuō)明的部分，實(shí)質(zhì)上就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量中所占多少比例，從另一方面說(shuō)，（1-R2）測(cè)度在個(gè)股股票的價(jià)格波動(dòng)中，公司自身因素能夠影響多少部分。R2 G0.51則表示公司自身基本面情況可以解釋大部分股票價(jià)格的波動(dòng)，這種股票應(yīng)著眼于自身經(jīng)營(yíng)情況；R2>0.5，表示大盤影響能大比例解釋股票價(jià)格的波動(dòng)，該類型的股票應(yīng)針對(duì)何種原因影響大盤走勢(shì)進(jìn)行分析。

由統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，除長(zhǎng)安汽車（000625）、福田汽車（600166）、一汽轎車（000800）、長(zhǎng)城汽車（601633），江淮汽車（600418），中國(guó)汽研（601965）、上汽集團(tuán)（600104）7只股票的R2大于0.5，其余的均小于0.5 0可以看出，單只股票的p系數(shù)顯著的不為0，最終回歸出來(lái)的擬合程度是較低的。R.，-R，和Rm-Rf間雖然存在線性關(guān)系，但貝塔系數(shù)還不能很好的對(duì)這一線性關(guān)系進(jìn)行解釋，說(shuō)明在我國(guó)的汽車制造板塊股票收益率上，貝塔系數(shù)對(duì)此的解釋強(qiáng)度不夠，還有其他的因素影響著該方面的收益率。

四、結(jié)論

我國(guó)汽車制造行業(yè)股票收益率與市場(chǎng)收益率存在著正相關(guān)的關(guān)系，但與CAPM模型的線性關(guān)系存在著較明顯的出入。這說(shuō)明在當(dāng)前階段，在我國(guó)汽車制造板塊股票收益率上，p系數(shù)的解釋力度還不夠，除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響外，仍然存在其他因素影響，CAPM模型若想對(duì)我國(guó)的汽車制造板塊股票進(jìn)行相關(guān)性的預(yù)測(cè)的話，目前不具備合適的條件。CAPM要想完美運(yùn)用，只能在一個(gè)理想狀態(tài)下，而它的假設(shè)條件極其嚴(yán)格，而這與中國(guó)的股票市場(chǎng)環(huán)境有很大的差別。當(dāng)前汽車制造板塊波動(dòng)大、發(fā)展不夠成熟等因素依然影響著CAPM在市場(chǎng)上的運(yùn)用。但一定意義上，對(duì)p系數(shù)進(jìn)行分析，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)股票決策的分析是能有一定的引導(dǎo)作用的。